ハイニックス第2四半期業績説明会で、ウォール街はどのような問題に注目しているのか

SKハイニックスは第2四半期に過去最高の決算を発表したが、市場の期待が強すぎたため、市場の反応は芳しくなかった。営業利益は大幅に増加したものの、依然として市場予想を下回った。売上高も予想に届かず、時間外取引で株価は下落した。好調な業績がさらなるプレミアムをもたらすことはなく、むしろ期待値とのギャップが取引の核心となった。

この期待値ギャップについては、実は市場も少し前から予想していた。韓国投資証券KISは2週間前にハイニックスの利益予想を下方修正していたが、市場の脆弱さは想像以上に深刻だった。

市場にはハイニックス決算後の電話会議の内容が出回っている。社長の発言には大きな新味はなかったが、その後のウォール街の機関投資家たちの質問の方が注目に値する。彼らが尋ねたのは、資金が最も注目するポイントだからだ。

2026年第2四半期の経営業績（社長 Hong Hyun-joong）

第2四半期は、AIインフラ投資拡大による旺盛な需要と供給逼迫環境が継続し、価格は上昇傾向を維持した。DRAMとNANDは前期に引き続き顕著な値上がりを記録し、サーバー用DRAM、エンタープライズSSDなどのAI関連製品が今回の成長の主な原動力となった。第2四半期の売上高は79.3兆ウォンで、前期比51%増、前年同期比257%増となり、前期に続き過去最高を更新した。

DRAM

供給能力が制約される中、同社はHBMおよびAIサーバー用DRAM製品を中心に販売を拡大し、出荷量は前期比で高単位数の成長を達成し、事前のガイダンスに沿ったものとなった。特にサーバー用LPDDR製品（SOCAMM含む）の販売が顕著に増加。従来型DRAMの価格上昇が続いたことにより、DRAMのASPは前期比で約30%上昇した。

NAND

第1四半期の出荷縮小による低ベース効果に加え、エンタープライズSSDの販売拡大により、NANDの出荷量は前期比で中二桁の成長を記録し、ガイダンスに沿った結果となった。エンタープライズSSDの売上高は前期比で倍増し、30TB以上の大容量エンタープライズSSDの売上高は前期比で3倍以上に増加した。全製品の価格上昇、DRAMとNAND両方の値上がり、およびコスト構造の改善により、NANDのASPは前期比で50%半ばの上昇となった。

損益

第2四半期の営業利益は60.5兆ウォンで、前期比61%増、前年同期比557%増となりました。営業利益率は前期比5ポイント上昇し76%に達し、営業利益と営業利益率の両方で過去最高を記録しました。第2四半期の減価償却費は4兆ウォンで、EBITDAは64.6兆ウォン、EBITDAマージンは81%となりました。営業外収益は62.2兆ウォンで、為替レート上昇による為替差益1.1兆ウォン、投資資産の処分・評価益63.3兆ウォンを含みます。これにより、税引前利益は122.7兆ウォン、純利益は93.9兆ウォン、純利益率は118%となりました。

財務状況

第2四半期末時点の現金及び現金同等物（短期投資含む）は88兆ウォンで、前期末比33.6兆ウォン増加しました。有利子負債は0.7兆ウォン減少し18.6兆ウォンとなりました。純現金規模は69.4兆ウォンに拡大し、負債資本比率は前期末比5ポイント改善し7%となりました。

市場見通し

AI技術は、長時間にわたりユーザーに代わって複雑なタスクを実行するエージェンティックな形態へと進化しています。AIが検索、プログラミング、生産性ツールなど様々なサービスに浸透するにつれ、需要のカバレッジは拡大し続けています。ストレージの観点では、AIサーバーの性能向上やシステム規模拡大に不可欠なHBMなどの高性能ストレージに加え、エージェント型サービスを支えるサーバーDRAMの需要も増加しています。また、AIが継続的に生成するアウトプットをより効率的に処理するため、高性能エンタープライズSSDの役割も拡大しています。これにより、AIストレージと従来型ストレージが同時に成長する構造的な需要変化が生じています。

