少し前のLibra事件は、暗号通貨のダークサイドを完全に暴露しました。プラトンの洞窟の寓話が再び現実になりました。最も透明性の高いブロックチェーン上では、洞窟の外の松明が投げかける影を垣間見ることしかできません。今回、リブラ事件は洞窟内の人々に初めて洞窟の外の光景を見せた。国家権力の中枢、マーケットメーカー、ソラナの中核DeFiプロジェクト、そして業界の多くの中核的影響力を持つ人々が関与する羅生門だ。

事件後、業界全体で解決すべき多くの問題が残されました。そのうち、Solana core Dex、Jupiter、Meteoraが事件の渦に巻き込まれました。2つのプロジェクトの共同創設者であるBen Chow氏が発表した声明は、ブロックチェーンに長年存在してきた問題、つまりブロックチェーンの2つの派閥を代表する「許可型」ブロックチェーンプロジェクトと「許可なし型」ブロックチェーンプロジェクト間の論争について人々に再考させました。このため、BlockBeats は dForce の創設者である MinDao 氏を招き、この事件の背景にある考えについて話し合いました。

「許可」の境界

ジュピターとメテオラが深刻な問題に陥る中、ソーシャルメディアでは事件への彼らの関与についての議論が盛り上がっていました。 DForceの創設者ミンダオ氏は「今回の事件の焦点はスナイピングではなく、インサイダー情報を通じて事前にこのような事件の真偽を知ることでスナイピングを行うことだ。なぜLibraはMeteoraを通じてこのような複雑な設定をしなければならないのに、UniSwapを使わずに簡単にトークンを発行できるのか理解できない」と述べた。

ベン氏がMeteoraのDLMM流動性プールは手動のカスタマイズが必要だと指摘すると、市場は当然Uniswap V3の一方的なプールメカニズムと比較した。 2018年にVitalikが画期的な投票を開始したとき、80％以上のユーザーが「Uniswapはコインを自由に上場すべき」という意見を支持し、ブロックチェーンをICOからDeFiの許可のない時代へと押し進めました。このメカニズムのおかげで、Uniswap はピーク時に DeFi 市場シェアの 80% 以上を占め、その基礎となる「許可なし」のロジックは今でも業界の DeFi 標準に大きな影響を与えています。

Uniswap が市場を席巻していたのと同時に、Meteora は Solana エコシステムで立ち上げられてからすぐに Solana DEX のリーダーへと成長しました。多くのスターが集まったDeFiサマーの時期でした。しかし、Meteora は革新的なルーティング アルゴリズムによってスリッページ問題を効果的に解決し、DeFi 市場でシェアを獲得しました。チームが分裂してアグリゲーター Jupiter を作成した後、Jupiter エコシステムは市場シェアでリードし、Solana の流動性エントリの 70% 以上を占め、Solana DeFi テクノロジーの爆発的な成長期に最も支配的なエントリ インフラストラクチャになりました。

両者とも一方的な流動性プールを持っています。1つはDeFi黄金期の絶対的独占企業であるUniswap、もう1つは草の根の反撃であるJupiterです。Uniswapは5年間存在し、何度も強気相場と弱気相場を経験し、数え切れないほどのRugトークンがそこでローンチされているにもかかわらず、なぜJupiter事件ほど大きな世論の影響を受けていないのでしょうか。その理由は、これがオープンソースとクローズドソースの戦いだからです。

オープンソースかクローズドソースか? Ethereum か Solana か?

Uniswap V3 の流動性ルールは数式によって強制され、すべてのパラメーター (手数料、価格帯) はオープンかつ透明であり、後で改ざんすることはできません。そのため、流動性が一方的であっても、オンチェーン裁定業者はオンチェーンデータを通じたリアルタイム監視と裁定取引によって市場のバランスをとることができます。これは、特定の価格帯を通じて市場をコントロールすることを期待するプロジェクト関係者にとって、埋没コストが非常に高い方法です。 DLMM の場合、プロジェクト パーティはカスタマイズされた流動性プールを作成するために Meteora チームの支援を必要とします。このプロセスには、かなり主観的な判断 (プロジェクト パーティの信頼性を判断できるのは Meteora のみ) と情報の非対称性が伴います。たとえば、Libra チームは、「ユーザー エクスペリエンスの最適化」を理由に、特別な範囲内での非伝統的なスリッページ パラメーターの設定や、隠れた流動性ロックアップ期間を要求する場合があります。これらの詳細により、オンチェーン アービトラージ業者が戦略を実行し、短期間で市場価格のバランスを取ることが困難になることがよくあります。

