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投機目的の暗号通貨は消滅した。株式目的の暗号通貨が台頭しつつある。

この記事を読むのに必要な時間は 25 分

暗号トークンは価値の再評価を受けています。投機的な需要が消滅した後、実質的な収益性があり、株式のように価値を蓄積する能力を持つDeFiトークンだけが長期的に生き残る余地を持つでしょう。

原題: トークンの審判の日とDeFiのストンキ化

原作者: パトリック・スコット、Dynamo DeFi

オリジナル記事の翻訳：Deep Tide TechFlow

暗号通貨業界の清算の日がついに到来した。

過去5年間、トークンは「投機的な需要がファンダメンタルズをはるかに上回る」状態を享受してきました。控えめに言っても、それは変わりません。言い方を変えれば、トークンは著しく過大評価されていると言えるでしょう。

理由は実に単純です。暗号資産業界には、強固なファンダメンタルズを持つ流動性の高い資産があまり存在しないからです。そのため、投資家は、ビットコインやアルトコインといった、アクセス可能な資産を通じてしか投資機会を得られません。さらに、「ビットコイン億万長者」の話を聞き、より新しく小規模なトークンに投資することで、そのリターンを再現したいと考える個人投資家もいます。

これにより、堅固なファンダメンタルズを持つアルトコインの供給をはるかに上回るアルトコインの需要が生まれました。

第一レベルの効果

市場のセンチメントが最低値に達したとき、任意の資産を自由に購入し、数年後に驚くべき利益を得ることができます。

第2層効果

ほとんどの業界のビジネスモデル (ビジネスモデルと呼べるのであれば) は、製品に結びついた実際の収益源に頼るのではなく、独自のトークンの販売を中心に展開されています。

過去 2 年間で、アルトコイン市場は次の 3 つの悲惨な出来事を経験しました。

1. 「Pump Fun」などのトークン発行プラットフォームの台頭

これらのプラットフォームは、新規トークンの発行を過度に「コモディティ化」（つまり、コモディティ化）し、数百万もの資産に注目が分散する原因となっています。この分散効果により、上位数千のトークンが集中的な資金流入を継続できなくなり、ビットコインの半減期がもたらす富裕効果を阻害しています。

今年初めの何日間も、Pump プラットフォームでは毎日50,000 を超えるトークンが上場されていました。

2. 一部の暗号資産は真の基礎を備え始めています。

一部のトークン（HYPEなど）や新規IPOプロジェクト（CRCLなど）は、真のファンダメンタルズを示し始めています。ファンダメンタルズに裏付けられた資産が市場に登場すれば、ホワイトペーパーのみで裏付けられているトークンに賭けることは難しくなります。

Hyperliquid 保有者の月収は 1 億ドルを超える場合が多い。

3. 一方、ハイテク株は仮想通貨市場をアウトパフォームしています。多くの場合、人工知能（AI）、ロボット工学、バイオテクノロジー、量子コンピューティング関連の銘柄が仮想通貨市場をアウトパフォームしています。そのため、個人投資家は疑問を抱いています。「本物の」企業の方が高いリターンを提供し、リスクが低いように見えるのに、なぜアルトコインに投資するリスクを負う必要があるのでしょうか？ナスダックでさえ、今年はビットコインやアルトコインをアウトパフォームしています。

結果はどうでしたか？

•パフォーマンスの悪いアルトコインは「墓場」となっている。

チームはますます不足する資金を求めて激しい競争を繰り広げている。

経験豊富な暗号通貨投資家でさえ、投資機会を必死に探しながら途方に暮れています。

結局のところ、トークンは企業への関心を表すか、価値がないかのどちらかです。トークンは、単に存在するだけで価値を生み出す魔法のような新しいものではありません。

トークンを理解できないものとして見るのをやめ、代わりにそれを企業の将来のキャッシュフローを表す資産として見れば、すべてがはるかに明確になります。

しかし、あなたはこう反論するかもしれません。「Dynamoさん、一部のトークンは将来のキャッシュフローを受け取る権利がないんです！中にはユーティリティトークンもあります！プロトコルの中にはトークンと株式の両方を持つものもあります！」しかし、それは間違いです。これらのトークンは将来のキャッシュフローを表しています。ただ、それらに関連付けられているキャッシュフローがたまたま0ドルになっているだけです。

結局のところ、トークンはビジネスに利益をもたらすか、全く価値がないかのどちらかです。トークンは、単に「存在する」、あるいは「コミュニティ」があるというだけで自動的に価値を獲得するわけではありません（多くの人がそう信じているように）。

この観点は、ビットコイン (BTC) のような暗号通貨には当てはまらないことに注意することが重要です。なぜなら、これらの暗号通貨は商品としての特性に近いからです。ここでの議論はプロトコルトークンに関するものです。