同時に、AIモデルの改良とソフトウェア最適化の進展により、単一タスクあたりの計算リソース消費とコストは継続的に低下しています。当社は、効率性の向上が全体のインフラ需要を抑制するのではなく、むしろAIサービスの価格障壁と利用障壁を引き下げ、ユーザーベースとアプリケーション範囲を拡大すると判断しています。

主要な大手テック顧客は、AIサービスの利用増加と計算リソース不足によりインフラ投資を拡大しており、AIサービスによる収益と利益の成長に支えられ、ストレージの調達は引き続き拡大しているように見えます。実際、主要顧客は現在もストレージ供給の増加を要求しています。PCおよびモバイルアプリケーション分野では、ストレージの入手難により一時的な販売調整が見られましたが、供給逼迫の緩和とAIサービスの普及加速に伴い、これらのセグメントは徐々に成長の勢いを取り戻すと見込まれます。

供給制約下において、DRAM需要は20％台半ば、NAND需要は10％台後半の成長が見込まれる。今後、供給制約が緩和され、抑制されていた潜在需要が満たされれば、市場の成長軌道はさらに上方にシフトする可能性がある。

供給面では、短期的に需給バランスの実質的な改善は難しい。その理由は、HBMやAIサーバー向けストレージに採用される先端プロセスの複雑性が増していること、そして新規生産能力の建設に必要な期間にある。需給逼迫状態はかなり長期間続くと予想される。

中長期的な供給安定性に関して、当社は顧客と複数年契約（LTA）の協議を進めている。現時点では、主要顧客を含む約10社とLTA交渉を完了しており、他の主要業界プレイヤーとも引き続き協議を行っている。これらのLTAは単なる数量調整ではなく、戦略的パートナーシップである。すなわち、中長期的な供給安定を確保するとともに、顧客の技術ロードマップに合わせた次世代ストレージ製品の開発を目的としている。具体的な価格設定は顧客や製品の特性によって異なり、価格変動に対応する設計となっている。同時に、証拠金などの財務メカニズムを導入し、契約履行を保証するとともに、顧客の中長期的な需要計画の可視性と信頼性を向上させる。これに基づき、当社は投資と生産運営の効率を高め、中長期的な経営の安定と持続可能な成長の基盤を強化する。

第3四半期の事業計画と技術進捗

第3四半期のDRAM出荷量は、第2四半期比で約10％増加する見込みであり、当社はサーバー製品を中心に需要に積極的に対応する。NANDのビット出荷量は、前期比で低い一桁台の成長を見込む。

AIモデルの複雑化に伴い、ストレージの性能要件はさらに高まっており、競争の範囲は単一のストレージ製品の設計から、システムアーキテクチャやパッケージング技術へと拡大している。当社は、HBMを含むDRAMとNANDの製品ポートフォリオ、および顧客との共同開発能力を活用し、システムレベルでストレージのイノベーションを牽引する。

HBM4：継続的な製品最適化により、顧客が求めるデータ処理速度を達成すると同時に、業界をリードするエネルギー効率とコスト競争力を実現し、差別化された技術力を示している。当社は第2四半期に量産出荷を開始し、下半期には本格的な生産拡大を計画している。

HBM4E：上半期に主要顧客1社へサンプル出荷を完了。本製品は成熟し量産安定性が実証された最適化プロセスを採用しており、今後の開発進捗は順調に進む見込み。当社は高歩留まりと優れた品質に支えられた安定供給力とコスト競争力、そして業界トップクラスの性能により、HBMのリーダーシップを引き続き維持する。

従来型DRAM：第2四半期より1c nmプロセスベースのSOCAMM2製品の本格供給を開始。今後は顧客の開発進捗に合わせて製品ラインを最適化し、顧客基盤拡大に向けたサンプル出荷準備を進める。

NAND：先端プロセスへの移行を加速し、大容量・高性能製品を中心に製品ポートフォリオを強化し、市場需要に対応。前四半期には321層製品がNAND生産量で最大シェアを占め、当社は当初計画通り年末までに国内生産能力におけるその比率を約50%に引き上げる予定。

