原題: Hyperliquid の秘密のソース
原著者: @stacy_muur、CuratedCrypt0 メンバー
原文翻訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: この記事は、Hyperliquid が「50 倍レバレッジのインサイダー クジラ」による頻繁な契約操作で大きな注目を集めていた 2025 年 3 月に公開されました。 2か月後、暗号通貨市場が回復するにつれ、Hyperliquidは再び市場に波紋を呼び、そのトークン$HYPEの価格も史上最高値を記録しました。今回、Hyperliquidに注目を集めたクジラ投資家は、著名な「40倍レバレッジのクジラ」、ジェームズ・ウィン氏だ。

5月26日、大口投資家のジェームズ・ウィン氏はソーシャルメディアに、近い将来、契約取引に参加（または公に実施）しないことを示唆する投稿をした。

「サポーターとアンチの皆さんへ：私たちの長期ギャンブルの旅は悪くありませんでした。口座のピーク時には、元本が300～400万から8700万に増加しました。今、私は2500万の利益を持って辞めることにしました。このゲームは楽しいですが、今こそ勝者として抜け出す時です。ウィン氏とアンチの勝敗は1：0です。」

BlockBeatsは以前、大口投資家のジェームズ・ウィン氏が最近、Hyperliquidで10億ドル以上のロングオーダーとショートオーダーを開き、大きな注目を集めたと報じていた。ウィン氏は先週の土曜日と日曜日にビットコインの下落を予想して大量の空売り注文を出し、そのポジションの最終価値は再び10億ドルを超えた。本日早朝、トランプ大統領は再び考えを変え、欧州連合に対する50%の関税を延期したため、ビットコインは急反発し、最終的に1500万ドル以上の損失でショートポジションを解消した。

なぜクジラたちは Hyperliquid にそれほど熱心なのでしょうか?この分散型デリバティブプラットフォームは、最大 50 倍のレバレッジ、ガス料金ゼロ、チェーン上の完全に透明な注文帳を備え、高リスクのトレーダーにとって楽園となっています。プラットフォームの低コストと高レバレッジの特性、そして急激な市場変動が多くの大口投資家を惹きつけ、Hyperliquid は契約取引の新たな焦点となりました。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文が再構成されています）。

DeFiデリバティブの歴史上、オンチェーン永久契約市場の半分以上を占めることができるプロトコルはほとんどありませんが、Hyperliquidはそれを実現しました。その秘密は何でしょうか？

データによると、24時間以内にオンチェーン永久契約の総取引量は143.7億米ドルに達し、@HyperliquidXは驚異的な93億米ドルを占め、64.71%を占め、Hyperliquidが市場で絶対的な優位性を示していることが示されています。

しかし、ほとんどの DEX はこれらの側面を満たすのに苦労しており、通常は次に頼っています。

· AMM 設計 (GMX などの大口注文で過度のスリッページが発生します);

· 部分的なオフチェーン ソリューション (dYdX v3 など)。透明性に影響を与えたり、ユーザーの複雑さを増大させたりします。

Hyperliquid はこの問題を認識しています。ユーザー エクスペリエンスが悪かったり流動性が不十分だったりすると、ユーザーは大規模にチェーンに移行しません。そのため、チームは「CEX レベルのスピードと流動性を提供しながら、完全にオンチェーン」にすることを約束しています。

Hyperliquid の成功は、Binance などの巨人に立ち向かう DEX の可能性を証明しています。 Binanceの24時間永久契約取引量は972.2億ドルだったが、DEX全体の取引量はわずか146.37億ドルで、そのうちHyperliquidの取引量は95.32億ドルだった。

Hyperliquid を使用すると、DEX の取引量は Binance の 15% に達する可能性があります。それがなければ、この割合は5％に低下し、51億500万ドルしか残りません。これは、DeFi トランザクションを推進する Hyperliquid の役割を示しています。

このパフォーマンスは、完全に分散化されたレイヤー 1 で CeFi レベルの取引エクスペリエンスを提供するという Hyperliquid の核となる約束を実現します。

