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Hyperliquid は、「インサイダー兄弟」やクジラが注文を出す際の第一選択肢です。そのファンダメンタルズはどの程度強いのでしょうか?

この記事を読むのに必要な時間は 27 分

今後4年間の最新のゴールドラッシュの目的地の株価収益率の分析

原題: 一歩引いて考える: Hyperliquid の基礎
原著者: vikramcantsingh、ペンシルバニア大学ブロックチェーン協会理事
原訳: DeepSeek

編集者注: この記事では、Hyperliquid が従来の市場の不平等を打破し、オンチェーンの注文帳を通じて公正な取引環境を提供する仕組みを分析し、その技術革新、潜在的な使用例 (非管理型 BTC 取引など)、課題 (規制圧力など) について探ります。この記事はまた、HyperliquidのネイティブトークンHYPEを評価し、その将来の収益成長を予測し、Hyperliquidが破壊的なオンチェーン流動性センターになる可能性を秘めていると考えています。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を編集しています）：

危険なマクロ環境における株式市場と暗号通貨市場の影響を経験する中、一歩下がってファンダメンタルズを検証することが非常に重要だと思います。価格が下落するとトレーダーが淘汰され、新たな第一原理投資家に参入の機会が生まれます。私たちは、保有者の大多数が永久先物トレーダーである HYPE のような資産について、特にこれを強く感じています (エアドロップ割り当ての性質上)。したがって、市場の下降トレンドにより、これらの永久トレーダーはマージンコールを受け、担保を補充するために HYPE を売却しなければならなくなり、HYPE が完全に売却されることになります。逆に、不安定な市場状況では通常、取引量が増加し、その結果手数料も高くなるため、HYPE はファンダメンタル投資家にとってより魅力的なものになります。

以下について議論します:

· なぜ私は今日 Hyperliquid に興奮しているのでしょうか?

· Hyperliquid の長期的見通し

· 潜在的な障害

· HYPE の比較評価モデル

なぜ私は今日 Hyperliquid に期待しているのでしょうか?

高性能なオンチェーンオーダーブックは、既存のパラダイムを大幅に改善すると信じています。市場は投資家が対等な条件で出会う場所であるべきだが、今日の市場は根本から機関投資家や高頻度取引業者に有利になるよう設計されている。オンチェーンの注文帳はこれを変え、Hyperliquid はこれを実現する手段を提供します。

従来の金融業界では、高頻度取引を行う企業が自社のサーバーを株式市場のサーバーの近くに設置するために数百万ドルを費やし、一方、個人ユーザーは個人のホスティングサーバーをセットアップして維持するために数千ドルを費やしています。同様に、中央集権型の暗号通貨取引所は、内部のマーケットメイキングプロトコルと優先的なサーバーホスティングを通じて不平等な市場を作り出します。また、オンチェーンの注文帳により、Hyperliquid では、誰でもほぼゼロのコストで独自の Citadel と Jane Street を構築できます。さらに、Hyperliquid の強力で使いやすい SDK は、暗号通貨に詳しくないユーザーがさまざまな戦略を試すための簡単なオンボーディングパスを提供します。

ユーザーは市場で Wintermute を出し抜くことはできないかもしれませんが、少なくとも平等な機会が与えられています。一方、既存のパラダイムでは、ユーザーはプレイすることすらできません。さらに、ユーザーは Hyperliquid のネイティブマーケットメイキングボールト HLP を活用して、年間約 10 ～ 20% の利回りを獲得できます。

上記の方法を通じて、Hyperliquid は平等な市場を構築します。私は、Hyperliquid の次の今後の展開に特に期待しています。

1. 非管理型 BTC/SOL/ETH および関連アプリケーション: 人々は、BTC を取引および貸し出すためのオンチェーンの場所を求めています。 Hyperliquid は @hyperunit を通じて、BTC をオンチェーンの会場に橋渡しする最もシームレスな方法の 1 つを提供します。 Hyperliquid は、スポット契約と永久契約を同じプラットフォーム上で提供することで、取引戦略の低遅延決済を可能にします。したがって、オンチェーンのスポット先物ベーシス取引、スポットデルタヘッジ、オプションポジションのリアルタイム決済などのユースケースが見られるようになると予想しています。

2. 株式およびその他の RWA + Hyperliquid バックエンド/TradFi フロントエンド: Unit チームは、株式と RWA を Hyperliquid 注文帳に取り込むソリューションを構築していると報告されています。オンチェーンでの需要があると予想していますが、Hyperliquid がブロックチェーンと流動性のゲートウェイとして機能し、他の方法では手の届かない新興市場に機会をもたらすのを見るのはさらに楽しみです。たとえば、フロントエンドの「ブロックチェーン」部分を隠しながら、Hyperliquid 注文帳のバックエンドを使用するインターフェースを介して、AAPL 株を米国以外の市場に提供することは、非現実的ではありません。

