文 | 林晚晚

2014年、バイドゥ研究所にインターンシップ生がやってきた。自律研究所の博士であり、河南県出身。彼は自分自身について計算を行いました：卒業後に最も理想的な場所はIBMで、Javaを書き、年収280,000ドル。

2026年の春節、OpenClawという名前のエージェントツールが世界的なヒットとなり、開発者は大規模なモデルを使用してラングースライドを行う必要がありました。あるモデルが速くて安価で、1週間でOpenRouter上で1.44兆トークンを獲得し、プラットフォーム全体でトップに立ちました。

このモデルの名前はM2.5で、企業名はMiniMaxでした。

上場から2か月後、株価は165香港ドルから1300香港ドルに急騰し、時価総額は3000億を突破しました。それでも、同社の年間収入は8000万ドルに満たない企業でした。

MiniMaxを創設した人物は、12年前のインターンシップ生である閻俊杰でした。

1年以上前倒しの賭け

2021年の春節、閻俊杰は河南の故郷へと帰省し、祖父を訪ねました。

祖父は、80年の人生を記録した回顧録を書きたいと言いました。しかし、タイピングができないし、物語をきちんとまとめることができなかったため、数回話した後、諦めました。

閻俊杰はAI業界で10年以上働いてきました。その瞬間、彼は突然気づきました。彼が行ってきたことは、すでに産業に落ち着いていて、何多くの企業を助けてきたかもしれませんが、回顧録を書きたい老人にとっては何の役にも立ちません。

この詳細は後に何度も引用され、励ましの物語のような雰囲気を持ちました。しかし、これは実際に一つのことを説明しています：彼のAIを行う動機は非常に質素であり、一般の人々が本当に利用できるようにします。この執念は、後にいくつかの直感に反する決定を推進しました。

2021年末、彼は商汤から辞職しました。

タイミングが非常に重要でした。商汤は当時、香港上場に向けて準備を進めており、彼は副社長であり、研究所の副所長であり、スマートシティ事業グループのCTOであり、去った時点では企業の最も価値ある時期の1つでした。彼は上場を待たず、富を具現化することなく、出て行きました。

ChatGPTは2022年11月に発売されました。

MiniMaxは、2021年12月に設立されました。

このタイムラグが後にすべての基盤となりました。後に、閻俊杰は、「早く始めなければ、後になって『スターリサーチャーと大手AIバックグラウンドがより人気を博す』という資金調達環境の中で、MiniMaxはまったく他の企業に勝てなかったでしょう」と述べました。

彼の両親は普通の人々です。彼は県立高校で学び、東南大学の数学学部に入学し、その後中国科学院の自動化研究所で博士号を取得し、清華大学で博士研究員を務め、その後商汤に入社し、着実に昇進してきた。彼には海外での経験も特筆すべきコネクションもありません。

バイト中に、彼は百度で働いていた余凱と接点がありました。余凱は後に述べましたが、学術的な能力は訓練できますが、AI 技術を実装し運用する能力を持つ人材は非常に希少です。闫俊杰はそのうちの1人です。

商汤に入社してから、彼は7年でインターンから副社長まで昇進しました。2018年、人手不足の状況下、彼はチームと共に「All for One」モデルアルゴリズムを開発し、競合他社である旷視と依圖を逆転し、業界トップに躍り出ました。誰かが彼を評価して、「論文を読むスピードが非常に速く、決まり文句にとらわれず、本質だけを見る」と述べました。このような効率は後に MiniMax の企業文化となりました。

彼は会社に MiniMax という名前を付けましたが、これはゲーム理論のミニマックスアルゴリズムに由来しています。

彼の説明では、意思決定を行う際には、まず最悪のリスクを回避し、それから相対的に最適な解を選択する必要があるとされています。

変わった株主表

2021年12月、MiniMax はエンジェルラウンドを完了し、3100万ドルを調達し、事前評価額は1.7億ドルです。出資者には米哈游、IDG、高瓴、雲起が含まれます。

米哈游からの出資はやや特殊です。闫俊杰と米哈游の会長である劉偉は親しい間柄で、エンジェルラウンドの際に出資し、現在も MiniMax の取締役会に非執行取締役として在籍しています。

米哈游自体が MiniMax の顧客であり、ゲーム内のNPCダイアログやストーリージェネレーションには彼らのモデルが使用されています。

エンジェルラウンド後、物語には小さな事件が発生しました。

2023年3月、シリコンバレー銀行が破綻を発表しました。その時点で MiniMax のすべての資金がその銀行に預けられていました。これは起業初期の最も危険な状況の1つであり、資金が失われ、融資環境が混乱していました。しかし、彼らは乗り越えました。2か月後には2億5700万ドルのシリーズAラウンドを調達し、企業価値は115億ドルに達しました。

