Partnered With:

会話「ウッディ・サイスター」キャシー・ウッド：次のブルランがもうすぐやってくる

この記事を読むのに必要な時間は 42 分

「ゴールドとビットコインの相関係数はわずか0.14です。過去の2つのサイクルでは、ゴールドは常にビットコインよりも先に動き始めており、今回も同様です。」

元のビデオタイトル：Cathie Wood: We Are Still In The Early Days Of Digital Assets
元のビデオソース：The Rollup
原文翻訳：深潮 TechFlow

Editor's Note

ARK Invest の創設者であるCathie Woodは最近The Rollupに出演し、インタビューで明確なビットコイン価格予測を示しました：基準シナリオでは2030年に73万ドル、ブルラン状況では150万ドル。現在は底堅い段階にあり、オンチェーンの分析によると絶対的な底値は5万ドルから5.5万ドルの範囲にあるとされています。

彼女は市場から見落とされている大局的な見解も提示しており、AIのトレーニングコストが年間75%、推論コストが年間85%〜95%低下し、一連の「良いデフレ」を引き起こすだろうと述べています。Trueflation（ブロックチェーンベースのリアルタイムインフレ指標）のコアインフレ率はすでに1.3%に低下しており、連邦準備制度はおそらく緩和政策に追い込まれる可能性が高いと考えられています。これはデジタルアセットの次の波をもたらすでしょう。さらに、Cathie Woodは、ARKの暗号研究チームがClaude Co-workを使用して四半期報告の制作時間を75%短縮したことを明らかにし、Agentic AIの支払いレイヤーが不可避的にブロックチェーン上に構築されると考えています。

Key Quotes

Bitcoin Pricing and Cycle Analysis

· "Our base case prediction is that Bitcoin will reach $730,000 in 2030, and $1.5 million in a bull market scenario."

· "A 50% drop is not a bear market, compared to previous drops of 85% or 95%, this is child's play."

· "Our on-chain analyst David Puell says the absolute bottom is in the range of $50,000 to $55,000. But I doubt it will go that low."

· "The correlation between gold and Bitcoin is only 0.14. In the past two cycles, gold has always started before Bitcoin, and this time is no different."

Stablecoins and DeFi Evolution

· "Both CZ and I agree that the biggest surprise from the early days of Bitcoin to now is the rise of stablecoins."

· 「皮肉なことに、CLARITY 法案の遅延は Tether と Circle にネットワーク効果を享受するためのさらなる時間を与えました。」

· 「元々ビットコインが安定通貨が今果たしている役割を果たすと考えていました、特に新興市場では。しかし、安定通貨はDeFiに進出するための橋渡しとなりました。」

機関の転換点

· 「Larry Fink の転換はあまりにも徹底的でした。彼はついにインターネットが金融層を持っていないことを理解し、トークン化がこの層を補完できることを悟りました。彼の転換は全業界にライセンスを与え、彼がこれが重要だと言うなら、私もそれを理解するのが賢明です。」

· 「私たちは2015年に初めてビットコインを購入したときに嘲笑されました。多くの人々がこれが単なるマーケティングのたわごとだと考えていました。この集団的な嘲笑こそが私たちが正しいと確信する手助けとなりました。」

マクロ経済とデフレ論理

· 「連邦準備基金金利は既に175ベーシスポイント下がりましたが、市場は依然としてFRBがホーク気味すぎると言っています。」

· 「AIのトレーニングコストは毎年75%下落し、推論コストは毎年85%から95%下落しています。私たちは巨大な健全なデフレの波に直面するでしょう。」

機械AIとブロックチェーンの交差点

· 「将来は私たちのために多くのチャットボットが働くことになります。私たちはクロードに支払い、データを提供するロボットに支払わなければなりません。すべてが機械同士のやり取りであり、ブロックチェーン支払いシステムが唯一の合理的なインフラストラクチャです。」

· 「当社の暗号チームはClaude Co-workを使用して四半期レポートを作成し、製作時間が75%削減されました。この節約された時間はすべて深い研究に注ぎ込まれました。」