近い将来、真の価値を持つ DeFi トークンは、疑似株式として存在し、次の 2 つの条件を満たすものだけになります。

1. 契約により生じた収入を請求する権利。

2. 契約によって得られる収益は、魅力的な価値提案となるのに十分である。

個人投資家は暗号通貨市場から撤退しつつある。

個人投資家は一時的に暗号通貨市場から撤退した。

トップKOLの中には「犯罪は合法」と宣言しながらも、人々が「犯罪」の被害者になりたがらないことに驚いている人もいる。

現在、個人投資家はトークンの大部分に興味を失っています。

前述の理由のほかに、もうひとつの重要な要因は、人々がお金を失うことにうんざりしていることです。

1.誇大な約束: 多くのトークンの価値は、実現不可能な約束の上に成り立っています。

2.トークンの供給過剰: ミームコイン発行プラットフォームの台頭により、市場ではトークンの深刻な供給過剰が発生しています。

3.略奪的トークン経済: 価値のないトークンに対する業界の寛容さにより、個人投資家は「責任を負う」運命にあると正しく信じています。

その結果、暗号資産を購入しようとしていた人たちは、スポーツベッティング、予想市場、株式オプションといった他の手段で「ギャンブル欲求」を満たそうとしました。これらの選択は賢明ではないかもしれませんが、ほとんどのアルトコインを購入するのも決して良い考えとは言えません。

しかし、これらの人々を責めることができるでしょうか?

KOLの中には、人々が被害者になりたがらないことに驚きながら、「犯罪は合法」という考えを論じる人もいます。

暗号資産市場に対する国民の無関心は、業界への関心にも反映されています。ファンダメンタルズは改善し、規制リスクは以前より低下しているにもかかわらず、今年の熱狂は2021年の水準には程遠い状況です。

また、 ChatGPTとそれに続くAI ブームは、新世代に真の「キラーアプリ」がどのようなものかを示したため、暗号通貨に対する人々の熱意を冷ましてしまったと私は考えています。

過去10年間、暗号通貨愛好家たちは新たな「ドットコム・モーメント」について語ってきました。しかし、人工知能がより直感的で明白な方法で日々世界を変えていくのを人々が目の当たりにするにつれ、この主張はますます説得力を失ってきています。

仮想通貨とAIの検索エンジン人気における差は明らかです。Googleで仮想通貨の検索関心がAIを上回ったのは、FTXの暴落時が最後です。

個人投資家は暗号通貨市場に戻ってくるでしょうか?

答えは「はい」です。

個人投資家は今日、ある種の予測市場に戻ったと言っても過言ではないでしょう。しかし、彼らが買っているのは「政府閉鎖がいつ終了するか」というバイナリーオプションであり、アルトコインではありません。彼らが再び大規模にアルトコインを購入するには、利益を得られる可能性が十分にあると確信する必要があるのです。

トークン価値の核となる源泉：プロトコル収益

トークンが投機的な買い手の継続的な流入に頼ることができない世界では、トークンはそれ自身の本質的価値に頼らなければなりません。

5 年間の実験を経て、痛い真実が明らかになりました。トークン価値の蓄積の唯一の意味のある形は、プロトコル収益 (過去、現在、将来を問わず) に対する請求です。

これらすべてのさまざまな形態の実質的価値の蓄積は、最終的には契約上の収益または資産に対する請求に帰着します。

• 配当金

自社株買い

• 料金のバーンズ

• 財務管理

これは、合意が価値を持つためには、これらの措置を今日実施しなければならないという意味ではありません。以前、私が支持する合意は、収益を自社株買いに充てるのではなく再投資することを期待すると表明したことで批判を受けました。しかし、合意には、理想的にはガバナンス投票や明確な基準の達成を通じて、将来的にこうした価値創造メカニズムを始動させる能力が必要です。漠然とした約束ではもはや不十分です。

賢明な投資家にとって幸運なことに、この基本データは、何千ものプロトコルを網羅する DefiLlama などのプラットフォームですぐに入手できます。

過去 30 日間の収益による上位のプロトコルをざっと見てみると、明確なパターンが浮かび上がります。ステーブルコインの発行者とデリバティブプラットフォームが優勢ですが、ローンチパッド(トークン発行プラットフォーム) 、取引アプリケーション、CDP (担保付き債務ポジション)、ウォレット、分散型取引所 (DEX)、貸付プロトコルも将来性が見込まれています。

注目すべきいくつかの結論:

1.ステーブルコインと永久契約は現在、暗号通貨業界で最も収益性の高い2つのビジネスです。

2.トランザクション関連事業は引き続き高い収益性を維持しています。

全体として、取引を支える事業は非常に収益性が高い。しかし、市場が長期にわたる弱気相場に突入した場合、Hyperliquidが試みているように、プロトコルが実体資産（RWA）の取引に移行しない限り、取引関連活動からの収益は大きなリスクに直面する可能性がある。

3.配信チャネルを制御することは、基盤となるプロトコルを構築することと同じくらい重要です。

熱心なDeFiユーザーの中には、プロトコルを直接利用することでコストを削減できるため、取引アプリやウォレットが主要な収益源になることに強く反対する人もいるかもしれません。しかし、実際には、AxiomやPhantomのようなアプリケーションは非常に収益性が高いのです。

暗号資産アプリケーションの中には、毎月数千万ドルの収益を生み出すものもあります。もしあなたが関心のあるプロトコルがまだそのレベルに達していなくても、問題ありません。DefiLlamaの収益担当として、市場が喜んで購入してくれる製品の開発には時間がかかることを私は重々承知しています。しかし、重要なのは、収益化への道筋が必ずあるということです。

遊び回る時代は終わった。