一年で39倍の急上昇、米国株ストレージセクターはまだ買えますか？

S&P 500の過去12ヶ月の上昇率は28％で、NVIDIAの上昇率は73％でした。しかし、これらの上昇率はストレージセクターに比べるとまだ見劣りします。1年前のSanDiskの株価は34.61ドルでしたが、今日は1,406.32ドルで、39倍に急騰しました。

Western Digitalから分離されたたった14.5ヶ月前に設立されたこのNANDフラッシュメモリ工場は、2026年までにこれまでで最も株価が上昇した株となり、年初から492％急騰しています。Micron、Seagate、Western Digitalに続く、米国の4つのストレージメーカーのYTDの株価上昇率は124％から492％の間で、最も低いものですらNVIDIAの上昇率の23倍以上です。AI革命の「スコップ販売員」のラベルは、GPUからメモリへと移行しています。

最も目立つのは5月5日です。この日、SanDiskは11.98％、Micronは11.06％、Western Digitalは5.18％、Seagateは4.38％値上がりしました。4つの米国のメーカーの中で、3つが52週間での最高値を記録しました。

これの触媒は2つの決算書と1つの供給に関するストーリーです。4月28日、SeagateはQ3 FY26の売上高が前年比で+44％、毛利率は47％と、歴史的な最高値を記録しました。CEOのDave Mosleyは電話会議で、「AIによりSeagateは構造的な成長の新時代に入った」と述べ、nearlineエクサバイトの容量はすでに2027年までに割り当てられています。

その2日後、SanDiskはQ3 FY26の売上高が595億ドルで、前年比で+252％と、ガイダンスを上回る115億ドル増となり、データセンター収益は前年比で+645％、前四半期比でほぼ倍増し、Q4のガイダンスは前年比でさらに308％から334％増加する見通しです。これに加えて、Micronが信用格付けを引き上げられ、セクター全体が月曜日に一斉に上昇する展開となりました。

しかし、これは表面上の話です。4つの企業の株を横断的に比較すると、「ストレージセクター全体が上昇」というのは実際には誤解を招く総括です。彼らが上昇したのは全く異なる3つの供給に関するストーリーであり、上昇率も極端に異なります。

YTDを見ると、SanDiskが+492.43％、Seagateが+180.46％、Western Digitalが+170.21％、Micronが+124.40％となっており、それぞれ異なる水準に分布しています。同時期にS&P 500は+6.04％、NVIDIAは+5.37％上昇しました。後者は過去5日間でさらに7.82％下落しました。「AIの第一恩恵者」というラベルが移行しているのが分かります：大規模モデルトレーニングによるGPUストーリーは過去1年で評価の拡大サイクルを終え、資金は下流に移り、AIワークロードを受け入れるためのメモリとストレージに移行しています。

このような分層は均一ではありません。それは媒体の属性に沿って分けられます。

直近四半期の財務諸表の数字は、分層を非常に明確に示しています。SanDisk のNANDセグメントの収益は前年比で+252%、Micron のDRAM/HBMセグメントの収益は前年比で+196%、Western Digital と Seagate のHDDセグメントの収益はどちらも 44-45% の間でした。NAND とDRAM はこの段階で爆発的な成長を遂げており、HDD は安定した成長を見せています。この2つの層の間には4倍から5倍の差があります。

利益率の分層はさらに顕著です。Micron のQ2 FY26 の利益率は74.4% です。これは半導体メーカーが達成できる極端な数字であり、DRAM とHBM をそれぞれ 100 ドル売った場合、利益のうち 74 ドルが利益として残ります。一方、Seagate の 47% の利益率は同社の歴史的な最高値ですが、DRAM メーカーと比較するとまだ1桁低いです。その背後には供給構造の違いがあります。HBM の生産能力は SK ハイニックス、三星、Micron の3社に集中しており、さらにこれらの企業は2026 年末までの長期契約で販売しています。一方、HDD の生産能力は Seagate と Western Digital の間で均等に分散されており、価格交渉力は比較的分散しています。

