原題: Crypto is Macro Again
原著者: Marco Manoppo、Primitive Ventures 投資家
原訳: Ashley、BlockBeats

編集者注: 著者は、マクロ経済と政策の変更、特にトランプ大統領の増税政策とインフレ圧力によって暗号通貨市場がどのように影響を受けるかを分析しています。トランプ政権は、CFTCの詐欺防止への重点やFDICの銀行政策の調整など、暗号通貨に対する規制支援を強化しており、暗号通貨市場の安定を促進する可能性がある。今後数か月間は、ステーブルコインの法案とマクロ経済要因が市場動向を支配する可能性がある。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を再編成しています）。

現在、暗号通貨市場はもはや孤立した資産クラスではありません。繰り返しになりますが、これらはマクロ経済の力や規制の変更と深く絡み合っています。今後 3 ～ 6 か月間、暗号通貨市場を支配するのは、ミクロ経済学や業界内の業界発展ではなく、規制とマクロ経済学となるでしょう。

$TRUMPトークンの発売以来、暗号通貨は着実に下落しています。このトークンはトランプ大統領の2度目の就任式のわずか数日前の2025年1月17日に発売され、憶測を巻き起こしたものの、市場を持続的に押し上げることはできなかった。

同時に、マクロ経済的な力も働いています。

2025年2月1日、トランプ大統領はメキシコとカナダからのすべての輸入品に25%の関税、カナダのエネルギー輸出に10%の関税、中国からの輸入品にさらに10%の関税を課しました。この動きはリスク資産に即座に影響を及ぼした。

これらの関税が導入されて以来、暗号通貨の時価総額は全体で3.8兆ドルから3.3兆ドルへと約13%減少しました。ビットコイン自体は3週間ぶりの安値9万1千ドルを記録した後、9万6千ドルまで回復したが、イーサリアムや他の主要暗号通貨はさらに劇的な下落を見せ、最大25%の下落となった。

暗号通貨市場はなぜ関税に反応しているのか?

貿易戦争への懸念とリスク回避

世界的な貿易戦争の脅威により、投資家はリスクの高い資産から逃げ出しています。伝統的金融（TradFi）の投資家はビットコインを高リスク資産とみなし、金、債券、米ドルなどのより安全な資産に目を向けている。典型的なリスクオフ取引が行われており、暗号通貨はこのカテゴリに分類されます。

インフレと金利が再び注目される

関税により輸入品のコストが上昇し、インフレの上昇につながる可能性があります。インフレが高止まりした場合、FRBは予想されていた利下げを延期または中止し、金融市場の流動性を低下させる可能性がある。ビットコインは利回りを生み出さないため、金利が高ければ米国債や現金預金に比べて魅力は低くなります。

この動向は、暗号通貨が繁栄した2020年から2021年の低金利で流動性主導の環境とはまったく対照的です。したがって、マクロトレンドは再び暗号通貨のパフォーマンスに影響を与える主な要因になります。

規制と伝統的金融の役割

関税とインフレが短期的な見通しを支配していますが、規制の変更も同様に重要です。世界中の規制当局は暗号通貨市場に対する監視を強化しており、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は最近、業界に有利な措置を数多く講じており、米国では規制姿勢がより建設的になっていることを示唆している。

同時に、従来の金融機関（TradFi）は、多様化された資産クラスとしての暗号通貨の可能性を認識し、暗号通貨の導入を加速させています。

· ハーグリーブス・ランズダウンのマット・ブリッツマン氏は、関税によって引き起こされた貿易戦争の懸念は通常すぐに消えるが、その間、投資家は金、国債、ドルでヘッジしていると指摘した。

· 同様に、LMAX グループのジョエル・クルーガー氏は、市場は極端な関税措置を恐れているのではなく、トランプ大統領の交渉戦術に適応しているだけだと指摘した。

これは、短期的にはボラティリティが大きくなるものの、価格が下落するにつれて長期投資家はビットコインやその他の暗号通貨を蓄積し続ける可能性があることを意味します。

今後 3 ～ 6 か月で何が起こるでしょうか?

