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Raoul Pal: ジェローム・パウエルの後任としてワシントンが選ばれるとは、一体何を意味するのか？

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政党の勝利ではなく、AI パワーの奇跡を保証する制度です。

原文作者：ケビン・ウォーシュに関するウォール街の見落とし...
原文作者：ラウル・パル，RealVision Founder
原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

米上院は本日、54対45の票決でケビン・ウォーシュを連邦準備制度（FRB）の17代総裁に承認しました。これは同機関の歴史の中で最も反対派と賛成派の票数が接近した投票の一つです。

これは表面だけであり、真の物語はほとんどの人には理解されていません。これを見透すには、右翼や左翼の得点ボードを使って投票を判断するのをやめ、異なる質問を提起する必要があります：誰がウォーシュを選んだのか、彼を選ぶ際に何を得たのか、そしてこれが将来2年間の市場にどんな意味を持つのか？

なぜウォーシュなのか？

私は少し異例の方法から始めたいと思います。フレームワークは非常に重要です。

過去数年間、私は普遍的ルール（Universal Code）というフレームワークを開発してきました。その第1法則は非常にシンプルです：宇宙は、エネルギー単位あたりに生成される知性の出力を最大化するように構築されています。生命は単なる化学反応よりも多くの知性を生み出し、文明は生物よりも多くの知性を生み出します。AIは人間の認知を基盤とした文明よりも多くの知性を生み出します。これは宇宙が選んだ勾配であり、資本はそれに従います。資本は、任意の時点で最も多くの知性を生み出すような構成に向かうでしょう。

これが普遍的コードの第1法則です。これは生物学、文明、市場、AIトレーニング運用に適用されます。現在、世界が進んでいる軌道では、この勾配を獲得しているのは、AIによる加速半導体サイクルです。さらに加速するエネルギーインフラ構築であり、指数的に成長しています。

資本は、一般的なマクロモデルでは説明できない力に引き寄せられています。なぜなら、通常のモデルには第1法則が含まれていないからです。そのため、他のすべてもそれに続いており、政治的同盟は基盤アクセス権を提供できるかどうかに基づいて再編成されています。地政学的同盟は、チップやエネルギーを制御し、これらすべてに資金を提供するドルパイプラインを誰が管理するかをめぐって再構築されています。

今週の北京サミット、中東地域のインフラ構築、西洋の半導体リショアリング、ワシントンの政治を再構築している資金提供者同盟は、それぞれが独立した物語ではありません。

これらは、同じ勾配を異なるスケールで表現しているものであり、その勾配に合致する国や同盟は複合的な成長を遂げ、それに対抗する国や同盟は衰退します。

このフレームワークを受け入れる場合、次の10年間で最も重要なマクロ環境変数は、通貨政策がこの経路を阻害するのか、それとも適合するのかです。AI開発に対抗する制約的金利であるFRBは、現在のグローバル経済が依存している基盤の変換を抑制するでしょう。これに適合するFRBは、生産性の波を生み出すでしょう。

ケビン・ウォッシュは、連邦準備制度議長候補の中で、この経路に最も深い個人的見解を持つ人物です。過去10年の大部分を、中央銀行の役員ではなく、取締役およびテクノロジー投資家として過ごしてきました。彼は取締役を務め、私的投資家として、資本をAIインフラストラクチャスタックに配置しました。

彼はFOMCの報告書からではなく、この建設の部屋の内側から経済を観察しています。彼は、アメリカが21世紀を勝ち抜くためには生産性の繁栄を信じていると述べているとき、単なる楽観的な予測をしているわけではありません。彼は、自らが目撃し、自らが投資したものに基づいて投資家の信念を述べています。

これがメディア報道が常に見落としてきた部分です。彼は、トランプの職位の約束を理由に陣営を変えたホークではありません。彼は、生産性の奇跡に長年取り組んできた投資家であり、現在、この奇跡が成長を複合させるか、それとも通貨引き締めによって抑えられるかを決定する機関を指揮しています。

