FTXの破産清算が「史上最悪の売り逃し」を引き起こす：Anthropicの1000億ドルIPOの盛宴を逃す

BlockBeatsのニュース、11月11日、Anthropicは米国証券取引委員会（SEC）に目論見書（S-1/A）を公開提出・更新し、ナスダック上場を計画していることを明らかにした。ティッカーシンボルは「ANT」で、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーが主幹事を務める。

11月10日に提出された最新の修正版目論見書によると、ANTの公開価格帯は1株あたり70～78ドルで、Class A普通株約8億2500万株を公募する（うち会社自身が約8億0135万株、既存株主が約2365万株を売却）。引受会社にはさらに約1億2375万株のオーバーアロットメント権が付与される。同時に、会社はGoogle、Nvidia、AMD、Broadcom、Micron、Microsoft、TSMCなどの戦略的投資家に対して、約260億ドル相当の議決権なしのClass N株式を私募で割り当てる。価格はIPO価格と同一となる。

市場では11月18日頃に価格が決定され、11月19日に取引が開始されると予想されている。発行後約130億9000万株を基準とすると、評価額は約9170億～1兆200億ドルに相当する。オプションや制限付き株式などの完全希薄化要因を含めると、高値側では約1兆4000億ドルに達する可能性がある。以前は市場で約1000億ドルの調達規模、最大2兆ドルの評価額が予想されていたが、最新の条件はやや縮小した。それでもAI業界最大規模の上場事例の一つとなる見通しだ。

注目すべき点として、FTXはかつてAnthropicの初期の大株主であった。2021～2022年にかけて、FTXの関連取引会社Alameda ResearchがAnthropicの資金調達に参加し、約5億ドルで会社の約7.84%の株式（約4454万株のSeries Bに相当）を取得した。当時、生成AIはまだその後の爆発的な成長を迎えておらず、この投資はFTXのバランスシート上で最も価値のある非暗号資産の一つとなった。

しかし、FTXが2022年11月に破産保護を申請した後、破産財団は顧客資産の不足と債権者への弁済に対処するため、できるだけ早く流動性を回収する必要があった。2024年3月、裁判所の承認を得て、FTX破産財団はまず約2950万株を売却し、取引総額は約8億8400万ドルに達した。その後、2024年6月に残りの約1500万株を売却し、さらに約4億5200万ドルを回収した。2件の取引で合計約13億4000万ドルを回収し、これは当初の5億ドル投資の約2.68倍に相当する。その後もAnthropicの評価額は上昇を続けたが、将来のIPOによる上昇余地はもはやFTXの債権者のものではない。

もしFTXが当時株式を売却せず、その約7.84%の持株比率がその後の資金調達で希釈されなかったと仮定すると、Anthropicの評価額が1.4兆ドルに達した時点で、この株式の理論価値は約1098億ドルに達し、219倍に膨れ上がり、リターン率は21852%となる。

FTX破綻時に最もよく引用される約80億ドルの顧客資金不足額で計算すると、1098億ドルはおよそ13.7回分の資金不足を埋めるのに相当する。たとえ当初の5億ドルの元本を差し引いても、1093億ドルの理論利益は約13.6回分をカバーするのに十分である。

注意すべきは、これは静的な試算であるということだ。Anthropicはその後複数回の資金調達を経て、元の持株比率は大幅に希釈されている。最新の目論見書で開示された完全希釈後の株式数によると、元の約4.454億株（株式分割後）は現在、持株比率が約2.5%程度まで低下している。IPO価格帯の70～78ドルで計算すると、この株式の理論価値は約311億～347億ドルであり、完全希釈後の高価格帯に対応する約1.4兆ドルの評価額で計算しても、約350億ドル程度である。「7.84%を維持」した場合の約1100億ドルという理論上の上限と比較すると、実際に希釈された後の価値は大幅に低下している。