原題: 利益をもたらすステーブルコイン: 利回りのある TGE 前の 4 つのステーブルコイン
原著者: Marco Manoppo、Primitive Ventures 投資家
原訳: DeepSeek

編集者注: この記事では、TGE 前に利回りを提供する 4 つのステーブルコイン プロトコル (CAP の cUSD、Resolv の USR、Noble の USDN、Level の lvlUSD) を紹介しています。これらは、マーケット メイキング、MEV、アービトラージ、再ステーキングなどの革新的な方法を通じてユーザーに利回りを提供し、ステーブルコインが単なる価値保存ツールから利回り生成ツールへと変貌を遂げていることを示しています。また、今後、新しい資産を統合することでステーブルコインがさらに発展する可能性についても探っています。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を編集しています）：

USDC/T が CEX および DEX に完全に統合される前は、デルタ ニュートラル エクスポージャーを実現するために BitMEX で 1 倍の BTC 先物をショートする必要があったことを覚えています。これは本質的に、CEX 間で資金を移動することなく「中和」するための最も資本効率の高い方法です。

しかし、そのような時代は終わり、ステーブルコインは暗号通貨市場における安全な避難場所となり、相対的なボラティリティの影響を受けずに資金を預ける手段を提供しています。これは主に、ステーブルコインが暗号通貨市場の取引ペアの大部分を占めているためです。特定の方向性に賭ける経験豊富なトレーダーでない限り、現時点では /ETH または /BTC の取引ペアはほとんど見られません。

これらのステーブルコインが、非常に多くのユーザー（1,000億ドル以上）に、利回りを放棄してデジタルドルへの迅速なエクスポージャーを得るよう説得できたのは驚くべきことです。振り返ってみると、金利が2％以下のときはそうした利益を放棄するのが簡単だったが、コロナ後の金利上昇によってすべてが変わった。

旧式（第 1 世代）のステーブルコインは、価値を転送するためのツールであること以外に、他の機能があまりありません。

ステーブルコインの新しい波がそれを変えています。あなたのお金があなたのために働き、準備金、マーケット メイク、再担保、貸付、さらには AI 駆動型インフラストラクチャから自動的に収益を得られるとしたらどうなるか想像してみてください。

· 最初のバージョンは、米国債に裏付けられたステーブルコイン（ONDO、Mountain など）でした。

· その後、Ethena はベーシス取引に基づく利回りベースのステーブルコインを普及させました。

· 現在、ユーザーにより良い体験を提供するために、収益源と分配において革新を起こしている新しいステーブルコイン プロトコルが見られます。

これらの次世代ステーブルコインは、単にウォレットの中に入っているだけではなく、かつてはヘッジファンド、マーケットメーカー、機関投資家だけがアクセスできた方法で利回りを生み出します。 DeFi ネイティブの貸付プールから AI 駆動の金融ネットワークまで、これらの利回りの高いステーブルコインは新しい種類の受動的収入を生み出していますが、もちろん、それぞれの戦略に伴うリスクも伴います。

アルトコインは弱気相場にありますが、TGE 前の利回りベースのステーブルコイン プロトコルを 4 つ紹介します。

@capmoney_ - cUSD

CAP は MegaETH 上に構築された新しいステーブルコイン プロトコルで、ユーザーはトークン発行などの一般的な DeFi トリックに頼ることなく、実際の収益を得ることができます。代わりに、マーケットメイキング、MEV、裁定取引など、大手企業が長年利益を上げてきた外部収益源を活用しています。

CAP の主張は、現在では、内部関係者とのつながりや金融の学位を必要とせずに、同じ金儲け戦略を一般のユーザーが利用できるようになっているというものです。

cUSD（CAP のステーブルコイン）は USDC/USDT 1:1 で裏付けられており、完全に担保されており、いつでも償還可能です。

DeFi 流動性インセンティブに依存する他の利回りベースのステーブルコインとは異なり、CAP はリスクを再ステークホルダー (EigenLayer を通じてプロトコルを保護するために ETH をステークする人々) に移転します。

cUSD には 2 つのバージョンがあります:

· 利子付バージョン: プロキシ戦略から受動的な収入を得ます。

· 無利子バージョン：米ドルに固定されているため、DeFi での使用が容易になります。

CAP は BTC と ETH にペッグされたステーブルコインも発売する予定なので、ユーザーは収益を得ながらさまざまな資産を選択できます。

主要データ

· DEX トークン発行: ほとんどの DeFi プロトコルは流動性を引き付けるためにトークン発行に依存していますが、このモデルは持続可能ではありません。上位 5 つの DEX は、流動性プロバイダーの関与を維持するために年間約 4 億 6,200 万ドルを支出しています。

多くのステーブルコインは、ペッグを維持したり利回りを生み出したりするためにこれらのインセンティブに依存していますが、これによりフライホイール問題が発生します。つまり、発行量が枯渇すると流動性も枯渇するのです。

