トム・リーの最新インタビュー: 強気相場はまだ終わっていない。ETH は来年 12,000 ドルまで上昇するだろう。
原題：トム・リー：市場最大の激変が迫る
原著者：Fundstrat
原文翻訳：Yuliya、PANews
多くのアナリストが市場に対して慎重、あるいは悲観的な見方をしている時代に、BitMineの会長兼シニアストラテジストであるトム・リー氏は、全く異なる強気な発言を発表しました。Fundstratとのインタビューで、トム・リー氏は現在のマクロ経済サイクル、AIスーパーサイクル、市場センチメントの変化、インフレリスク、そして暗号資産の今後の動向について深く掘り下げています。トム・リー氏は、市場が「スーパーサイクル」の重要な局面にあり、投資家がマクロ経済シグナル、利回り曲線、インフレロジック、そしてAI産業サイクルを誤って判断することが、システム的なミスマッチにつながっていると考えています。彼は、年末の米国株が7000～7500ポイントで推移すると予測するだけでなく、イーサリアムとビットコインは力強い反発が見込まれると指摘しています。 PANewsはこのインタビューをまとめ、編集しました。
私たちは誤解されている「スーパーサイクル」の中にいる
ホスト：トムさん、ようこそ。振り返ってみましょう。過去3年間で、市場は80%以上上昇しました。そして、あなたは一貫して強気の見方を維持してきた数少ない人の一人です。2023年から2024年、そして今年に至るまで、アナリストと弱気派の90%はどこで誤ったのでしょうか？
トム・リー：取引の80%は、基本的にマクロ環境に依存しています。過去3年間、ほぼすべての投資家が自らを「マクロトレーダー」と自認してきましたが、2つの重大な誤りを犯してきました。
まず、彼らはイールドカーブの「科学」に過度に依存しています。イールドカーブが反転すると、誰もが景気後退の兆候だと考えます。
まず、彼らはイールドカーブの「科学」についてあまりにも迷信的です。しかし、Fundstratで説明したように、この反転はインフレ期待によるものです。短期的なインフレ率の上昇は短期名目金利の上昇を意味しますが、長期的には低下するため、カーブが反転するのです。第二に、私たちの世代は真のインフレを経験したことがなく、誰もが1970年代の「スタグフレーション」をテンプレートとして使っていますが、今日、そのような持続的なインフレを生み出すための困難な状況にはないことを理解していません。
そのため、人々は構造的に弱気で、「逆イールドは景気後退とスタグフレーションの到来を意味する」と信じているのです。企業はインフレとFRBの金融引き締め政策に対応するために、リアルタイムでビジネスモデルを動的に調整し、最終的に大きな利益を上げているという事実を完全に見落としています。株式市場では、インフレ期であろうと強気相場であろうと、時間は優良企業にとって最良の友であり、凡庸な企業にとって最悪の敵です。
司会者：現在の市場環境は、ほぼ全員が弱気になった2022年と似ているとお考えですね。そして今、市場への不安が再燃し、再び強気の立場に立っています。現在の市場環境について、人々が抱いている最大の誤解は何だと思いますか？
トム・リー：人々が理解し把握するのが最も難しいのは「スーパーサイクル」だと思います。 2009 年に構造的に強気になったのは、当社のサイクル調査で長期的な強気相場の始まりが示唆されたためです。2018 年には、2 つの将来のスーパーサイクルを特定しました。 * **ミレニアル世代:** 彼らは働き盛りの時期に入っており、これは今後 20 年間の強力な追い風となるでしょう。 * **働き盛りの時期における世界的な労働力不足:** ありふれたことに聞こえるかもしれませんが、この要因こそが AI ブームの基盤を築いたのです。AI ブームはドットコム バブルと根本的に違うのはなぜでしょうか? Tom Lee: 私たちは AI 主導のブームの真っただ中にあり、それが資産価格の継続的な上昇を引き起こしています。これはまさに教科書的な例です。1991 年から 1999 年までは労働力不足でハイテク株が急騰し、1948 年から 1967 年も労働力不足でハイテク株が急騰しました。AI の波は今、このパターンを繰り返しています。問題は、多くの人がシャープレシオの高い銘柄をバブルと見なし、NVIDIAのような企業を空売りしようとすることです。しかし、この見方は偏っている可能性があります。彼らは、今日のAI業界が1990年代のインターネットとは全く異なることを忘れています。インターネットは単なる「資本支出の熱狂」でしたが、AIは「機能の獲得」です。