背景と設立ストーリー

起源とチーム構成

Hyperliquid は、@chameleon_jeff (ハーバード大学卒業生、元 Hudson River Trading の定量トレーダー) と、MIT や Caltech などのトップスクール出身のエンジニアの小さなチームによって設立されました。

彼らは2020年から2022年にかけて高頻度取引（HFT）に従事していましたが、FTXの崩壊後に分散型ソリューションに転向しました。集中管理によって数十億ドルが消失するのを見て、彼らの目標は明確になりました。パフォーマンスを犠牲にしない自己管理型の代替手段を構築し、「ベンチャーキャピタルなし、自己資金」のアプローチを選択して、短期的な投資家の利益に応えるのではなく、ユーザーとトレーダーの利益との長期的な整合性を確保することです。

なぜ CEX が依然として優勢なのでしょうか?

FTXなどの主要なCEXが崩壊したにもかかわらず、ユーザーの取引習慣はすぐにDeFiに移行しませんでした。多くのトレーダーは依然として Binance などの中央集権型プラットフォームを使用していますが、これは保管リスクを無視しているからではなく、CEX が常に次の特徴を備えているからです。

·高速で使い慣れたインターフェース

·深い流動性

·高度な取引機能 (損切り注文、プロフェッショナル K ラインなど)

·ガス料金なし、クロスチェーン障壁

·低い敷居、便利な取引体験

2022 年は FTX クラッシュの翌年 (11 月から 12 月) を指します。 2025年のデータは3月6日時点の推定値です。Hyperliquidはこの欠点を認識しています。ユーザーエクスペリエンスが悪かったり流動性が不十分だったりすると、ユーザーは大規模にチェーンに移行しません。そのため、チームは「CEX レベルのスピードと流動性を備えながらも、完全にオンチェーン」なものを作ることに注力しています。

初日からユーザー エクスペリエンスを優先する製品構築

Hyperliquid の製品マトリックスを見てみましょう。

1.永久契約 DEX

Hyperliquid の主力製品は永久契約 DEX で、完全にオンチェーンの中央指値注文帳 (CLOB) を使用し、以下をサポートしています。

· BTC、ETH 最大 50 倍のレバレッジ

· SOL、SUI、kPEPE、XRP 最大 20 倍のレバレッジ

· 時価総額の小さいトークン 最大 3 倍のレバレッジ

Hyperliquid は、競合するオフチェーン ソリューションよりも高いオープン性を提供するためにゼロから構築され、高頻度取引 (HFT) のニーズに特化して設計されています。その機能は次のとおりです。 · 1 秒未満のトランザクション確認 · 1 秒あたり 100,000 件の注文処理 · ガス料金なしまたはほぼガス料金なしの注文および引き出しエクスペリエンス

これらの主な要因により、そのユーザー エクスペリエンスは CEX に匹敵します。

高度な取引メカニズム

·アトミック操作：最新のオラクル価格に基づいてアトミック清算をサポートし、1時間ごとにアトミック資金調達レートを配布します。

·資産セキュリティ チェック: プラットフォームは各ブロックの終了時に資産セキュリティ検証を実行します

·注文の優先順位: マーケットメーカーを悪質な流動性から保護するために、注文のキャンセルと指値注文のみを優先します

先週の時点で、Hyperliquid Perps の取引量は 665 億ドルに達し、第 2 位の Jupiter (97 億ドル) の約 7 倍、次点の 14 社の競合合計 (336 億ドル) を上回りました。
Hyperliquid だけで、上位 15 の永久取引所の総取引量の 66% を占めています。

2.スポット取引所

Hyperliquid のスポット取引所は 2024 年半ばに開始され、当初は HYPE や memecoin などの 20 を超えるネイティブ資産をサポートします。

Hyperliquid の 1.06 兆ドルという巨大な永久契約市場と比較すると、スポット取引は小規模で始まりましたが、急速に成長しています。 2025 年初頭の時点では、主要なアップデート (特に BTC の上場) により、Hyperliquid は徐々にオンチェーン スポット取引の強力な競争相手になりつつあります。