· CAP はトークンインセンティブに依存しません。代わりに、MEV、アービトラージ、RWA などの外部ソースから実際の収益を生み出します。

· これにより、CAP のステーブルコインはよりスケーラブルで回復力が高くなり、流動性枯渇の問題を回避できます。

· ユーザーは新しいトークンの発行に依存せずに収益を獲得できるため、どのような市場状況でも持続可能になります。

マーケット メイキングと MEV: マーケット メイキングは昨年 20 億ドル以上の収益を上げ、イーサリアムだけで MEV の利益は 6 億 8,600 万ドルに達しました。

実世界資産 (RWA): ほとんどのステーブルコインは、40 兆ドル規模の市場である社債を無視しています。国債を使用する企業もありますが、それらは集中管理された保管機関に依存しています。

CAP は従来の金融仲介業者に依存せず、代わりに RWA 利回りストリームと MEV やアービトラージなどの暗号通貨ネイティブ戦略を統合します。運営者は債券、RWA、構造化収益商品に資本を投入することができ、再担保者はリスクカバーを提供します。

このアプローチは、持続不可能な DeFi インセンティブに頼ることなく、実際の金融を DeFi に結び付け、より高く、より一貫したリターンを提供します。

ポイントとエアドロップ プラン

CAP には現在、明確なポイント システムはありません。

@ResolvLabs - USR

Resolv は、米ドルに固定され、ETH によって完全に裏付けられたステーブルコインである USR を発行するステーブルコイン プロトコルです。法定準備金や国債に裏付けられた従来のステーブルコインとは異なり、Resolv は永久先物を通じて ETH の価格変動をヘッジしながら、システムをオンチェーンで維持します。

USR は ETH によって 100% 裏付けられており、RLP (Resolv Liquidity Pool) を通じて過剰担保されています。

· ETH サポート: プロトコルは ETH 担保を保持し、先物をショートすることで価格リスクをヘッジします。

· オンチェーン ステーキング: ほとんどの ETH は収入を得るためにステーキングされます。

· 機関保管：一部は先物取引の証拠金として使用されます。

主要データ

· 総ロック値 (TVL): 5億4,500万米ドル

· stUSR 利回り (APR): 約2%

· RLP 利回り (APR): 約1.5%

· 新たな収入源: Lagoon Finance は、WETH 預金に対して約11% の基本 APR を提供します

収入と利益の分配

ユーザーは USR (stUSR) をステークして報酬を獲得でき、RLP 保有者は追加のリスクプレミアムを受け取ります。利益は以下から得られます:

· ETH ステーキング報酬

· 先物ポジション

· プロトコル手数料 (即時償還の場合は 0.05%)

プロトコルが損失を被った場合、RLP 保有者が損失を負担し、ステーブルコインが完全に裏付けられた状態を維持します。

ポイントとエアドロップ プログラム

Resolv には、ユーザーのアクティビティに基づいてポイントを付与するポイント システムがあります。

· 基本料金: 1 USR あたり 1 日 15 セント

· 早期導入者には 150% の追加ポイント、合計 1 USR あたり 1 日 37.5 セント

· ボーナス ポイント: ユーザーはさまざまなアクティビティを通じてより多くのポイントを獲得できます。詳細は Resolv のソーシャル メディア チャネルで共有されます。

最近のアップデートと統合

· 即時償還: ホワイトリストに登録されたユーザーが利用できるようになりました。1 日の上限は 100 万 USR です。

· スーパーステート業界委員会メンバー: 従来の金融と DeFi のつながりを強化します。

· Binance ウォレットの統合: Resolv へのアクセスが簡素化されました。

Resolv は ETH によって完全に裏付けられており、より安全で持続可能なように設計されています。

· 法定通貨準備に頼るのではなく、ETH を過剰に担保する。

· デルタニュートラル戦略を通じて ETH 価格変動をヘッジします。

· トークン発行ではなく、ステーキングと先物から実際の収益を提供します。

· 資産の大部分をオンチェーンで保持することで保管リスクを最小限に抑えます。

@noble_xyz - USDN

Noble は、保有するだけで利回りが得られるステーブルコイン USDN を発行しています。 USDN は短期米国債によって完全に裏付けられているため、資金は安全であり、何かを賭けたりロックしたりすることなく、現実世界の利回りを得ることができます。

USDN は、M^0 プロトコルを通じて米国債によって 100% 担保されています。

· 米国債によって完全に裏付けられており、アルゴリズムによる裏付けやリスクのある資産はありません。

· 資産管理会社によって監査および検証された担保。

· 制限なし - いつでも USDN を購入、販売、譲渡、または償還できます。

主要統計

· 総供給量: 37.7M USDN

· 総保有者数: 2,972

· 担保 (米国債): 1億5830万ドル

· 負債 (USDN未払い): 1億5260万ドル

· 準備金バッファー: 570万ドル

· 推定APY: 4.2% (毎日支払い)

