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SECとCFTCが連携した後、暗号市場は何を期待すべきですか？

この記事を読むのに必要な時間は 15 分

監督当局は出発点であり、ブルランは伝統的資金の参入にかかっています

原文タイトル：Crypto Just Got Its Rulebook. Here's Why That's Only Half the Story.
原著者：Crypto Unfiltered
翻訳：Peggy，BlockBeats

編者注：3 月 17 日、SEC と CFTC は共同で解説文書を公表し、ほとんどの暗号資産が証券に該当しないことを初めて明確にし、比較的明確な分類フレームワークを確立しました。この変化は、暗号業界にとって長い間最大の「不確実性の要素」が取り除かれ、規制が頭上に漂っているリスクから、理解と適応が可能な規則体系に変わったことを意味しています。

しかし、本文が強調するように、規制の明確性は前提条件に過ぎず、真の転換点ではありません。

市場の動向からは、ビットコインが歴史的な高値を記録した後にレンジ相場に入り、現在の中心的な矛盾が反映されています：機関投資家が参入するためのインフラはすでに整っていますが、資金配分はまだ本格的に行われていません。小売投資家のセンチメントは依然として慎重傾向にあり、市場にはトレンドを牽引する新たな力が不足しています。

同時に、さらなる重要な変化が進行中です。ステーブルコインやトークナイズド国債を代表とするオンチェーン資産が急速に発展しており、伝統的金融資産が段階的に「オンチェーン」に転換され、株式のトークナイゼーションにまで進化しています。資産自体がデジタル化されると、従来の投資ポートフォリオと暗号資産の間の境界も徐々に消失しています。

したがって、注目すべきは規則そのものではなく、規則が具体化した後の資金流であり、特に財務管理機関がいつ大規模な配分を開始するかです。

規則は既に明確化され、道筋はだんだんと明確になっています。次は、このゲームが本当に始まる段階です。

以下は原文です：

3 月 17 日、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、68 ページに及ぶ指導文書を共同で発表し、ほとんどの暗号資産を非証券として分類しました。その中には、ビットコイン、イーサリアム、Solana、XRP を含む 16 種類のトークンがデジタル商品として明確に認定されました。これは 10 年以上にわたり、米国の開発者、投資家、機関投資家が初めて彼らがずっと待ち望んでいた答え、つまり規則が具体的に何であるかを得た出来事です。

これは間違いなく重要な出来事です。しかし、規制の明確性そのものが最も重要な出来事だと考えているなら、焦点を誤っているかもしれません。

より重要な問題は、これから何が起こるかです。そしてその答えは、ほとんどの暗号投資家があまり注意を払っていない金融システムの角に指します：ウェルスマネジメント（財務管理）です。

ルールブックがついに登場

何年にもわたり、米国の規制環境はほぼすべてを証券とみなす SEC によって特徴付けられてきました。規制機関に対抗することのコストが非常に高いため、ほとんど誰もが本当に反論する能力を持っていないとされています。

この時代は終わりつつあります。CLAIRTY 法案は昨年 7 月に下院で、294 対 134 の跨党派支持を受けて可決されました。一方、GENIUS 法案はステーブルコインに明確な枠組みを提供しており、SEC と CFTC の共同ガイダンスは、デジタル商品、デジタル証券、およびその間のアセットを区別する公式のトークン分類システムをさらに導入しました。

このガイダンスには、アタッチアンドデタッチ（attach-and-detach）原則と呼ばれるものも提唱されました。あるトークンは初期の資金調達段階では証券と見なされる可能性がありますが、プロジェクトが独立した運用を実現すると、この属性は解除される可能性があります。言い換えれば、プロジェクトチームは、以前は理論的なレベルに留まっていたコンプライアンス経路を持つようになりました。

最も重要なのは、技術的な詳細ではなく、このシグナルそのものです。規制当局が問いかけに対して避けるのではなく、初めて積極的に答えたことは、これまで不明瞭だった規則によって待機していた合法資金の新しい波に扉を開いたことを意味します。

