原文タイトル：非人気派の考え：HYPE がここから 2 倍にならない理由
原著者：Catrina
翻訳：Peggy，BlockBeats

編者注：HYPE は最近でも暗号市場で最も注目されている資産の1つです。CoinGecko のデータによると、HYPE の価格は最近 42 ドル付近にあり、過去７日間および30日間でそれぞれ約 8% 、16.8% 上昇し、市場価値は約 101 億ドルで、今年の最も人気のある暗号取引の1つと称され、HYPE はより広範な暗号のバースト市場で依然として約 60% の上昇を記録しています。

しかし、この価格構造から、著者はその上昇余地を疑問視しています：まだロックされていない75%のトークン供給は、将来に持続的なセールスプレッシャーがあることを意味します；現在の FDV は一部の伝統的な取引所の評価範囲に近づいており、あるいはそれを超えています；この価格で、新たなマージナルバイヤーが一体どこから来るのか（小売投資家、伝統的な機関、暗号ファンド）は、まだ十分に明確な答えがありません。

さらに注目すべきは、HYPE が直面しているのは評価の問題だけでなく、規制、ハッキング攻撃、主要人物依存性、トレーダーの流動性移行などのリスクも含まれます。市場から十分な注目を浴び、KOL たちによって大量推薦された資産にとって、真の問題はもはや「どんな物語を持っているか」ではなく、「この価格でまだ買い手がいるのか」ということです。

この記事の価値は、冷静な逆転視点を提供することにあります：暗号資産がアルファからコンセンサスに変わるとき、投資家が再評価する必要があるのは、プロジェクト自体がどれだけ優れているかだけでなく、現在の価格が未来を前借しているかどうかでもあるのです。

以下は原文です：

以前はこの記事を Substack に移動させましたが、この見解は議論の余地があると考え、X 上で論争をするのは好きではありません。しかし、最終的には再び X に戻すことにしました。自分の考えを公に記録したいと思い、最終的には正しいかどうかにかかわらず、この記事を書くことにしました。

この記事を書くことで、私は新しい友達を作ることはできません。私の好きな多くの Crypto コミュニティの人々は、HYPE の大ファンであり、私もそれを貶す気はありません。私はこの記事を書いたのは、CT の熱狂的な感情の中で、より冷静な視点を提供する必要があると感じたからです。ここでは、私が HYPE に対する逆転視点を完全な記事にまとめました。

まず、私は HYPE が現在最も印象的なプロジェクトの1つであることを否定していません。以下のすべては、HYPE をビジネスとして評価するのではなく、その価格動向に客観的な判断を下すものです。

結論を直接言うと、HYPE は安くありません。現在の価格から2倍以上の上昇が見込まれるとは考えていません。市場の感情が再び高揚すると、価格は一時的に2倍以上上昇するかもしれませんが、比較的妥当な範囲内で、長期的には価格はおそらく80ドル以下で横ばいに入るでしょう。これはかなり楽観的な見積もりです。理由は以下の通りです：

解除されていないトークン供給の75％により、約3倍の負圧が生じる

HYPE の現在の完全希薄時価総額（FDV）は約400億ドルですが、流通量はわずか25％であり、トークンの解除は2028年まで続きます。

いくつかの比較対象を取り上げて基本的な sanity check を行うことができます：

·CME の歴史的最高時価総額は約1180億ドルで、HYPE の現在のFDVの約3倍です；

·ICE の歴史的最高時価総額は約1070億ドルで、HYPE の約2.5倍です；

·Nasdaq の歴史的最高時価総額は約570億ドルで、HYPE の約1.5倍です。

今日 HYPE を買う人が2倍以上の利益を得たいと考えるなら、彼らは次のことを仮定しなければなりません：

·HYPE チームが永遠にトークンを売ることがないとするか、未来にチームの解除がもたらす3倍の追加負圧を吸収するためには、6倍のマージナル・バイインが必要となるか、その両方のケースのどちらか；

·HYPE が Nasdaq を超えるだけでなく、CME の歴史的な高値に近づく必要があります。CME は世界最大のデリバティブ取引市場であり、年間100兆ドルを超えるノミナル取引高を処理し、130年の規制上の優位性を持っています。

ですので、真の問題は：この価格でマージナルバイヤーは誰か？

市場のバイヤーは大まかに2つのカテゴリーに分かれます：小売および機関投資家。

·小売：今、何が新たな購入を誘発できる「秘密」または「アルファ」なのでしょうか？ほぼ全ての人、彼らのおばあちゃんを含めても、HYPE が暗号通貨のスター・プロジェクトであることは知っています。HYPE はもはや誰かの秘密ではありません。OTC市場にはまだいくつかの見守りのバイヤーがいるかもしれませんが、実際にはどれくらいの数が残っているでしょうか？