ARK 5つのイノベーションプラットフォーム理論

Robbie: 5つのイノベーションプラットフォームと、その15の技術があるという話ですが、これらの技術が現在融合しているとのことですね。デジタル資産とパブリックチェーンの領域に深く入る前に、革新性を扱うときにどのようなマクロ的視点を持っているか教えていただけますか？

Cathie Wood: 今日のすべての出来事の種は、私のキャリアの初期に蒔かれました。80年代と90年代、私はこれらの種が蒔かれるのを見てきました。しかしながら、クラウドコンピューティングは2006年のAWSの立ち上げまで本当に現れませんでした。その頃、私は投資家やアドバイザーにクラウドコンピューティングについて説明しようとしましたが、彼らにとってはまったくの空想でした。AIの大きな飛躍は2012年のディープラーニング、そして2017年のトランスフォーマー構造（後にChatGPTや自然言語プログラミングを生み出しました）まで待たなければなりませんでした。

90年代末の状況は、あまりにも多くの資本があまりにも少ない機会を追い求め、時期があまりにも早すぎました。しかし、今日、状況はまったく逆転しています。5つの革新的プラットフォーム、15の技術がすべて準備万端でありながら、投資家は恐怖に満ちています。私はファンドマネージャーとして、このような環境で運用することを好みます。かつての狂乱のバブル時代ではなく。

現在の評価額はバブル期よりもはるかに低く、技術はすでに準備万端であり、最も重要なのはコストが驚異的な速度で低下しているということです。これは、これらの技術がさらに多くの業界や個人に到達できることを意味します。

私は2014年にARKを設立しました。それは、インターネットバブルが崩壊し、2008年の金融危機を経験した後、機関投資家がリスクを極端に回避するようになったためです。産業全体がパッシブ投資に移行し、これがETFの大いなる繁栄をもたらしました。アクティブ運用の領域でも、ファンドマネージャーはターゲットを選定する際にベンチマーク指数に大きく依存しています。しかし、私たちはそうはしません。私たちの選定基準は独自の研究です。

伝統的な金融の研究チームは、消費分析チーム、医療分析チームなど、業界別に分かれています。しかし、私たちは、イノベーションを正しく把握するには、研究チームをその15の技術に基づいて組織化する必要があると考えています。なぜなら、これらの技術はすべての業界を横断するからです。

Robbie：投資家がなぜこれほど恐れているのでしょうか？それは、これらの技術の融合を理解するための組織の構造を整理できないからですか？

Cathie Wood：この融合は確かに困難です。Teslaは最良の例です。ほとんどのリサーチディレクターはTeslaを自動車分野のアナリストに任せていますが、実際には少なくともテクノロジー分野のアナリストに任せるべきです。より正確には、3人の人間が協力して分析する必要があります：ロボット分析家、蓄電池分析家、AI分析家。内燃機関および自動運転車両の専門家にそれを任せるべきではありません。私たちは、元の世界から電動化および自動運転の世界に移行しています。

AIの発展は速すぎ、同時に多くの業界に影響を与えています。これ自体が一種のショック体験です。リサーチディレクターたちは、再編する方法を考えるための時間が必要です。彼らは技術の方向に合わせて人材を配置し、協力文化を構築する必要があります。伝統的な機関では、1つの株が自動車アナリストに割り当てられると、他の人がそれに触れることはできません。このモデルは変わらなければなりません。なぜなら、技術が融合し、アナリストが企業の潜在性を理解するためには協力が必要だからです。

暗号資産の配分ロジック

Robbie：私たちは暗号分野でも多くの部族主義を見ています。デジタル資産のストーリーは明らかにビットコインから始まっています。あなたが2014年にARKを設立した時、ビットコインはすでに機関のポートフォリオに組み込まれるべきでしたか？

キャシー・ウッド：その時はまだダメでした。実際、私は前の会社にいるときからビットコインを注視しており、その時は純粋に好奇心からでした。私は最もビットコインに熱狂していたアナリストをARKに連れてきて、彼は現在私たちの首席フューチャリストであるブレット・ウィントンです。

