43年最も壮絶な1ヶ月の急落、金の歴史ではトップを迎える度に同じ脚本

今年1月、金価は史上最高の5,589ドルに達しました。その後わずか2か月足らずで、金価は約4,100ドルまで下落し、ピークからの引き戻し率は26.6%となり、43年ぶりの最悪の単月下落率となりました。

この急落の直接的な伝播経路は複雑ではありません。米イランの対立が第3週目に入り、ホルムズ海峡が封鎖され、対立勃発以来、原油価格は40%以上上昇しています。アメリカ労働統計局のデータによると、2月のCPIは昨年以来の新記録を樹立し、高関税の遅れ効果が重なり、市場はインフレに対する懸念が急速に高まっています。米連邦準備制度理事会は最新の経済予測サマリー（SEP）で2026年の利上げの見通しをわずか1回に縮小し、実質的には最近の緩和サイクルの終了を宣言しました。米ドル指数は100を突破し、貴金属や特殊金属の価格に全体的な抑圧をもたらしました。

しかし、マクロな物語は半分に過ぎません。Finance Magnatesの分析によると、50日移動平均線（約4,978ドル）の技術的なブレイクが「オーバークラウディッドロングポジション」の集中的なロスカットとロスリミット指示を引き起こしました。黄金価格は12か月で2,600ドルから5,000ドルを超えるまで上昇し、多くのレバレッジ資金がロングポジションに集積していました。戦争が石油価格を押し上げるかわりに金価を押し上げることで、これらのオーバークラウディッドポジションは最初に売却されるべき資金となりました。

価格の下落自体がストーリーではありません。ストーリーは次のようなものです：この「地政学的衝撃がインフレを押し上げ、レバレッジ取引が集中して清算される」というプロットは、過去46年間で少なくとも3回上演されてきました。

貴金属分析企業Auronumがまとめた歴史データによると、1980年にボルカーが連邦基金利率を20%に引き上げ、金価は711ドルから304ドルに急落し、引き戻し率は57.2%となり、456取引日が費やされました。2011年には、量的緩和の撤退期待に加えてドル高が重なり、金価は1,999ドルから1,049ドルに急落し、引き戻し率は44.6%となり、4年以上かかりました。2020年の調整は比較的穏やかで、ワクチン接種の推進と米国債利回りの反発により、金価は2,067ドルのトップから18.6%下落しましたが、7か月後には再び上昇しました。

2026年の調整は現在約27%の下落率で、2020年を超え、2011年に近づいています。しかし、スピードを見ると、これが4回の中で最も速いものです。

4回の調整の価格動向を重ねて見ると、その違いは一目瞭然です。1980年には、主要な下落率を完了するのにほぼ2年かかり、2011年には4年以上かかりました。2026年の金価は、ピーク後5日目で21%の引き戻しを完了し、その後一時的に反発しましたが、3月の第3週に再び加速して4,100ドル近くまで急落し、累計で27%の下落率となりました。1月31日のフラッシュクラッシュが転機となりました。世界最大の貴金属取引プラットフォームであるBullionVaultのデータによると、その日の金は10%以上急落し、銀は13.7%急落し、iShares Silver ETF（SLV）の取引高が400億ドルを超え、米国証券史上でも最大の1日取引高の1つに躍り出ました。元ICBC東京の貴金属取引部門長Bruce Ikemizuは、「40年間この市場を観察してきましたが、このレベルの波乱を目にしたことがありません」と評価しています。

なぜこの急速な動きなのか？その一因は、CME が 1 月 13 日に COMEX の保証金制度を固定額から契約価値のパーセンテージ制に変更したことです。CME グループのデータによると、金先物の保証金は 8% から 9% に引き上げられ、銀は 15% から 18% に引き上げられました。急騰する市場では、パーセンテージ制の保証金は、価格が高くなるほど必要な保証金が増えるため、自己強化のレバレッジ解除メカニズムとなります。goldsilver.com によると、フラッシュクラッシュ当日、6,700 万オンスを超える銀のペーパーコントラクトが数分で強制決済されました。

銀のパフォーマンスは、この急落で見過ごされている側面です。

2025 年 4 月、金銀比は一時 100:1 を超え、銀は金に深刻に遅れを取っていました。その後、銀は急騰し、年間で 147% 上昇しました（同時期の金は 67%）、金銀比は縮小し、銀が 121.67 ドル/オンス に達したとき、比率は約 46:1 に低下しました。これは 2013 年以来の最低水準です。

そして、すべては 1 月 31 日に逆転しました。このプラットフォームのデータによると、銀は一日で 13.7% 急落し、121.67 ドルのピークからの累計下落率は一時的に 41.1% に達し、同時期の金の 26.6% をはるかに上回りました。これは 1980 年のハント兄弟事件（"Silver Thursday"）以来、まれな貴金属の一日の変動です。2023 年 3 月 23 日時点で、銀は約 67.4 ドルとなり、金銀比は 46:1 の低点から約 61:1 に反発しました。銀が 9 か月かけて追いついた上昇は、2 か月足らずでほとんど失われました。

この不均衡の中核的な原因は、銀の二重属性にあります。一方、CME グループの調査レポートによると、太陽光パネルの生産能力が前年比で 18% 増加し、銀の産業需要は依然として構造的に拡大しています。一方、銀市場のレバレッジ率は金よりもはるかに高く、CME が保証金を 15% から 18% に引き上げることで大規模な強制平倉が引き起こされました。産業基本面は変わらないままですが、金融レバレッジが先に崩れました。

最後に注目すべき信号は、資金構造の分化です。

2022 年から 2023 年にかけて、世界の金 ETF は 2 年連続で流出しました（それぞれ -110 トン、-85 トン）、一方、中央銀行の金購入は 2 年連続で 1,000 トンを超えました。2024 年には ETF の資金がプラスに転じましたが、規模は非常に小さく（30 トン）、中央銀行は 1,092 トンの高水準での購入を継続しました。2025 年には状況が劇的に変化し、World Gold Council のデータによると、世界の金 ETF は年間で史上最高の 801 トンの流入を記録し、資産総額は 5,590 億ドルに倍増しました。

その後、小売投資家の資金が流出し始めました。カナダのビジネスメディア Chronicle Journal によると、SPDR ゴールド・トラスト（GLD）は3月4日に1日で純流出額29.1億ドルを記録し、2016年以来の最大の1日の流出記録となり、7日で25トンの金を失いました。同時に、年次報告によると、2025年の世界の中央銀行は863トンの金を購入し、2024年から21%減少しましたが、2010年から2021年の平均水準（473トン）を大幅に上回っています。同じ報告によると、ポーランド中銀は102トンの購入量で世界最大の購入国となり、2位はカザフスタン（57トン）とブラジル（43トン）が続いています。

3月のJPモルガンのレポートによると、同行は2026年末の金価格目標を6,300ドルに維持しています。しかし、IEAの3月の石油市場レポートによると、ホルムズ海峡の封鎖により世界の原油供給が約800万バレル/日減少し、世界需要の約8%に相当します。IEAはこれを「史上最大の供給ショック」と表現し、加盟国が史上最大の4億バレルの戦略的備蓄解放を開始しています。

石油輸入国の中央銀行にとって、石油価格のショックへの対処が金持ち続けるよりも優先される可能性があります。過去3回のピーク時、世界の中央銀行は金の純買い手ではありませんでした。彼らは2025年に863トン買いましたが、2026年の数字はまだ誰にもわかっていません。

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