ほとんどの永久DEXが、より高速でより安価な製品を提供することでHyperliquidを凌駕しようと努力する中、Variationalは異なるアプローチを取り、根本的に異なるビジネスモデルを考案しました。速度と手数料の競争に従事するのではなく、彼らは永久契約取引プラットフォームの運営方法を根本的に再考しました。CEXからDEXまで、スポット取引であれ先物取引であれ、従来の取引所は直接的な方法、つまり手数料を請求することで利益を上げています。Binanceは0.1%、Hyperliquidは0.025%を請求し、これは業界の鉄則のようです。しかし、Variationalは真の手数料ゼロを実現し、その収益はかなりのものです。彼らのOLPは2025年4月から7月の間に年率300%以上のリターンを達成し、累計取引量は12億ドルを超えました。その理由は何でしょうか？ほとんどの永久DEXが依然としてマーケットメーカーを引き付け、トレーダーと流動性プロバイダーの利益のバランスを取る方法を模索している中、Variationalはどのような新しいソリューションを提供したのでしょうか。チームの背景とは? 次に、BlockBeatsは、永久DEXゲームを再定義するプロジェクトであるVariationalについて詳しく紹介し、技術革新、ビジネスモデル、リスクエンジニアリングをシームレスに組み合わせて、高いリターンを維持しながら手数料ゼロを実現する永久契約取引プラットフォームを作成する方法を探ります。 手数料ゼロの背後にあるビジネス戦略 手数料ゼロの永久DEXといえば、ほとんどの人がLighterを思い浮かべるでしょう。しかし、Lighterの収益は主に大口トレーダーが徴収する手数料と早期清算メカニズムからの手数料から得られており、従来の収益モデルのままです。Variational Omniはこのモデルを完全に変更します。Variational Omniは唯一のマーケットメーカーとなり、すべてのマーケットメイクの利益を内部で吸収することで利益を上げます。プラットフォーム上で見積もりを送信すると、OLP（オムニ流動性プロバイダー）がビッド・アスク・スプレッドを含む見積もりを提供します。このスプレッドはOLPのウォレットであり、取引手数料ではありません。従来のDEXは、流動性のために外部のマーケットメーカーに料金を支払い、トレーダーにも運用維持費を請求していました。つまり、双方にコストがかかっていました。Variationalの巧妙な動きは、自らマーケットメーカーとして機能し、スプレッド利益をすべて自社に還元することで、ユーザーには当然ながら取引手数料をゼロにすることです。これは、株式取引におけるRobinhoodの「注文フローに対する支払い」システムに似ていますが、オンチェーン化することで、より透明性と効率性が向上しています。

OLP はどのように収益を上げているのでしょうか?

OLP の利益計算式はシンプルです: 純利益 = ユーザーが支払うスプレッド - 外部ヘッジ コスト。

Omni でポジションを開くと、OLP はリスクをヘッジするために、Binance や Bybit などの CEX、または Hyperliquid などのオンチェーン DEX ですぐにリバースされます。