2014年にARKを設立したとき、私たちは4つのイノベーションプラットフォームしか持っておらず、AIとブロックチェーンを「次世代インターネット」というカテゴリーに統合しました。これが私たちのファンドARKの名前の由来でもあります。当時、AIは深層学習を実現したばかりであり、新鮮な状態であり、ブロックチェーンは私たちをさらに興奮させましたが、独立して扱う価値があるかどうかはまだ確信が持てませんでした。

2015年、私たちはアート・ラファー（ラッファー曲線の提唱者であり、また通貨経済学者であり、ノーベル経済学賞受賞者のロバート・マンデルのもとで学んだ）と共同で最初のビットコインホワイトペーパーを発表し、中心的な問題は次のとおりです：ビットコインは交換手段、価値蓄積手段、単位記述の通貨として機能することができるか？

当時、アートは私に言った：「これは私が1971年に米国がゴールドウィンドウを閉じて以来ずっと待ち望んでいたものです。」私は彼にこの考えの偉大さを尋ねましたが、彼は、「米国の通貨基盤はどれくらいですか？」と反問しました。当時は4.5兆ドルであり、ビットコインのネットワーク価値はわずか60億ドルでした。彼が言っていたのは兆ドルの規模です。私は直ちに個人投資を行いました。

私たちは顧客のために最適なヘッジを探し、ニューヨーク証券取引所とSECの承認を得る必要があり、最終的にGBTC（Grayscale Bitcoin Trust、グレースケール・ビットコイン信託）を見つけました。当時のビットコイン価格は250ドルでした。2015年夏、ギリシャがEUを脱退するという脅威があったとき、私たちは最初のポジションを築きました。なぜなら、こうした地政学的なニュースが出るたびに、ビットコイン価格が上昇する傾向にあることに気づいたからです。それはリスク・オン・アセットとしても機能し、リスク回避資産としても機能し、異なる時期に異なる役割を果たします。

ロビー：その時代を振り返ると、当時の主流の物語は「機関が私たちの手にあるビットコインを買いたがっている」というものでした。いまは2026年、確かにETF、ステーブルコインの採用、トークン化資産、パーミッションチェーンの爆発、大手機関による実際の製品投入、伝統的機関の採用、暗号資産ネイティブ文化とインフラの融合など、デジタル資産領域における最大の融合が見られます。

しかし、興味深い現象は、暗号資産の原住民、つまりもっとも信念のあるべき人々が、今ではむしろ冷淡で内部的に失望している傾向があることです。一方、新しく参入した大手機関や大企業は、むしろ楽観的です。この状況をどう解釈しますか？

キャシー・ウッド：いくつかの重要な出来事が同時に起こっています。2015年に私たちがビットコインを購入したとき、本当に嘲笑されました。多くの人々がこれをマーケティングのたわごとだと考えていました。多くの人々があなたを嘲笑したり軽蔑したりすると、私はむしろ興味を持ちます。

今、状況はこうです。ビットコインはグローバルな通貨システムのレースを持っています。DeFiの側面では、イーサリアム、Solanaが主導し、Hyperliquid（分散型永続契約取引プラットフォーム）も形成されつつあります。

制度採用の面では、私はラリー・フィンクの転換が鍵となる転換点だと考えています。かつて彼はビットコインを貶める先頭を切っていましたが、彼の変化は非常に徹底的でした。彼の変化はビジョン、「モノの代替」から来ています。ついに彼は、インターネットが構築される際、金融層がなかったことを理解しました。当時は電子商取引やオンライン投資が無かったことを誰も考えていなかったため、初期の段階では情報交換しかなく、誰もがそれが賭博や違法活動だとさえ考えていました。

フィンクの目覚めは、業界全体に許可を与えました。以前は彼やジェイミー・ダイモン（JPモルガンのCEO）と戦わなければなりませんでした。しかし、フィンクが転換した後、業界の反応は、彼がこれを重要だと言ったのなら、私たちも急いで学ばなければならないというものでした。そして、ブラックロックにはアラジン（資産運用業界向けのテクノロジープラットフォーム）がありますので、フィンクが代替化を重要だと言ったなら、アラジンを使っている資産運用会社全体が追随しなければなりません。