暗号通貨は再びマクロ経済の一部となっています。暗号通貨はもはや従来の市場の変動から独立していません。経済政策、中央銀行の決定、地政学的出来事はすべて、デジタル資産のパフォーマンスに直接影響を及ぼします。

インフレ、金利、貿易政策が金融市場の動向を左右する中、デジタル資産はもはや広範な経済環境から切り離されなくなりました。機関投資家は現在、主要な暗号通貨を伝統的金融（TradFi）分野の一部と見なしており、これは規制の変更と世界経済の動向が暗号通貨の軌道を形作ることを意味します。

今後 3 ～ 6 か月間、関税の更新、FRB の政策決定、今後の規制措置を市場が消化する中で、引き続きボラティリティが続くと予想されます。

問題は、暗号通貨がマクロ経済から切り離されるかどうかではなく、この新しい現実にどのように対応するかです。

現在本当に重要なのは、マクロ経済情勢とトランプ氏が規制について何を言うかだ。

市場は、今後数か月間の業界の軌道を形作る可能性のある貿易政策、金利予想、規制決定に対して劇的に反応しています。

暗号通貨業界を推進する主要な規制とマクロの動向のレビュー

暗号通貨は米国で国家の優先事項となっています

トランプ大統領は、暗号通貨を国家の優先事項とする大統領令に署名し、規制の枠組みを作成し、国のデジタル資産準備金を評価するための「大統領デジタル資産市場作業部会」を設立しました。

この命令は、自己管理型および暗号通貨事業の公正な銀行アクセスを保護し、米国の中央銀行デジタル通貨（CBDC）の発行を明確に禁止しています。また、バイデン政権のデジタル資産政策も撤回され、仮想通貨支援に対する米国の規制姿勢の転換が示された。ワーキンググループは David Sacks (Crypto Czar) が率いています。

暗号通貨への影響:

· CBDC を拒否し、民間のドルに裏付けられたステーブルコインをサポートします。これにより、ステーブルコインの発行者に利益がもたらされる一方で、政府管理の代替手段が制限される可能性があります。

· ビットコインの戦略的準備金に対する業界の期待はまだ実現されていないが、デジタル資産準備金の評価は、政府が将来的に蓄積する可能性があることを示唆している。

暗号通貨賛成派の規制チーム

トランプ大統領は暗号通貨規制チームの編成をほぼ完了させ、ジョナサン・グールド氏（通貨監督庁 OCC）、ジョナサン・マッカーナン氏（消費者金融保護局 CFPB）、a16z のブライアン・クインテンツ氏（商品先物取引委員会 CFTC）を指名しました。

これらの候補者は全員、暗号通貨や金融規制の経験があり、市場ベースの立場を支持していることを示しています。

上院の承認プロセスには時間がかかる可能性がありますが、トランプ政権はデジタル資産に対するよりオープンな規制枠組みを策定中です。

暗号通貨への影響:

· グールド氏は暗号通貨をサポートする銀行認可を推進する可能性があり、一方クインテンツ氏が率いる CFTC はブロックチェーンのイノベーションをサポートする可能性があります。

· これは、特にステーブルコインと暗号通貨銀行の規制において、米国の規制姿勢の変化を示しており、将来的にはより明確で有利な規制政策が生まれるかもしれません。

米国の 19 の州と基金がビットコインへの投資を検討

米国の 19 の州で、公的資金をビットコインに投資する法案を検討している州が増えています。いくつかの提案では、時価総額の大きい暗号通貨に最大10％の政府資金を割り当てるとしている。

ウィスコンシン州とミシガン州はすでに公務員の退職金ポートフォリオにビットコインを含めており、他の23州も同様の提案を活発に議論している。

一方、デジタル資産価格が新たな高値に急騰する中、米国の基金も暗号通貨へのエクスポージャーを増やしている。

暗号通貨への影響:

· 州レベルのビットコイン投資は、正当性、需要、価格安定性を高め、機関による採用を促進し、規制の明確化を加速させる可能性があります。これらの法律が可決されれば、暗号通貨の公的財政への統合がさらに進むことになるが、立法府の承認が依然として大きなハードルとなっている。

トークン化パイロット プログラム

CFTC のキャロライン・ファム暫定議長は、ステーブルコインを担保として使用するトークン化パイロット プログラムを進めています。

彼女は、この計画について議論するために、Coinbase、Ripple、Circle などの主要な暗号通貨企業のリーダーを集めた CEO サミットを企画しています。

暗号通貨への影響:

· このパイロット プログラムが実施されれば、従来の金融におけるステーブルコインの合法化、デリバティブ市場の流動性の向上、トークン化された資産の広範な使用の促進に役立ちます。