Variational チームの機関レベルの取引量と VIP 手数料の利点により、ヘッジ コストは通常 0 ～ 2 ベーシス ポイントにとどまり、ユーザーに請求される 4 ～ 6 ベーシス ポイントのスプレッドよりも大幅に低いため、安定した利益率が保証されます。プラットフォームが発表したデータによると、OLPは2025年4月から7月の間に年率300%を超える利回りを達成しました。この驚異的なリターンは、主に3つの要因、すなわち初期の保管庫の規模が小さいこと、取引量が急速に増加していること、そして効率的なヘッジ戦略によるものです。しかし、このリターンが持続可能かどうかは疑問です。保管庫の規模が大きくなると、市場競争が激化し、市場環境も悪化するため、ヘッジコストがスプレッド収益を上回る可能性があります。そのため、OLPは「ラストルック」拒否メカニズム、リスクを分離するための独立した決済プール、アルゴリズムによるダイナミックヘッジシステムなど、複数のリスク管理メカニズムを導入しています。ユーザーにとってのメリットは何でしょうか？保管庫はまだ正式には公開されていませんが、Variationalの製品はすでにユーザーがOLP保管庫にUSDCを預け入れられるように準備を進めています。収益の90%は預託者に分配され、残りの10%はプロトコル運用のために確保されます。もちろん、OLPヘッジ戦略の失敗は元本損失につながり、極端な市場変動時に流動性危機につながる可能性があり、単一マーケットメーカーモデルの集中化リスクも伴います。そのため、Variationalは財務部門への損失払戻しメカニズムの導入も検討しています。一方、Variationalは取引損失に対する損失払戻しメカニズムを既に実装しています。ユーザーがOmniプラットフォームで損失ポジションを決済すると、システムが自動的にランダム抽選を行い、最大5%の確率でUSDCで即時100%の払戻しを受けられます。この資金はOLP価格スプレッドから直接得られ、OLPスプレッド収入の6分の1は専用の「損失払戻しプール」スマートコントラクトに割り当てられます。さらに、プラットフォームはスプレッド割引や取引量リベートなどのインセンティブを提供し、同様にマーケットメイキング利益の一部をアクティブトレーダーに還元しています。$VARトークンが正式に発行されると、プラットフォームはプロトコル収益の30%をトークンの買い戻しとバーンに充て、バリューキャプチャーサイクルを完了させる予定です。自動上場：ロングテール資産の楽園　Variationalの自動上場エンジンもまた、同社の主要な強みの一つです。従来のDEXでは、外部のマーケットメーカーとの調整と、流動性プロバイダーが新しい資産の市場を開設するのを待つ必要があり、このプロセスには数日、場合によっては数週間かかることもあります。Variationalは、OLPを用いた内部マーケットメイキングを通じて、外部マーケットメーカーとの調整の遅延を排除します。新しい資産は自動レビューを通過するとすぐに流動性サポートを受けられます。システムのインテリジェントなセキュリティレビューメカニズムは、自動コントラクトバイトコード分析とディストリビューション分析を通じて、「ハニーポットパープ」のような悪意のあるコントラクトのリスクを大幅に低減し、プラットフォームが多数のロングテール資産を安全にサポートできるようにします。 Variationalは現在515種類の取引可能なトークンをサポートしており、最も多くの上場されているパープDEXとなっています。従来のプラットフォームは「上場とマイニング」を提供しており、外部のマーケットメーカーを必要とします。一方、Variationalは「上場と流動性」を提供します。OLPを唯一のマーケットメーカーとして採用することで、Variationalは数秒で新規市場に入札を作成できます。また、Variationalは完全なクローズドループの上場・上場廃止メカニズムを設計し、資産指標を継続的に監視しています。資産が維持しきい値を下回ると、自動的に上場廃止がトリガーされ、EWMA決済価格でポジションがクローズされ、市場から資産が排除されます。これにより、ゾンビコントラクトによる長期的なリソース消費を防止します。

コアチームのストーリー

この perp DEX の 2 人の中心的創設者である Lucas Schuermann 氏と Edward Yu 氏のコラボレーションは、コロンビア大学在学中に遡ります。

Founders' Technology Institute の責任者である Lucas 氏は、コロンビア大学工学部に在籍し、学部生時代にはコンピューターサイエンスと数学を専攻し、2019 年に Egleston Scholar（通常は学校の上位 1% の学生に授与される栄誉）として卒業しました。

