Partnered With:

10大BTCトップ指標の分析：なぜ現在のブルランは過去と異なるのか？

この記事を読むのに必要な時間は 27 分

比特コインの過去のブルラン市サイクルでは、価格のトップでしばしば過熱シグナルが現れることがよくありました。しかし、今回のブルラン市ではいくつか注目すべき変化が起こっているようです。過去には確認済みの多くの指標がまだトップを示唆しておらず、また 10 月 6 日以来のビットコインの価格の急落は、多くの指標をベアリッシュに押し上げています。

Article Source: WEEX Labs

In previous Bitcoin bull market cycles, the price top has often been marked by some overheating signals. However, this bull run seems to have experienced some significant changes—many well-tested indicators have yet to signal the peak, and the Bitcoin price has been falling since reaching a new high on October 6, driving many indicators into bearish territory. In the following sections, we will examine 10 classic indicators, assess their characteristics and limitations, and outline the context of the internal changes in Bitcoin and the entire crypto market.

1. Pi Cycle Top Indicator: Have we reached the cycle peak?

The Pi Cycle indicator is a classic tool for identifying the Bitcoin price top using the 111-day moving average (111DMA) and the 350-day moving average multiplied by 2 (350DMA x 2).

Generally, when the short-term line crosses above the long-term line, it often signals a market top as it indicates that the price has risen too quickly, detached from fundamental support.

In history, the Pi Cycle Top Indicator has exhibited crosses before each bull market top:

2017 Top: 111DMA crossed over 350DMA x 2, marking the bubble burst thereafter;

2021 Double Top: Similar cross, the first top appeared, and the market quickly retraced;

As of the current (2025 Q4), as shown in the chart below, the two lines have not crossed.

Source: https://www.bitcoinmagazinepro.com/charts/pi-cycle-top-indicator

2. Puell Multiple: Is miner profitability excessive?

The Puell Multiple measures the daily Miner Revenue relative to the 365-day moving average to assess miner profitability levels and market cycles.

Its principle is based on miner behavior: when the ratio is too high, miners are profitable, potentially adding selling pressure, leading to a top; when it is too low, it indicates miner capitulation, signaling a bottom. In other words, a high Puell Multiple reflects the market being "too lucrative for miners," with supply pressure building up.

歴史的に、Puell マルチプルは各ブルランのトップ前に非常に急上昇する傾向がありました：

2017 年のトップ：7 を超え、史上最高値；

2021 年のダブルトップ：3 を超え、その後に崩壊；

そして現在（2025 年 Q4）、Puell マルチプルは 1〜2 の範囲にあり、マイニングの圧力が適度であることを示しています。

Source:https://newhedge.io/bitcoin/puell-multiple

3. Bitcoin Rainbow Chart: 価格は「売り」ゾーンに入ったか？

Bitcoin Rainbow Chart は対数成長曲線に虹色のバンドを重ね、ビットコインの長期的な適正価格水準を評価します。

このチャートでは、価格がバンドにマッピングされます：青色ゾーンは過小評価（買い）、赤色ゾーンは過大評価（売り）を示します。バンドは歴史的な成長曲線に基づいており、市場の感情の極端を識別するのに役立ちます。

歴史的に、Bitcoin Rainbow Chart は各ブルランのトップ前に赤色ゾーンに入る傾向がありました：

2017 年のトップ：深紅色ゾーン、バブルのピーク；

2021 年のダブルトップ：オレンジ赤色ゾーン、その後調整；

そして現在（2025 年 Q4）、価格は黄色〜オレンジの範囲にあり、まだ赤いバブルゾーンに達していません。多くのアナリストがこの指標を修正していることも見られますが、現時点では、価格は過去の歴史的経験である赤いバブルゾーンに達していないということを指摘します。

Source:https://www.blockchaincenter.net/en/bitcoin-rainbow-chart/

4. 2-Year MA Multiplier: マルチプルはトップに達したか？

2-Year MA Multiplier（または Golden Ratio Multiplier）は、2 年移動平均線にフィボナッチ比率を乗じて、価格の抵抗ゾーンを特定します。

その原理は、黄金比率（1.6）とフィボナッチ数列を組み合わせて、価格が長期平均に対してどれだけの倍数であるかを評価します。高い倍数は過熱を示し、調整を予示します。言い換えれば、高い倍数は価格が「長期トレンドから大きく逸脱している」ことを意味し、リスクが蓄積しています。