需給不均衡が続く市場環境において、安定供給力――すなわち顧客の要求時期に必要数量を納品する能力――は、技術力と並び中核的な経営競争力となっている。旺盛な顧客需要と中長期的な成長機会に対応するため、当社は短期的に増産投資を継続し供給対応力を強化する：M15Xの量産スケジュールを前倒し、投資を拡大して迅速に生産能力を拡充。龍仁Fab 1は2027年初頭にクリーンルームのライン開通を予定。スケジュール前倒しと投資規模拡大に伴い、2026年の設備投資は40兆ウォン台の高水準に達する見込み。

中長期的には、顧客との協議や市場需要予測に基づき、将来の生産能力確保に向けたインフラを先行的に整備する。最近では、先端パッケージング能力強化のための新たな投資計画や、新たなNAND生産拠点M17を発表。また、龍仁以降の長期的需要に対応するため、韓国国内に新たな半導体クラスターを建設する中長期計画も公表した。今後の実際の建設、設備導入、生産能力拡大は、顧客需要の可視性や投資効率などを総合的に考慮し、段階的に進める。当社は設備投資の規律を維持しつつ、中長期的な成長機会を逃さず、供給対応力と財務の健全性を強化する。

ADR発行について

7月10日、当社のADRが米国ナスダック市場に上場。外国企業による米国IPOとしては過去最大規模の発行となった。今回の上場の意義は資金調達だけでなく、グローバル市場における当社の技術競争力と成長可能性への信頼を確認するとともに、次世代コンピューティングエコシステムとの接点を拡大した点にある。これを基盤に、当社は主要顧客やパートナーとの戦略的協力を強化し、新たなビジネス機会を開拓。継続的な技術革新を通じて、半導体産業の発展とAIシステムの成長に貢献する。

財務の健全性と株主還元

利益とキャッシュ創出力が過去最高水準に拡大したことを受け、当社の財務能力はさらに強化されました。同時に、AI時代における構造的な成長機会は拡大を続けており、これらの機会を実現するために必要な投資規模は従来と比べて著しく増加しています。こうした環境下、当社は高い収益性と戦略的価値を生み出す成長機会に優先的に投資を振り向ける一方、市場の変動の中でも安定した経営を確保できる財務構造を構築し、その成果を継続的に株主の皆様と共有してまいります。

今後、投資需要の増加が見込まれるものの、当社は、大幅に強化されたキャッシュ創出力により、将来の成長投資目標の達成と財務健全性の維持を両立させつつ、株主還元を有意義に拡大できると考えています。現在、当社は株主還元に関する様々な追加実施案を複数の観点から検討しております。

質疑応答セクション

質問1：J.P. Morgan、Jay Kwon

質問：最近、一部の大手テクノロジー企業がデータセンターのリースを検討していることや、より効率的なAIモデルの登場により、市場ではAIインフラ投資が鈍化、あるいは減少するのではないかとの懸念が生じています。お客様とのコミュニケーションに基づき、主要なCSP（クラウドサービスプロバイダー）のAIインフラ投資の動向をどのように見ていますか？また、これがHBM、DRAM、NANDの需要にどのような意味を持つのでしょうか？

回答：当社は上記懸念の背景を理解しております。しかし、当社はこれらの動きをAI投資の鈍化の兆候とは捉えておらず、むしろ、大規模に構築されたAIインフラの稼働率を高め、収益化を加速させる転換過程と見ています。

主要なCSPにとって、AIの競争力は検索、広告、クラウドサービス、ソフトウェアといった中核的な競争力と密接に結びついているため、AI能力強化に向けた投資はおそらく堅調に推移するでしょう。

同様に、当社はより効率的なAIモデルがインフラ需要を減少させるとは考えていません。モデルとシステムの効率が向上すれば、同じインフラでより多くのユーザーやサービスを支えることが可能となり、むしろAIのアクセシビリティと採用範囲が拡大します。最近の高効率AIモデルの登場後に需要が爆発的に増加したことは、その証左です。効率向上はインフラ需要の減少ではなく、より広範なAIの採用と利用をもたらします。