司会者:現在のAIブームを1990年代後半のドットコムバブルと比較する人が多く、当時のNvidiaとCiscoを比較する人さえいます。その時代を直接経験したあなたは、両者の根本的な違いは何だとお考えですか？
トム・リー:その比較は興味深いですが、根本的な誤りがあります。通信業界の設備投資（Cisco）とGPU（Nvidia）のライフサイクルは全く異なります。
1990年代後半の設備投資ブームの中核は、インターネットそのものではなく、光ファイバーケーブルの敷設を行う通信業界であったことを人々は忘れています。当時、新興市場における通信支出はGDP成長率と連動しており、この熱狂は米国にも広がり、Questなどの企業は線路沿いや街路下に光ファイバーケーブルを必死に敷設し、Global Crossingは世界中に海底ケーブルを敷設しました。
問題は、インターネットにおける光ファイバーケーブルの消費量が、その展開スピードに追いつかなかったことです。ピーク時には、光ファイバーケーブルの約99%が未使用の「ダークファイバー」でした。今日では、状況は完全に逆転しています。Nvidiaチップに対する市場需要は依然として堅調で、GPUは現在ほぼ100%の稼働率で稼働しており、すぐに使用できる状態にあり、市場の需要を完全に満たしています。一方、Nvidiaチップの供給は需要を満たすには程遠く、生産能力を50%増強したとしても、すべてのチップはすぐに売り切れてしまうでしょう。業界は現在、Nvidiaチップの供給、関連シリコン材料、そしてエネルギー供給という3つの大きな制約に直面しています。これらの要因が相まって、市場拡大のスピードを制限しています。一方、AI技術の機能向上は予想をはるかに上回り、ハードウェア需要をさらに押し上げています。しかし、設備投資はこのトレンドに追いついておらず、業界全体としては供給不足の状態が続いています。言い換えれば、AI関連の設備投資は依然として「イノベーションのプロセスに遅れをとっている」ということです。
年末市場予測と暗号通貨の可能性
司会者：あなたはS&P 500が年末までに7000ポイント、あるいは7500ポイントに達する可能性があると何度も言及されています。年末市場への強気な見通しの中で、どのセクターが最も大きなサプライズをもたらすとお考えですか？
トム・リー：まず、ここ数週間で市場センチメントはかなり悲観的になっています。政府閉鎖によって一時的に経済から資金が引き揚げられ、財務省が資金を配分しなかったため、流動性が低下し、株式市場は変動しました。S&P 500が2～3%下落したり、AI関連銘柄が5%下落したりすると、人々は非常に慎重になります。強気なセンチメントは非常に脆く、誰もが市場のピークが来ると感じています。しかし、ここで一つ強調したいことがあります。それは、誰もがピークが来ると考えている時、ピークは形成されないということです。ドットコムバブルのピークは、誰も株価が下落するとは思っていなかったために形成されたのです。
第二に、過去6ヶ月間、市場は好調に推移してきたものの、人々のポジションは大きく偏っており、株式への潜在需要が非常に大きいことを忘れてはなりません。今年4月には、多くのエコノミストが関税による景気後退の到来を予測し、機関投資家はそれに従って取引を行い、事実上、大規模な弱気相場への備えをしました。この誤ったポジションは、6ヶ月で修正できるものではありません。