その後のリストはますます驚異的になりました。アリババが参加し、テンセントも参加しました。最終的に上場するまでに、7回のファイナンスラウンドで総額約15億ドルの調達が行われ、企業価値は42億ドルに達しました。IPO後、アリババは12.52%の株式を保有し、最大の外部株主です。

闫俊杰の初期の資金調達には1つの習慣がありました：投資家とは最高位の人とのみ話をすることです。彼は紅杉の沈南鵬と会い、高瓴の張磊とも会いました。

しかし、この株主名簿には別の注目すべき人物がいます：負烨祎。

1994年生まれ、ジョンズ・ホプキンス大学で電子工学の学士号を取得し、経済学と数学を副専攻としています。2017年、学士号を取得した直後に商汤に入社し、ファイナンスと戦略投資を担当し、1年後にCEOの徐立の執行役員兼戦略部長に昇進しました。彼女は商汤の初期段階から香港株式市場への上場までのプロセスに深く関与しています。

2021年、彼女は闫俊杰と一緒に起業しました。

ある投資家は彼女について、「手際よく、オーラがあり、実行力があり、年齢を超えた成熟さがある」と評価しています。彼女と闫俊杰の役割分担は非常に明確です：技術ビジョンを定義する人と、そのビジョンを資金とリソースに変える人です。闫俊杰は技術に詳しいため、髪を丸めても気にしませんが、市場、資本、グローバリゼーションは負烨祎の戦場です。

上場の日、2人は同じステージに立ちました。負烨祎は31歳で、純資産は40億香港ドルを超えています。

385人と1%の資金

MiniMaxが上場したとき、会社全体で385人が働いており、平均年齢は29歳です。

会社は設立から2025年9月までに約5億ドルを費やしました。同じ期間にOpenAIは400-550億ドルを費やしています。

この比較はやや不条理です。競合が使う1%未満の資金で、全モードのグローバルリーダー企業を作り上げました。節約は結果に過ぎません。本当の理由は、彼らがAIを極限まで活用していることです。会社の80%のコードはAIによって作成されており、内部ではAIを「インターン」と呼んでいます。これらのインターンには、直接コードベースやオンライン環境にアクセスし、Feishuとチャットしたり、レビューして直接展開する権限が与えられています。

この効率性により、MiniMaxの1人当たりの生産性は異常に高くなっています。

製品の面では、彼らは最初から全モードのアプローチを取っています：言語、ビデオ、音声、音楽の4つの分野に同時に取り組んでいます。他の人々はChatGPTを学んで会話を作成していますが、闫俊杰はマルチモーダルな融合に賭けています。彼の判断は、マルチモーダルが知能を持続的に向上させるための基本的な前提であり、全モードをやらない限り、次世代のモデルにチャンスはありません。

2023年夏、彼はさらに大胆な決定を下しました。

80%の計算リソースと研究開発リソースをすべてMoE（混合エキスパートシステム）に注力しました。

当時、国内の主流は密なモデルを改良していましたが、MoEは「先端的でありながら未成熟な」技術と見なされていました。闫俊杰の論理は非常にシンプルです：数千万または数億のユーザーにサービスを提供する場合、トークンの生成コストや待ち時間は密なモデルでは耐えられません。MoEを採用しなければ、スケールできず、すべてが無駄になります。

2024年初、MiniMaxは国内で初めてMoEモデルをリリースしました。

彼らは国内市場に留まらず、C端では国内のStarletとTalkieを展開し、一方は国内で、もう一方は海外でAIコンパニオンを提供しました。また、海螺AIはビデオ生成を行い、2024年下半期には半年連続で世界のビデオ生成アプリのMAUで第1位となりました。

現在の数字：2.36億人のユーザー、200か国と地域のカバレッジ、海外収益の割合は73％です。B端には21.4万のエンタープライズ顧客と開発者がおり、Google Vertex AI、Microsoft Azure、AWSがすでにMiniMaxのモデルを展開しており、Notionが初めてオープンソースモデルを選択した際もMiniMaxが選ばれました。