3. 担保としての BTC と HYPE: 現在、Hyperliquid は永久契約の担保として USDC のみを許可しています。 BTC と HYPE は永久契約担保として使用されるため、トレーダーはマージンコールにより資産が清算されるのを目にすることになります。 BTC と HYPE を提供することで、売り圧力を軽減し、資本効率を向上させることができます。

4. ネイティブ USDC: Hyperliquid は現在、Arbitrum ブリッジ USDC を提供しています。したがって、スマートコントラクトにロックされているため、Arbitrum にブリッジバックせずに USD に交換することはできません。さらに、ブリッジされた USDC は CCTP と互換性がありません。したがって、ネイティブ USDC を導入することで、Hyperliquid はさらなる資本効率を実現します。

5. 貸付市場の立ち上げ: HYPE エアドロップ保有者が HYPE を貸し出してより積極的な市場参加者になれるため、より多くの活動がもたらされます。 @felixprotocol のような貸出プロトコルがオンラインになるのを楽しみにしています。

6. 直接入金: @HanaNetwork などのソリューションを使用すると、Apple Pay、PayPal、Wise、デビットカードから直接資金を入金および引き出しできます。オンボーディングの摩擦を減らすとアクティビティが増加します。

7. 非暗号通貨ユーザーをオンチェーンに取り込む: Hyperliquid は、私の非暗号通貨ユーザーである友人たちが使い始めた最初の暗号通貨アプリケーションでした。彼らのほとんどは、私たちがトレーディングコンテストを開催した @pvp_dot_trade を通じて始めました。ポイントプログラムが終了した後も、彼らは固定ユーザーのままです。

長期展望

上記の要因に基づき、Hyperliquid は強力な流動性マグネットになると考えています。暗号通貨の世界で何度も見てきたように、流動性は流動性を生み出します。その結果、Hyperliquid はすべてのオンチェーン活動の主要な取引および流動性ハブになると信じています。

前述のように、ネイティブの非管理型 BTC は、高性能の CLOB と BTC の流動性の交差点でさまざまな新しい機会を生み出します。これにより、CLOB 自体、EVM 上の AMM、および貸付プールにさらなる流動性がもたらされます。ある時点で、スポット ETH/SOL とその他のアルトコインが Hyperliquid に移行する可能性もあります。これにより、他のチェーンの DEX から市場シェアが奪われ、注文書と流動性プールが枯渇することになります。

また、Hyperliquid はトークンの上場をめぐって CEX と競合すると思います。これは、Hyperliquid 上の Swell や Plume 購入コードなどのプロジェクトを通じてすでに実証されています。 Hyperliquid でコードを購入すると、Hyperliquid の流動性にアクセスできるようになります。コードオークションは 31 時間ごとに行われるため、1 年間に行われるオークションは約 282 回のみです。 Hyperliquid が事実上のオンチェーン取引の場となるにつれ、「コードスペース」はますます高価になりますが、それでも Binance にトークン供給量の 5% を与えるよりはおそらく安価になるでしょう。 Hyperliquid が流動性ハブになることに成功すれば、ティッカーオークションの平均価格は 50 万ドル程度になると予想されます。

最後に、上で述べたように、Hyperliquid バックエンド/リテールフロントエンドアプリケーションは、これまではアクセスできなかった米国以外の市場に金融機会をもたらし、現在暗号通貨ではアクセスできないユーザーグループの流動性を解放すると信じています。

潜在的な障害

1. 規制圧力: Hyperliquid は MAGA に同調していませんが、他のいくつかのチェーンはワシントンの政治家にサービスを提供してきました。 World Liberty Finance のトークン購入は、その好例です。さらに、一部のVCは、Hyperliquidが流動性とマインドシェアを獲得した競合チェーンやDEXに投資しており、設立当初からHyperliquidの規制上の正当性に反対の声を上げてきた。 Hyperliquid は米国のように声高に意見を述べることができないため、この点で規制圧力がかかることは当然予想されます。

2.EVM のリリース: Hyperliquid の EVM アルファバージョンは HyperCore ほど優れていません。ガス制限が低い、ブロック時間が時々遅い、ネイティブ USDC がないなどの問題により、HypeEVM でのアプリケーションの展開が遅くなっています。したがって、改善が必要であり、すぐに導入される予定です。さらに、EVM アプリケーションが新しいアプリケーションを提供できなかったり、TVL/トランザクション量が低い場合、マインドシェアが失われ、TVL が Monad、MegaETH などの他の L1/L2 に流れる可能性があります。しかし、開発者との会話によると、Hyperliquid チームはアプリケーションに積極的に取り組んでおり、HyperEVM に関するフィードバックを得て、非常に速いペースで改善を実施しています。

3. バリデータネットワーク: Hyperliquid は許可のないバリデータシステムに移行していますが、バリデータが具体的に何を行うのかという詳細は不透明なバイナリによって不明瞭になっています。真の分散化を通じて安全な流動性ハブになるためには、Hyperliquid は時間の経過とともに透明性を高める必要があります。