年末を迎えた今、機関投資家のファンドマネージャーの80%がベンチマーク指数を下回っており、これは過去30年間で最悪のパフォーマンスです。彼らには埋め合わせのための時間があと10週間しか残されていないため、株を買わなければならないでしょう。
そのため、年末までにいくつかのことが起こると私は考えています。
・AIトレーディングは力強く復活する：最近の変動にもかかわらず、AIの長期的な見通しは影響を受けておらず、企業は2026年を見据えて重要な発表を行うと予想されています。
・金融株と小型株：連邦準備制度理事会が12月に金利を引き下げ、緩和サイクルに入ったことを確認した場合、これは金融株と小型株にとって非常に有益となるでしょう。
・暗号通貨：暗号通貨は、テクノロジー株、金融株、小型株と高い相関関係にあります。したがって、大規模な仮想通貨の上昇も見られると思います。
司会者：仮想通貨についてお話しましたが、ビットコインは年末までにどのレベルに到達するとお考えですか？
トム・リー：ビットコインに対する期待は低下しています。これは、ビットコインが横ばいで推移していることと、ビットコインの初期保有者（OG）の一部が価格が10万ドルを超えた際に売却したことが一因です。しかし、ビットコインは依然として大幅にアンダーウェイトの資産クラスです。ビットコインは年末までに10万ドルを超える高値、場合によっては20万ドルに達する可能性があると考えています。
しかし、私にとってより明らかなのは、イーサリアムが年末までに大幅な急騰を示す可能性があるということです。キャシー・ウッド氏でさえ、ステーブルコインとトークン化された金がビットコインの需要を侵食していると書いています。ステーブルコインとトークン化された金はどちらも、イーサリアムのようなスマートコントラクト型ブロックチェーン上で動作します。さらに、ウォール街は積極的にポジションを築いており、ブラックロックのCEOであるラリー・フィンク氏は、ブロックチェーン上のあらゆるものをトークン化することを目指しています。これは、イーサリアムの成長への期待が高まっていることを意味します。当社の技術戦略責任者であるマーク・ニュートンは、イーサリアムが1月までに9,000ドルから12,000ドルに達する可能性があると考えています。この予測は妥当であり、イーサリアムの価格が今から年末または1月の間に2倍以上に上昇する可能性があることを意味します。 司会者：先週金曜日、恐怖・強欲指数が21で「極度の恐怖」レンジで引けたとおっしゃっていました。CME FedWatchツールは12月の利下げ確率を70%と示しています。こうした業績へのプレッシャーが、機関投資家の資金をイーサリアムやビットコインなどの仮想通貨に流入させるきっかけになると思いますか？ トム・リー：はい、そうだと思います。S&P 500は3年連続で2桁の上昇を記録しており、今年は20%を超える可能性もあります。2022年末時点では、強気な見方をしている人はほとんどいませんでした。当時、富裕層やヘッジファンドは顧客に対し、現金やオルタナティブ資産（プライベートエクイティ、プライベートレンディング、ベンチャーキャピタル）への投資シフトを勧めていましたが、これらの資産クラスはすべてS&P500指数によって大きく下落しました。この「ミスマッチ」は機関投資家にとって逆効果となっています。したがって、2026年を弱気相場と捉えるべきではありません。むしろ、投資家は、依然として50%以上の収益成長を続けるNVIDIAのような高成長株に再び注目する可能性が高いでしょう。一方、暗号資産市場も恩恵を受けるでしょう。市場はビットコインの4年サイクルが終わりに近づき、調整局面が差し迫っていると一般的に見ていますが、この評価はマクロ経済環境を無視しています。彼らは、連邦準備制度理事会（FRB）がまもなく利下げを開始することを忘れています。当社の調査によると、ISM製造業指数とビットコイン価格の相関性は、金融政策の相関性よりもさらに高いことが示されています。ビットコインがピークを迎えるのは、ISM指数が60に達するまでではないでしょう。現在、暗号資産市場は金融流動性の不足によって制約を受けています。