今週のホットな話題は、CoinbaseにおけるMonadのICOです。25億ドルのFDV発行の是非をめぐる議論に加え、Coinbase初のICOの「コンプライアンス」も幅広い議論を巻き起こし、暗号資産業界のコンプライアンスに向けた動きにおける画期的な出来事と捉えられています。ステーブルコインUSDCの発行元であるCircleは、先日の第3四半期決算報告で、Arc Network上でネイティブトークンを発行する可能性を検討していると述べました。それから約2年後の今年10月、Base Chainの共同創設者であるJesse Pollak氏はインタビューで、CoinbaseがBaseトークンを発行すると述べました。これらの兆候はすべて、暗号資産業界における資産発行がコンプライアンスの新たな時代に入りつつあることを示しています。では、Coinbase初のICOにおいて、Monadはどのような情報を開示したのでしょうか？Coinbase初のICOにおいて、Monad Foundationの子会社であるMF Services (BVI), Ltd.は18ページに及ぶ開示文書を提出しました。この文書は、Monadの法的構造、資金調達の詳細、およびマーケットメイク計画を明確にし、8ページにわたる投資リスク警告を含んでいます。これは過去のICOと比較して前例のないことで、大きな進歩を示しています。 法的構造レベルで、Monadは以下を明確にしています。 - Monadトークンの販売者は、Monad Foundationの子会社であるMF Services（BVI）Ltd.であり、Monad Foundationが唯一の取締役です。 - Monadの3人の共同創設者は、Keone Hon、James Hunsaker、およびEunice Giartaです。Monadの主要な貢献者は、Monad FoundationとCategory Labsです。米国ニューヨークに本社を置くCategory Labsは、Monadの技術開発を担当しています。James HunsakerはCategory LabsのCEOです。Monad Foundationは、コミュニティエンゲージメント、ビジネス開発、開発者およびユーザー教育、およびマーケティングサービスを担当する、ケイマン諸島の非会員財団です。Keone HonとEunice Giartaは、Monad Foundationの共同ゼネラルマネージャーです。この財団は、ペトラス・バッソン、ケオネ・ホン、マーク・ピアノを含む理事会によって監督されています。法的枠組みレベルでのこれらの開示は、投資家へのより強力な保護を提供し、説明責任と法的救済を強化します。資金調達の詳細に関して、Monadは以下を明らかにしました。- プレシード資金：1,960万ドル、2022年6月から12月に調達。- シード資金：2,260万ドル、2024年1月から3月に調達。- シリーズA資金調達：2億2,050万ドル、2024年3月から8月に調達。- 2024年に、Monad Foundationは、Monadネットワークの一般公開に先立ち、運用コストを賄うためにCategory Labsから9,000万ドルの寄付を受け取りました。この寄付は、Monad Foundationの2026年までの予測支出を賄うものであり、Monad Labsがさまざまな資金調達ラウンドで調達した2億6,200万ドルの一部です。資金調達の詳細を開示することで、暗号通貨業界でよくある、資金調達の主張を捏造して誤った評価につながることを回避できます。マーケットメイクスキームに関して、Monadは以下を明確にしました。 - MF Services (BVI) Ltd.は、CyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermuteの5つのマーケットメーカーと貸出契約を締結し、合計1億6,000万MONトークンを貸し出しています。このうち、Wintermuteの貸出期間は1年間、その他は1か月で、毎月更新されます。 - サードパーティの専門家（Coinwatch）によるモニタリングにより、CyantArb、Auros、Galaxy、GSRのアイドル残高を含む、貸出トークンの使用状況を確認します。 - MF Services (BVI) Ltd.は、初期MONトークン供給量の最大0.20％を1つ以上の分散型取引所（DEX）プールに配備することもできます。 - マーケットメーカーローンおよび初期流動性のトークンは、Token Economicsのエコシステム開発割り当て部分に含まれます。TGEの前に、暗号通貨プロジェクトが特定のマーケットメイク計画をこれほど透明に開示するのは初めてです。上記のすべてを合わせると、暗号通貨分野の ICO が従来の資産発行市場の透明性に近づいているのを見るのは今回が初めてです。

ICOコンプライアンスの困難な道のり

2017年にはイーサリアムが登場し、ERC-20トークンがICOブームを牽引し、プロジェクトが急増して業界は初の大規模なブームを経験しました。しかし、同年7月にSECはICOに関する初のガイダンス文書を発行しました。当時、SECは、利益を追求する投資家に販売される新しい暗号通貨は、特に中央集権的な企業によって運営される場合、証券とみなされ、証券規制の対象となると発表しました。

このガイダンスによると、この期間以降に米国で行われたICOは、証券規制に違反する可能性があり、SECに訴追されるリスクがあるとされていました。ガイダンスの発行以降、いくつかの事例が発表されています。さらに、SECの2018年度年次報告書によると、その年に開始されたICOとデジタル資産に関する数十件の調査のうち、「多くは2018年度にはまだ実施されていなかった」とのことです。