この見解は、主要なお客様と議論した中長期的な需要見通しによっても裏付けられています。個別プロジェクトのタイミングは、電力供給やデータセンター建設などの物理的な条件によって異なる可能性がありますが、CSP間のAI競争とAIサービスの継続的な拡大に支えられ、当社はAIインフラ投資が来年以降も堅調に推移すると考えています。

したがって、ストレージ需要は全体的に拡大を続けます。AI演算向けのHBMだけでなく、Agentic AIを支えるサーバー用DRAM、そしてAIサービスの拡大とデータ増加に対応する高性能・大容量NANDも含まれます。

質問2：Hana Securities、Kim Rok-ho

質問：御社は最近、中長期的な大幅な増産計画を発表しました。この戦略を支える長期的なストレージ需要の判断根拠は何ですか？その中には、長期契約で固定された需要も含まれていますか？また、生産能力の増加により、供給過剰の懸念が市場で生じていますが、御社はどのようにお考えですか？

回答：当社の中長期生産能力戦略は、AIの拡大によって促進されるストレージ需要の構造的成長と、主要顧客とのより長期的な需要に関する継続的な議論に基づいています。

最近、当社と顧客との協力関係は、取引型からより戦略的な長期パートナーシップへと進化しています。顧客側が長期契約の締結やパートナーシップ構築への意欲を強めていること自体が、AIエコシステムの需要が持続可能である証拠です。

SKハイニックスが現在計画している生産能力拡大は、顧客とのパートナーシップを通じて得られた市場需要の可視性に基づいています。実際の設備投資と生産能力の立ち上げは、需要の可視性や投資効率などの要素を総合的に考慮し、段階的に実施されます。増産は、確認された顧客需要に柔軟に合わせて行われます。当社は、中長期の投資計画が直ちに供給過剰を引き起こすとは考えていません。

質問3：Meritz Securities、Kim Sunwoo

質問：長期契約（LTA）に関する質問です。同業他社は最近LTAを完了し、公表しました。御社は業績説明会で簡単に触れましたが、SKハイニックスのLTAの枠組み、例えば契約期間や価格設定構造についてさらに詳しく説明していただけますか？

回答：当社が顧客と協議しているLTAは、顧客や製品の特性に応じて差別化された多様な形態を取っています。契約期間は通常5年程度で、具体的な条件は顧客や製品によって異なります。

価格設定構造も一律ではありません。当社は、価格変動にうまく対応できる複数の価格設定メカニズムについて顧客と検討しており、短期的な市場変動による不確実性を低減しつつ、顧客と当社双方の長期的な経営の安定性を高めることを目標としています。

一方で、需要変動がストレージサイクルに与える影響を考慮すると、確実な調達コミットメントを確保することも同様に重要です。そのため、長期数量コミットメントに加えて、契約履行と需要の可視性を強化するための保証金などのメカニズムが契約に含まれており、具体的な条項は各顧客の要件や契約構造によって異なります。この構造により、顧客はより信頼性の高い長期調達計画を策定できる一方、当社は改善された需要の可視性に基づいて投資と生産計画を最適化することが可能となります。

LTAが売上のどの程度をカバーするかについて、現時点で具体的な数値を示すことはできませんが、市場状況と顧客の需要に応じて適切な水準を維持します：業績の下振れ耐性を高めつつ、市場が好転した際には増分需要や成長機会を捉える柔軟性を確保します。

当社は、NVIDIAをはじめとする主要なAI顧客との長期協力関係に基づき、HBMにおいて確固たる収益基盤を構築しています。今後を見据え、当社はHBMにおけるリーダーシップをさらに強化し、LTAを通じて得られた需要の可視性と運用の柔軟性を活用し、安定性と収益性のバランスを図ります。

