原題：アルトコインETFのゴールドラッシュ

原著者：Thejaswini MA

原訳者：AididiaoJP、Foresight News

これは真の価値を生み出すのでしょうか、それとも規制の見せかけだけの投機なのでしょうか？

2024年1月は、まるで一生前のことのように思えます。たった18か月しか経っていませんが、まるで1世紀のように感じられます。暗号通貨にとっては壮大な旅でした。2024年1月11日、スポットビットコインETFがウォール街に登場しました。約6か月後の7月23日には、イーサリアムETFも登場しました。現在、米国証券取引委員会（SEC）には72件の暗号通貨ETFの申請が殺到しており、その数は増え続けています。

SolanaからDogecoin、XRPからPudgy Penguinsまで、資産運用会社はあらゆる種類のデジタル資産を規制に準拠した金融商品にパッケージ化しています。ブルームバーグのアナリスト、エリック・バルチュナス氏とジェームズ・セイファート氏は、この申請が承認される確率を「90%以上」に引き上げ、暗号資産投資商品が史上最大の規模で拡大することを示唆しています。

2024年が生き残りをかけた戦いにおける突破口の年だとすれば、2025年はヒーローたちが競い合う収穫の年となるでしょう。

1070億ドル規模のビットコインETFの饗宴

アルトコインETFの重要性を理解するには、まずビットコインのスポットETFがいかにして皆の予想を覆し、資産運用業界のゲームのルールを書き換えてきたかを見なければなりません。ビットコインETFはわずか1年で1,070億ドルの資金を集め、史上最も成功したETFデビューとなりました。そして18ヶ月後の現在、運用資産は1,330億ドルに達しています。ブラックロックのIBITだけでも694,400ビットコインを保有しており、その価値は740億ドルを超えています。すべてのビットコインETFは合計123万ビットコインを管理しており、これは総流通量の約6.2%に相当します。

ブラックロック・ビットコインETFが史上最速で700億ドルの規模を突破したことは、従来の投資手段を通じた暗号通貨へのエクスポージャーに対する需要が現実的かつ大きく、決して飽和状態には至っていないことを証明しました。機関投資家、個人投資家、誰もが参入しようと列をなしています。

この成功により好循環が生まれました。ETFの吸収により取引所の残高が減少し、機関投資家の保有額が加速的に増加し、ビットコインの価格安定性が向上し、暗号資産市場全体で前例のないコンプライアンスが実現しました。市場のボラティリティが高いにもかかわらず、機関投資家の資金は流入し続けています。これらはデイトレーダーや個人投資家ではなく、ビットコインを正当な資産クラスと見なす年金基金、ファミリーオフィス、政府系ファンドです。

この成功により、4月の時点でSECのデスクには約72件のアルトコインETF申請のバックログが蓄積されています。

ETFの価値とは？

アルトコインを取引所で直接購入できる場合、ETFの用途は何でしょうか？これはまさに主流に受け入れられる市場ロジックです。 ETFは暗号通貨にとって画期的な出来事です。

これにより、デジタル資産は従来の証券取引所で合法的に取引できるようになり、投資家は一般の証券口座を通じて暗号通貨を売買できるようになります。暗号通貨技術に詳しくない一般投資家の多くにとって、これは救世主となるでしょう。ウォレットの設定や秘密鍵の保管、ブロックチェーンの技術的な詳細を扱ったりする必要はありません。ウォレットのしきい値を超えたとしても、ハッカー攻撃、秘密鍵の紛失、取引所のクラッシュなどのリスクは依然として存在します。ETFは投資家に代わって保管とセキュリティの問題を管理し、主流の取引所で流通する流動性の高い資産を提供します。

アルトコインのゴールドラッシュ

申請リストを見ると、今後ETFの対象となる暗号通貨の多様性が明らかになります。 VanEck、Grayscale、Bitwise、Franklin Templetonといった大手企業がSolana ETFの申請を提出しており、承認率は90%です。新規参入のInvesco Galaxy（コードQSOLの使用を提案）を含め、9つの機関がSOLの権利獲得を競っています。

次はXRPで、この決済トークンを対象とした申請が複数提出されています。Cardano、Litecoin、AvalancheのETFも審査中です。ミームコインも例外ではありません。主流の発行体はDogecoinとPENGU ETFの申請を提出しています。「Fartcoin ETFはまだ誰も申請していません」と、BloombergのEric Balchunas氏はXプラットフォームで冗談を飛ばしました。

なぜ感染拡大がこの時点で集中しているのでしょうか？これは複数の要因が共鳴した結果です。トランプ政権の暗号通貨推進政策は、規制の転換を示しています。 SECの新委員長ポール・アトキンス氏は、ゲイリー・ゲンスラー氏の「規制ではなく法執行」というアプローチを廃止し、明確なルールを策定するための暗号資産ワーキンググループを設立しました。規制緩和は、SECが「プロトコルステーキング活動」は証券発行に該当しないという最新の声明で最高潮に達し、KrakenやCoinbaseなどのステーキングサービスプロバイダーに対する前政権の抑制政策を完全に転換しました。

ビットコインやアルトコインに対する機関投資家による評価、企業の暗号資産準備金の急増、そしてBitwiseの調査でファイナンシャルアドバイザーの56%が暗号資産への投資に前向きであることが明らかになったことなどから、ビットコインやイーサリアム以外の暗号資産への多様な投資への需要が高まっています。

需要テスト

ビットコインETFは機関投資家の需要の正当性を証明しましたが、初期の分析では、アルトコインETFは全く異なる状況に直面することが示されています。シグナム銀行の調査責任者であるカタリン・ティシュハウザー氏は、アルトコインETFへの流入総額は「数億ドルから10億ドル」程度になると予想しており、これはビットコインの1,070億ドルのほんの一部にも満たない額です。最も楽観的な見積もりでも、アルトコインETFの総額はビットコインの1%にも満たない規模になると予想されています。ファンダメンタルな観点から見ると、この違いは理にかなっています。