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実際、たとえ製品がオープンソース化できなかったり、生態ニッチ環境のためにカスタマイズが必要になったりしたとしても、その背後にいるマーケットメーカーが悪事を働くのを防ぐ方法は数多くあります。Olympus ProのBondメカニズム「マーケットメーカーの悪事防止のための誓約トークン要件」とTrader Joeの流動性ブックの時間加重出口モデル「取引量と生存時間に基づく段階的ロック解除」は、どちらも大規模なトークン発行カスタマイズのニーズとユーザー保護の目的を考慮に入れています。

トランプ事件後に急上昇したDLMM TVL、DeFiLlamaのデータ

「無認可DeFiと準拠CEXの間には中間地点はない」とMinDaoも述べ、「境界線はどこにあるのか、どのような製品をDeFiと呼ぶのか、この点についてはより明確な枠組みが必要だと思う。通貨界隈の誰もがさまざまな妥協点を模索し、コンプライアンスと分散化のバランスをとるべく努力していると思う」と付け加えた。

確かに、プロセスに人が関与している限り、それはDeFi「分散型」金融とは言えず、この製品は必然的に規制遵守の問題に直面することになる。プロトコルと法人を完全に分離しているUniswap Labsといえども、この問題から逃れることはできない。米国SECは、Uniswap Labsが未登録のブローカー、取引所、決済機関を運営し、未登録の証券を発行していると非難しようとしている。警告、ウェルズ通知の送付、調査、正式な告訴まで、UniswapはSECに対して3年間の自己証明を経て、チームに多くの時間と数百万ドルの浪費を強いてきました。そして今、2025年2月26日、米国SECはついにUniswap Labsに対する調査を断念しました。私たちは、DeFi を実施するために従来の金融ルールの使用を放棄する政策と、今後の DeFi 規制との間のギャップにいます。

トラフィックの諸刃の剣

上で述べた手動の「許可」のリスクは、コミュニティが反対する理由の1つにすぎません。Meteora自体は大きな市場シェアを持っておらず、業界全体を揺るがすことはできません。本当に心配なのは、木星の生態系占有における生態学的垂直優位性です。

Duneデータによると、Meteoraの市場シェアはわずか5％です。

2024年以来、JupiterはユーザーエントランスのUltimate Walletからデータ分析ツールのCoinhall、ブロックチェーンブラウザのSolanaFM、バックエンドの流動性プールのMeteoraからフロントエンドのMoonshotまで、さまざまなニッチプロジェクトを頻繁に買収してきました。ウォレット、データ、トランザクションなどのコアインフラストラクチャを統合することで、Jupiterは自己完結型のDeFiサービスコレクションを構築しました。ユーザーは、資金の入金から取引、収益の最適化まで、このエコシステム内でプロセス全体を完了することができ、少し前に立ち上げられたJupnetは、その意図がSolanaに限定されず、DeFiエコシステムのチェーン全体を巻き込むことを示しています。

このような強力な影響力と製品は、両刃の剣のようなものです。何も起こらなければ、これは間違いなく、マス アダプションを通じて新しいユーザーがブロックチェーンに参入するための最良の方法です。これは、Moonshot のトランプ コイン期間中に追加された数十万人の非暗号通貨ユーザーからわかります。 「インサイダー取引」事件に巻き込まれた際、市場は当然ながら、このような複雑なDeFiの機能やプロセスがどのように規制されるべきか不安になった。何しろ、これは現在仮想通貨の中で最大の流動性を持つSolanaと結びついているからだ。

「暗号通貨の世界では誰もがさまざまな妥協点を探している」ということわざがあるように、オープンソースの Uniswap は、独自のビジネスロジックのために V3 と V4 に BSL「Commercial Source License」の束縛を設定したり、規制の合法化のためにフロントエンドから特定のトークンを削除したりしました。クローズドソースの Jupiter は、独自のビジネス領域とユーザーの信頼とコンプライアンスのバランスをどのように妥協するのでしょうか。

文化的遺伝子

Uniswap と Jupiter の話題を広げ、ETH と Solana の製品がこれら 2 つのチェーンの基盤となる文化に影響を受けるかどうかについて議論したとき、MinDao は「Solana はクローズドソースで実用的であり、効率性とバリューチェーンの統合を追求しており、急速な拡大につながります。一方、Ethereum はオープンソースで無料であり、多様なエコシステムを備えていますが、開発の方向性にはより多くの考慮が必要であり、チェーンの基盤となる文化が製品の方向性に大きな影響を与えます」と考えました。

Vitalik は「Layer 2s as cultural extensions of Ethereum」という記事で、Ethereum の基盤となるサブカルチャーは、サイファーパンク、Regens、Degens の 3 つの陣営に大まかに分かれていると述べています。現在、イーサリアムの「クリプトパンク文化」はより繁栄しており、ソラナではデゲンス文化が栄えています。イーサリアムは白人左派に偏っており、その文化的遺伝子はオープンソースと分散型理想主義の精神に根ざしています。実際、それはBTC精神の継承であり、その生態学的進化は「コモンズコラボレーション」の論理に従っています。