連邦準備制度理事会（FRB）の量的緩和（QT）政策は12月に終了すると予想されていますが、明確な緩和シグナルは示されておらず、投資家を混乱させています。しかし、これらのマクロ経済要因が徐々に明確になるにつれて、暗号資産市場はより好調なパフォーマンスを示すと予想されます。司会者：現在の市場で最も過大評価されているリスクは何でしょうか？ トム・リー：最も過大評価されているリスクは「インフレの逆戻り」だと思います。金融緩和やGDP成長がインフレを引き起こすと信じている人が多すぎますが、インフレは不可解なものです。私たちは長年、インフレのない金融緩和政策を経験してきました。現在、労働市場は冷え込み、住宅市場は弱体化しており、住宅、人件費、財というインフレの3つの主要な原動力はいずれも上昇していません。FRB関係者がコアサービスインフレが回復していると述べたのを耳にしましたが、確認したところ、それは全くの誤りでした。PCEコアサービスインフレ率は現在3.2%で、長期平均の3.6%を下回っています。したがって、インフレが強まっているという見方は誤りです。 司会者:地政学的出来事、戦争、サプライチェーンの問題など、予期せぬ出来事によって原油価格が急騰した場合、それが弱気な見方につながる要因になるでしょうか? トム・リー:それは確かに可能性としてあります。原油価格が十分に上昇すれば、ショックを引き起こす可能性があります。FRBが引き起こさなかった3つの経済ショックを振り返ると、いずれも商品価格ショックでした。しかし、原油が家計にとって重い負担となるには、価格が非常に高い水準に達する必要があります。ここ数年、経済のエネルギー集約度は実際に低下しています。 つまり、そのようなショックを引き起こすには、原油価格が200ドル近くになる必要があるということですね。過大評価されたインフレと制御可能な地政学
司会者：ええ、地政学が米国経済や米国株式市場の長期的な足かせになったことはありません。局地的なショックはありましたが、地政学が米国で実際の経済不況や大規模な株式市場の暴落を引き起こしたことはありません。 トム・リー：全くその通りです。地政学は不安定な経済を破壊する可能性があります。しかし、米国において重要な問題は、地政学的な緊張のために企業収益が崩壊するかどうかです。そうでない場合、地政学を弱気相場を予測する主な理由として使用すべきではありません。 恐怖と貪欲を克服する方法 司会者：FRB議長パウエルが12月に予想外に金利を引き下げなかった場合、市場はどうなりますか？ トム・リー：短期的には、ネガティブなニュースとなるでしょう。しかし、パウエル議長は良い仕事をしているものの、現政権内での人気は高くありません。**12月に利下げを行わない場合、ホワイトハウスは連邦準備制度理事会（FRB）議長の交代計画を加速させる可能性があります。** 議長が交代すれば、「影のFRB」が出現し、この新たな「影のFRB」が独自の金融政策を確立する可能性があります。したがって、新議長はFRB内の様々な意見に左右されず、金融政策の実施方法も変化する可能性があるため、悪影響はそれほど長続きしないと考えています。**司会者：** 私の友人の多くは2022年から現金を保有しており、市場が高すぎることと、さらに多くの機会を逃してしまうことの両方を恐れ、非常に葛藤しています。このジレンマについて、何かアドバイスはありますか？トム・リー：これは非常に良い質問です。多くの人がこのジレンマに直面しているからです。投資家が株式を売却する際には、実際には2つの決断を下す必要があります。1つ目は売却すること、2つ目はより良い価格で市場に再参入する時期です。戦術的な再参入を確実にできない場合、パニック売りは長期的な複利の利益を逃すことにつながる可能性があります。投資家は市場の変動によるパニック売りを避けるべきです。あらゆる市場危機は実際には投資機会であり、売却のタイミングではありません。次に、市場機会を逃した投資家は、一括投資ではなく「ドルコスト平均法」を通じて徐々に市場に戻ることをお勧めします。投資を12ヶ月以上に分割し、毎月一定の割合の資金を投資することをお勧めします。