· ブロックチェーンベースの担保を規制対象市場に統合することで、この取り組みは、CFTC の進化するリーダーシップの下での将来の暗号通貨推進政策の先例となる可能性があります。

CFTC は現在、詐欺の防止に重点を置いています

CFTCのキャロライン・ファム暫定委員長は、同機関の執行部門の大幅な再編を発表し、重点を「執行による規制」から「詐欺防止」に移した。

この再編により、タスクフォースの数が削減され、執行活動が「複合詐欺タスクフォース」と「小売詐欺および一般執行タスクフォース」の 2 つのグループに統合されました。

暗号通貨への影響:

· 広範な取り締まりではなく詐欺の防止に重点を置くことで、合法的な暗号通貨企業が直面する規制上のハードルが減り、機関投資家の参加が促進され、市場の安定性が向上する可能性があります。

暗号通貨の「再銀行化」

FDIC のトラビス・ヒル暫定委員長は、銀行が暗号通貨企業と協力することを妨げていた過去のガイドラインを再評価することを約束し、同機関の暗号通貨規制の大幅な変更を発表した。

この改革の一環として、FDIC は規制当局が銀行に暗号通貨とのつながりを断つよう圧力をかけていたことを示す内部文書を公開しました。

暗号通貨への影響:

· FDIC が暗号通貨推進の改革を実行に移した場合、銀行はデジタル資産企業との連携に自信を深め、業界の金融サービスへのアクセスが向上する可能性があります。

· この変化により、流動性が向上し、機関投資家による導入が促進され、よりバランスのとれた規制政策の基盤が築かれる可能性があります。

· ただし、上院の公聴会と進行中の政治的議論によって、変化の範囲と速度が決まります。

SEC の新しい暗号通貨タスクフォース

SEC のヘスター・ピアース委員長は、暗号通貨業界に規制の明確化を提供することを目的とした、同機関が新たに結成した暗号通貨タスクフォースの 10 の優先事項を概説しました。

重要なポイントとしては、証券と商品の違いの定義、暗号通貨の貸付とステーキングのルールの明確化、より実行可能な登録プロセスの作成などが挙げられます。

暗号通貨への影響:

· より明確な分類ルールと登録手順により、より多くの機関が法律を採用し遵守するよう促される可能性があり、一方、当局は詐欺防止に重点を置き、市場の信頼を築くことを目指しています。

· ただし、訴訟や政策の見直しが進行中であるため、規制の真の明確化には時間がかかる可能性があります。

米国のステーブルコイン規則が形になりつつある

米国は、下院のSTABLE法案と上院のGENIUS法案という2つの競合する法案により、ステーブルコイン規制に向けて動いています。これらの法案は異なる枠組みを提案していますが、厳格なコンプライアンス措置については合意しています。

両法案は、民間のドルに裏付けられたステーブルコインを支持し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）を禁止している。

重要な違いは次のとおりですIES、銀行の預金、および中央銀行の準備金も含まれていますが、天才にはマネーマーケットファンドとリバースレポが含まれています）

・消費者保護（透明性と執行に焦点を当てますが、安定したものは1対1の保護区を必要とし、アルゴリズムの馬鹿げた馬鹿げたものを抑制します

・より厳しい規制は、両方の法案が毎月の監査、資産の分離、および厳格な報告を必要とするため、テザーの支配に挑戦する可能性があります。

· これらの法律はステーブルコインの合法化への道を開き、機関投資家による採用を促しつつ、透明性の低い発行者には障害を作り出すことになるでしょう。これらが可決されれば、ステーブルコインの発行者に対する明確なガイドラインが確立され、市場の安定性と規制遵守が確保されることになる。

最終的な考察

今では、暗号通貨市場がマクロ市場に深く組み込まれていることは明らかです。現在、業界内のイノベーションではなく、マクロ経済の状況と政策が今後の四半期の価格変動を左右するでしょう。

先ほど、大統領令、ロス・ウルブリヒトの恩赦、ミームコインの発行など、トランプ大統領の仮想通貨推進策が市場の楽観論を刺激したと述べましたが、これらの要因は主に短期的な最適化と投機によるものであり、伝統的な金融（TradFi）からの新たな資本流入を適切に引き付けるための長期的な基本的な触媒がもっと必要だと多くの人が考えています。

トランプ氏が何を言おうと、米国政府の政策は従来の金融関係者の暗号通貨に対する感情に影響を与え、ひいてはより広範な市場流動性に影響を与えるだろう。

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