·機関：これが状況を本当に変える可能性がある部分です。ここでの機関バイヤーは次の2つのカテゴリーに分けることができます：

i. ウォール街のヘッジファンドまたは共同基金；

ii. クリプトヘッジファンド。

第一タイプについては、私は伝統的な資産運用機関がハイプに乗ることはないだろうと疑っています。なぜなら、それは規制されていないグレーゾーンに位置しているからです。KYCのない設定と規制アービトラージは、確かに急速な拡大の利点ですが、寄付ファンドや共同基金が本当にこのリスクを受け入れ、支持することができるでしょうか？これは新興パスになると言えますが、それは彼ら自身のリスク許容度に依存しますし、私では判断できません。

たとえ彼らが購入に同意したとしても、これらのウォール街の古参は、ハイプと誰を比較すると思いますか？BNBではなく、Nasdaqでしょう。後者の歴史的な高値は、ハイプの現在のFDVの1.5倍にすぎません。それ以上になると、CMEと比較するかもしれませんが、CMEの歴史的な最高値はハイプの3倍未満です。

第二タイプについては、クリプトヘッジファンドの運用責任を持ついかなる合理的な仮想通貨ヘッジファンドマネージャに尋ねても、HYPEのFDVが800億ドルに達した場合、彼らはまだ保持し続けるでしょうか？保持したいとしても、LPへの信託責任のために減額を行わなければなりません。HYPEがCMEを越えるというこのような規制に準拠していない永続的な取引所の期待は、LPにとってはかなり非現実的に見えるでしょう。

だから、教えてください：これらのマージナルバイヤーはどこから来るのでしょうか？そして、私たちはこの種のバイヤーを非常にたくさん必要としています。

ハッカー攻撃リスクが高まっています

ラザラス・グループであろうと、将来的にはミュトス級のAIハッカー能力が現れるかもしれませんが、誰かが暗号通貨を攻撃するとしたら、最大のハニーポットはどこにあると思いますか？

キーマンリスクは言うまでもなく高い

Hyperliquidのキーマンリスクは、暗号通貨業界では既に最も重大なものの一つと言えます。Jeffは11人のチームを率い、製品重視とVCを避ける考え方を貫いており、マッチングエンジン、検証者コード、実行ロジックの各部分がすべて内部で構築されています。

何か問題が起こった場合、誰かがバックエンドの知識移転に関する公開されたドキュメントを指摘できますか？もちろん、そうした事態が発生しないことを願っています。

Yanは、このプロトコルの取引量が100億ドルを超える唯一の戦略的および技術的なアンカーポイントです。具名の共同創業者もいなければ、見える継承計画もなく、ガバナンスの監督機関もありません。私は本当にJeffがかなりの利益の一部を安全性と保護に充てていることを期待しています。

暗号通貨トレーダーは本質的に傭兵です

ユーザーを維持しようとするプロジェクトにとって、ブロックチェーン間の相互運用性は機能でなくバグです。ある時点で、トレーダーは HYPE の価値上昇があまりにも遅いと感じ、流動性を次に可能性のある10倍の対象に移すでしょう。

暗号通貨では、ネットワーク効果は強固ではありません。私はこの問題について以前から多く書いてきました。

BNBを比較対象とする人々については——お願いですが、これは適切な比較ではありません。理由は3つあります：

BNBはすでに100％ロック解除されており、新たなネットセルプレッシャーは存在しません。一方、HYPEの現在の流通比率は約24％です。

バイナンスはBNBのためにはるかに多くのことをする用意があり、自発的にそれを「トップに押し上げる」でしょう。一方、HYPEはより放任的な戦略に近いです。

価格の動向にとって最も重要な問題は相変わらず「最後の買い手は誰か？」です。合理的な制度投資家にとって、比較対象はCME/Nasdaqであるべきで、BNBではないでしょう。

要約すると、もし私が投資家ならば：

もし私が暗号通貨を買い、数年間保有するつもりなら、なぜHYPEを選ぶ必要があるのでしょうか？約76％のトークンが未解除であることから、約3倍のネット供給圧力がかかります。一方、なぜ7万ドルのBTCを選ばないのでしょうか？BTCは唯一のデジタルゴールドであり、すでに100％流通しており、中央集権の制御もなく、完全に代替不可能です。HYPEは現在の価格を維持するために、約3倍の新たな買い手を見つける必要があります。

もし私が可能性のある10倍の暗号通貨を買うつもりなら、なぜFDVが既に400億ドルであり、合意が非常に高く、競争DEXが増加し続け、各KOLが自身の保有を絶賛しているトークンを選ぶ必要があるのでしょうか？一方、なぜ高値から90％以上下落し、Lindy効果を持ち、ミーム属性が強く、十分なボラティリティがあるmemecoinを選ばないのでしょうか？

あの絶賛しているKOLに尋ねてみてください：彼らはこの価格でHYPEを買いますか？

HYPEは既に多くの人々を裕福にしました。だから本当に自問すべきことは：彼らの流動性を引き出すのは誰か？

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