こうすることで、市場が下落した場合でも、まとめて購入することでより大きなコストメリットを得ることができます。多くの投資家が同様の見方をしているため、市場が調整するのを待って市場に参入すべきではありません。そうしないと、さらなる機会を逃す可能性があります。司会者：個人投資家と機関投資家の役割についてどのようにお考えですか？今回の強気相場は主に個人投資家によって牽引されたと考える人もいます。トム・リー：よくある誤解を正したいと思います。個人投資家のパフォーマンスは、機関投資家、特に長期的な投資視点を持つ機関投資家と比べて劣っていません。多くの個人投資家は長期的な視点に基づいて株式投資を行っているため、市場動向を正確に予測しやすいのです。一方、機関投資家は短期的に同業他社を上回るパフォーマンスを求めるため、市場のタイミングを重視し、特定の銘柄の長期的な価値を見落としがちです。長期的な視点で市場取引を行う人は「スマートマネー」とみなされ、このタイプの投資家は個人投資家に集中しています。司会者：パランティアのような3桁のPER（株価収益率）を持つ企業は割高だと考える人が多いですが、どのような状況であれば、長期投資家にとって3桁のPERが依然として妥当だとお考えですか？トム・リー：私は企業を2つの円に分けます。最初の円は、利益は出ていないもののPERが100の企業（市場全体を除く上場企業4,000社の約40%）で構成されており、そのほとんどは投資として不利です。2つ目の円は、私がN=1と呼ぶ企業です。1. これらの企業は、長期的な壮大なストーリーの基盤を築いているため、現在は利益が出ていません。2. 創業者が常に新しい市場を創造しているため、現在の収益源では将来を反映できていません。テスラとパランティアがその例です。これらの企業は将来性を軽視しているため、非常に高い評価に値します。テスラに10倍のPERしか支払わないことにこだわると、過去7～8年間の投資機会を逃してしまいます。創業者主導のユニークな企業を見つけるには、異なる考え方が必要です。
教訓と最終的なアドバイス
司会者：今回の上昇はNvidiaなどの少数の銘柄に集中しすぎており、バブルの大きな兆候だと多くの人が言っています。あなたは同意しますか？
トム・リー：人工知能はスケーラブルなビジネスです。つまり、巨額の投資が必要です。あなたや私がガレージでOpenAIと競合できる製品を作ることはできません。
スケーラブルな業界とは、エネルギー業界や銀行業界のことです。世界には大手石油会社が8社しかありません。
もし誰かが、世界で石油を買っている会社が8社しかないから石油は循環的なビジネスだと言うなら、私たちはそれを馬鹿げていると思うでしょう。なぜなら、石油を掘削するにはそれなりの規模が必要だからです。AIも同じで、規模のビジネスです。現在の市場環境がそれを示しています。NVIDIAが何千もの中小企業と取引することを期待しているのでしょうか？むしろ、成果を上げ、財務的な健全性を保証できる大企業と取引してほしいと思っています。ですから、現在の集中は理にかなっていると思います。司会者：あなたはこの業界で40年間働いてきましたが、この2年間で市場から個人的に学んだ最も重要な教訓は何ですか？トム・リー：この2年間は、「集団的な誤解」が長く続く可能性があることを示しました。冒頭でお話ししたように、逆収益曲線のために多くの人が景気後退を確信していました。企業データがそれを裏付けていなくても、彼らは自分の固定観念を信じることを好んだのです。企業は慎重になり、戦略を調整しましたが、利益は依然として好調でした。データが自分の見解と矛盾する場合、人々はしばしばデータではなく自分自身を信じることを選択します。ファンドストラットの強気な姿勢は、私たちの独立した思考に由来しています。私たちは利益を拠り所とし、利益データは最終的にすべてを証明するものです。私たちは「永遠の強気派」と呼ばれていますが、利益自体は「永続的に上昇」しているので、それ以上何を言うべきでしょうか？私たちは単に、最終的に株価を動かす異なるデータセットに従っているだけです。**「確信」と「頑固さ」を区別しましょう。** 頑固さとは、自分が市場よりも賢いと信じることです。確信とは、正しいことを貫くことです。覚えておいてください。天才たちでいっぱいの部屋の前では、あなたは平均的な存在でしかあり得ません。