歴史的に、2年移動平均乗数は各ブルランの頂点の直前に非常に高い倍数を示しています：

2017年の頂点：この指標は価格と10倍もの差をつけ、価格は2年移動平均の5倍を上回った後1か月で頂点を迎えました；

2021年のダブルトップ：5倍以上で、価格はちょうど2年移動平均の5倍に触れた後、最初の頂点を迎えました；

そして現在（2025年第4四半期）、倍数は2〜3の範囲にあり、まだ高倍数地帯には入っていません。

Source:https://www.bitcoinmagazinepro.com/charts/bitcoin-investor-tool/

5. Bitcoin 4年移動平均：価格が長期平均を大幅に上回っていますか？

Bitcoin 4年移動平均は4年間の価格平均を計算し、ビットコインの長期トレンドを評価します。

その原理はサイクルの波を滑らかにすることです：価格が平均を大幅に上回ると、それは過熱を意味します；平均に近いと、均衡を示します。言い換えれば、大きな逸脱は「サイクル的バブル」を意味し、リスクが蓄積しています。

歴史的に、Bitcoin 4年移動平均は各ブルランの頂点の前に価格が極端に逸脱する傾向があります：

2017年の頂点：この指標は16に達しました；

2021年のダブルトップ：最初のトップでは6に達し、その後崩壊しました；

そして現在（2025年Q4）、価格は最大で2.3に達し、ピークは減少傾向を示しています。

Source:https://www.coinglass.com/pro/i/four-year-moving-average

6. Bitcoin MVRV Z-Score: 価格評価がリスクゾーンに入ったか？

MVRV Z-Score は、ビットコインの価格評価が「その実際の価値から逸脱しているかどうか」を判断するための古典的な指標です。

その原理は、ビットコインの現在の時価総額を「実現時価総額」（すべてのコインの取得原価の合計）と比較し、その後、標準偏差の逸脱度を計算することです。言い換えると：Z-Score が高いほど、多くの人が利益を得ており、市場が「過剰に収益化」されており、リスクが蓄積し始めています。

歴史的には、MVRV Z-Score は毎回のブルランのトップの直前に極端な急上昇を見せてきました：

2017年のピーク：ほぼ10に迫り、史上最高値となりました；

2021年のダブルピーク：最初のピークが7を超え、その後市場崩壊が起こりました；

そして現在（2025年Q4），Z-Score は2～4の範囲にあり、評価はまだ中立的です。

Source:https://charts.bitbo.io/mvrv-z-score

言及すべきは、MVRV Rate はMVRVに統計分析を追加し、現在のMVRVとその過去の平均値との標準偏差を測定しています。この標準化は、ビットコイン取引プラットフォームの取引価格がいつ「公正な値」より高いか低いかを識別するのに役立ちます。ただし、以下の図に示すように、各ブルランのピーク時にこの値は逓減し、時には価格とピークが逆転することもあり、このことはピークを予測するためのこの指標の利用が著しく困難になります。

Source: https://charts.bitbo.io/mvrv

7. Altcoin Season Index: アルトコインシーズンは開始されましたか？

Altcoin Season Index は、トップ100のアルトコインがビットコインに対してどのようなパフォーマンスを示しているかを追跡し、「アルトシーズン」に入ったかどうかを評価します。

その原理は相対的なパフォーマンスに基づいており、指数が75を超えると、アルトシーズンが開始され、しばしばBTCのピークの後に現れ、資金がBTCからアルトコインに移動します。言い換えれば、高い指数はBTCの主導力が低下し、市場が分散し、リスクが蓄積していることを意味します。

歴史的に、それぞれのブルラン市のトップでは、山寨コインシーズンの盛り上がりが終了シグナルとなってきました:

2017年トップ：90を超え、山寨コインシーズンが到来;

2021 年ダブルトップ：80を超え、その後 BTC が調整;

そして現在 (2025 年 Q4）、指数は30〜40の範囲にあり、山寨コインセクターは低迷しています。実際、今回の BTC のブルラン以来、この指標は60には一度も達していません。これは流動性が不足しており、過剰に発行された新しいコインの影響かもしれません。

出典:https://www.blockchaincenter.net/en/altcoin-season-index

8. Bitcoin Long Term Holder Supply (LTH): ロングタームホルダーサプライは減少していますか？

Bitcoin Long Term Holder Supply (LTH) は、155日以上保有しているビットコインの供給量を追跡し、HODL者の行動を反映しています。

その原則は、供給量の変化を観察することです:トップ時には、LTH はしばしば売却し、利益を確定します; ボトム時には蓄積します。つまり、LTH の供給減少は、「スマートマネー」が退出し、リスクが高まることを意味します。

歴史的に、LTH はそれぞれのブルラン市のトップの前にも明白な減少の傾向がありました:

2017年トップ：1年間にわたる売却期間があり、トップ時には売却がピークに達しました;

2021 年ダブルトップ：最初のトップでは継続的な売却が半年にわたるトレンドに従いましたが、2番目のトップでは蓄積量が過去最高になりました;

そして現在 (2025 年 Q4）、ゆっくりとした売却が半年続いていますが、10月のトップとは歴史的な経験に合致していません。

出典:https://charts.bitbo.io/long-term-holder-supply

9. ビットコインの短期ホルダー供給（STH）: 短期ホルダー供給が急増していますか？

ビットコインの短期ホルダー供給（STH）は、155日未満の保有期間のビットコインの割合を追跡し、新参者の投機を評価します。

その原理は、新たな資金流入を捉えることです: 高い割合は投機が蔓延していることを示し、しばしば天井を予告します；低い割合は市場が成熟していることを示します。つまり、高いSTHは「新参者が多すぎる」ことを意味し、バブルが破裂しやすい状況です。

