原著者：マイク・キャグニー（Figure創業者）
原文出典：Pantera Capital

原文翻訳者：周（ChainCatcher）

ブロックチェーンレンディング企業Figureは9月11日に株式を公開し、米国株式市場に上場しました。取引初日に株価は最大44%上昇し、時価総額は約78億ドルに達しました。取引終了時点では、時価総額は合計65億ドルでした。

これは、Figure創業者マイク・キャグニー氏によるIPOに関する公開書簡です。

2017年末、私はブロックチェーンで「なるほど！」という瞬間を迎えました。SoFiのCEOだった頃、私はビットコイン、そしてより広い意味でのブロックチェーンについて、「金融サービスを変えるだろう！」と常に語っていましたが、それがどのように実現するのかは全く分かりませんでした。今回は違いました。フルスタックエンジニアに尋ねれば、ほとんどの人がブロックチェーン上での開発は避けたいと言うでしょう。遅くて扱いにくく、不変の性質上、エラーに対する許容度が極めて低いからです。しかし、ブロックチェーンには大きな力があります。それは、信頼を真実に置き換えることです。金融サービスは、これまでも、そして今もなお、信頼に基づく市場です。これらの市場には多数の仲介業者が必要です。公開株式の売買には最大7人の仲介業者が関与し、デビットカード取引には5人の仲介業者が関与することがあります。多くの巨大企業は、こうしたレントシーキングを基盤として成り立っています。ブロックチェーンには、こうした多者間市場を買い手と売り手の2者だけに凝縮する力があります。レントシーキングの機会はすべて消滅します。ブロックチェーンは、既存の市場を破壊するだけではありません。歴史的に流動性の低かった資産（ローンなど）とその過去のパフォーマンスをオンチェーン化することで、ブロックチェーンはこれらの市場に前例のない流動性をもたらすことができます。この流動性と、これらの資産に対する真のデジタル整合性とコントロールを実現する能力を組み合わせることで、これまでは実現不可能だった資金調達の機会が開かれるでしょう。ブロックチェーンがもたらす破壊的機会は計り知れませんが、それが生み出す未開拓の機会はさらに大きなものです。

まさにこれが私の「ひらめき」の瞬間でした。信頼に頼ることなく、誰もが真の所有権、構成、履歴を把握できるネイティブデジタル資産を作成できるのです。資産は、相手方リスクや決済リスクなしに、リアルタイムかつ双務で取引できます。貸し手は、担保に対する真のデジタルコントロールを瞬時に得ることができます。ブロックチェーンは、資産の創出、取引、資金調達の方法を根本的に変革します。これは、古いものを「豚に口紅を塗る」ようなフィンテックの変革ではなく、全く新しい資本市場のエコシステムです。私はこの変革の最前線に立ちたいと思っています。

Figure：ブロックチェーンで資本市場を変革 2018年初頭、妻のジューン・オウと、志を同じくする数名が共同でFigureを設立しました。私たちの目標はシンプルです。ブロックチェーンで資本市場を変革することです。そのためには、現実的で測定可能なユースケースを市場に提供する必要がありました。2018年はICO（Initial Coin Offering：新規仮想通貨公開）の年であり、暗号通貨企業はトークンの販売によって無限の資金源を確保しているように見えました。しかし、私たちは異なる道を選びました。ブロックチェーン上でローンを組成、集約、証券化することで、取引コストを最大85ベーシスポイント（bps）削減できると考えたのです。このアイデアを銀行に提示したところ、彼らは満場一致で「素晴らしい！素晴らしい！ぜひ10番目の銀行としてこれを実現したい！」と答えました。これは明らかに、「作れば人が集まる」というものではありません。システムを構築するだけでは、人々はそこに集まることはできないのです。 SoFiで市場をリードする融資事業を築いた私たちは、別の貸し手を作ることに興奮していませんでしたが、ブロックチェーンの方が優れていることを市場に証明する必要があることに気づきました。2018年、私たちはオンチェーンで消費者ローンを組成した最初のチームの1つになりました。Figureは消費者向け直接融資のオリジネーターとして始まりましたが、基盤はブロックチェーンベースでした。私たちが最初の製品として住宅担保ローン回転信用枠（HELOC）を選択したのは、まだ誰も効率的にオリジネーションしていないと感じたためです（グリーンフィールドイニシアチブ）。私たちは、巨大な消費者金融業者や住宅ローンオリジネーターとすぐに正面から競合したくありませんでした。買い手と売り手の両方にこの新しいテクノロジーを採用するよう説得する時間が必要でした。私たちはすぐにモデルをB2B2Cに拡大しました。現在、168を超えるサードパーティが私たちのテクノロジーを使用してオンチェーンでローンを組成しており、その中には小売住宅ローン貸し手の上位20社の半数が含まれています。最近、私たちはこれらのオリジネーター向けにブロックチェーンネイティブの資本市場を開設しました。私たちのテクノロジーを使用することで、オリジネーターはFigureを仲介することなく、ブロックチェーン資本市場に資産を直接売却（そして間もなく資金調達も）することができます。2020年には業界初となるブロックチェーンネイティブの消費者ローン証券化を完了し、2023年には業界初となるAAA格付けの証券化を完了しました。サービス開始以来、150億ドル以上のローンをオリジネートし、500億ドル以上のオンチェーン取引を完了しました。私たちはパブリックブロックチェーン上のRWA分野で最大のプレーヤーであり、まだ誰も追いついていません。2018年当時、主流のブロックチェーンのほとんどはProof-of-Work（PoW）をベースとしていました。PoWは金融サービスの実装において、コスト、スピード、そして最も重要な予測可能性という課題を提示していました。当時登場したPoS（Proof-of-Stake）が、これらの課題に対するより良い答えを提供していました。パーミッションレスブロックチェーンにおける誤った実験を経て、Juneと彼女のチームはProvenance Blockchainを構築し、ローンチしました。Provenanceは、パブリックでPoSベースの分散型ブロックチェーンです。FigureはProvenanceをコントロールしていませんが、ユーティリティトークン$HASHの20%を保有し、プロトコルの開発を継続的に支援しています。Provenanceは金融サービス向けに構築されており、機関投資家への普及を促進する上で不可欠です。