HYPE の比較評価モデル

以下では、Hyperliquid のネイティブトークンである HYPE の今後 4 年間の簡単な P/E 分析を試みます。

救済基金による自社株買いの影響を理解した上でこの分析を行うことが非常に重要だと考えます。 @Keisan_Crypto の分析に触発されて、調整済み FDV の概念を導入しました。調整済み FDV = 価格 * 調整済み完全希薄化供給量です。ここでは、翌年の調整済み完全希薄化供給量を前年度の完全希薄化供給量 - AF 買戻し - バーンとして定義します。

支援基金についてよく知らない人のために説明すると、Hyperliquid で徴収された手数料は支援基金に送られ、公開市場から HYPE を買い戻すことで供給が削減されます。この分析では、救済基金によって買い戻された HYPE は、破壊されたのと同様に、二度と公開市場に流通することはないだろうと想定しています。

Hyperliquid の主な収入源は、取引手数料、EVM 手数料、オークション手数料の 3 つです。

注: 以下の計算では、HYPE トークンの価格を 15 ドルと想定しています。

ユーザーが永久契約を開設および終了するときに、取引手数料が請求されます。 Hyperliquid の年間取引手数料を予測するために、まず 12 月 23 日から 3 月 10 日までの 12 か月間の週ごとの収益を取得しました。次に、4 週間の移動平均年間収益の 8 つのインスタンスを年間化し、取引手数料のバランスの取れた見積もりを取得しました。その結果、Hyperliquid は 2025 年に約 6 億ドルの取引手数料を徴収するはずだと私は予測しています。

ただし、これは 2025 年の適切な代理指標として役立つかもしれませんが、このアプローチから 2025 年から 2028 年の前年比成長率を推定することは困難です。したがって、私たちは CEX の平滑化された過去の永久取引量を参照し、Hyperliquid が CEX の総取引量の一定割合を占めると想定しました。これにより、暗号通貨取引量の周期的な性質をより正確に把握できるようになります。次に、Hyperliquid の毎年のシェア率が一定の範囲内にあると仮定します。ある年に 5% の市場シェアがあると単純に想定することは、一般化すれば間違いになる可能性があります。したがって、Hyperliquid が 2025 年に取引量の 3 ～ 6% を獲得すると想定し、取引量獲得を 3% + [(6%-3%) * RAND()] と見なします。この確率的範囲ベースの分析により、月間取引量の獲得状況がより現実的に把握できるようになります。さらに、Hyperliquid の平均手数料が取引量の 0.025% であると仮定すると、Hyperliquid は 2025 年に約 6 億ドルの取引手数料を稼ぐことになると結論付けることができます。この数値は、以前の 4 週間の移動平均方法に近いことがわかり、私たちの調査結果を裏付けています。

ボリュームキャプチャ分析を続けると、Hyperliquid の市場シェアは年々増加すると想定されます。したがって、Hyperliquid は 2025 年に 3 ～ 6%、2026 年に 6 ～ 8%、2027 年に 8 ～ 10%、2028 年に 10 ～ 12% を占めると想定しています。以下に調査結果を要約します。

EVM 料金は、他の L2 (Base など) の年間収益に応じて見積もられます。 HypeEVM はまだ初期段階であり、ガス料金も本質的に低いことから、2024 年までに HypeEVM が Base の年間収益の 50% を占めると予想しています。したがって、Hyperliquid は 2025 年に EVM 手数料として約 5,400 万ドルを徴収するはずだと私は予測しています。

最後に、前述したように、Hyperliquid はスポット市場でコードオークションを実施します。コード販売による収益を見積もるには、まずコード価格自体の分布を考慮する必要があります。以前のデータを分析し、以前のコード空間理論に基づいて、正規分布は 1 年間のオークション価格をマッピングするのに十分であると考えています。次のグラフは、価格セグメントごとの分布と収益を示しています。したがって、Hyperliquid は 2025 年に約 4,000 万ドルのオークション手数料を徴収するはずだと私は予測しています。

これは、2025 年だけで Hyperliquid が約 7 億ドルの手数料を徴収することを意味します。手数料の大半は HYPE を買い戻すための支援基金に支払われると予想されるため、支援基金からだけでも HYPE に対して 7 億ドルの買い圧力がかかります。

支援基金が保有する HYPE が破壊される（二度と市場に出回らない）のと同程度であると仮定し、さらに HyperCore 取引手数料から破壊されると予想される 176,113 HYPE を加えると、2025 年にはおよそ 4,600 万 HYPE トークンが流通から撤回されることになります。

したがって、手数料が増加し、供給が減少するにつれて、HYPE の P/E 比率は年々低下し、より価値のある資産になります。さらに、供給から HYPE を定期的に削除することで、Hyper Foundation、チーム、将来の排出、コミュニティ報酬からのトークンのロック解除をより適切に吸収するのにも役立ちます。

EVM とオークション手数料は、取引手数料とほぼ同じ前年比成長率に従うと想定します。これにより、最終的な財務諸表をまとめることができます。これは次のようになります。