歴史的に、STHは各ブルランのトップ前に急増する傾向があります：

2017年の天井：約8M BTC、投機ピーク；

2021年のダブル天井：最初の天井時に約6.5M BTC、第二の絶対的な天井時の売りがピークに達しませんでした；

そして現在、STHは継続的に5.5M BTCに迫っており、しかし価格高値は10月6日であり、過去2つのブルランとは異なり、STHのピークと価格天井のタイミングが非常に近い状況は現れていません。

出典: https://newhedge.io/bitcoin/short-term-holder-supply

10. ビットコインのネット未実現利益/損失（NUPL）: 未実現利益が貪欲な領域に入っていますか？

Bitcoin NUPLは、ネットワーク全体の未実現利益率を測定し、市場のセンチメントを評価します。

その原理は次のとおりです：時価総額から実現時価総額を引いた後、時価総額で割ると、0.75より高い値は貪欲を示し（天井のシグナル）、0より低い値は恐怖を示します（底）。言い換えると、高いNUPLは「誰もが利益を得ている」ことを意味し、売却リスクが高いです。

歴史的に、Bitcoin NUPLは各ブルランのトップ前に極端に高い数字を記録しています：

2017年の天井：0.8を超え、歴史的なピーク；

2021年のダブル天井：0.7を超え、その後クラッシュ；

そして現在（2025年Q4）、NUPLは2024年3月初めに0.64の高値に達した後、継続的に振動し、現在は0.34に低下しています。

情報元:https://charts.bitbo.io/net-unrealized-profit-loss

結語：今回のビットコインブルランシーには構造的変化が現れました

上記の指標から見る限り、現在のビットコイン市場の動向は過去のブルラン市の頂点時の極端なパフォーマンスとはあまり一致していません。歴史的なトップは、通常、多くの指標が同時に過熱し、高いZスコア、高いPuell Multiple、およびNUPLが貪欲ゾーンに入ること、LTHの売り増しと
STHの急増を伴いますが、今日、これらの指標のパフォーマンスは非常に穏やかです。これは現在のビットコイン価格がまだピークに達していないことを意味するものではありません。これらの指標はすべてスペースを判断基準としており、次の3年周期で価格の頂点を予測する以下の図は、ビットコインが既にピークに達していることを示唆しているようです。

情報元:https://x.com/btc_MasterPlan/status/1978180632410042828/photo/1

もちろん、上記の指標を分析する際に、価格線形動向に基づくこれらのツールが、実際にはトップエリアを予測する際に退化シグナルを示し始め、限界的に減少していることを発見しました。たとえば、MVRVは2017年、2021年、2025年のブルラン市の頂点で、ピーク値はそれぞれ10、7、3であり、明らかに今回のブルラン市でMVRVが7に達することは期待できないようです。MVRVから対応する今回のブルラン市の信頼性のある数値を予測することも難しいようです。言い換えれば、これらの指標は市場が中立または穏やかな範囲にあることを示すものですが、まだブルラン市が継続しているか、熊市が到来したかを確認しているわけではありません。むしろ、現在のビットコイン市場の成長は急速ではなく徐々になっており、これは以下の理由に起因する可能性があります：

• まず、ビットコインETFの導入により、大量の長期資本が引き付けられ、供給動態が安定しました。これは、過去に小売主導のバブルとは対照的であり、過熱速度が鈍化しました。

• 次に、2025年の世界的な流動性変化（米国の利下げ対日本円の利上げ）や地政学的変化がBTCの価格を複雑にしましたが、さまざまな指標の安定した変化は、市場がより成熟していることを示しています。

要するに、10月6日の現時点の高値が今回のブルラン市の頂点であるかどうかに関係なく、ビットコインの価格変動は過去の歴史的枠組みや経験を超える可能性があります。ビットコインは、「周期的資産」から「主要なリザーブ」に構造的転換が起こっているように見えます。投資家にとって、これらの指標はしばしば閾値を調整したり、組み合わせて使用したりする必要があるかもしれませんが、投資判断により適した方法で使用することが重要です。

私たちについて

WEEX Labs は、WEEX プラットフォームの研究部門であり、暗号通貨、ブロックチェーン技術、新興市場のトレンドを追跡分析し、専門評価を提供することを目指しています。チームは客観的で独立した包括的な分析原則を採用し、厳密な研究手法と先進的なデータ分析を通じて、最新の動向と投資機会を探求し、業界に包括的で厳密で明確な見解を提供し、Web3 のスタートアップ企業や投資家に対して包括的な構築および投資ガイダンスを提供しています。

免責事項