2024 年半ば当時、Hyperliquid のスポット取引は、独自のトークンと他のいくつかの資産 (RAGE など) に限定されていました。この資産範囲の制限により、投機的なトークンよりも BTC などの主流の資産を好む多くのプロのトレーダーが躊躇するようになりました。

Messari のアナリスト MONK 氏はレポートで次のように予測しています。「Hyperliquid が BTC を追加すれば、状況は完全に変わり、スポット取引とデリバティブ取引の両方をカバーするワンストップ プラットフォームとなり、中央集権型取引所に挑戦することになります。」この予測はすぐに2025年2月15日に検証され、UnitチームはHyperliquidの注文帳で直接BTCスポットを取引する機能を開始しました。

これはどういう意味でしょうか?

· 取引量の急増: BTC がオンラインになる前は、Hyperliquid スポット取引量は、毎月の BTC 永久契約取引量 630 億ドルのうちのほんの一部に過ぎませんでした。メサーリは、適切な資産が導入されれば、スポット取引量は永久契約取引量の20～30％に達し、潜在的な増分価値は数十億ドルに達する可能性があると見積もっている。 BTCスポットの導入により、他のDEXの月間BTC取引量は330億ドルに達し、Hyperliquidは急速にこの市場シェアを獲得しています。

· さらに多くの資産がすぐに登場します: Unit のソリューションは BTC をサポートするだけでなく、将来的には ETH、SOL、さらには現実世界の資産の導入の基盤も築きます。これにより、Hyperliquid は暗号資産のスポット取引の中核市場になる可能性があります。

3. Hyperliquid HLP (流動性金庫)

HLP は、ユーザーが資金 (主に USDC) を預け入れ、デリバティブ取引所のトレーダーのカウンターパーティとして行動し、取引利益の一部を受け取ることができる流動性金庫です。

·目的: 積極的に取引をしたくないユーザーに受動的な収入機会を提供し、「ディーラーが常に勝つ」モデルに従って、入金ユーザーが取引活動から利益を得られるようにします。

·コア機能:

 ユーザーが預けた資金は、レバレッジ取引のためにトレーダーに貸し出されます。

 リターンは変動しますが、2024年末には年率リターンが54％に達したことがあります。

4. Vaults (コピー取引)

Hyperliquid はコピー取引 (Vaults) 機能を提供しており、ユーザーはプロのトレーダーの戦略に資金を割り当てて自動取引を行うことができます。

·目的: 一般ユーザーが自分で直接行うことなく、トップトレーダーの専門知識から利益を得ることができるようにすること。

·コア機能:

誰でも Vault を作成し、資金を管理できます。マネージャーは少なくとも 5% のポジションを保有し、10% の利益分配を受ける必要があります。

ユーザーはさまざまな Vault のパフォーマンスを閲覧し、投資を選択し、利益を共有することができます。

5. HIP-1 および HIP-2 トークン標準

Hyperliquid は、エコシステムを強化するために 2 つの革新的なトークン標準を開始しました。

· HIP-1: ユーザーが Hyperliquid L1 でカスタム トークン (概念実証として開始されたミーム コイン PURR など) を発行できるようにするネイティブ トークン プロトコル。

·HIP-2: 流動性ソリューション。HIP-1 によって発行されたトークンのマーケットメイク戦略を提供し、Raydium などの外部プラットフォームに依存せずに流動性を確保します (Pump.FUN とは異なります)。

コア機能:

HIP-1 トークンは、Hyperliquid のスポットおよび永久契約取引に直接使用できます。

·HIP-2 は、定量取引機能を使用して流動性サポートを提供するために Hyperliquid チームによってカスタマイズされています。

例: PURR にはネイティブ台帳、スポット注文帳、組み込みオラクル、永久契約取引があり、これらの標準によってどのように構成可能な取引エコシステムを構築できるかを示しています。

Hyperliquid の技術的中核

永久契約からスポット取引まで、Hyperliquid のすべての製品は、カスタマイズされたブロックチェーンである Hyperliquid Layer1 上に構築されています。 2025 年 2 月 18 日に、HyperEVM がメインネット上で正式にリリースされました。

