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Robinhood 2025年の成績表：450億ドルの利益を上げたが、株価が半分になった理由は？

深潮TechFlow

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暗号取引収入は総売上高の約35％から17％に低下しました。

原文タイトル：「Robinhood は史上最高の業績を収めたが、株価は半分近くまで下落」

原文著者：Ada、深潮 TechFlow

Robinhood は奇妙な分裂を経験しています。

2 月 10 日の米国株取引終了後、この小売取引プラットフォームは非の打ち所もない業績を発表しました：年間売上高 45 億ドル、前年比 52% 増、史上最高を記録しました。1株当たりの希釈後利益は 2.05 ドルです。2025 年の純預金は史上最高の 680 億ドルで、第4四午に 160 億ドルを達成しました。Robinhood Gold の加入者数は記録の 420 万人に達しました。

CEO ブラッド・テネフは財務レポートの電話会議で自信を見せ、「私たちは金融のスーパーアプリを作っています。」と述べました。

しかし、取引終了後に株価は 7% 下落しました。今年に入ってすでに、Robinhood の株価は昨年 10 月の高値から半分近くにまで下落しています。業績史上最高の企業が、四か月で時価総額の半分を失う事態となりました。

問題は何でしょうか？

財務レポートを注意深く見ると、暗号資産取引収入：2.21 億ドル、前年比38% 減少していることがわかります。

去年の同時期にこの数字は 3.57 億ドルで、前四半期には 2.68 億ドルでした。Q4 に至っては、Robinhood アプリの暗号取引量はわずか 340 億ドルまで減少し、前年比で半減しました。

小売投資家は取引を行っていない状況です。ビットコインは12.6 万ドルから 6.5 万ドルに下落し、FOMO が消え去り、その代わりに恐れが訪れました。アプリを開くと、緑色から赤色に変わっている画面が表示され、アプリを閉じることが最も合理的な選択肢となりました。

これが Robinhood の困難な状況です：その中核となるビジネスは改善していますが、市場は悪化している部分にだけ注目しています。

45 億ドルの売上のうち、暗号がどれだけ貢献しているか？

Robinhood の収益構造を分解すると、進行中のアイデンティティの変化を見つけることができます。

Q4 の取引手数料収入は 7.76 億ドルで、前年比15% 増加しました。そのうち、オプション取引が 3.14 億ドル、41% 増加；株取引が 9400 万ドル、54% 増加；その他の取引収入は 1.47 億ドルで、3 倍になりました。唯一、後退しているのは暗号で、3.58 億ドルから 2.21 億ドルに急落しました。

純利息收入は 41億ドルで、39%増加しました。これは主に利息収入を得る資産と証券の借入活動の増加が原因です。Goldメンバーシップ収入は5000万ドルで、56%増加しました。

年間を通じて、暗号取引収入の全体売上高比率は、2024年第4四半期の約35%から、2025年第4四半期の17%にまで減少しました。

このトレンドは、Robinhood自身もよくわかっています。

過去1年間、同社は積極的に製品カテゴリを拡大しました。予測市場を立ち上げた最初の年には12億件の契約取引を行い、単に第4四半期だけで取引量が2倍以上に増加しました。先物取引では、株価指数、エネルギー、金属、暗号通貨をカバーしています。Gold Cardのカード会員数は100万人に向けて急成長しています。

2025年第3四半期の業績会議で、同社の経営陣は「現在、11つの事業ラインが年間収入10億ドルを超えています」と述べました。

つまり、暗号通貨だけに固執しないでください。しかし、ウォールストリートはなぜか暗号通貨にしか目を向けません。

証券会社がビットコインの影となる一方

これは、5日前にStrategyが発表した決算書を思い起こさせます。

Strategyの1四半期の純損失は124億ドルで、ほぼすべてがビットコインのQ4価格下落による未実現の減損によるものです。Saylorは気にしません。彼はビットコインの下落をプレゼントと考え、すべてのディップは買い入れの機会だと言いました。

Robinhoodの状況は正反対です。同社はビットコインを保有しておらず、価格リスクを負わず、債務をしてコインを購入してサバイブするわけではありません。同社は単なる取引プラットフォームであり、手数料で利益を上げています。