司会者:ピーター・リンチ氏は、「調整を待つ間に失うお金は、調整中に失うお金よりも大きい」と述べています。あなたの意見をお聞かせください。
トム・リー氏: 市場には、ピーター・リンチ氏、デビッド・テッパー氏、スタン・ドラッケンミラー氏といった逆張り投資の達人が数人います。彼らは市場心理が低迷している時に的確な判断を下すのが得意です。NVIDIA社を例に挙げましょう。同社の株価が8ドルまで下落したとき、多くの人が購入をためらい、その後10%下落するたびに投資家の躊躇はさらに深まりました。トム・リー氏は、こうした感情的な頑固さは、理性的な判断ではなく、確固たる信念の欠如に起因することが多いと考えています。
司会者：市場が低迷している際に、多くの投資家がファンダメンタルな反応ではなく感情的な反応を示すのはなぜでしょうか？
トム・リー：これは行動上の問題です。
これは行動上の問題です。
トム・リー：「危機」という言葉は「危険」と「機会」から成ります。危機の際には、ほとんどの人が危険にばかり目を向けてしまいます。市場が下落すると、人々はポートフォリオへのリスクばかり考えたり、「自分が信じている優れた投資は毎日上昇しているはずなのに、何か見逃しているに違いない」と考えたりします。しかし、実際には市場は常に機会を提供しているため、危機を機会と捉えるべきです。今年2月から4月にかけての関税危機はその好例です。多くの人が極端な見方をし、景気後退が来る、あるいは全てが終わったと考えました。しかし、彼らは危険ばかりを見て、機会を見落としていました。さらに、感情や政治的バイアスは市場の認識に大きな影響を与えます。以前の消費者心理調査では、回答者の66%が民主党を支持しており、これらの回答者は経済に対してより否定的な反応を示しました。これは株式市場が認識していない違いです。企業や市場は政治的見解とは無関係です。投資家は感情や政治的バイアスを乗り越える必要があります。投資における「ファンメンタリティ」や自尊心といった要因は、意思決定のバイアスにつながる可能性があります。例えば、投資家は自分が好む企業に賭けたり、株価が上昇すると確信を感じ、下落するとフラストレーションを感じたりする傾向があります。機械でさえ、その設計に人間の特性が残っているため、バイアスを完全に排除することはできません。これらの影響をより適切に管理するために、投資家はスーパーサイクルや長期的なトレンド、例えばNvidiaやPalantirのようなAI企業のミッションに注目する必要があります。これらの企業の長期的なポテンシャルは、短期的な株価変動があっても変わりません。
司会者：最後に、今後12ヶ月間の株式市場を一言で表すとしたら、何と言いますか？
トム・リー：私は「シートベルトを締めてください」と言いたいです。
過去6年間、市場は大きく上昇しましたが、4回の弱気相場を経験しました。つまり、ほぼ毎年弱気相場を経験することになり、皆さんの決意が試されることになります。ですから、来年も状況は変わらないので、皆さんは備えておく必要があると思います。2025年には、ある時点で20%下落しましたが、最終的には年間で20%上昇しました。ですから、これは再び起こる可能性が高いということを覚えておいてください。
ホスト:また、2023 年以降に市場に参入し、実際に大きな調整を経験していない新規参入者には、どのようなアドバイスがありますか?
トム・リー:まず、市場が上昇しているときは気分がいいですが、その前に非常に長く苦しい時期が来ることになり、自分自身に疑問を抱くことになります。
トム・リー:しかし、まさにそのときこそ、決意と確信が最も必要になります。なぜなら、底値で投資して稼ぐお金は、頂点で取引して稼ぐお金よりもはるかに多いからです。
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