DeFiにとって極めて重要なもう一つの展開は、ステーブルコインの進化です。昨日、私は CZ（チャンパン・ザオ、バイナンスの創設者）とポッドキャストを収録しました。私たちは皆、ビットコインの初期から現在まで、最大の驚きは法定通貨で支えられたステーブルコインの台頭であると一致しています。これは初期の暗号エコシステムではかなり斬新なものでした。しかし、今ではさえビットコインのOGたちも全面的に支持しています。TetherのGiancarloとPaoloは最初の一握りのOGです。

ステーブルコインは、伝統的な金融からDeFiへの架け橋となりました。もともとはビットコインがこの役割を果たすと考えられていましたが、特に新興市場で。

しかし、新興市場でも、ビットコインコミュニティは、ステーブルコインが暗号世界への人道的な「移行段階」であると考えています。なぜなら、多くの新興市場の住民はビットコインの価格変動に耐えられず、日々の収入で生計を立てているからです。彼らの富が増えると、自然とステーブルコインから暗号エコシステム内のさらに多くの投資商品に移行していくでしょう。

もう1つの大きな問題は、ステーブルコイン群が一人勝ちするかどうかですか？ネットワーク効果はそれを示唆しています。皮肉なことに、CLARITY法案の遅れはTetherとCircleに多くの時間を与え、ネットワーク効果を蓄積させました。CZは、ステーブルコインの爆発が起こると考えています。私たちのチームのLorenzo、David、Rayもそう考えています。しかし、爆発が起ころうと起こるまいと、誰もが最終的には少数の勝者に収斂されると考えています。

トークナイゼーションの重要な物語

Robbie：我たちは常に、トークナイゼーションの潮流が非仮想資産から始まり、その後リスクカーブに沿って国債に至り、現在は株式のトークナイゼーションに話が及んでいると話してきました。あなた方は、Big Ideas 2026 レポートで、2030 年までにグローバルなトークナイゼーション資産市場が 11 兆ドルを超える可能性があると述べています。私の質問は、これらの資産がチェーン上に移行すると、最終的に DeFi プロトコルに組み込まれる可能性があると思いますか？あなたは主にどこで価値が蓄積されると考えていますか？

Cathie Wood：私たちは、あなたたちの見解に同意する傾向にあります。イノベーションの領域では、通常、このような分化が起こります：純粋な新規参入者はより迅速で柔軟で創造的な行動を起こし、伝統的な参入者はコスト低下、効率向上、生産性向上を目的として新技術を取り込みます。伝統的エコシステムの中で、最も急進的で洞察力のある企業は、これを通じて伝統的市場を包摂するでしょう。

最良の例は Walmart と Amazon です。ドットコムバブル時代、伝統的小売業は壊れると思われました。多くのボティーク店が姿を消しましたが、Walmart はオンラインビジネスを構築し（Jet を買収し）、伝統的小売スペースを統合しました。

Amazon は急成長の巨人ですが、両社は共存しています。今では、Walmart はドローン配達で Amazon よりも前進しています。なぜなら、Walmart が協力している企業と規制当局との関係がより良好だからです。Amazon は以前、数世代先行していたドローン技術で、規制面でいくつかのミスを犯し、逆に遅滞しました。

暗号の世界も同じです。伝統的な参入者はこの技術を受け入れています。特に JP Morgan は興味深いです。Jamie Dimon は今日まで、多くの点で最大のビットコインの反対者のままですが、技術チームと顧客の要求が彼個人の判断をカバーするのを促しています。

DeFi の純粋なプレイヤーの側面では、Ethereum、Solana、Hyperliquid、私たちはこれらに賭けています。ETF には、Bitmine Immersion や Solana 生態系の Soulmate を含む一部の DAT（Digital Asset Token）を購入しています。

私たちは DAT があまりにも多く作成されたことを知っており、大規模な淘汰が必ず起こります。私たちは毎日取引を発表しており、徐々にポジションを戻していることが分かります。そして、許容範囲内で Ethereum と Solana に純粋な露出を転換しています。一部のプラットフォームプロバイダは、主力ファンドが Bitcoin ETF や Ethereum、Solana ETF を保持することを許可していないため、制限範囲内での操作しかできません。

