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1550 BTCを購入したが、これはStrategyにとって最近で最悪の取引となる可能性がある。

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MSTRを保有する投資家にとって、この取引の背後にあるロジックを理解することは、BTCの購入量に注目するよりも重要である。

原文タイトル：The 1,550 BTC Buy: Saylor's Worst Trade Ever
原文著者：100y、暗号アナリスト
原文編集：深潮 TechFlow

深潮ガイド：Saylorは1株当たりのBTC保有量を増やすと叫びながら、損益分岐点を下回る価格で株式を増発し、調達した資金の半分しかBTC購入に使っていない——これは逆張りの底値拾いではなく、MSTR株主の利益を犠牲にしてSTRCの持続可能性を支えているのだ。MSTRを保有する投資家にとって、この取引の背後にあるロジックを理解することは、BTCの購入量に注目するよりも重要だ。

Saylorはまず32 BTCを売却し、その後今日1,550 BTCを購入した。

私はStrategyの失敗を望んでいない。しかし、はっきりと言わなければならないことがある。

これは最悪の取引の一つだ。

表面的には、この取引は素晴らしく見える。Strategyは最近の安値で大量のBTCを購入し、さらに優先株配当のドル準備金を9億ドルから10億ドルに増やした。

これはStrategyの復活か？

もしこれが好材料だと思うなら、あなたはStrategyをまだ理解していない。

1. 損益分岐点mNAVを理解する必要がある

Strategyの最も重要な目標の一つは、MSTR株主の1株当たりのBTC保有量（BPS）を向上させることだ。

BPSを向上させる方法は簡単だ：プレミアムで普通株を発行し、調達した資金でBTCを購入する。

では、MSTRがATM増発を通じて真にBPSを向上させるには、どの程度のプレミアムが必要か？

2026年第1四半期決算電話会議によると、mNAVは1.22を超える必要がある。

これが「損益分岐点mNAV」と呼ばれるものだ。

この概念は単純な条件に基づいている：MSTRの1株を売却して購入できるBTCの量が、既存のMSTRの1株当たりのBTC数量を上回らなければならない。

完全な導出プロセスは、以前の記事を参照してほしい。

最終的に、損益分岐点となるmNAVの計算方法は以下の通りです。

ちなみに、現在の損益分岐点mNAVはもはや1.22ではありません。

今回の1,550 BTC購入前のデータに基づいて計算した結果、1.30となりました。

2. 最悪の取引

ここで、Strategyによる1,550 BTCの購入に話を戻します。

StrategyはMSTRのATM増資を通じて1.81億ドルを調達し、そのうち1.013億ドルを1,550 BTCの購入に充てました。

ここには2つの問題があります。

第一に、MSTRのATM増資は1.30 mNAVを下回る価格帯で行われたようです。損益分岐点mNAVを下回る価格で株式を売却してBTCを購入する場合、BPSを向上させるどころか、むしろ希薄化させています。

第二に、これが重要ですが、ATMで調達した資金のすべてがBTCの購入に使われたわけではありません。損益分岐点mNAVの概念全体は、調達資金の100%がBTC購入に充てられることを前提としています。たとえmNAVが十分に高くても、資金の一部しかBTCに流入しなければ、この取引はBPSを低下させる可能性があります。

Strategyは、未使用の残りの資金をドル準備金に補充したようです。

言い換えれば、StrategyはMSTR株主の株式とBPSを犠牲にして、STRCの持続可能性を維持しているのです。

実際、この取引の後、StrategyのBPSは取引前と比較して約0.19%低下しました。

彼らは何と引き換えにこれを得たのでしょうか？

ドル準備金の利用可能期間が約6.3ヶ月から7ヶ月に延長されました。