· 毎日支払われる総利回り: 3,216.41ドル

USDNで利回りを獲得する方法

· 基本 APY は 4.2% です。USDN を保有した瞬間から発生します。

· 拡張された Yield Vault - ポイントを獲得するために資金をロックするユーザーから追加の利回りを獲得するために USDN を入金します。

ポイントおよびエアドロップ プログラム

Noble は、ポイント ボールトに資金をロックしてポイントを獲得した USDN 保有者に報酬を与えます。

· 1日あたり100 USDNごとに1ポイント以上

· 保有期間に基づいて倍数を増やします:

 30-59日: x1

 60-89日: x1.25

 90-119日: x1.5

 120日以上: x1.75

· USDNの合計ロック値(TVL)が1,000万ドル、5,000万ドル、1億ドルなどのマイルストーンに到達すると、追加の報酬を獲得できます。

最近のアップデートと統合

· USDN StableSwap がリリースされました — 安定した資産間のネイティブ スワップのサポート。

· クロスチェーン転送 - Wormhole NTT を介した完全なマルチチェーン。

· 監査済みで透明性が高い – トップクラスのセキュリティ会社がサポートしています。

@levelusd - lvlUSD

Level は、USDC と USDT に完全に裏付けられたステーブルコインである lvlUSD を発行する分散型ステーブルコイン プロトコルです。従来のステーブルコインとは異なり、lvlUSD は Aave や Morpho などの貸付プロトコルに担保を提供することで、DeFi ネイティブの利回りを生み出します。

これらのリターンはユーザーに返還され、lvlUSD は DeFi にシームレスに統合されるように設計された利回りを生み出すステーブルコインになります。

lvlUSD は USDC と USDT によって 100% 裏付けられており、その準備金は利回りを生み出すために優良な DeFi レンディング プロトコルに配備されています。

· 貸付収入: USDC と USDT は、Aave や Morpho などの貸付市場に預けられます。

· 再ステーキング報酬: ローン受領トークン (aUSDC など) の一部は、Symbiotic に再ステーキングされ、追加の報酬を獲得します。

· 完全なオンチェーンの透明性: ユーザーはいつでも準備金を検証できます。

lvlUSD を通じて収入を得る方法

· lvlUSD を担保にすると slvlUSD が得られ、収入が自動的に蓄積されます。

· DeFi で lvlUSD を使用し、複数のプラットフォームで交換、取引、または流動性を提供します。

· 追加の再ステーキング報酬 – Symbiotic および EigenLayer の再ステーキング資産からの追加収入。

ポイントおよびエアドロップ プログラム

Level では、アクティブ ユーザー向けのポイントベースの報酬システムである Level XP を提供しています。

XP を獲得する方法:

· XP ファームに lvlUSD を入金する

· Pendle、Spectra、または Curve LP トークンを保有する

· lvlUSD を Morpho の担保として使用する

· 複数のシステム:

 LP または YT トークンで 40 倍の XP を獲得

 slvlUSD で 20 倍の XP を獲得

 lvlUSD で 10 倍の XP を獲得

· パートナー プロトコルからの追加 XP: ユーザーは Resolv、Frax、Elixir、Angle から XP を獲得します他の契約でも追加ポイントを獲得できます。

最近のアップデートと統合

· 貸付収入源の拡大 — Aave に加えて、さらに多くのプロトコルが間もなく登場します。

· 再ステーキングの統合 – lvlUSD の利回りは、Symbiotic の再ステーキング報酬によって強化されました。

· クロスチェーン拡張 - lvlUSD は DeFi エコシステム内でより構成可能になります。

次はどこへ行く？

率直に言って、これらのステーブルコインの利益のほとんどは新しい資産から得られるものではありません。 MEV とヘッジファンドの財務戦略は例外である可能性はありますが、ほとんどの戦略は同じ種類の生産資産を使用して、既存のプレーヤーと競合しています。

ステーブルコイン プロトコルが新しいタイプの資産 (有形と無形の両方) にどのように移行するか、またオンチェーンのネイティブ ウェルスに十分な関心があるかどうかを確認するのは興味深いでしょう。

たとえば、過去には民間信用や中小企業向け融資を通じて収益を生み出そうとしたプロジェクトもありましたが、結果は理想的ではありませんでした。オフチェーン シャードの量が多すぎると、プロトコルがオンチェーンの資本フライホイールを作成する能力が妨げられ、暗号通貨ネイティブのクジラからの関心が不十分になります (非暗号通貨ネイティブのクジラは、これらのエクスポージャーを得るためにオンチェーン レールを必要としません)。

ステーブルコインは、価値を保管するための安全な場所から長い道のりを歩んできました。次世代のステーブルコインは、生産資産から実際の収益を提供することでゲームを変えることを目指しています。 DeFi が成熟するにつれて、利回りを生み出すステーブルコインが金融の基本要素となり、暗号通貨と従来の金融の間のギャップを埋めることになります。

ただし、この利回りを生み出すステーブルコインを新たな高みに押し上げるために、他にどのような種類の資産を取得できるかはまだわかりません。新しいタイプの資産を導入せずに拡張するだけでよいのかもしれません。それは時が経てばわかるでしょう。

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