Uniswap、AaveなどのEthereumコアプロトコルは完全にオープンソースです。どの開発者もフォークして反復することができ（SushiswapがUniswapをフォークするなど）、自由な市場競争を形成します。これにより、Ethereumはより多くの垂直製品を持つこともできます。各製品は自分の分野内で輝く責任があり、製品の堀は「ブランド」そのものです。反復の速度とコミュニティの堅固さはプロジェクトの優位性に大きく影響し、その開発パスはより水平になります。

EVM 上のほとんどのプロトコルはマルチチェーンです

Solana は効率性を重視しており、その文化は競争的なスポーツマンシップと容赦ない実行に基づいており、これは Web2 の「勝者がすべてを獲得する」という考えに近いものです。これにより、「デジェン文化」がこの土地に大規模に根付くことも可能になります。ソラナ財団は「資本や政府関係」などのリソースを積極的に統合することに非常に長けており、これによって非常に急速な発展も可能になります。これは、以下のさまざまな製品にも浸透しています。Solanaの主流プロジェクトのほとんどは、基盤となる技術が他のチェーンと互換性を持つことが難しいため、または同じチェーン上の競合他社がそれらをコピーするのを防ぐため、クローズドソースを選択しています。また、さまざまなリソースを開発に動員し、最高効率の価値チェーン独占を優先し、利益チェーン全体をコントロールすることに非常に優れており、テンセントの「スーパーアプリケーション」戦略に似ています。例えば、JupiterはMeteora（DEX）とMoonshot（法定通貨参入）を買収することで「取引・発行・流動性」を実現し、またPumpfunは最近Raydiumを放棄し、Pumpfun上でAMMプールを追加するプロダクトビジネスを直接展開すると発表しました。

EIP「イーサリアム改善提案」の投票プロセスは長く、コアメンバーが精力的に推進しない限り、コミュニティの合意を迅速に得ることは困難です。イーサリアム改善提案の68％は、イーサリアム財団に関係する10人によって実装されていると報告されています。環境に関する意思決定は複数政党によるゲームに陥り、重要なアップグレードが非効率になります。例えば、「アカウント抽象化」などのイノベーションはまだ十分に推進されておらず、前述のPos変換も6年間推進され、対応する「EIP-1559」バーニングメカニズムは実装されるまでに2年間の議論を要しました。 YBB Capitalの研究員であるZeke氏は、EIPは本来の民主的な意図を失ってしまったと考えている。「魔女問題が解決されるまで、ガバナンストークンは意味をなさない。民主的な投票はガバナンス提案に反映されることはない。現在のイーサリアムでは、a16zのような大規模な機関が、わずか数個のウォレットで大規模なコミュニティの承認投票を拒否できるため、投票は意味を失っている。」

トランプ氏が「アメリカの」ブロックチェーンを強く支持すると発表したのと同じ日に、ヴィタリック氏は「イーサリアム財団は、特定のイデオロギーの実施、特に米国および主要国の規制当局や有力政治家への積極的なロビー活動、グローバルな中立プラットフォームとしてのイーサリアムの地位を損なうリスク、既得権益の場になること、高度に中央集権化された組織になることを避ける」とツイートした。ヴィタリック氏は依然として、イーサリアムを権威主義に抵抗するデジタルの「バベルの塔」、つまり数学を使用するグローバルなバリデーターによってのみ守られたグローバルなオープンネットワークとして維持することを望んでいる。

「実用的な」Solana

画像ソース：Blockworks

一方、右肩上がりのSolanaは、超高トランザクション効率とスループットにより、Mass Adoptionのビジョンを徐々に実現し、ブロックチェーンにおいて圧倒的な優位性を形成しています。トランザクション量、アクティビティ、流動性など、Solanaは当然のリーダーとなっています。トランプコインの発売は、ソラナのパフォーマンスに対する最良のストレス耐性テストとみなすことができます。 1日で5億6000万ドルの実質価値が創出され、その価値の半分はブロックチェーンに参加したことのない部外者によって創出されました。しかし、Polygonの共同創設者であるブレンダン・ファーマー氏は、ソラナの構造的な問題について懸念を表明した。ソラナの経済的価値の大半は、ポンプファンやトレーディングロボット（つまり、ミームコインの派生産業）から生み出されており、これらは経済的価値をまったく生み出していない。その結果、エコシステムから流動性が搾取されることになる。 REV で支払われるドルごとに、将来の Meme Coin 取引のための資金が減ることになり、悪循環が生じます。