ブロックチェーンと資本市場

ブロックチェーンは資本市場に3つの中核的な価値をもたらすと考えています。1つ目は取引レベルで、監査、品質管理、第三者によるレビューなどのコストが削減されます。私たちはすでにこのメリットを大いに享受しています。2つ目は流動性で、24時間365日、リアルタイムの双方向市場をサポートします。私たちとパートナーは、このようなグリーンフィールドローン取引市場を構築しています。最後に、最大の価値があるのは資金調達です。

ネイティブデジタル資産（ローンなど）をブロックチェーンに置くことで、貸し手は担保権を強化し（たとえば、Figureのデジタル資産レジストリテクノロジー（DART）を通じて）、コントロールを獲得できます。貸し手は、借り手に単に信用を与えるのではなく、担保の流動性、ボラティリティ、前払い率を直接評価してリスクを判断できます。資金の供給と利用を直接結びつけることで、パレートの法則のような市場を構築できます。貸し手と借り手は、資本配分者やその他の仲介業者の非効率性を負担する必要がなくなるため、双方に利益をもたらします。私たちはまず、この分散型金融（DeFi）アプローチを暗号資産取引所に適用し、証拠金融資を提供しました。そして最近、DeFiレンディングマーケットプレイスであるDemocratized PrimeにFigureローンを導入しました。取引や流動性と同様に、私たちは自社資産を用いた資金調達においてもDeFiの力を実証しています。私たちは長年、DeFiが最終的に資産資金調達の主流となると信じており、最近の法律制定はこのプロセスを加速させています。GENIUS法の成立後、米国財務省は、ステーブルコインを通じて数兆ドルが米国債に流入する可能性があると指摘しました。これは主に銀行預金からの流入です。2022年から2023年にかけて1兆ドルの銀行預金流出が発生し、金融システムはほぼ麻痺状態に陥りました。もし財務省がその規模と経路について正しいとすれば、何か新しいものがその空白を埋めるはずです。 DeFiこそがまさにそれであり、RWA分野をリードしています。ブロックチェーンの「終局」 ブロックチェーンの価値提案はあらゆる資産クラスに及ぶと考えています。上場株式を例に挙げると、取引効率と流動性に加え、ブロックチェーンがもたらす最も顕著な改善は資金調達におけるものでしょう。株式を他の非株式資産とシームレスに相互担保することでレバレッジをかけたり、投資家が株式を直接管理し、貸付による経済的利益を得たりできるシナリオを想像してみてください。ブロックチェーンは金融競争における平等化の担い手です。私たちはオンチェーンレンディングのパイオニアであり、今後は株式などの新しい資産クラスをブロックチェーンに導入する先駆者になりたいと考えています。Web 2.0に現在7つの主要銘柄があるように、Web 3.0にもブロックチェーン技術を代表する企業群が生まれると確信しています。私たちのIPOは、この分野におけるリーダーへと私たちをさらに近づけるものです。極めて厳格な規制環境の中で、収益性と急成長を誇るブロックチェーンベースの企業を築き上げてきましたが、私たちは依然として楽観的な見方をしています。規制の変化とブロックチェーンの市場における受容が、今後数年間の業界とその機会を牽引していくでしょう。今回のIPOは、ブロックチェーンを資本市場のあらゆる側面に統合していくという長いプロセスにおける、ほんの一歩に過ぎません。

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