マイクロソフトが新会計年度最初の決算を発表した。Azureの成長は再び加速したが、決算資料にあったもう一つの曲線は止まった。商業受注残高が前四半期とほとんど変わらなかったのだ。

この二つは同時に起こり得る。クラウド収入はすでに提供したサービスを計上し、受注残高は顧客が契約済みでマイクロソフトがまだ収益を認識していない分を計上する。どちらも同じビジネスの異なる段階を指している。さらにその前には、サーバー購入やデータセンター拡張のために先に支出する資金がある。

マイクロソフトの決算資料によると、9月末までの四半期売上高は923億ドルで、前年同期比19%増だった。同社はAzureやMicrosoft 365クラウドサービスなどを新たな「エージェントとインフラ」事業セグメントに分類した。この新しい開示方法により、クラウド事業の収益構造もより明確になった。

成長はどこから来るのか？

Azureの成長率

Azureはマイクロソフトのクラウドプラットフォームで、顧客はそこで計算資源やストレージを借り、AIサービスも利用できる。最新の決算資料によると、Azureの当四半期収入は332億ドルで、前年同期から約108億ドル増えた。この項目だけで増えた収入は、マイクロソフトの当四半期の総売上高増加分の約4分の3を占める。ここでの計算は、会社が新事業区分で組み替えたデータを用いている。

これは、この増加分がすべてAI由来という意味ではない。マイクロソフトのAzure指標にはクラウドおよびAIの消費型サービスや仮想デスクトップなどの製品が含まれており、会社はこの決算資料でAI収入を単独で開示していない。成長は顧客がAzure上でより多く支出したことを示すが、そのうちどれだけがモデル訓練やAIアプリの実行に使われたかを直接教えてくれるわけではない。

マイクロソフトは同時に過去の成長指標も組み替えた。投資家向け指標表によると、新基準で計算すると、Azureの前四半期成長率は42%、今四半期は48%に上昇した。前四半期の発表時に使われた「Azureおよびその他クラウドサービス」基準の成長率は43%だった。傾向を見る際には同じデータセットを選ぶ必要があり、新旧の基準を直接つなぎ合わせてはいけない。

顧客が契約した注文はどこへ消えたのか？

商業注文残高

商業残存履行義務（RPO）とは、すでに契約済みでまだ収益として認識されていない商業収益と理解できる。顧客が長期クラウド契約を結んでも、契約金額が契約当日にすべて収益になるわけではない。マイクロソフトはサービスの提供に応じて収益を認識し、未認識の部分は注文残高に残る。

この残高は1年前より依然73%高いが、前四半期と比べるとほぼ横ばいだ。同期間にマイクロソフトのクラウド収益は成長を続けた。この2つの線は矛盾しない。注文残高は新規契約、既存契約の履行、契約期間などの要因によって左右される。残高が増えなくなったからといって、需要がすでに減少したと直接結論づけることはできない。

残高と収益のもう一つの違いは時間だ。前者はある時点におけるストックであり、複数の四半期やさらには数年にまたがる可能性がある。後者は四半期全体で認識されるフローだ。注文残高を当四半期の収益で割った倍数は規模を把握する助けにはなるが、顧客契約の平均残存期間でも、マイクロソフトがすでに受け取った現金でもない。

稼いだお金のうち、どれだけがデータセンターに戻ったのか？

営業キャッシュフローと設備購入

マイクロソフトの損益計算書は事業の成長を示し、キャッシュフロー計算書は建設の速度を示す。会社の決算報告によると、当四半期の営業活動から生じた現金は580億ドル、設備および不動産の購入に支払った現金は394億ドルだった。両者を差し引くと約186億ドルとなり、決算電話会議の記録で経営陣が開示したフリーキャッシュフローの四捨五入後の数字とも一致する。

より直感的に言えば、営業キャッシュフローが100ドル生じるごとに、約68ドルが当四半期の設備および不動産の現金購入に充てられている。この比率はマイクロソフトの全社事業を対象としたものであり、AzureやAI単独の投資収益率として直接扱うことはできない。営業キャッシュフローは顧客からの回収、支払時期、税金などの運転資本の変動にも影響を受ける。

設備投資にはより広い開示基準もある。経営陣が電話会議で言及した設備投資にはファイナンスリースなどの項目が含まれ、営業キャッシュフローから直接差し引くことはできない。キャッシュフロー計算書における設備購入支出は実際に支払った現金を記録している。両者は建設投入を測る角度が異なるため、同じ支出として混同することはできない。

なぜ純利益の伸びがより速く見えるのか？

2種類の純利益成長率

マイクロソフトの当四半期の米国一般会計基準（GAAP）に基づく純利益は前年同期比32%増加し、OpenAIへの投資影響を除いた場合は18%増加した。同じ企業、同じ四半期で、成長率に14ポイントの差がある。

違いは主に比較基準に由来する。マイクロソフトの決算報告によると、前年同期のOpenAIへの投資損失が当時の純利益を押し下げており、今四半期の投資影響は比較的小さい。昨年の基準が低く抑えられていたため、今年のGAAPベースの前年同期比成長率はより高く見える。

調整後の数値は、この投資影響を除いた変化を読者が観察するのに役立つが、依然として企業が定義する非GAAP指標であり、すべての投資や一時的要因を網羅的に調整したものではない。営業利益の成長とキャッシュフローの変化は、引き続き個別に確認する必要がある。

この決算報告は、マイクロソフトのクラウド事業をいくつかの異なる時計に分解している。契約がいつ締結され、サービスがいつ提供され、機器の支払いがいつ行われ、投資損益がどの四半期に損益計算書に計上されるのか、というものである。

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