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アーサー・ヘイズ氏、ビットコイン2025カンファレンスでのスピーチ：BTC100万ドルへの道

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ステーブルコイン、つまり市場で米国の銀行が発行する無利息の米ドルステーブルコインをSLR免除と組み合わせると、本質的にはテザーのようなものになります。

出典: アーサー・ヘイズ氏の Bitcoin 2025 基調講演「これはクソみたいな数学だ」
原文翻訳: Golden Finance

米国財務長官の使命

米国の新財務長官はベッセント氏で、ジョージ・ソロス氏と協力し、いくつかの異なるソブリン通貨のペッグ制の打破に貢献した人物です。これらすべての問題を考慮すると、米国が経済的に成功するためにはどのようなことが必要であるかについて、彼は明らかにかなり良い考えを持っている。

これは、ベセントが営業プレゼンテーションを行っている写真です。映画「Glengarry Glenn Ross」で、あの象徴的なシーン…俳優の名前は忘れましたが、彼がそこに立って営業担当者に ABC (Always Be Closing) と話しているのを見たことがある人もいると思います。ではスコット・ベサントの仕事は何でしょうか?ですから、テレビで彼を見かけるたびに、彼が中古車のセールスマンで、何かを売りつけようとしているところを想像してみてください。彼はあなたに何を売っているのですか？債券。彼の仕事は債券を売ることだった。なぜなら彼の上司である米国政府は資金調達を必要としていたからだ。

では、なぜ債券は悪い投資なのでしょうか?こちらは黄色で示されており、2017年から始まる米国の国家債務総額のグラフです。100を基準にすると、債務供給が約80%増加していることがわかります。次に、この指数を、ナスダック 100 指数で割った TLT (長期国債を追跡する ETF) と比較しました。したがって、チャートが下向きになっている場合、ナスダックが債券を上回っていることを意味します。 2017年から現在までに、ナスダックは債券を約80％上回るパフォーマンスを上げています。つまり、確かに、保有していた債券のクーポンから利益を得たかもしれませんが、そのお金を株式市場に投資していたら、利益は 80% 増加していたはずです。

同じチャートをゴールドと比較して見てみましょう。同様の状況です。国債を保有せずに金を購入していたら、約 80% 良い結果が得られていたでしょう。明らかにこれは金や株に関する会議ではありません。ここではビットコインについて話しています。ではビットコインと比較するとパフォーマンスはどうでしょうか?それはさらに目を引くでしょう。債券の代わりにビットコインを購入すれば、債券を上回るパフォーマンスも得られます。

ですから、債券市場は今後 1 ～ 2 年で好調になるだろうなどと主張する投資のプロがたくさんいますが、それは本当かもしれません。実際に債券を保有すると利益が出るかもしれませんが、他のものを保有するともっと利益が出ます。投資の目的は、現在の環境下で儲けるお金を最大化することであり、国債を保有することは良い取引ではありません。

さて、これは明らかに、ベサント氏の仕事が非常に難しいという私のメッセージに戻ります。なぜなら、これらのチャートを読み、国債を保有し続けると、自身と顧客が得るはずの利益よりもはるかに悪い結果になるということを理解する投資家が増えるにつれて、米国政府が自らの資金を調達できるようにするためには、より多くの政府の行動が必要になるからです。当然のことながら、トランプ政権が発足したとき、彼らは米国政府が支出問題を抱えていると話していました。

米国の債務赤字とインフレ

これはピーターソン研究所のグラフです。米国の会計年度は10月に始まります。今年3月時点で、米国政府の過剰な支出を抑制するためのあらゆる努力とレトリックにもかかわらず、すでに記録的な赤字を計上していた2024年度よりも、2025年度の支出の方が多くなっていることがわかります。

明らかに、メディアでは、ある人物（この人物については後ほど触れますが）が、詐欺や不正行為を排除することで政府の支出を管理する方法について盛んに取り上げられています。私たちはしばらくそれについて話し合っていましたが、その後、この取り組みの主役であるドージの「先駆者」マスクは姿を消しました。彼からはしばらく連絡がないが、それは政治的に良くないことだからだ。政府が支出するドルはすべて他人の懐に入る。もし何兆ドルもの赤字を削減するつもりだと公言すれば、明らかに多くの人々や企業に悪影響を与えることになるでしょう。これに対してメディアや個人の間で否定的な反応が見られました。結局、政治家たちは、これは良い政治戦略ではないと気づいたと思います。私たちの「攻撃犬」を呼び戻して、スポットライトから消えさせて、彼の私企業を経営させましょう。