2018年11月、SECは適切な証券登録なしに実施されたICOに対して初めて民事罰を科しました。Paragon（PRG）とAirfox（AIR）はそれぞれ25万ドルの罰金を科され、トークンを証券として登録し、定期的な報告書を提出することが義務付けられました。2019年6月、カナダのソーシャルメディア企業Kik Interactiveは、ICOをめぐってSECとの訴訟に巻き込まれました。SECに対抗するため、Kikは訴訟資金を調達するためにcrypto.orgという新たなファンドを設立しました。暗号資産史上最大のICOは、EOSの42億ドルとTelegramの17億ドルで、どちらもSECとの法的紛争に巻き込まれました。 Block.oneはSECと和解するため2,400万ドルの罰金を支払い、Telegramは子会社のTON IssuerによるGramトークン発行に関して12億4,000万ドルの和解に達した。Telegramの12億4,000万ドルの和解には、12億2,000万ドルの不法利益と1,850万ドルの民事罰金が含まれている。著名人やKOLも、ICO関連の問題でSECから訴訟を起こされている。有名なウイルス対策ソフトウェアMcAfeeの創設者であるジョン・マカフィーは、ICOトークンのプロモーションによる収益を開示しなかったとしてSECに訴えられ、暗号資産KOLのイアン・バリナは、未登録の暗号資産ICOのプロモーションに参加したとして訴えられた。2019年7月10日、SECはBlockstack PBCのレベル2規制クラスAオファリングを承認し、証券法に準拠した最初のイニシャル・コイン・オファリング（ICO）となった。別のプロジェクトであるPropsも同年7月にSECの承認を受けた。しかし、2年後、PropsはSEC Reg A+に基づき、2021年12月以降、トークン「Props」の発行を停止し、Propsロイヤルティプログラムのサポートも中止する計画を発表しました。Propsは当時、既存の証券規制の枠組みの中でPropsロイヤルティプログラムを維持または発展させることは不可能と判断したと述べています。自動取引システム（ATS）などの関連する認可された国内取引プラットフォームの不足や、米国保有者によるPropsトークンの取引制限といった要因が、Propsの開発を妨げていました。ICOモデルは長らくコンプライアンス問題に悩まされてきましたが、2017年の熱狂の後、徐々にVC投資、取引所によるIEO、遡及型エアドロップといったモデルに取って代わられました。そのため、CoinbaseによるICO復活の動きは、市場からは単なる「懐古趣味」ではなく、長年にわたる暗号資産コンプライアンスの推進を経て、全く新しい装いと新たな市場構造におけるICOの「復活」と捉えられています。11月12日、Bitwiseの最高投資責任者であるマット・ホーガン氏は、Coinbaseが新たに立ち上げたLaunchpadは、暗号資産ベースの資本形成の力強い復活を示すものだと述べました。コンプライアンスに準拠したICOは2026年に中心的なテーマとなり、スタートアップの資金調達モデルを再構築し、暗号資産が伝統的な金融を破壊する第4の柱となることが期待されています。これまでの3本の柱は、ビットコインによる金の再構築、ステーブルコインによる米ドルの再構築、そしてトークン化による取引と決済の再構築でした。マット・ホーガン氏は、初期のICO実験は、以前の誇大宣伝が失敗した後でも、ブロックチェーン技術が従来のIPOよりも迅速かつ低コストで起業家と投資家を結びつけることができることを証明したと述べました。今回の重要な違いは規制と構造にあります。米国証券取引委員会（SEC）の現委員長であるポール・アトキンス氏（ICOを支援する仮想通貨擁護団体Token Allianceの共同議長を務め、トークン化企業Securitizeの取締役も務めました）は最近、規制に準拠したトークン発行を支援するための新たな規制とセーフハーバーメカニズムを求めており、Coinbaseの新しいプラットフォームは、この方向への最初の主要な実践です。2025年までには、ICOはすべてのトークンオファリングの約5分の1を占めるようになりますが、これは2年前の無視できるほどの割合でした。 Echo、Kraken Launch、Buildlpadといったプラットフォームは、現在のコンプライアンス要件への適応に加え、過去の粗雑なICO運営メカニズムや単純なガス戦争と比較して、自己管理、マルチチェーン発行のサポート、アクセス制御といった分野で大きな進歩を遂げています。これらのプラットフォームでは、PlasmaやFalcon Financeといった非常に成功した事例が既に存在します。ICOの復活は、暗号資産市場における長年の規制検討の成果を証明しています。今後、Monadのような本格的なICO事例が増え、個人投資家の保護が強化されるでしょう。そして、この記事の冒頭で述べたように、CircleのArcやCoinbaseのBaseといったプロジェクトは、これまでトークン発行の可能性は低いと広く考えられていましたが、規制が成熟しつつある今、新たなシグナルを発しています。私たちは新しい時代に入りつつあります。

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