質問4：Daiwa Capital Markets、SK Kim

質問：DRAMに関する質問です。第2四半期のDRAM ASP上昇率が市場予想を下回ったように見えますが、その理由は何ですか？下半期の見通しはどうですか？

回答：当社は、顧客の需要と中長期的な製品戦略に基づき、HBMと従来型DRAMの販売構成を管理しています。第2四半期には、一部の高付加価値製品の出荷が下半期に延期され、製品構成の変化がミックスASPに影響を与えました。これらの要因は下半期には徐々に緩和される見込みです。

HBM4の出荷が本格的に立ち上がり、1c nm世代の従来型DRAMの出荷が増加するにつれて、下半期のビット成長率は上半期を上回ると予想されます。

さらに、顧客の需要と製品構成の変化を考慮すると、HBM4の販売増加と高付加価値製品の貢献拡大も、ミックスASPにプラスの影響を与えるでしょう。出荷量の増加と製品構成の継続的な改善が相まって、下半期のASPと業績を押し上げると見込まれます。

販売戦略において、当社は短期的な価格変動や短期的な収益性を中心に据えるのではなく、需要の可視性、長期的な顧客関係、各製品セグメントの需給状況を総合的に考慮します。この原則は変わることなく、当社は市場の成長機会を捉えつつ、安定かつ持続可能な業績成長を実現します。

質問5：SK証券、Han Dong-hee

質問：HBMに関する質問です。市場では、競合他社が最近HBMで急速に進展しているとの見方があります。御社のHBM4の競争力はどこにあるのでしょうか？HBM市場でリーダーシップを維持するための重要な差別化要因は何ですか？

回答：HBM4の競争力は、要求される性能を実現できるかどうかだけでなく、安定した歩留まりと一貫した品質で量産供給を実現できるかどうかにかかっています。

HBM2世代以降、SKハイニックスはこれらの能力を継続的に実証してきました。市場投入時期、製品性能、量産歩留まり、品質、そして顧客の信頼において蓄積された競争力は、短期間で模倣できるものではありません。

この基盤のもと、当社は第2四半期に主要顧客向けにHBM4の量産を開始しました。現在、HBM4の歩留まりと品質は、成熟段階にあるHBM3の水準に近づいており、現在の重点は安定した生産能力の拡大にあります。

前述の通り、当社はHBM4Eの顧客サンプル出荷も完了しています。本製品は、技術成熟度と量産安定性が実証済みの最適化された製造プロセスを採用しており、開発はロードマップに沿って順調に進み、2027年の量産開始を目標としています。

当社の準備はこれだけにとどまらず、次世代技術への先見的な取り組みも行っています。ハイブリッドボンディングに加え、HBM5などの将来製品向けの放熱技術を開発中です。この技術は放熱素子をパッケージ内部に統合し、熱抵抗を30%以上低減できると見込まれており、高性能・高密度のAI環境においてシステムの安定性と動作効率を向上させます。（この技術の略称は書き起こしで「IBM」と読まれていますが、ここではその機能説明に基づき記載しています。）

AI市場の継続的な拡大と、AIアクセラレーターの性能・パッケージングの複雑化に伴い、当社は、実証済みの製造能力、品質、そして安定供給を備えたパートナーを顧客がより重視するようになると考えています。HBMは高付加価値製品であり、品質問題が発生した場合、顧客に多大なコストをもたらし、システム全体に広範な影響を及ぼします。

顧客との早期の共同開発経験と長期的な戦略的パートナーシップを活かし、当社は適切なタイミングで適切な製品を確実に提供し、次世代技術への移行をリードすることで、HBM市場におけるリーダーシップを維持してまいります。

質問6：UBS、Nicolas Gaudois

質問：2027年のHBM価格交渉は現在どのように進んでいますか？HBM4EとHBM4を含む契約協議の状況や実際の価格見通しについて説明していただけますか？

回答：当社は主要顧客と2027年のHBM供給量および価格について協議を進めており、堅調な顧客需要に支えられ、交渉は順調に進展しています。個別顧客の契約条件や価格詳細については開示できません。

ここ数ヶ月、従来型DRAMの価格が大幅に上昇しており、この市場環境がHBMの価格協議に一定の影響を与える可能性がありますが、HBM価格は従来型DRAM価格のみで決定されるわけではありません。