Hyperliquid のブロックチェーンは現在、1 秒あたり 20,000 件を超えるトランザクション (TPS) を処理しており、永久契約取引や BTC スポット市場などの強力なエコシステムをサポートしています。 HyperBFT コンセンサスに基づいて、L1 は初期のプロフェッショナル取引プラットフォームから一般的なブロックチェーンへと進化しました。

HyperBFT キーの最適化

TPS が大幅に改善されました。以前は Tendermint によって制限されており、1 秒あたり 20,000 件の注文しかサポートされていませんでしたが、アップグレード後は 1 秒あたり 200,000 件の注文を処理できます。

処理速度の高速化: コンセンサスプロセスは実行によってブロックされることがなく、現在のブロックの実行を待たずにトランザクションを連続的にソートできます。

低遅延: 確認時間はより速く、より安定しており、ネットワーク遅延のみの影響を受けます。

楽観的な応答: ブロック生成速度はバリデーターの通信効率に依存します。

HyperEVM: 完全なレイヤー 1 機能

HyperEVM は、一般的な EVM ネットワークを Hyperliquid ブロックチェーン ステートに統合して、デュアル VM アーキテクチャを形成します。

ネイティブ VM: 高パフォーマンスのトランザクション向けに最適化されています。

EVM レイヤー: 許可のないサードパーティ開発をサポートします。

HyperBFT のアップグレードと BTC スポット取引の導入により、Hyperliquid は徐々により強力で多用途な取引プラットフォームになりました。

Hyperliquid と他のものを比較するとどうなりますか?

Hyperliquid と他の DEX の比較

完全オンチェーンと部分的オフチェーン

Hyperliquid は完全にオンチェーンの中央指値注文台帳 (CLOB) を使用しますが、多くの DEX 競合他社 (dYdX v4 など) は依然として部分的オフチェーンの注文台帳に依存しています。 Hyperliquid のソリューションは、検証可能性と透明性の高いマッチング エンジンを保証し、不正な取引やフロントランニングの問題を回避します。

永久契約市場の優位性

2024 年 2 月現在、Hyperliquid はオンチェーンデリバティブ DEX 取引量の 56% を占めています。 2024年7月以降、同社の月間永久契約取引量は主要な競合他社を上回っています。 2025年1月、Hyperliquidの月間永久取引量は1,960億米ドルに達したのに対し、他の4つの主要プロトコルの合計はわずか600億米ドルでした。

パフォーマンスとマーケットメーカーの優先順位
Hyperliquid のカスタム レイヤー 1 およびコンセンサス メカニズム (HyperBFT) により、1 秒未満のレイテンシーと、1 秒あたり約 100,000 件の注文の取引量に対応できます。これは高頻度取引向けに特別に調整されています。汎用ブロックチェーンに基づく他の DEX では、他の多くのトランザクションとブロックスペースを共有する必要があり、高いスループットを維持することがより困難になります。

CEX との比較

取引量ギャップと成長軌道
· Hyperliquid は Binance などのトップ CEX と比べるとまだ規模は小さいですが、数か月でその差は縮まっており、2025 年 3 月までにその取引量は、表示取引量全体の 26% 以上を占めるようになりました (Binance のトップ 100 スポット取引ペアと比較)。この比較は、オンチェーンの高性能永久契約取引所が、集中型のスポット市場に効果的に挑戦したり、支配したりできることを強調しています。

オンチェーンの透明性と集中管理
CEX には通常、注文ルーティング、手数料、フロントランニングに関して不透明な独自のオフチェーン エンジンがあります。 Hyperliquid の完全なオンチェーン設計により、誰でもリアルタイムでトランザクションを検証できます。

将来の目標：「チェーン上のバイナンス」
アナリストは、Hyperliquid の強気な見方は、オンチェーンのバイナンスの類似物に発展すると述べています。同社はすでに永久契約と拡大するスポット市場を提供しており、最近ではスポット BTC も追加されました。また、HyperEVM は現在メインネットで稼働しており、より幅広い DeFi アプリケーションを引き付け始めています。

DeFi デリバティブ分野の製品リーダーとなった Hyperliquid の急速な成功は、そのパフォーマンスだけによるものではありません。これはコミュニティ第一のアプローチの証でもあります。

