xStocksのSpaceX新規公開株の割り当てが大規模に削減されたのは、仮想通貨業界を軽視しているからではない。

SpaceXのIPO新規公開株取得、RWA（現実資産トークン化）の正念場だったが、結果はやや期待外れに終わった。多くの暗号資産ユーザーが待ち望んでいたのはSpaceXの新規公開株の割り当てではなく、返金だった。

Binanceを含む暗号資産新規公開プラットフォームは、本来トークン化のルートを取ることで、ユーザーにSpaceXの新規公開株を獲得させるはずだった。何しろこれは歴史的なIPOである。しかし、ほぼ全てのプラットフォームが実際に株を入手できなかった。その原因は、供給元であるxStocksに問題が生じたためだ。

xStocksは当初、SpaceXのIPO分をSPCXxとしてトークン化する計画で、取引プラットフォームからの需要として100億ドルを超える顧客注文を受けていた。しかし、実際の割り当ての瞬間になると、上流で取得できる原株が不足し、多くの下流の活動は中止せざるを得なくなった。プラットフォーム側も有効な手段がなく、返金と可能な限りの補償を行うしかなかった。

現在のテクノロジー資産におけるビットコインの地位と、暗号資産市場が二次市場の「潜在的なヒエラルキー」の中で占める位置を考慮すると、この出来事は「ウォール街が暗号資産を見下している」と解釈されやすい。つまり、簡単にキャンセルできるというわけだ。

しかし、この解釈はあまり妥当ではない。

なぜなら、ここで実際に断ち切られたのは、暗号資産に関連するオンチェーンでの鋳造プロセスではなく、IPOの割り当てプロセスだからだ。

世界的に最も注目を集めるSpaceXのIPOにおいて、中核となる引受幹事はGoldman SachsとMorgan Stanleyであり、同時にBank of America、Citigroup、JPMorganも主要引受幹事のリストに名を連ねている。まさにトップクラスの豪華チームだ。

豪華な顔ぶれが意味するもう一つの側面は、彼らが極めて強い発言権を持っているということだ。

IPOの割り当ては、そもそもウォール街で最も強固な権力のインターフェースの一つである。誰が割り当てを得るのか、誰が削減されるのか、誰が象徴的な数量しか受け取れないのかは、元々「技術的に中立」なものではない。土壇場で方針が変わる前例は数多く存在する。

少し前には、Circleが上場した際、Robinhoodでも同様の状況が発生した。需要が高すぎたため、RobinhoodでCircleのIPOを申し込んだ者は、最終的に1株も取得できなかった。Robinhoodはアメリカの個人投資家向けプラットフォームの最高峰である。

Redditの上場書類には、株をモデレーターに分配すると記載されていたが、結局モデレーターは1株も受け取れなかった。5倍の応募超過があったため、モデレーター分の株は他の機関に分配されたのだ。

他の資本市場でも同様の事例がある。Economic Timesは昨年、複数の外資系およびインド国内の機関が、インドのMeeshoのアンカーアロットメントから撤退したと報じた。その理由は、SBI Mutual Fundが取得したプレIPOの割り当てが過剰だと判断したためだ。機関同士の争いも発生している。

今回の中心的な引受先であるGoldman SachsとMorgan Stanleyを見てみよう。

2005年、米国証券取引委員会（SEC）はMorgan StanleyとGoldman Sachsを提訴し、両社が1999年と2000年にIPOの引受業務において不適切な割り当てを行ったと告発した。SECは、両社がIPOの割り当てを得た機関投資家に対し、上場後も株式を買い続けるよう誘導しようとしたと主張した。両社は告発を認めも否定もしなかったが、それぞれ4000万ドルの民事罰金を支払うことで合意した。

明らかに、彼らが割り当て枠を臨時に変更したのはこれが初めてではない。

IPOは、最初に注文を叫んだ者が枠を得られるわけではない。引受会社はまず意向を収集し、次に注文簿を確認し、発行会社と共に誰がどれだけの枠を得るかを決定する。その過程には、ソフトコミットメント、チャネル予想、購入意向が多く含まれる。これらは取引プラットフォームのフロントエンドでは「新規公開株の枠」のように見えるが、投資銀行のバックエンドでは単なる「割り当てられる可能性」に過ぎない。

したがって、今回のSPCXxの新規公開株獲得失敗を、単にxStocksの能力不足や、引受団が暗号通貨業界を見下していることに帰するのは正確ではない。

xStocksには確かにフロントエンドの期待管理の問題がある。ユーザーは「SpaceX IPOアクセス」を見て、「自分は新規公開株に参加している」と感じる。しかし、xStocksが上流から得ているものが単なる購入意向、チャネル予想、または最終的な枠でない場合、彼らにはSpaceXの株式を無から作り出す能力はない。トークン化は資産をチェーン上に移すことはできても、IPOの割り当て権をGoldman SachsやMorgan Stanleyの手から奪い取ることはできない。

暗号通貨のKOL @cryptobraveHQは、xStocksの背後にあるチームについて言及している。中心メンバーであるAdam Levi、Roberto Klein、Yehonatan Goldmanは、以前のDAOStackチームであり、以前のプロジェクトはゼロになったが、その後Backedを立ち上げ、それが現在のxStocksとなった。公式サイトによると、Backedは2025年にKraken、Bybit、Solanaと共にxStocksをローンチし、製品規模は1.5億ドルのAUMに達し、累計取引高は100億ドルを超えている。

しかし、今回の件はおそらく暗号通貨とはほとんど関係がなく、むしろ非常に伝統的な話のように思える。人気のIPO、需要の爆発、引受簿の引き締め、周辺チャネルの排除。以前は、一般の証券会社のユーザーや企業コミュニティのユーザーが排除されていた。今度はxStocksと取引プラットフォームのユーザーがその対象となった。

ただの仮想通貨界隈でのまたしても不運な出来事だ。

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