しかし、それはつまり、財政赤字を大幅に削減できない場合、どうやって収支を均衡させるのか、ということです。最近、スコット・ベサントはメディアを回りながら、成長に注力していることを語っています。彼は成長を追求するために全力を尽くした。では、大きな赤字に直面している場合、これは何を意味するのでしょうか?これは、名目 GDP 成長率が金利コストを上回る必要があることを意味しますが、経済における信用量を増やす計画がない限り、これは非常に困難です。

皆さんの多くはアメリカ人か、北米で長い時間を過ごしてきた人たちです。私は成人してからの人生のほとんどを中華圏で過ごしました。中国に住んでいると、GDP や成長は単に経済にどれだけの信用を投入するかという成果であることがわかります。トランプ政権、そしておそらくどの政権も、こうした数学的事実にどう反応するかを理解したいのであれば、この経済は信用に依存していることを理解する必要がある。したがって、システムにさらに多くの信用を投入する意思があれば、望む成長目標を達成することができます。それで、ベサントが6%か7%の名目GDP成長を望むと言ったら、それは素晴らしいことですが、どのくらいの信用を創出するつもりですか?彼らがどれだけの信用創造をするつもりなのか疑問に思います。なぜなら、それが最終的にビットコインを法定通貨建ての他のあらゆる資産よりも優れたパフォーマンスを発揮させる原因だからです。

では、どうすれば永続的な 7% の赤字から抜け出せるのでしょうか?彼らは何ができるでしょうか?典型的には、当局は新たな金融バブルを膨らませる。おそらくそれはビットコインや暗号通貨でしょう。政治家は非常に融和的な姿勢を取り、「私たちは暗号通貨で儲ける人たちが大金持ちになって、キャピタルゲイン税を払い、たくさん使って経済パフォーマンスを改善してほしい」と言う。それらは、私が数ヶ月前に書いた記事で「貧しい人々のための量的緩和」と呼んだ、銀行システムが実体経済に融資することを奨励することができる。基本的に、銀行システムが金融工学に従事するのではなく、バランスシートを利用して一般企業に融資すれば、雇用と経済成長が創出されることになります。

さて、これら 2 つの問題点は、インフレが起きていることです。バランスシートの均衡を保つにはインフレが必要だ。政治や経済の世界では人気のない言葉だということは承知していますが、インフレは政府が巨額の負債を賄うために必要なのです。つまりインフレが起きるということですが、ここにいる皆さんはビットコインがそれに対する最善のヘッジ手段であることを理解しているはずです。しかし、私たちはこのメッセージを世界中に広める必要があります。

ビットコインが100万ドルに到達するまでの道のり

最後に、いくつかお話ししたいと思います。ビットコインが100万ドルに到達するまでの道のりには、主に3つの側面があると考えています。

まず、資本規制と関税です。私は最近、関税はインフレを促し、平均的なアメリカ人が好まない店の棚を空にするため、なぜ悪い政治であると思うかについて詳しく説明した記事を書きました。しかし、資本規制を利用することで、経済のバランスを取り戻すという同じ目標を達成することができます。そこで、一部の異端の経済学者（すぐに主流派になるだろう）が、米国への投資に対して外国人が受けられる特定の税制優遇措置を廃止し、その税収の一部を有権者に再分配するか、一定期間の国債の購入に充てることができるかについて語り始める。

2 つ目は、銀行に対する補完的レバレッジ比率（SLR）の免除です。これについては後ほど詳しく説明します。スコット・ベサント氏は複数のインタビューでこのことについて語っており、最近ではブルームバーグやフォックスニュースとのインタビューでもさらに発言を強め、パンデミック中に大手銀行が無制限のレバレッジで国債を購入できたのと同じように、この夏にはこの比率が免除されると考えていると語っている。

最後に、懸念が高まっている分野は、ファニーメイとフレディマックという2つの政府支援企業（GSE）であり、再び許可されれば、住宅ローン市場に多額の資金を投入できるようになるだろう。