トランプが検討している他の主要候補者は、このような背景を持っていません。一人はカレッジ派の経済学者であり、もう一人は地域銀行家であり、ケビン・ウォッシュは、次の10年の基盤に資本を展開した唯一の人物です。

これにより、彼は第一原則候補者となり、彼の公開された信念と個人的投資ポートフォリオが、知的な複利最速ルートを維持するためのトレーダーを指向しています。

ウォッシュが常に述べてきたこと

過去12か月、ウォッシュは非常に具体的な通貨政策アジェンダを公に提起しています。彼は明確に、「regime change」（体制変革）を連邦準備制度で行うことを求めています。彼は、1951年の合意を模倣する新しいマネタリーフェド合意の構築を明確に求めています。

彼は、連邦準備制度が使用するインフレデータの改革を提案しています。彼は前向きなガイダンスをコミュニケーションから削除すること、金利決定に関する内部異見を促進することを提案しています。彼は、連邦準備制度のバランスシートを縮小し、財務省の債務管理と調整することを提案しています。

これらの内容を単独で読むと、それらは慎重に考えられた元連邦準備制度理事の技術的な好みのように聞こえます。それらを一緒に考えると、これらは、2つの異なる歴史的背景を組み合わせた操作モデルを記述しています。1つは1946年から1955年の金融抑制戦略であり、もう1つはグリーンスパンが1990年代後半に率いた生産性主導戦略です。これら2つの組み合わせが現在求められているものです。

グリーンスパンの戦略こそが真のテンプレート

1951年の枠組みは修辞の覆い隠しであり、グリーンスパンが1990年代後半に率いた戦略こそが実際の運用テンプレートです。

以下は、グリーンスパンが1996年から2000年までに行ったことです。経済は好調で、失業率が通常のモデルが自然率と呼ぶものよりも低かった。この期間中、CPIは時折、原油価格や食品価格の変動の影響で上昇しました。しかし、重要なデータポイントは、食品とエネルギーを除いたコアインフレは、フィリップス曲線が予測するように加速していなかったことです。グリーンスパンは生産性データを見て、次のように結論付けました：何らかの構造的な変化が起こっている。

IT インベストメントサイクルは生産性の成長を推進し、労働市場が緩んでいない状況で単位労働コストを抑制しています。全体的な CPI が変動していても、コア CPI はアンカーとして維持されています。彼は、騒々しい全体的なデータを無視することができると結論付けました。なぜなら、基礎となるコアは生産性によって抑制されているからです。

通常の教義は、将来のインフレを防ぐために大幅な利上げが必要だと言います。グリーンスパンはこれを拒否し、低金利を維持し、資産価格を上昇させました。彼は通常の反応関数が許容するよりも拡大を多く複合させました。彼は当時の財務長官ルービンおよび後のサマーズとの協力関係を「世界を救う委員会」と呼びました。

連邦準備制度と財務省は実質的に1つの機関として機能しています。グリーンスパンによる1999年から2000年の最終的な利上げは、現在誤った政策として広く認識されており、生産性がより多くのインフレを吸収できたはずです。

ベセントとトランプが求めるのは、2026年から2030年までのバージョンです。AI はITサイクルに相当するものですが、はるかに大規模な同等物です。AIキャピタル支出は、1990年代後半のテクノロジーキャピタル支出の数倍で運用されています。生産性の波は実在するなら、連邦準備制度は通常のモデルが示唆するよりも緩やかな政策を運用できるはずです。経済が熱くなっても、生産性が労働力単位コストを抑制するため、わずかに利上げるべきであり、劇的な動きを取るべきではありません。生産性が緩和を吸収し、経済をインフレを実現できない通貨硬直する仕事に移行させます。

これがなぜワッシュが不可欠であるかです。彼は生産性の奇跡が実在すると確信している唯一の候補者です。なぜなら、彼はそれに投資してきたからです。彼は2006年から2011年までの世界金融危機の任期中に機関の信認を持っており、メディアと伝統的な連邦準備制度ネットワークが最新のCPIデータに対する利上げを要求したときにラインを守りました。