過去 5 年間で、Solana は合計 7 回の個別の障害を経験しました。そのうち 5 回はクライアント エラーが原因で、2 回はネットワークが大量のスパム トランザクションを処理できなかったために発生しました。ただし、Helius の創設者 Mert Mumtaz 氏を含む一部のコミュニティ リーダーは、障害は今後も発生すると予測しています。 Solanaが集中化しすぎているという問題は2022年頃に広く議論されていましたが、市場のトレンドがオタク文化からアプリケーション主導の思考に移行するにつれて、SolanaはWeb2ネットワークに匹敵するトランザクションスループットを示し、この問題を気にする人はほとんどいませんでした。

出典: Solana のダウンタイム履歴に関する Helius レポート

Vitalik とは異なり、Solana Foundation の責任者である Lily Liu 氏はインタビューで、「新政府は米国の戦略をサポートするブロックチェーンの役割を認識すると信じている。そのため、将来的には米国政府と協力することを強く望んでおり、計画している」と述べています。事実は、ソラナ財団の優れたリソース統合能力により、政府の支援から米国大統領のミームコインの発行まで、このラウンドの市場における機会がソラナに傾いていることを示しています。しかし、ミンダオは、「ソラナがあまりにも政治的に傾いている場合、その政治レベルでの過度の特性により、将来の世界的なエコロジカルプロセスにおいて、対応する潜在的な政治的影響を受ける可能性があります。たとえば、中国企業がLayer2を発行したい場合、米国を代表するチェーン上で発行したくない可能性が非常に高いです。」と考えています。

岐路に立たされ、前進する

私たちは、左と右の岐路にさまよっています。イーサリアムのガバナンスの行き詰まりやソラナの資本カーニバルは行き詰まりに陥っているように見えますが、当初の意図を「裏切る」ように見えるこの進化的な動きは、ハイエクとケインズの両方を受け入れることができる金融システムの聖杯を鍛えているのかもしれません。

イーサリアムは左に向かい、リソース消費を減らし、中央集権的な監視の可能性を高めたPoS変革を経て、ETHは貴族的なチェーンになりました。もともと民主的な投票を受け入れることを目的としたEIPプロセスは、イーサリアムが前進するための困難なプロセスになりました。政治と結びつかないという断固たる姿勢も、今回の大規模申請ラウンドでソラナに負ける要因となった。常にエコ開発の集積地であったETHも、2024年のエコ開発者の成長においてソラナに追い抜かれた。

右肩上がりのSolanaは、その効率的なパフォーマンスと富裕効果により、Memeブームの中で当然の「流動性の王」となりましたが、毎月数十万のMemeトークンが生産されることで、もともと分散型の「ナスダック」として構想されていたSolanaは、完全な分散型「カジノ」へと変貌し、将来Solanaが生み出すかもしれない価値も食い尽くしています。地政学への過度な関与は、その将来の世界的な適用も制限することになります。

どの道を選んでも困難に遭遇するようです。

しかし、ミンダオ氏はイーサリアムとソラナの左右の傾向について楽観的です。彼は「両者の競争はゼロサムゲームではありません。究極のブロックチェーンはイーサリアムのユートピアでもソラナの効率帝国でもなく、両者の対決と統合から生まれた新しい種かもしれません。これには間違いなく人間の本性の功利主義が含まれ、同時にスケール効果を通じて「分散化」が向上します。」と考えています。この革命は裏切りではなく、「革命」そのものの再定義である。」

今後の方向性については、Vitalik 氏が最近の Tako Q&A で回答しています。Vitalik 氏は、今はもはやインフラの時代ではなく、アプリケーションの時代であり、これらの話は抽象的な「自由、オープン性、反検閲」などではなく、明確なアプリケーション チェーンの回答が必要であると考えています。彼はイーサリアムを世界金融として概念として提唱し、将来的には情報金融、AI + 暗号、高品質の公共財資金調達方法、RWAなどの「アプリケーション」レイヤー製品にさらなるサポートを提供する予定です。興味深いのは、ETHとSolanaに代表される2つの派閥が、コインの表裏やDNAの二重らせんのように、発展の過程でますます似てきていることです。人間の本性のゲームを、検証可能な公衆知識の核心を持つ未来に変えることでのみ、ブロックチェーンは信頼に値する価値ネットワークに進化することができます。

a16z のパートナーである Chris Dixon 氏は、AI、インターネット、暗号通貨にはそれぞれ良い面と悪い面があると考えています。状況が改善するまで待ってから行動を起こすと、大勢の人々と同じことをしていることになります。そのため、人々がテクノロジーの終焉を考えた時には、最高のチャンスが隠れていることが多いのです。

私たちは水平的にも垂直的にも岐路に立っています。「左」に行くか「右」に行くかは、最終的には前進することになります。おそらく、ブロックチェーンの究極の形は、「救世主」のユートピアでも、「再臨主義者」の覇権帝国でもなく、オープン性と効率性、理想と現実の間にダイナミックなバランスを見出すハイブリッドです。未来は、システムの堅牢性を維持しながら、「不完全な人間の本質」をコードに組み込むことができる人々のものです。

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