しかし、ビットコインが下落すると、小売投資家は取引せず、手数料ももらえなくなります。

Strategyはビットコインの価格に依存しています。一方、Robinhoodはビットコインのボラティリティに依存しています。これら2社は見た目は全く異なっていますが、実際には同じものに依存しています：小売投資家の暗号通貨への感情です。

Strategyは価格の方向性に賭けていますが、Robinhoodはカジノの来場者数に賭けています。つまり、ビットコインが下落すると、カジノは閑散とします。どちらのモデルも敗北します。

データはこの判断を裏付けています。StrategyのMSTRは76%下落し、ビットコインの1.6倍のレバレッジです。一方、Robinhoodの株価は昨年10月のピークから約50%下落し、同時期にビットコインも48%下落しています。2つのラインはほぼ重なっています。

1 つは Bitcoin のレバレッジロングであり、もう 1 つは Bitcoin の平値コールオプションです。両方の基礎資産は同じです：暗号市場の温度。

「記録的」な罠

Robinhood の財務報告書には、「記録的」という言葉が何度も登場します。収益の記録、調整後 EBITDA の記録、純入金の記録、Gold メンバー数の記録、EPS の記録。

これらの数字はすべて本物です。

Strategy の財務報告書にも「記録的」と書かれています。 Bitcoin の記録的なポジション。記録的な現金準備金。記録的な BTC 利回り。しかし、その株価は 76% 下落しました。

「記録的」はブルランプであり、熊市では碑文です。それはあなたが最高値の時の状態を示すだけで、次に何が起こるかは教えてくれません。

Robinhood の第 4 四半期は重要な指標を明らかにしました：前年同期比で MAU が 1490 万から 1300 万に減少し、190 万人が減少しました。

ユーザーが去っていく。

会社のプラットフォームに保管されている資産は前年比で 68% 増加しましたが、株価の上昇やコイン価格の上昇による時価総額の膨張です。純入金は、年初の 30% 超から第 4 四半期の 19% に減速しました。つまり、資金の流入速度が遅くなっています。人は減っています。

これは Strategy が直面している問題と構造的に同じです。ブルランプ時にはすべての指標が自己強化されます：価格上昇、取引活動、収入増、ユーザー増、株価上昇。熊市時にはすべてが逆転します。

フライホイールは逆に回ることができます。Robinhood も独自のフライホイールを持っています。

非暗号化：大胆な賭け

Robinhood は明らかにこれを理解しています。過去 12 か月で、Robinhood の戦略はひとことで言えば、暗号通貨への依存度を減らす一方で、暗号通貨のインフラに賭けを倍増させることでした。

聞こえは矛盾していますが、論理は明確です。

収入面では、多角化に必死。市場予測、先物取引、空売り、Gold Card、銀行業務、退職口座、国際展開など。

インフラ面では、深化に必死。昨年、世界で最も歴史のある暗号通貨取引プラットフォーム Bitstamp を買収し、取引量はすでに 2 倍になっています。欧州で 2000 のトークン化株を発売。インドネシアで証券会社および暗号通貨取引プラットフォームの買収契約を締結しました。

Robinhood は Coinbase の 2022 年の教訓を受けています。

Coinbase は前のバブル崩壊期にほぼ破綻寸前になり、その理由は収入構造が単一すぎるためでした。Armstrong は 2 年かかって復旧しました。Tenev は熊市が訪れる前に多様化を図ろうとしました。

しかし、時間は彼の味方ではありませんでした。Robinhood の 2026 年の調整後運営費用と株式報酬予算は 260 億ドルから 272.5 億ドルで、前年比約 18% の増加となりました。このお金は国際展開、新製品開発、企業買収の統合に費やされる予定です。暗号寒冷地の状況が続き、伝統的な証券ビジネスの成長が遅れている場合、コストの拡大と収益の減少により利益率が圧迫される可能性があります。

約 430 億ドルの現金および現金同等物があり、かなりの期間持つでしょう。しかし、戦略と同様に、「生き残ること」と「成長すること」は異なることです。