彼は修辞学的カバー（1951フレームワーク）を持っており、捕獲されていないように調整構造をインストールできます。そして、彼はインフレデータに対応する際に反復的に「何もしない」個人的な信念を持っています。これは説明に値することです。

グリーンスパンの戦略は、それを運用する操作主体が生産性の奇跡が実在すると本当に信じている場合にのみ機能します。これが信念が不十分な鮑威爾のテストです。ワッシュはデータを読み取ることができるかもしれませんが、ワッシュの投資家信念は持っていません。ワッシュはこの問題に自ら賭ける唯一の候補者です。

なぜこの操作が行われなければならないのか？

米国の連邦借金は約36兆ドルです。現在の満期構造に基づくと、毎年約9-10兆ドルが転がります。連邦準備制度は常に利上げを行っていると同時に量的引き締めを行っており、これは自己資産負債を縮小させる一方で、財務省は過去最高の負債を発行して赤字を資金化しています。長期国債の限界的な購入者は民間部門でなければならず、その大部分は外国の購入者です。

外国のバイヤーが構造的にドルを過剰に支援する世界では、これは機能します。私たちの世界では、中国は数年連続して国債を純売却しており、日本は保有を大幅に拡大できないため、自身の通貨を安くしています。長期金利が上昇しています。満期満価が拡大しています。再融資負債のコストは経済成長を上回るスピードで上昇しています。毎年、ますます困難になっています。

この問題を解決する方法は2つあります。財政引き締めを実施するか、金融抑制を実施するかですが、必要な規模においては政治的に不可能です。第3の選択肢はありません。

構築中のアーキテクチャは金融抑制オプションであり、現代の機関の用語で包装され、グリーンスパン生産性賭博と組み合わされ、社会的に持続可能になります。財務省は短期国債を前端で発行し、そこには弾力性がありません。銀行は新しい監督フレームワークの下でバランスシートを再構築し、後方でのデュレーションを吸収します。連邦準備制度は、このアーキテクチャに積極的な金利引き上げを通じて対抗しない姿勢を取ります。ステーブルコインの発行元は、その準備構成の一部として数千億ドルの短期国債を吸収します。ドルは十分な価値の外国デュレーション買いを引きつけるように減価します。

これを達成するには、状況を正しく理解し、それに対抗しない連邦準備制度議長が必要です。ウォッシュは過去12か月、このアーキテクチャが要求する正確な政策スタンスについて公然と説明してきたため、これは偶然ではありません。

ベンセントの国際的な行動

このアーキテクチャのもう1人の重要なプレイヤーは財務省のベンセントです。多くのレポートでは、ベンセントは国内ポートフォリオを持っている人物と見なされていますが、これは誤りです。ベンセントの最も重要な仕事は国際的なレベルです。

このアーキテクチャでは、外国のバイヤーが長期国債の発行の意味のある部分を吸収し、ローリングマスが受け入れ可能な実質金利で清算されるようにする必要があります。外国のバイヤーが介入するのは、3つの条件が成立している場合のみです。ドルが上昇ではなく下落している必要があります。そうでないと、彼らは為替損失を被ることになります。

彼らは国債を保有するための戦略的理由を持っている必要があり、単なる利回りだけでは為替リスクを相殺するには不十分です。彼らは、自分のドル余剰を米国国債に回収するための機関チャネルが必要です。

ベンセントはこれら3つのことを同時に進行させています。昨日の北京サミットは最も目立つ部分であり、中国との交渉のアーキテクチャは主に貿易協定ではありません。これは管理フレームワークであり、中国は米国のマトリックス（チップ、キャピタル装置、AIインフラ）への明確なアクセスを特定の許可条件下で得て、米国債を売却せず、引き続き仲介チェーンを通じて貿易黒字を米国国債に回収し、マトリックスアクセス税関税（Nvidia 25％コストモデルが検証された例です）を受け入れる取引です。