価格面でも同様のシグナルが示されます。

TrendForce が2月2日に上方修正した1Q26メモリー契約価格指標によると、PC DRAM は四半期毎に約+100%、サーバー DRAM は約+90%、サーバー LPDDR4X/5X は約+90%となり、これらのDRAMカテゴリは歴史的な最高値を記録しています。NAND Flash では、エンタープライズSSD が53%から58% 上昇し、NAND全体でも55%から60% 上昇しましたが、DRAMの上昇幅の半分程度しかありません。

これはすべてを説明することのできるナイフエッジです。AI サーバーはNAND とDRAM の両方を必要としますが、さらに帯域幅（HBM）と容量密度（DDR5、LPDDR5X）が必要です。DRAM 側の需要供給ギャップはNAND よりもはるかに大きく、Micron のCEO はQ2 FY26 の財務報告会で「We're sold out for 2026」と述べ、この供給の物語を端的に語りました。HBM4 36GB 12H は既に NVIDIA Vera Rubin プラットフォーム向けに量産され、FY26 年間のキャピタル支出が 200億ドルから 250億ドルに引き上げられており、2027年に1つ階層を追加するためです。

ファブ四の中で、個別に注目すべき価値があるのは SanDisk です。

SanDisk は 2025 年 2 月 24 日に Western Digital から分離して独立し、ナスダックに上場しました。初日のオープンは 52 ドルで、クローズは 48.60 ドル、時価総額約 72 億ドルとなりました。同じ日、Western Digital のクローズは 49.02 ドル、時価総額約 169 億ドルでした。分離当日の Western Digital の規模は SanDisk の 2.3 倍でした。

14.5 か月後の今日、SanDisk の時価総額は 2,083 億ドル、Western Digital の時価総額は 1,604 億ドルです。SanDisk は Western Digital の 1.3 倍になりました。このような逆転は大手企業の分離史上めずらしいものです。多くの分割事例では、子会社は最初の年に投資家関係を再構築しており、時価総額が母社に追いつくのに通常 3 〜 5 年かかります。SanDisk は 14.5 か月でそれを達成しました。

その理由は、適切なタイミングで分離されたからです。Western Digital が 2024 年に分割を決定した際、その理由は「NAND と HDD は異なる資本サイクルにあり、分割経営で評価がより明確になる」とされました。この判断は後に市場によって正しかったことが確認されました：SanDisk は独立して NAND を専門とし、ちょうど AI データセンターがエンタープライズ SSD に需要爆発を起こしていた時期でした。一方、Western Digital は HDD 専門とし、クラウドストレージアーカイブの構造的成長に乗りました。このように両社が分離し、それぞれが異なるストーリーに対応しています。もし当初分割されていなかった場合、ひとつの企業が完全に異なるサプライサイクルを持つビジネスを抱えていた場合、資本市場はより控えめな評価倍数で中間に値するでしょう。

バーンスタインは 5 月 4 日に SanDisk の目標株価を 1,250 ドルから 1,700 ドルに引き上げ、理由はデータセンター SSD ビジネスの見通しです。SanDisk の財務報告によると、既に 5 つの長期契約を締結し、110 億ドルの財務保証が受けられ、2027会計年度の NAND ビットの三分の一以上が顧客にロックされています。これは従来、大量消費財のサイクルで対応されてきた市場で、初めて「長期契約 + 顧客前払い」の構造が登場しています。

全体を通して、お金は GPU からメモリの側に流れており、DRAM はこのラウンドで真のアルファです。HDD は構造的なマラソンの別のリズムであり、15ヶ月前に独立した SanDisk 社は、NAND データセンターに頼る一本の道で、親会社である Western Digital を時価総額で逆転しました。

同じ取引日である5月5日、NVIDIA は1.03% 下落し、TSMC は1.79% 下落し、SanDisk は11.98% 上昇しました。「AI ベネフィシャリー」に属する両社であるにもかかわらず、市場は既に足投票を行い、どの供給が最も希少であるかを明確にしました。

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