2月のARRは15億ドルを突破し、M2シリーズの1日あたりのトークン消費量は昨年12月の6倍に増加し、そのうちプログラミング分野は10倍以上成長しました。

これこそが市場が200倍の市販率をつける理由です。

しかし、見るべき数字が1つあります。

アニュアルレポートによると、C端の総利益率は4.7％、B端の総利益率は69.4％です。会社の収益の67％がC端から得られていますが、C端はほぼ総利益に貢献していません。四半期末には、C端の総利益率が約2.1％に低下しています。全体の総利益率は12.2%から25.4%に向上しており、特にB端収入の比率が四半期末に急速に増加し、全体の数字を引き上げています。

これは未解決の課題です。

大山不是不能翻越

2025年6月、MiniMaxはM1モデルをリリースしました。

Yan Junjieはフレンドサークルに次のような一文を投稿しました：

「初めて大山を越えられると感じました」

この文の背後にある現実は、中米のトップモデル技術能力の差がたった5％であるかもしれませんが、この5％は海外企業が10倍の価値のシーンを占め、10倍の価格を設定し、最終的にはほぼ100倍の事業化差を生み出しました。OpenAIの最新の評価額は7000億ドルを超えています。MiniMaxの上場時の時価総額は800億香港ドルで、100億ドルに満たないです。

彼は、世界には将来的に5つのトップAGI企業があると予測し、そのうち少なくとも2社は中国から出るだろうと判断し、なかには第一位になるだろうと考えています。

1月9日に上場した後、1月19日に首相がモデレーターを務める専門家起業家会議に出席し、DeepSeekの梁文锋に続いて2番目のAI大規模モデルの創設者となりました。

そして3月2日、初の年次報告書が発表され、香港株式市場はその日急上昇しました。

財務報告会では、闫俊杰が「MiniMaxが『大規模モデル企業』から『AI時代のプラットフォーム型企業』に変わる」ということに多くの時間を費やしました。

彼はプラットフォームの価値について次の式を提案しました：知能密度 × トークンスループット。インターネット時代のプラットフォームはトラフィックの入口でしたが、AI時代のプラットフォームは知能の境界を定義し、ビジネス上の利益を得ることのできる会社です。Googleが取り組んでいること、OpenAIが取り組んでいること、彼らも取り組もうとしています。

彼が直面している競争相手は、彼の数十倍の規模です。

香港株式市場への上場は彼を別の戦場に押し上げただけでした。四半期報告書、アナリスト、時価総額のプレッシャーは、これらのこととコーディングはまったく関係ありません。二次市場は感情を信じませんし、数字だけを見ます。C端のストーリーがいかに粗利に変換されるか、B端の成長率が維持できるか、M3がいつ発売されるか、これらの問題は、今後のすべての四半期で答えなければならないでしょう。

しかし、視点を広げてMiniMaxの物語は1つの企業の物語にすぎません。

この数年間、アメリカはチップの制御をますます強化しています。A100は販売制限されており、H100も販売制限されています。簡単なロジック：計算力を制御すれば、AIの喉元を握っていることになります。

中国側は全く異なる道を歩まざるを得ませんでした。

DeepSeekはH800でH100に匹敵する効果を出しました。MiniMaxは50億ドルを使ってOpenAIが何百億円かけてやっと達成したことを成し遂げました。闫俊杰は2023年にMoEに賭けた理由は、手元のカードでは10億人規模の推論量を支えるには不十分だからです。M2.5は連続1時間作業するのに1ドルかかり、GPT-5の20分の1です。ハイブリッドアテンションアーキテクチャ、リニアアテンション、CISPOアルゴリズム、すべての革新は追い詰められて生まれました。

チップのロックの本当の意図は差を広げることですが、実際の効果は中国のAI企業を低い計算能力で高い効率の進化路線に追い込んだことです。

お金が少ない、カードが少ない、人が少ないほうが、極端なエンジニアリング能力とアーキテクチャ革新を引き出します。

これは華為がチップを作るのと同じロジックです。あなたが1つの能力を封じ込めると、私は他の次元でそれを埋め合わせるでしょう。それを埋め合わせる過程で、おそらくあなたの持っていないものが生まれるかもしれません。

OpenAI は現在 4000 人以上の従業員がおり、2025 年には 80 億ドルの現金を燃やし、2030 年までに 6000 億ドルの計算パワーを投入する予定です。MiniMax は 385 人で、これまでに累計で 5 億ドルを使ってきました。

誰が勝つかはまだ分かりません。しかし、少なくとも今、MiniMax に負けると確信していた人々はだんだん減ってきています。

2014 年、百度でインターン中だったあの河南出身の博士生は、おそらく自分が十二年後に立っているこの場所が、国家規模の技術競争を引き起こす展開になるとは夢にも思わなかったでしょう。

彼は走り続けることを選択しました。

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