これは自由貿易協定ではなく、貿易の言葉で包装された金融抑制時代産業協定です。

日本と韓国（北アジアの余剰が米国債に最もクリーンな経路に回収される）との平行モデルも稼働しています。アラブ首長国連邦（米連邦準備制度を介したスワップ枠拡張を通じて構築されています）。香港（中国向けの伝統的な経路として、連続性を保持しています）。シンガポール（アジア全体をカバーする残りの決済センターとして）。このアーキテクチャは設計上、双極ではなく多極的です。双極的なアレンジには単一障害点があり、多極的なアレンジには余剰があります。ベセントは余剰の外国債券購入者をローリング構造に組み込んでいます。

これがウォッシュとベセントの調整場所であり、ウォッシュが繰り返し引用している財務準備制度協定が実質的に重要な理由です。ベセントは、双極協定と外国為替管理によって外国の債券購入を保証しています。ウォッシュは、余剰を破壊することなく、連邦準備制度の政策が購入を支配しないようにします。

連邦準備制度が金融引き締め政策を実行する場合、米国の実質金利が上昇し、外国所有者はより大きな通貨損失を被ります。これにより、外国の債券購入はより困難になります。連邦準備制度が金融緩和政策を実行する場合、米国の実質金利が低下し、米ドルが減価されるため、外国の購入者は許容できる条件で国債を吸収できます。この協定は、連邦準備制度が最初の姿勢ではなく、第二の姿勢を取るようにする機関文書です。

「世界を救う委員会」は、25年前にグリーンスパンとルービンによってこのような調整が行われ、ロングタームキャピタルマネジメントの救済、アジア危機への対応、および1990年代後半の生産性繁栄がすべて同じ調整フレームワーク内で行われました。ウォッシュとベセントは2026年版の委員会です。異なるのは、2026年版がグリーンスパンとルービンが直面した以上に議論の余地のある国際金融アーキテクチャに直面していることです。

スポンサー連盟

見えない政治層の下には、2014年以降決定的な規模を持つ委託人連盟がいます。暗号通貨の創始者、AIインフラ運営者、エネルギーキャピタルアロケーター。これらの人々は、このアーキテクチャの政治機能を提供するために資金を提供しています。彼らはイデオロギーを購入しているのではなく、実行力を購入しています。彼らはステーブルコインの監視透明性、AIキャピタル支出の政策の安定性、エネルギーライセンスの迅速化、およびAI構築を制限する金利政策環境を望んでいます。

トランプ政権はマネージャーであり、財務省のベセントは国際的な脚のアーキテクトです。連邦準備制度のウォッシュは国内の機関のアンカーポイントです。共和党上院多数党は公式なデリバリーメカニズムです。スポンサー連盟はすべてのこれらの下のディープマトリックスです。

ウォッシュの選出をこの枠組みで読むと、これは党派的な闘争ではなく、実行中の契約のように見え始めます。スポンサー連盟は連邦準備制度議長の座を望んでおり、その座を得た結果は公式の文書化されたデリバリーです。

市場への影響

この枠組みを受け入れると、いくつかのことが起こります。

パウエル率いる最初のFOMC会合は6月16日から17日に開催されます。彼は、総合的な消費者物価指数（CPI）が4%を超え、エネルギー価格が高騰している状況で利上げを行うことはできず、自らの評判を直ちに崩すことになります。そのため、会合では利上げではなく、より具体的なメディアの予想よりも強いシグナルが提供されます。パウエルは、インフレが主にイランとの紛争によるエネルギー価格の急騰を一時的なものと見なし、機関がCPI全体からコアに焦点を移す始まりとなるでしょう。

パウエルは、2%の目標が市場の現在の価格設定よりもっと柔軟性を持っているというシグナルを示し、それを毎月のデータごとに従わなければならない硬い上限ではなく、長期的な平均値として考えます。彼は前向きなガイダンスを緩和し、より自由裁量権のある反応の口調を使用します。