ビットコインがレンジバウンドに陥った理由

一方、ビットコインは現在、見守る状態にあります。今年初めに史上最高の 109,000 ドルを突破し、2025 年のほとんどの時間を 6 桁の価格帯で維持した後、価格は調整し、新たな均衡を探っています。マクロ環境が主導的な役割を果たしています。

しかし、より根本的な問題は構造的な要因にあります。現物ビットコイン ETF は大量の供給を吸収していますが、そのうちほとんどは小売投資家であり、機関投資家ではありません。CoinShares のデータによると、2025 年第一四半期までに、機関投資家（13-F 提出者）が保有するビットコイン ETF のロングポジションは約 210 億ドルで、前四半期の 270 億ドルから減少しています。一方で、企業財務はビットコインへの配置を開始していますが、アドバイザリーサイドの平均配置比率はポートフォリオの 1% に満たない状態です。

これが現在の緊張の所在です：機関が参入するために必要なインフラストラクチャはほぼ整っていますが、実際のポジション取引はまだ発生していません。

過去には暗号ブルランで主導的な小売投資家資金がほとんど不在です。市場全体のセンチメントは慎重派であり、恐怖と強欲のサイクルが持続的な興奮段階に入る前にはいまだにありません。小売投資家が戻ってきたり、機関が本当にポジションを増やす前には、価格が範囲内で推移し、マクロ変化に高度に敏感な状態を維持する可能性が高いでしょう。

見過ごとの 100 兆ドルの盲点

大多数の人が本当に低く評価しているのは、物語のこの部分です。

グローバル資産運用産業は約 100 兆ドルの資産を運用しており、その大部分は未だに伝統的な投資ポートフォリオに配置されています。60/40のクラシックモデル（60%株式＋40%債券）は何十年もの間、デフォルトの配置とされてきました。

しかし、このモデルは実質的な圧力に直面しています。金利の不確実性、地政学的な動揺、および法定通貨の長期的な価値下落傾向の背景において、債券を大量に保有する合理性が急速に低下しています。金はこれに反応しており、ビットコインも同様です。そして、40%の債券配置という、長らく当然の前提とされてきたものは、現代の投資ポートフォリオにおいて最も疑問視されている部分の一つとなりつつあります。

しかし、資産運用業界の反応は依然として遅れています。ほとんどの登録投資顧問（RIA）は、5年前とほぼ同じ投資ポートフォリオを管理し続けています。これは暗号資産に価値がないと考えているからではなく、合法的な枠組み、プラットフォームの能力、および顧客教育が現実に遅れているためです。

しかし、状況は変わりつつあります。議論の焦点は、ビットコインとは何か？から、どのようにして顧客にこれらの資産を合法的な前提で提供するか？へと移行しています。需要は実際に存在し、この需要を受け入れるインフラストラクチャも現在段階では構築されつつあります。

トークン化は鍵となる章

トークン化（Tokenization）は次の鍵となる章です。現実世界の資産（RWA）のトークン化規模は、2022年の約50億ドルから現在の240億ドルを超えるまでに成長し、3年間で380%増加しました。主導的なものは私募クレジットであり、その次が米国債のトークン化です。ブラックロック（BlackRock）、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）、ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）を含む多くの大手機関が、パブリックチェーン上でトークン化製品を発行し始めています。

次の段階は、株式のトークン化です。ロビンフッドは2025年にヨーロッパのユーザー向けに米国株のトークン化バージョンを発売しました。規制フレームワークが徐々に明確になるにつれ、同様の製品がおそらく米国市場に参入するでしょう。このプロセスが進むと、伝統的な証券会社口座と暗号ウォレットの間の境界が徐々に消失していくでしょう。投資家が気づいていようがいまいが、すべての投資ポートフォリオは徐々にデジタルアセットポートフォリオに進化していきます。

これらの資産は7×24時間取引可能であり、分散型レンディングプロトコルの担保物として使用でき、保有、ステーキング、貸し出し、さらには決済所と清算の遅延なしで移転を完了することもできます。これは遠い想像ではなく、金融システム全体が進んでいる方向です。