Hyperliquid のコミュニティ: トレーダー向けに構築された取引プラットフォーム

コミュニティ ファーストのトークン配布

· リスクのない投資家の所有権なし: Hyperliquid のチームは開発資金を自己負担し、個人投資家への割り当てを回避しています。これにより、dYdX (投資家に 50% 以上) や GMX (内部者に 30%) などの競合他社とは対照的に、トークンが大規模な VC の出資によって希薄化されないことが保証されます。

·寛大なエアドロップ:

ジェネシス エアドロップ (供給量の 31%): 94,000 人の初期ユーザーに配布され、1 人あたり平均約 45,000 ドルになります。これは投機家ではなく実際のユーザーに報酬を与えるためのものです。

ポイント プログラム: 不透明な報酬メカニズムによりシビル攻撃が抑制され、ロボットよりも忠実なユーザーを優遇します。

76% のコミュニティ割り当て: $HYPE トークンの 3/4 以上がコミュニティに割り当てられ (エアドロップ + インセンティブ)、長期的な成長との整合性が確保されます。

ユーザーからの直接のフィードバックに耳を傾け、共通の興味を持つコミュニティを構築します。チームはプライベートメッセージを通じて@HsakaTrades（フォロワー50万人以上）や@burstingbagelなどのトレーダーに連絡を取り、彼らのフィードバックに基づいてVault（年率20％以上の収益率を持つデルタ中立戦略など）とHLPを構築しました。 2024 年以降、機能アップデートの 50% 以上がユーザーからのリクエストによるものとなり、トレーダーは単なるユーザーではなく共同制作者となりました。

·信頼性を通じて信頼を築く
信頼性の高い製品は、懐疑的な市場においてもユーザーを維持することができます。トレーダーは当初エアドロップ目当てで参加したが、ダウンタイムを頻繁に経験する競合他社とは異なり、Hyperliquid が 1 秒の入金速度、HLP での豊富な流動性、99.9% の稼働率を提供していたため、そのまま残った。

Hyperliquid は永久契約を導入した最初の DEX ではありませんが、取引速度 (1 秒未満の注文執行)、流動性 (HLP プールが 5 億 4,000 万ドルを超える)、およびユーザー エクスペリエンス (競合他社が無視していた出金遅延の解決) を最適化することで、1 日あたり 10 万件の取引を達成し、「dYdX または GMX がデリバティブ市場を「終わらせた」」という疑念を払拭することに成功しました。

支援基金

トレーダーが Hyperliquid プラットフォームを使用する場合、取引手数料を支払います。その一部は支援基金 (AF) に割り当てられます。

財団は継続的に市場から HYPE トークンを購入し、一定の購入圧力を生み出しています。取引量が増加すると、AF に流入する手数料が増加し、HYPE の需要がさらに高まります。現在までに、AFは1,663万HYPEトークンを蓄積しており、これは流通供給量の4.97%を占め、現在の価値は約2億6,724万ドルとなっている。 Hyperliquid の急速な成長は明らかで、永久取引量だけで 2025 年 1 月に 1,960 億ドルに達しました。

エンドユーザーにとっての意味
HYPE 保有者とトレーダーにとって、このシステムは自己強化的な価値サイクルを生み出します。 Hyperliquid の取引活動が拡大するにつれて (下のグラフに示すように)、救済基金の購買力も高まり、最終的にはトークンの長期保有者に利益をもたらします。

自己強化サイクル: 取引の増加 → 手数料の増加 → 買い戻しの増加 → トークン価値の増加。

ユーザー中心の製品設計

· ガスフリーのトランザクション: ガス料金は、トランザクションによってステートの膨張が増加する場合にのみ発生します (例: スポット リストや新しいウォレットへの転送)。