イーサリアムとの比較はさらに厳しいものです。時価総額で2番目に大きい暗号通貨であるイーサリアムETFは、231営業日でわずか約40億ドルの純流入額しか獲得しておらず、ビットコインの1,333億ドル規模の3%にわずかに届かない程度です。直近15営業日でさらに10億ドルの流入があったにもかかわらず、イーサリアムの機関投資家への訴求力は依然としてビットコインに大きく劣っており、アルトコインETFは投資家の関心を得るためにより厳しい戦いに直面することになるでしょう。

ビットコインは、先行者利益、規制の明確さ、そして「デジタルゴールド」という簡潔なストーリーによって機関投資家の支持を獲得しました。現在、72のアプリケーションが、勝者となる可能性の低い市場をめぐって競争を繰り広げています。

ステーキングがゲームのルールを書き換える

アルトコインETFとビットコイン商品を区別する重要な要素は、ステーキングを通じて収益を生み出すことです。SECによるステーキング規制の緩和により、ETFがポジションをステーキングし、投資家に報酬を分配するという新たな可能性が開かれました。現在、イーサリアムのステーキングの年率リターンは約2.5～2.7％です。ETFの手数料と運用コストを差し引いた後、投資家は1.9～2.2％の純リターンを得ることができます。これは、従来の債券基準からするとそれほど印象的ではありませんが、価格上昇の可能性と組み合わせると魅力的です。

Solanaのステーキングも同様の機会を提供します。これは、ETF発行者に新しい収益モデルを生み出し、投資家に新たな価値を提供します。ステーキング機能を備えたETFは、もはや単なる価格エクスポージャーツールではなく、受動的な収入を生み出す収益創出資産です。

複数のSolana ETFの申請にはステーキング条件が明示的に記載されており、発行者は流動性準備金を維持しながら保有資産の50～70%を担保として提供することを計画しています。Invesco Galaxy Solana ETFの申請では、追加収入を得るために「信頼できるステーキングサービスプロバイダー」の利用について具体的に言及されています。

しかし、ステーキングは運用上の複雑さも伴います。ステーキングされた暗号資産を運用するETFマネージャーは、複数の課題に直面しています。償還に対応するための十分な非ステーキング資産を維持し、リターンを高めるためにステーキング比率を最大化し、バリデーターがミスや規制違反を犯した際に資金を失う「スラッシング」のリスクにも対処しなければなりません。バリデーターノードの運用には、専門的な技術と信頼性の高いインフラが必要です。したがって、ステーキングされた資産を持つ暗号資産ETFを成功裏に運用することは、空中で綱渡りをするようなもので、不可能ではありませんが、非常に困難です。

既に承認されているビットコインおよびイーサリアムETFには、この選択肢がありません。これは、ゲイリー・ゲンスラー氏が率いる証券取引委員会（SEC）が、ステーキングは証券法に違反し、未登録の証券提供に該当すると考えているためです。

手数料戦争

72件の申請は、手数料戦争につながることは避けられません。限られた機関投資家の資金をめぐって多くの商品が競争する場合、価格は重要な差別化要因となります。従来の暗号資産ETFの管理手数料は0.15～1.5%ですが、競争によってさらに引き下げられる可能性があります。発行体によっては、ステーキング収入を利用して管理手数料を補助し、資金獲得のために手数料ゼロまたはマイナスの商品を立ち上げる可能性もあります。カナダ市場では、管理手数料を期間限定で免除するSolana ETFがいくつか上場されています。この手数料削減は投資家にとっては良いことですが、発行体の利益率を圧迫します。生き残れるのは、最大規模かつ最も効率的な運営者だけです。M&A、出口戦略、そして事業変革が予想され、最終的には市場が勝者と敗者を決めるでしょう。

視点

アルトコインETFのブームは、暗号資産投資のロジックを変えつつあります。ビットコインETFは大きな成功を収めています。イーサリアムETFは第2の選択肢を提供していますが、複雑さと低いリターンのために反応は冷ややかです。今日、資産運用会社はそれぞれ独自の強みを持つ様々な暗号資産に投資しています。

Solanaはスピード、XRPは決済シナリオ、Cardanoは「学術的厳密さ」を誇り、Dogecoinでさえ主流に受け入れられているという実績があります。これは投資ポートフォリオを構築する上で理にかなっています。暗号資産はもはや代替資産クラスではなく、リスク特性とユースケースが異なる数十の投資対象に細分化されています。

時価総額で最大の暗号資産であるビットコインは、多くの株式市場投資家の伝統的なポートフォリオの延長線上にあり、リスク分散と市場の不確実性に対するヘッジの両方を提供しています。対照的に、イーサリアムは2位であるにもかかわらず、同程度の主流への統合を達成しておらず、ほとんどの個人投資家や機関投資家はイーサリアムETFをコア構成として利用していません。

アルトコインETFは、イーサリアムETFの過ちを繰り返さないために、差別化された価値を提供する必要があります。しかし、これは暗号資産業界が本来の目的から逸脱しつつあることを反映している。ミームコインがETFに申請され、72の製品が美を競い合い、手数料圧縮がコモディティビジネスのように普及する中、暗号資産業界は完全に主流となっている。

問題は、これが真の価値を生み出しているのか、それとも規制の見せかけだけの投機に過ぎないのか、ということです。答えは見方によって異なるかもしれません。資産運用会社は、競争の激しい市場で新たな収益源を見出し、投資家は馴染みのある商品を通じて容易に暗号資産に投資できるのです。

市場が判断するでしょう。

オリジナルリンク

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia