バーンスタインがエヌビディアを分析：独立調査に直面するも目標株価400ドルを維持

TL;DR

·NVIDIAの取締役会は独立調査を開始し、現時点で関連するやり取りが米国の国家安全保障や会社の利益を損なったと信じる理由はないと述べた。

·米国下院の3つの委員会の委員長は、黄仁勳氏に対し、11月18日に非公開ブリーフィングに出席し、関連するやり取りおよび会社の内部管理措置について説明するよう要請した。

·輸出管理の実施後、NVIDIAの中国地区（香港含む）の収入比率は明らかに低下した。会社は2026会計年度第3四半期から顧客の本社所在地別に地域収入を区分しており、期間比較には統計基準の変化を考慮する必要がある。

·バーンスタインは、データセンター顧客の調達需要は短期的に依然として支えがあると予想している。NVIDIAの経営へのより直接的な影響は、議会の問い合わせが対中半導体輸出政策にまで及ぶかどうかにかかっている。

·バーンスタインは「アウトパフォーム」評価と目標株価400ドルを維持しており、11月6日の終値より約114％高い。

黄仁勳氏とMegaspeed幹部とのやり取りが取締役会の調査を引き起こした後、NVIDIAが外部とのやり取りをいかに管理し、内部コンプライアンス制度をいかに執行しているかも、国会議員の問い合わせの範囲に入った。バーンスタインは依然としてデータセンター事業による利益成長を強気に見ているが、今回の議論により2つのリスクがより注目されている。一つは議会が対中半導体輸出政策をさらに審査するかどうか、もう一つは黄仁勳氏に高度に依存するNVIDIAが経営陣の交代をいかに段取りするかである。

取締役会が独立調査を開始、国会議員が非公開説明を要求

11月8日、NVIDIAの取締役会は独立調査の開始を発表し、現時点で関連するやり取りが米国の国家安全保障や会社の利益を損なったと信じる理由はないと述べた。

10月末以降、「ニューヨーク・タイムズ」「ウォール・ストリート・ジャーナル」「フィナンシャル・タイムズ」が相次いで、黄仁勳氏とMegaspeedの技術幹部Alice Huang氏とのやり取りを報じた。一部の報道は匿名の消息筋を引用し、米国の関係当局がAlice Huang氏の背景および両者のやり取りに関心を示したと伝えた。シンガポール内務省はその後、「ウォール・ストリート・ジャーナル」の一部の主張に反論し、シンガポール政府およびその当局者はこれについて懸念を表明しておらず、関連報道の事項についてAlice Huang氏を調査していないと述べた。シンガポール側は同時に、Megaspeedを調査していることを確認した。

11月5日、米国下院外交委員会および関連する常設委員会の共和党委員長3名は、黄仁勳氏に対し、11月18日に非公開ブリーフィングに出席し、Alice Huang氏とのやり取りおよびNVIDIAが外部リスクをいかに防ぐかについて説明するよう要請した。民主党上院議員Chris Coonsも公に、議会がこれについて調査を展開すると述べた。

対中販売の回復は限定的、半導体輸出政策はさらなる精査を受ける可能性

一部の報道では、Alice Huangが黄仁勳のロビー活動に影響を与え、NVIDIA製チップの対中輸出制限の緩和を働きかけた可能性があるとされている。バーンスタインはこの説に懐疑的な立場を取っている。黄仁勳は長年にわたり、NVIDIAの中国市場での販売拡大を公に働きかけてきた。輸出管理の実施後も、中国本土および香港からの収入の割合は依然として明確に低下している。

2026会計年度第3四半期以降、NVIDIAは顧客の本社所在地別に地域収入を区分する方式に変更した。異なる時期のデータを比較する際には、顧客帰属の変化と最終需要の変化を区別する必要がある。

当時、対中販売が許可されていた製品は主にH20と限られた数量のH200であり、NVIDIAの最先端チップとは世代差が存在していた。バーンスタインは、中国の顧客が国産ソリューションを優先的に採用するにつれ、一部製品の輸出が許可されたとしても、現地販売の回復余地は依然として限定的だと考えている。

バーンスタインは、世界のデータセンター顧客の調達需要は短期的には依然として支えられると予想している。議員らはこれを機に半導体輸出制限を再検討する可能性があり、民主党議員らもNVIDIAとトランプ政権との往来についてさらに追及する可能性がある。もし議会の問い合わせが半導体輸出政策にまで及べば、論争が会社経営に与える影響はより直接的になるだろう。

利益成長が目標株価を支えるも、後継者体制は依然不透明

11月6日、NVIDIAは186.64ドルで取引を終え、過去12か月間でS&P 500指数を10.5ポイント下回った。バーンスタインが示した400ドルの目標株価は、当日の終値より約114%高い。

バーンスタインは、NVIDIAの調整後1株当たり利益が2026会計年度の4.77ドルから、2027会計年度には9.20ドル、2028会計年度には15.80ドルへ上昇すると予想している。11月6日の終値に基づく予想PERはそれぞれ39.1倍、20.3倍、11.8倍となる。400ドルの目標株価はより遠い将来の利益予測を採用しており、2028および2029会計年度の平均非GAAP 1株当たり利益19.04ドルを基礎に、約21倍のPERを付与している。

バーンスタインは「アウトパフォーム」評価を維持する一方で、NVIDIAの戦略と経営管理が黄仁勳に高度に依存していると指摘している。黄仁勳は会社の長期戦略を主導し、複数の核心事業分野に直接関与している。報道によれば、約60人が彼に直接報告している。もし彼が職務を継続できなくなった場合、後継者候補や戦略・事業の引き継ぎ方法は依然として不透明である。

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