·KYC は不要です。メールまたは MetaMask などの暗号通貨ウォレットで登録するだけです。

·直感的なインターフェース：初心者と上級トレーダーの両方を念頭に置いて設計されたインターフェースは、中央集権型取引所（Binance など）に似ています。

·ほぼ即時の決済：1 秒未満のブロック時間により、リアルタイムの取引がサポートされます。

· 高スループット: ピーク時のアクティビティでも、遅延なく 1 秒あたり 200,000 件を超えるトランザクションを処理します。

·簡単な資金ロード：Arbitrum を通じて USDC を補充します (将来的にはネイティブ マルチチェーンをサポートする予定です)。

· ゲーミフィケーション設計: リーダーボードや競争力のある報酬 (トップトレーダーへのエアドロップなど) により、粘り強くアクティブなコミュニティを構築します。

分散化への道

Hyperliquid の L1 は当初、チーム運営のバリデーターによって実行されていましたが (パフォーマンスの最適化と高速イテレーションのため)、徐々にマルチバリデーター ネットワークと分散ノード フレームワークへと移行しています。

· バリデーター セットの拡張 (16 ノードから 100 ノード以上へ)。

· 読み取り専用ノード: サードパーティがノードを実行して、チェーンとブロック生成の状態を検証できます。

· 長期的な展開計画: エコシステムが発展するにつれて、チームはより強力なステーキングとバリデーターのオンボーディング メカニズムを導入し、主要なプルーフオブステーク ネットワークに類似したトラストレス モデルに移行する予定です。

·チームインセンティブの調整：手数料は現在、創設チームではなくプロトコルの財務と LP プロバイダーに流れているため、チームの将来の報酬は今後発行されるトークンに固定され、長期的なチェーンのパフォーマンスと分散化の目標と一致します。

将来を見据えて、Hyperliquid は専用の永久契約 DEX から完全な交換エコシステムへと進化しています。 BTC スポット取引の追加、メインネットでの HyperEVM の起動、バリデータ セットの拡張により、その野心は明らかです。その目標は「チェーン上のBinance」になることです。

CeFi の高性能と DeFi の透明性を組み合わせ、オンチェーン永久契約取引量の 64.71% を占め、コミュニティ主導のアプローチが成功すれば DEX が最大規模の中央集権型プラットフォームにも挑戦できることを示しています。

Hyperliquid の成功の秘訣は何ですか?

1. VC なし、自己資金モデル: ユーザーがトークンを所有できるようにし、個人売買の圧力を減らし、短期投資家ではなく実際のトレーダーの利益を優先します。

2.ユーザー中心のトークン配布：寛大なエアドロップ（供給量の 31% が初期ユーザーに割り当てられ、約 76% がコミュニティ全体に割り当てられます）、シビル攻撃を防ぐための動的なポイント プログラム、トークンを買い戻すことで保有者に利益をもたらす支援基金。

3.高性能レイヤー 1 (HyperBFT + HyperEVM): 1 秒未満の確認、10 万件以上の注文スループット、EVM 互換性により、将来の DeFi 拡張のための速度と構成可能性を実現します。

4.完全にオンチェーンの CLOB: 透明な注文マッチングと最小限のスリッページにより、トレーダーが CeFi に縛られる原因となる流動性のギャップを埋めます。

5.スポット契約と永久契約のワンストップ サービス: コア市場へのシームレスなアクセス: 新しく開始された BTC スポットおよび強力な永久製品。ユーザーは単一のプラットフォームでスポットポジションとレバレッジポジションを管理できます。

6.コミュニティ主導の機能開発: 直接的なフィードバック ループ (Vault、HLP 機能強化、クロスチェーン ブリッジに関するユーザー リクエスト) により、トレーダーが参加して継続的な改善を行うことができます。

7.長期的な分散化のビジョン: バリデーター セットを徐々に拡大し、読み取り専用ノードをオープンし、チーム利益のない料金体系を採用して、インセンティブの一貫性と段階的な分散化を確保します。

優れた技術力、コミュニティ第一のインセンティブ、妥協のないユーザー エクスペリエンスを組み合わせることで、Hyperliquid は DeFi の成功の青写真を作成しました。

その「秘密」は、本質的には機関レベルのパフォーマンスと草の根ユーザー アクセスの完璧な組み合わせにあります。この組み合わせにより、オンチェーン トランザクションが再定義され、分散型金融のより広範な未来への道が開かれます。

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