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RealVision創業者：市場は総じて悲観的、投資家はどのように心の平穏を保つべきか？

この記事を読むのに必要な時間は 24 分

最終的な勝者は、保有資産の本質を明確に理解し、数年ごとに訪れる50%の大幅な下落に耐えられる投資家である。

原文タイトル：Where Crypto Fits in the Exponential Age
原文著者：Raoul Pal,Real Vision 創業者
原文編集：Chopper，Foresight News

今、情報フィードを開くと、市場のムードは悲観一色だ。サイクルは終わり、暗号業界は死んだ。4年ごとの強気・弱気の法則は崩壊し、買いを勧めた全員が間違っていた。コイン価格の動きは大衆の予想から外れ、価格が認識の範囲を超えると、悲観的な感情が広がる。歴史は常に繰り返される。

私はこのような循環を何度も目撃してきて、物語の結末をよく知っている。暗号業界に入って13年、ほぼすべてのあり得る失敗を経験してきた。私が強気を続けるロジックを説明する前に、まず私が踏んだ落とし穴について話そう。本当の経験は常に失敗から得られるものだ。

2013年、私はビットコイン価格200ドルの時に入場した。しかし、購入のタイミングは重要ではない。最初のビットコインを購入する前に、私は史上初のビットコインに対するマクロ評価分析を作成した。

現在の基準で見れば、この評価モデルは非常に粗い。私はコモディティの評価アプローチを参考にし、金の地上・地下の総埋蔵量を統計し、そのフレームワークをビットコインに適用した。結論はこうだ：もしビットコインがデジタルゴールドになれるなら、金の価格が現在の水準を維持する前提で、1ビットコインの価値は100万ドルに達する可能性がある。

この記事はすぐにシリコンバレーと金融界で広まった。当時、マクロの視点からビットコインの評価体系を構築した者はいなかった。私は意見を述べただけでなく、GMIの全購読者、複数のヘッジファンドやファミリーオフィスを含む顧客にビットコインを推奨した。2013年に、このような投資家に200ドルのビットコインを推奨するには、大きな勇気が必要だった。

当時の私の核心的な結論はこうだ：「ビットコインの現在価格は200ドル、長期目標価格は100万ドルに達する可能性がある。私が誤判断する可能性が高いことを考慮し、自主的に10％割り引いて、10年目標価格を10万ドルとする。」

最終結果はおおむね予想通りで、ビットコインは確かにこの価格帯に達した。

しかし、終点を正しく見極めることと、途中の変動を理解することは、全く別の話だ。

この道のりを振り返ると、私は絶好の価格帯で入場し、価格は次々に倍増、3倍増し、その後84％暴落した。私は自分に言い聞かせた。これは長期の賭けだから、操作は不要だと。その後、相場は2017年末に再び急騰し、ある日チャートを眺めていると、価格が信じられない数字にまで上昇した。そこで私は売却を選択した。

なぜか？恐怖感情（FUD）が原因だ。フォークを巡る論争が絶えず、「バブル論」が蔓延し、心の中で「10倍の値上がりを掴んだらすぐに利益を確定させ、全ての利益を吐き出してはいけない」と暗示をかけ続けていた。

私はポジションを全て清算して離脱した。しかし、売却した後もビットコインはさらに10倍上昇し続けた。

後悔していないふりを装ったが、心の中では大きなミスを犯したことを痛感していた。さらに悪いことに、パンデミック中に仮想通貨の価格が再び急落し、私は再び参入し、底値掴みが非常に賢いと思い込んでいた。実際はそうではなかった。2000ドルで売却したのに、8000～9000ドルで買い戻していたのだ。頻繁な売買、高値での利益確定、ポジションを巡る短期トレードの繰り返し……これら全ての行動が、唯一正しい長期戦略の効果を妨げていた。

大まかに計算したことがあるが、もし当初の20万ドルの元本をそのまま持ち続けていたら、現在の価値は約1億ドルになっていただろう。複利の力はここにあり、同時に人間が愚かな決断を下しやすいことも証明している。資産自体は増価し続けているのに、私はそのプロセスを人為的に断ち切っていた。

巨額の含み益を逃したこの高額な授業料から、私は一つの教訓を学んだ。それは、長期的な視点を持ち、雑音を排除し、長期保有することだ。どの証券会社にとっても、「休眠口座」が最も良いリターンを生む。なぜなら、保有者が資産を勝手に動かさないからだ。

以上が私の振り返りだ。次に、今では理解できたが、当時は完全に見抜けなかったロジックについて話そう。

ビットコインは価値保存の金庫

ここ数週間、私は通貨価値の下落について記事を書き続けてきたが、全ての分析は最終的にここに行き着く。人口構造が債務を生み、債務が通貨の継続的な価値下落を促進し、現金の購買力は長期資産と比較して毎年約8％縮小する。この伝達ロジックを完全に理解したい場合は、以前の記事を読んでほしい。簡単にまとめると、現金を持つことは溶け続ける氷の塊を抱えるようなもので、合理的な選択は総供給量を人為的に増やせない資産を保有することだ。

ビットコインは、こうした資産の中で最も純粋な対象だ。総供給量は永久に2100万枚に固定されており、委員会の投票で増発されることはない。これは人類が生み出した最もハードな通貨であり、価値保存層としての役割を担う、デジタル金庫である。

しかし、金庫には成長の天井が存在する。この点を理解することが極めて重要だ。ビットコインのターゲット市場は、安全な避難先を求める世界中の貯蓄資金である。規模は約35兆ドルの金市場とほぼ同等であり、さらに資産保全のために使われる他の資産の一部も含まれる。私の見解では、ビットコインはこれらの資金の配分シェアを継続的に奪っていく。真の競合相手はZcashだけだ。これはプライバシー機能を持つ暗号通貨であり、将来的に市場の10％を獲得する可能性があるが、残りのシェアはビットコインが占めるだろう。

つまり、デジタル金庫のロジックは成立しており、ビットコインは優良資産である。しかし、金庫は物語の半分、いやほんの一部に過ぎない。

金庫の上に築かれた経済システム

ビットコインにはプログラマビリティがない。設計思想に基づき、一つのことに特化し、それ以外の機能は一切担わない。スマートコントラクト対応のパブリックチェーンは、まったく異なる領域だ。市場には多くのパブリックチェーンが存在するが、私はイーサリアム、ソラナ、スイの3つに継続して注目している。多くの人が犯しがちな誤りは、これらをビットコインとまとめて「暗号資産」と分類し、どのコインが最終的に勝つかを議論することだ。

人々は重要な事実を見落としている。それらが担う使命は根本的に異なるのだ。ビットコインは価値の保存を解決し、スマートコントラクトプラットフォームは多者間の協調・連携を解決する。

私が提唱する指数関数的成長時代のフレームワークでは、人工知能、ロボット工学、エネルギー、暗号技術が同時に爆発的な発展期を迎えると考える。将来の経済はもはや人間の労働力ではなく、機械によって主導される。数十億のAIエージェントが絶え間なく取引を行い、計算リソースを購入し、互いに決済を完了する。その取引速度は人間をはるかに超える。

これに伴い、明白な疑問が生じる。それらは何を使って取引を完了するのか？従来の銀行システムは適さない。機械経済は、3日間の清算サイクル、コルレス銀行への依存、週末に休業する清算機関に耐えられない。スマートエージェントには、プログラマブルで即時決済、24時間稼働する基盤チャネルが必要だ。これこそがスマートコントラクトパブリックチェーンの価値である。それらは指数関数的時代の機械経済における決済基盤となるだろう。

したがって、このようなパブリックチェーンに投資することは、特定のトークンに賭けるのではなく、次世代経済が依存するインフラに賭けることだ。トークン自体は単なる通貨ではなく、保有者がネットワーク内で持つ権益であり、デジタル時代の協調の基盤である。

これはまた、ビットコインの評価モデルをパブリックチェーンに適用したり、ましてや従来の企業評価方法で測定したりしてはならないことを意味する。パブリックチェーンは一つの企業ではなく、一つの経済システムである。経済システムの価値を評価するには、その上で発生する経済活動の総量を見る必要がある。

この二つの領域のターゲット市場を比較すれば、核心的な論点は一目瞭然だ。ビットコインは世界の貯蓄資金を狙い、約35兆ドルの規模で、金と同等であり、投資に値する。スマートコントラクトプラットフォームは、将来的に世界の不動産（約400兆ドル）、世界の債務（約325兆ドル）、世界の株式市場（約125兆ドル）の決済需要を担う可能性がある。これは単に規模が大きいだけでなく、桁違いに大きい。

結論は明白だ。長期的には、優良なスマートコントラクトパブリックチェーンの時価総額合計は、ビットコインの数倍になるだろう。これはビットコインが失敗することを意味しない。ビットコインは価値保存の使命を完璧に果たすだろう。理由はこうだ。金庫の上に築かれた経済システムの規模は、自然と金庫自体よりも大きくなる。金庫は貯蓄資金を保管し、基盤チャネルは経済システム全体の流通を担う。

反論：それらは単なる機能性トークンに過ぎないのか？

市場の主流となる弱気派の見解は、単に否定するのではなく、真剣に分解する価値がある。その論調は次の通りだ：ビットコインは設計当初から資本保全を目的としており、通貨として価値を蓄積し続ける。イーサリアム、Solana、Suiは単なる機能性資産、金融インフラに過ぎない。インフラは純粋な通貨資産のように継続的に価値を増やすことはない。技術がどれだけ優れていても、優れた投資対象とは言えない。

しかし、逆方向から推論すれば、その欠陥が見えてくる。純粋な価値保存資産の成長上限は、保全を求める貯蓄の総規模によって決まる。規模は巨大だが、明確な天井が存在する。一方、インフラ資産の上限は、その上に構築できるすべてのアプリケーションに依存し、新しいプロジェクトが生まれるたびに天井はさらに高くなる。低い手数料は価値の低さを意味しない。基盤ネットワークがスケールして普及できるのは、まさに低コストのおかげであり、ネットワークの価値もそれに伴って継続的に上昇する。

ここには明確な境界線がある。イーサリアム上に構築された貸付プロトコルや取引プラットフォームは商業プロジェクトであり、収益や競争障壁を持ち、キャッシュフローに基づいて評価できる。イーサリアム自体は商業プロジェクトではない。イーサリアムの価値は、その上に構築されたすべてのエコシステムの総和に由来する。イーサリアムが停止すれば、消えるのは一つの企業だけではない。すべてのレイヤー2ネットワーク、大部分のステーブルコイン市場、そしてすべての分散型金融エコシステムが瞬時に崩壊する。これがその中核的価値であり、すべてのプロジェクトが依存する基盤であり、多くのプロジェクトの中の一つではない。

同様に、なぜレイヤー2ネットワークがレイヤー1パブリックチェーンの価値を再現しにくいのかも説明できる。レイヤー2ネットワークは基盤メインチェーンからセキュリティを借りており、多くの収益が最終的に基盤層に還流する。たとえイーサリアム上に繁栄するレイヤー2ネットワークが生まれても、本質的にはイーサリアムの価値を押し上げ続ける。最終的にすべての価値は基盤のレイヤー1パブリックチェーンに沈殿する。

なぜ現在の市場は全般的に悲観的なのか？

記事冒頭の市場心理に戻ろう。長期ロジックがこれほど強固なら、なぜ現在の相場は苦しいのか？流動性の緩和継続や金融環境の緩和傾向という大きな環境はすでに整っていた。市場のリズムを乱したのは、予想に反して相場上昇が訪れなかったことだ。2025年10月の市場暴落や政府閉鎖による一連の混乱が、既存の市場リズムを壊し、相場の開始時期を遅らせた。多くの投資家はこの「遅延」を「ロジックの完全な崩壊」と直接解釈した。

基盤ロジックは決して崩壊していない。暗号資産の価格と流動性期待の間のギャップは、私の予想よりも長く続いているが、ギャップは修復されるだけで、永久に閉じることはない。

以前、米国の製造業PMI指数が長期間にわたり景気判断の分岐点を下回り、ビジネスサイクルは低迷していた。暗号業界は市場の活発さと投資意欲に大きく依存しており、当然マクロサイクルの回復が必要だ。長い間、マクロ環境は圧力を受け続けていた。それに加えて、ビットコインは断続的に流動性ディスカウントの動きを見せ、全体的な流動性の動きから乖離した。この現象は周期的に発生する。暗号資産のボラティリティは流動性指標よりも高く、相場が過熱すると上昇幅が予想を超え、冷え込むと下落幅も予想を超える。長期的な時間軸で見ると、両者の相関係数は約87％を維持している。

現在は相場が冷え込んでいる時期であり、そのため多くの人が長期的なロジックは無効になったと判断しているが、実際はそうではない。景気循環は底を打ち回復に向かっている。製造業PMI指数は6ヶ月連続で拡大圏にあり、7月の最新データは53.3を記録した。歴史的なパターンから、このようなマクロ環境下では暗号資産市場もしばしば相場の回復を迎える。サイクルの上昇局面では投資家のリスク選好が高まり、暗号資産市場内部でも分化が生じる：ジャンク債が国債をアウトパフォームし、小型株が大型株をアウトパフォームする；イーサリアムなどのスマートコントラクト対応パブリックチェーンがビットコインをアウトパフォームする。その理由は、経済活動の活発化がブロックスペース需要を押し上げる一方、貯蓄需要がビットコイン相場を牽引するからだ。

どう動くか

私は固定の投資ポートフォリオを提示することも、底値を予測することもしない。13年の業界経験から学んだのは、誰も正確にタイミングを計ることはできず、無理に予測しようとすれば、結局は2000ドルでビットコインを売ってしまうような悲劇を繰り返す可能性が高いということだ。

記事冒頭の振り返りこそが最も重要な教訓だ。暗号資産の分野は長期的なゲームであり、同時に極めてメンタルが試される。多くの人の収入や資産は業界と深く結びついている。最終的に勝者となるのは、短期的なトレード能力が最も高い者ではない。保有する資産の本質を明確に理解し、ネットワークの継続的な普及トレンドを確信し、数年ごとに訪れる50％の大幅な下落に耐えられる投資家だ。

視野を広げ、市場のノイズを排除せよ。同時にデジタル金庫（ビットコイン）と経済の基盤レイヤー（優良なスマートコントラクト対応パブリックチェーン）を配置し、業界の成長曲線に沿って動き、サイクルに打ち勝とうと精力を費やす必要はない。