クオンツリサーチ責任者のエドワードもコロンビア大学を卒業し、ベイズ統計学を基礎とした応用数学を専攻しました。彼の研究分野は徐々にクオンツ取引へと移行していきました。2017年、コロンビア大学で出会った二人は、ニューヨークを拠点とする小規模なクオンツ投資・調査会社であるQu Capitalを共同設立しました。同社はデジタル資産市場の非効率性を活用することを専門としています。彼らの技術的アプローチは、独自の高速取引インフラを開発することであり、より安定した取引所接続、よりスマートな注文ルーティング、そしてより洗練された執行ツールを提供しています。この小規模ながらも専門性の高いチームは、2019年9月19日にGenesis Tradingに買収されました（これはGenesisにとって初の外部買収であり、評価額は非公開でした）。Qu Capitalの3人の共同設立者のうち、ルーカスとエドワードはその後、Genesisに加わり、コアテクノロジーとクオンツの役割を担っています。彼らがRFQ + OLP（注文レベル保護）+分離決済プールを基盤として、今日のパープDEXを書き換えることを選択した理由を理解するには、Genesis Tradingに焦点を当てる必要があります。 2013年に設立されたジェネシス・トレーディングは、バリー・シルバート氏のデジタル・カレンシー・グループ（DCG）の子会社です。機関投資家向けにビットコインOTCマーケットメーカーとして初めてサービスを提供した企業の一つです。最も好調だった2019年を例に挙げると、レンディング事業は第2四半期に7億4,600万ドルを支払い、総支払額は23億ドルに達しました。長年にわたり、サークルやジェミニといった大手金融機関に流動性を提供し、従来型金融機関が暗号資産に参入するための重要なゲートウェイとして機能し、OTC流動性のリーダーとみなされています。しかし、FTXの破綻後、ジェネシスの業績は急落しました。2022年には、スリー・アローズ・キャピタル（3AC）とFTXへの多額のエクスポージャーが流動性危機を引き起こしました。2023年1月19日、レンディング部門は破産保護を申請しました。2024年5月、裁判所は清算計画を承認し、顧客に約30億ドルの返還が見込まれています。集中的なエクスポージャーと決済リスクの組み合わせは、極端な市場環境において、どのようにシステミックショックへと増幅するのでしょうか？これを直接経験したルーカスとエドワードにとって、これは解決すべき問いであり、Variationalの設計哲学にも影響を与えました。2021年にジェネシスを退社した後、ルーカスとエドワードはVariationalを共同設立し、機械学習、定量的マーケットメイキング、分散型デリバティブの設計を継続的に改善してきました。2024年、Variationalは正式にローンチし、Bain Capital CryptoとPeak XV Partnersが主導し、Coinbase VenturesとDragonfly Capitalも参加した1,030万ドルのシードラウンドを完了しました。

2025年7月、エドワードはポッドキャスト「Flirting with Models」に出演し、「OTCデリバティブをチェーン上に載せる方法」と変分法の設計哲学について体系的に解説しました。これは、ベイズ統計フレームワーク、マーケットメイキング理論、そしてオンチェーンメカニズムをどのように統合したかについての、長時間にわたる公開講演でした。彼の個人ウェブサイトquant.amでも、このトピックに関する彼の研究が定期的に更新されています。ルーカスの個人ウェブサイト（lucasschuermann.com）でも同様のコンテンツがご覧いただけます。変分法は、機関投資家のシナリオで実証済みの要素をチェーンに導入します。しかし、それは単に「マッチングをスマートコントラクトに組み込む」というだけではありません。ビジネスモデルとリスクエンジニアリングの第一原理に基づいて、パープの構造を再設計します。これにより、ジェネシス型のリスク集中をメカニズムレベルで回避し、各リスクチャネルを個別のウェアハウス、プール、およびリミットを通じて管理できるようになります。これにより、極端な状況下でも、ターゲットを絞ったストップロス注文や監査可能な引当金の導入が容易になります。技術的な側面の先にある、より重要なのは、クローズドなビジネスループです。Variationalはマーケットメーカーの役割を垂直統合し、従来の取引所の「手数料＋スプレッド」収益源を「単一ラインスプレッド」収益源に統合します。機関投資家レベルのヘッジ機能を活用してシステムコストと極端なテールリスクをカバーすることで、Variationalは「手数料ゼロ取引」を補助金ゲームではなく、キャッシュフローを生み出すビジネスへと変革します。このモデルは、システム設計、市場のミクロ構造、リスクバジェットをフライホイールとして結び付け、「より迅速で、より安定的で、よりスケーラブルな」エンジニアリングメリットと「より持続可能な」ビジネス成果の両方を実現します。

「人間」レベルに戻ると、ルーカスの執念深いエンジニアリングとエドワードのベイジアン思考は、このアーキテクチャの最も安定した基盤となっています。分散システムとスケーラブルなソフトウェアアーキテクチャを基盤とする前者は、レイテンシー、ジッター、スループットを「測定可能で、回帰的で、既成概念にとらわれない」エンジニアリング資産とすることに重点を置いています。一方、統計的意思決定とマーケットメイキング理論を基盤とする後者は、リスク制限、ヘッジパス、戦略ドローダウンを「説明可能で、監査可能で、自律的な」ガバナンス資産とすることに重点を置いています。

Qu Capitalの「実店舗最適化」、Genesisの「産業グレードの組立ライン」、そしてVariationalの「メカニズムの再設計」の間での二人の転換は、今日のパープDEXの根底にある特性を徐々に形作り、それはまた、彼らの最も模倣困難な堀の一つでもあります。

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