彼は、2027年を目標とする公式の金融政策枠組み見直しを開始することをほぼ確実にします。これらはすべて利下げではありませんが、これらすべては利下げが後で訪れる機会を生み出し、債券市場が政治的譲歩と解釈することなく機関を再編するものです。

2026年末までに、枠組みの見直しが公開されるでしょう。2027年半ばまでに、可視化されたフォワードガイダンスの公表または正式な協議が発表されます。2027年末までに、連邦ファンド金利は現在の水準より250から325ベーシスポイント低くなります。連邦準備制度は、3-4%のサービスインフレ指標を無視しており、名目GDPは5-6%で運営されています。

金は値上がりを続けており、金融抑制が金の価格設定に影響を与えています。米ドルは外国の長期保有ポジションを精算するのに十分な価値が下がっています。暗号通貨は複合成長を続けており、マトリックスの変換は通貨政策の運営とは独立していますが、その枠組みの機関保証はばっちりと連邦準備制度議長の座上に安定化されました。AIキャピタル支出名も複合成長を遂げています。キャピタルコストがもはやテール・リスクではないためです。

全体を崩壊させる変数が1つあります。それはパウエルの政策嗜好ではなく、債券市場そのものです。

長期国債利回りが5.5%を超え続けるか、満期プレミアムが1.5%を超え続けるか、または10年債の実質利回りが2.75%を超え続ける場合、連邦準備制度が何をやろうとも、その枠組みは外部から内部へと崩壊します。債券市場は制約条件であり、パウエルの任命は1つの機関リスクを排除しましたが、それ以外のリスクは排除していません。

これが次の六か月が非常に重要である理由です。これらは、債券市場が新しい連邦準備制度議長に枠組みを導入する空間を提供するかどうか、あるいは提供しないかを示すものです。もし提供された場合、サイクルは少なくとも2027年まで延長され、おそらく2028年に入るでしょう。リスク資産は複合成長します。暗号通貨とAIキャピタル支出名が最大の恩恵を受けます。次の六か月で債券市場が激温暴騰データに反抗する場合、その枠組みは運用前に失敗する危険があります。

覚えておくべきこと

まず、ワシントンはニュースがほのめかすような、トランプの操り人形ではありません。彼は彼らが実際に試みていることを構造的に正しく行うテクニシャンであり、つまり、1946年から1955年の金融抑制の枠組みの上で、1990年代後半のグリーンスパンの戦略を実行し、AIをITサイクルの代わりに生産性のエンジンとして使用するものです。

彼のテクノロジー投資家としての経歴こそが鍵となる資格であり、彼の2006年から2011年の連邦準備制度理事の記録ではありません。彼は何年もの間、この奇跡を成し遂げてきました。

次に、ベセントの国際枠組みがこの作戦のもう半分です。ワシントンが常に引用する財務連邦準備協定は機関文書です。

実質は、ベセントが中国、日本、韓国、湾岸諸国、およびより広範な多極的な中介ネットワークとの二国間協定を通じて外国の長期買い手を保証し、ワシントンが財務省の資金需要と一致する連邦準備制度の政策を運営することによって達成されます。両方のテクニシャンが不可欠です。今週の中国協定と今日のワシントンの確認は、同じ枠組みの2つの部分であり、2つの独立した物語ではありません。

第三に、真の試練はワシントンの初めてのFOMCではなく、その後の2つの四半期の債券市場の動向です。10年債利回り、期間プレミアム、実質利回りに注意してください。これらは、枠組みが実行されるか破綻するかを決定する変数です。

市場はまだ通常のインフレギャップを価格設定しています。この枠組みでは通常のインフレギャップが実現する可能性は構造的に低いと見なされています。なぜなら、生産性の波が通貨供給を強化するため、FRBが達成できないデフレ作業を行い、外国の長期買い手が単独ではクリアできないロールオーバーをクリアしているからです。

これら2つの価格設定の間のギャップが非対称性です。この非対称性こそが次の2年間のリターンの鍵となります。