DeFi は爆発的な成長を遂げるでしょう。Layer 1 と Layer 2 の経済的なバトルはまだ続いており、私たちは注意を払い続けています。しかし、私たちは依然として「ビッグ・フォー」に期待しており、今では WBTC が他のプラットフォームに移行できるようになったので、ビットコインも含まれます。

「良性インフレ」およびマクロ流動性の現状

Robbie: 人々は、私たちが Cathie が長期的なブル相場を予想していると言うのを聞くかもしれません。しかし、我々は地政学的な混乱の中にいます。株価は昨日新記録を達成しましたが、ビットコインはまだ 7.5 万ドル前後を推移しています。Raoul Pal がツイートで世界の流動性が上昇していると述べていますが、あなたは株式や商品に比べて暗号市場が遅れているとどう考えていますか？あなたのマクロ的な流動性の判断は何ですか？

Cathie Wood: 私は年初に書簡を発表し、資産クラスの関連性マトリックスが含まれていました。私たちがビットコインを「デジタル・ゴールド」と呼んでいるため、多くの人々がそれと金に強く関連していると思っていますが、実際にはそうではありません。2019 年（機関の関心が顕著に高まり始めた時から）、金とビットコインの相関係数はわずか 0.14 です。ただし、過去2サイクルを見ると、金は常にビットコインよりも先に始動しています。今回も同様だと考えています。

ビットコインは金に比べて大幅に値を下げていますが、長期的なトレンドは上向きです。ビットコインのブルランは健在です。50% 下落したとしても、過去の 85% または 95% の下落と比較すると、これは勝利です。

私たちはビットコインが次のサイクルで歴史的な高値を更新すると信じています。多くの人々はそれを信じていませんが、私たちは公に、2030 年のベースシナリオで 73 万ドル、ブルランシナリオで 150 万ドルと述べています。

私は、ステーブルコインがビットコインの一部の役割を侵食していると発言したことで非難を浴びました。これは新興市場でも実際に起きていますが、人々はもう一つの側面を見逃しています。金の価格が上がっていることから、ビットコインの価値保存機能も同時に強化されています。これら2つの効果は相互に打消し合い、実際に金の方がポジティブなインパクトが大きいのです。

オンチェーンの分析によると、絶対的な底値は 5 万ドルから 5.5 万ドルです。私はあまりそこまで落ちるとは考えていませんし、現在のビットコインや他の資産のパフォーマンスを見ればわかります。

流動性の観点から、多くの人々は米連邦準備制度が金利を引き下げたくないというニュースに注目していますが、実際には連邦ファンド金利はすでに 175 ベーシスポイント引き下げられています。市場のストーリーは米連邦準備制度が鷹派すぎると言っていますが、すでに緩和の一途を辿っています。私はインフレ率が予想よりも大幅に低くなると考えています。

例えば、Frito-Lay（ペプシコのスナックブランド）は約3か月前に 15% の値下げを行い、今日、売上が予想を大幅に上回ったことを発表しました。

低インフレの世界は、値下げとボリュームアップで運用されます。特に技術分野では、AIのトレーニングコストが年間75%、AIの推論コスト（例：ChatGPTが質問に回答するコスト）が年間85%から95%下がっています。大規模かつ健全なディフレーションの波が訪れ、値下げによる販売量の激増が起こります。これが実質GDP成長率が加速することを期待する理由でもあります。

Trueflation（ブロックチェーンに基づく、数万種類の商品価格をリアルタイムで追跡するインフレ指標）のデータによると、原油価格の変動を加味しても、消費者物価インフレ率は1.8%であり、コアインフレ率は1.3%に過ぎません。過去2〜3年間、様々なインフレ指標が2%〜3%の範囲で揺れ動いてきましたが、Trueflationのデータによると、これらはすべて下方向に動くということです。

もしインフレが実際に低下すると、連邦準備制度は緩和策を取るでしょう。もう1つの理由は、失業率は全体的に低いものの、細分化して見ると、初心者向けの仕事に影響を受けており、企業は解雇はしないものの採用も行われていません。

16〜24歳の若者の失業率は8.5%（過去最高は11%）であり、労働市場には緩和余地があり、賃金の伸びが鈍化している一方、生産性は加速しています。連邦準備制度が緩和策を取る理由は、貨幣の需要が供給に比べて高まっており、これが実際の経済成長の加速の結果であるからです。連邦準備制度の責務は実際の経済成長に協力することです。