従来型DRAMと比較して、HBMははるかに多くのリソースを必要とします。これには、より多くのウェハ投入、先進的な製造プロセス、TSV、パッケージング能力が含まれます。世代が進むごとに、顧客の性能と品質に対する要求は高まり続け、製品開発と認証もますます複雑化しています。

そのため、当社の価格協議では、従来型DRAMの価格と市場需給、HBM生産に関連するリソースと機会費用、技術的複雑性、そして製品が顧客にもたらす価値など、一連の要素を総合的に考慮します。目標は、AIエコシステムの健全で持続可能な成長をリードすると同時に、提供する差別化された価値に見合った合理的な収益性を達成することです。

蓄積された技術的優位性、コスト競争力、安定した製造能力、そして顧客との信頼と協力関係に基づき、当社は成功する製品世代の移行と継続的な顧客価値創造を通じて、HBM事業の強固な収益性を維持し、AI時代において顧客と共に成長する戦略的パートナーとしての地位を固め、長期的な持続可能な成長と収益性に注力します。

質問7：CLSA Securities Korea、Sanjeev Rana

質問：生産能力拡大に関する質問です。最近発表された韓国での大規模投資に加え、市場では米国や日本など海外への生産能力拡大の可能性も議論されています。韓国国内および海外における当社の投資戦略と方向性について詳しく説明していただけますか？

回答：AI時代においては、技術的なリーダーシップだけでは十分ではなく、適切なタイミングで必要な数量を供給できることも、競争力の重要な要素となっています。特に現在のような供給が極めて逼迫している状況では、エコシステムに必要なストレージ製品を提供することがサプライヤーの責任です。

当社の中長期的な投資方向性は、AIストレージ需要に合わせて適時に投資を行い、事業の実現可能性と投資効率に基づいて設備投資を実行することです。中長期的には、既存の生産拠点を最大限に活用し、必要な場所に新たなインフラを建設する最適な組み合わせにより、追加の製造能力を確保します。

韓国国内では、当社は引き続き利川（イチョン）と龍仁（ヨンイン）を次世代DRAMおよびAIストレージの中核生産拠点とし、清州（チョンジュ）におけるNANDと先端パッケージングの両方の製造能力を強化します。（転記中に拠点名が欠落または誤認識されていますが、当社の既存生産拠点に基づき表記しています。）既に発表された大規模投資も、この戦略の一環であり、将来の需要を支えるために必要な製造基盤とインフラを先行的に確保するためのものです。

将来の生産拠点に関しては、当社は国内か海外かを区別せず、基本的な方針として、電力供給、水資源と人材、サプライチェーンと半導体エコシステム、顧客へのアクセス可能性など、一連の要素を総合的に考慮して最適な意思決定を行います。

なお、現時点では、既に発表された投資以外に決定事項はありません。今後も当社は、適切なタイミングで生産拠点を確保し顧客の需要に応えるとともに、既存資産を活用しつつ新規投資を評価することで投資効率を高めてまいります。

質問8：Daishin Securities、Ryu Hyung-kyun氏

質問：NANDに関する質問です。推論需要の拡大とKVキャッシュのオフロード需要の急増に伴い、エンタープライズSSDの役割はどのように変化しますか？HDD代替用のQLC SSDや、SLCモードベースの高性能SSDなど、各製品セグメントにおける当社の戦略を説明してください。これらのセグメントでは競争も激化しているようです。

回答：ご質問の通り、AI市場はトレーニング中心から推論中心の環境へと移行しており、NANDは急速にAIストレージ階層の中核部品になりつつあります。そのため、SSDを中心としたNAND需要は急速に増加しており、当社はこの傾向が続くと考えています。

同時に、当社はAIストレージ市場を単一の技術でカバーすることはできないと考えています：レイテンシ、スループット、消費電力、容量、TCOの要件は顧客によって異なります。顧客が求めるのは特定の技術や特定の媒体ではなく、重要なのは、各ワークロードに必要な性能を確実に提供できるかどうか

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