では、この 3 つの柱について見ていきましょう。「外国人が支払わなければならない」というのは良い政治戦略だ。有権者に「何かあげます」と言うなら、他の誰かがそれを支払うほうが明らかにいい。これが世界中の政治の仕組みです。 1984 年当時、米国政府は別の問題、同じ問題を抱えていました。それは、国民に我が国の債務をどうやって買わせるか、という問題です。当時、30年国債の利回りは約12％でした。彼らは「外国の債券保有者に対する源泉徴収税を免除したらどうか」と言いました。さて、アメリカ人の場合、国債を保有することで得られる利子はすべて一定の税率で課税されます。20%から30%の間だと思います。さて、外国人の場合、この税金を支払う必要はありません。

そこで現在、いくつかの目的を達成するためにこの免除を削除することについて議論されています。まず、外国人が稼いだ所得に実質的に課税することで、10年間で1兆ドル以上の収入が得られる可能性がある。さて、当然ですが、課税されている場合は、国債を保有したくないでしょう。そこで一つのアイデアとして、長期国債（ベサントにとって売りにくいもの）の保有にかかる税率を非常に低くし、短期国債（マネー・マーケット口座で保有する現金のような証券）にかかる税率を非常に高くするという案があります。誰もがこれを望んでいます。誰もが高利回りの現金口座を望んでいます。ですから、短期国債を保有することは罰せられますが、長期国債は保有させてあげましょう。これはイールドカーブコントロールの穏やかな形です。外国人からの長期債の需要をどう引き出すか？税率を変えるだけです。

さて、究極の疑問は、債務の限界保有者として外国人に代わる者は誰か、ということだ。明らかに、これは外国人がこれらの債務に投資しないために失われたお金を補うために紙幣を印刷することを意味します。

もう一つは、銀行による債券購入の熱狂です。補足レバレッジ比率（SLR）については、このスピーチで他に何も覚えていなくても、これだけは覚えておいてください。これは銀行が無制限のレバレッジで債券を購入する方法です。バーゼルIIIと呼ばれる、世界金融危機後に導入された非常に複雑な規制がありますが、これは賢明な働きをしました。それは、銀行さん、あなた方は資本金があまりないのに、なぜもっと資本金を持たせないのか、ということです。したがって、債券を所有する場合は、自分の自己資本の一部を投資する必要があります。それは理にかなっています。これは、米国の銀行が購入できる米国債の額に制限が課されることを意味する。思い出してください、ベサント氏は毎年2兆ドル以上の債券を売却する必要があり、誰かがそれを購入できるようにする必要があるのです。したがって、この免除を撤廃すれば、商業銀行は無制限のレバレッジで国債を購入できるようになる。これが実現できれば、商業預金に支払う金利が非常に低くなるため、銀行の利益は急増します。どうやら、ジェイミー・ダイモン氏は、このことが起こることを心から望んでいるようだ。彼は、銀行システムにはこの免除が必要だと考えていると何度も述べている。いつも言っているように、ジェイミー・ダイモンは望むものを手に入れます。

もうひとつ、ステーブルコインは明らかに最近非常にホットな話題です。ステーブルコイン、つまり市場で米国の銀行が発行する無利子の米ドル建てステーブルコインをSLR免除と組み合わせると、本質的にはテザーのようなものになります。こうしたステーブルコインに投資し、それを使って送金する人々に手数料を支払うことは許可されておらず、その資金をすべて米国債に投資すれば、資本要件は発生しません。これは本質的に無制限の利益です。ですから、もしこの免除が可決されれば（そして可決されると思いますが）、大手米国銀行が「オレンジ・ステーブルコイン」（ビットコインまたはビットコインをサポートする銀行に関連したステーブルコイン）を発行しようと、非常に協調的な取り組みを始めることになるでしょう。なぜなら、それが彼らにとって多額の純金利収入を得る手段となるからです。

これは、ファニー・メイとフレディ・マックについて、トランプ氏が Truth Social に投稿した記事です。

基本的に、これらは 2008 年の金融危機以前に住宅ローンを発行した組織です。彼らはかつて非常に利益を上げていました。さて、ファニーメイとフレディマックを解放すると何が起こるでしょうか?基本的に、政府による支配から解放することになります。この取引はほぼ2年間にわたって議論されてきた。 1 ドルで購入した場合は、これらの企業は現在市場で 11 ドルで取引されている可能性があります。しかし、あなた方は彼らを破産管財人の管理から解放し、彼らは自己資本を使って暗黙の政府保証付きのさらなる債務を発行し、それを33倍にレバレッジすることを許可されました。そうすれば、最大5兆ドルの住宅ローンを購入できることになる。両組織が通常業務を再開することを許可した場合、5兆ドルの流動性が市場に流入することになります。