Robbie：新しい連邦準備制度の議長がすぐに着任しますが、最近、彼の投資ポートフォリオに暗号基金があることが発覚しました。あなたは全体として、連邦準備制度が「健全なディフレーション」を認識して緩和政策に転じるとはどう考えていますか？これがデジタル資産に与える影響はどれくらいですか？4年サイクルはまだ機能していますか？それとも連邦準備制度の鳩派転換が市況を加速させる可能性がありますか？

Cathie Wood：注目すべきは、ビットコインETFの所有者の行動です。この下げ相場で彼らは非常に堅実でした。新興資産分類についてまだ理解を深めている機関投資家であれば、4年サイクルを耳にし、そしてビットコインが50%下落するのを目にします。

従来の資産運用としては、これは深刻な熊市ですが、それは機会です。私たちは実際に底値で買い増しを行う行動を確認しています。弱い手が撤退しましたが、この資産分類を本当に理解し始めた機関投資家がポジションを取り戻しました。

今回が4年サイクルが機能しているかどうかは確信が持てません。なぜなら、一度フラッシュ・クラッシュが発生し、自動レバレッジが起こったからです。

きっかけは再び関税騒動であり、連鎖的な反応を引き起こし、Binanceがソフトウェアの障害に見舞われ、自動レバレッジが発生しました。2つの取引所でヘッジを行っていたと思っていた人々は、ヘッジが完全に無効になっていることを発見し、最終的な損失は280〜300億ドルに上りました。しかし、これがすでに洗いざらいされたと私たちは考えています。

Also, institutional involvement may be accelerating the four-year cycle. However, the bottom line is, as we are in the process of building a base, liquidity improvements will drive the next major uptrend.

Adding a more economic perspective: The current U.S. money supply growth rate is 4.9%, with nominal GDP around 5%, a basic match. However, trade friction may be slowing down the velocity of money circulation, which will drag down the actual impact of money supply growth. This variable needs to be closely monitored in the coming months.

AI Agents and the Scalable Integration of Blockchain

Robbie: You mentioned that institutional holders have not sold. At the same time, each Bitcoin block reward halving is reducing, with a diminishing impact. We are running out of time, but we cannot ignore the topic of integration. It's the core theme you've been discussing.

Blockchain, cryptocurrency, tokenized assets, DeFi protocols, how are they integrating with broader disruptive technologies? Where are the intersections of blockchain with AI, healthcare? Early on, everyone was excited about putting health records on the chain, but now the industry has become highly financialized. Is that direction still possible?

Cathie Wood: Have you heard of Agentic AI? In the future, we will all have a bunch of chatbots working for us.

Our crypto team is a good example. We use Claude Co-work (Anthropic's desktop AI collaboration tool) for reports. We release a Bitcoin report and a DeFi report quarterly. The Bitcoin report is out today.

We have compressed the time it takes to produce these lengthy reports (lots of charts) by 75%. And it will only get better. The productivity released allows us to do more in-depth research, rather than spending time on administrative tasks.

Looking forward, we will eventually have robots automatically producing these reports. By then, we will need a payment system to pay Claude for providing data to other companies' robots. These will all be machine-to-machine transactions, what is more suitable than an Internet financial system (blockchain)? By removing traditional financial intermediaries, we can truly unleash this productivity.

Agentic Commerce is the same. I hate shopping, in the future I will have an AI shopping agent that understands my style, trained by my personal shopping advisor Lillian, but the payment process must be built on the blockchain.

医療領域の変革も進行中です。薬物発見と臨床試験では、参加者のいない実験室がDeFiとブロックチェーン技術に依存したピアツーピアの協力を実現しているのを見ています。これらは自己運転ラボと呼ばれ、これがトレンドになっています。将来的には、Agentic AIにブロックチェーン支払いエコシステムを組み合わせることで、主流となるでしょう。

Robbie：了解しました。Cathie、今日お時間をいただき、ありがとうございました。多くの視点で意見が一致しています。お幸せに。引き続き、革新、デジタルアセット、および統合の信念を広めてください。