ウォールストリートのコンセンサスでは、2026年について悲観的な見方が広がっています。石油危機が景気後退を引き起こす可能性があるでしょうか？

3 月 25 日この週、ムーディーズ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、アンドゥ・パートーナーの4つの異なる方法論を使用する機関が、偶然にも米国の今後12ヶ月の景気後退確率を30％以上に引き上げました。ムーディーズは48.6％、アンドゥ・パートーナーは40％、JPモルガンは35％、ゴールドマン・サックスは30％となっています。

この出来事自体が、具体的な数値よりも重要です。

4本のラインが同時に上昇

ムーディーズの機械学習モデルは最も高い数値を示しました。フォーチュンの3月25日の報道によると、ムーディーズの首席エコノミストであるマーク・ザンディは、この数字が2024年12月にはまだ15％だったが、2025年末には42％に上昇し、今年2月には49％に跳ね上がり、最新の計算では48.6％となりました。ザンディは、次のセットのデータでこの数値が50％を超える可能性が高いと予想しています。通常、基準となる景気後退の確率は15％から20％の間で、現在の数値は通常の水準の約3倍になっています。

ゴールドマン・サックスの道筋も急峻です。フォーチュンによると、ゴールドマン・サックスは2024年12月の予測が15％であり、今年1月に20％に微調整され、3月12日には25％に上昇し、3月25日には30％となりました。2週間ごとの段階アップは、ゴールドマン・サックスの歴史的予測ではめったに見られません。同時に、ゴールドマン・サックスはPCEインフレ予測を0.2ポイント引き上げて3.1％とし、年間GDP成長率予測を2.1％に引き下げ、利下げの見通しを6月から9月に延期しました。

JPモルガンのグローバルリサーチは35％を示しています。CNBCの3月19日の報道によると、JPモルガンのエコノミストは、S&P 500の年末目標株価を7500ポイントから7200ポイントに引き下げ、極端なシナリオでは6000ポイントまで下落する可能性があります。

アンドゥ・パートーナーは4社中で最も遅く発言しましたが、40％という確率は興味深い形容詞を伴っています。World Oilの3月24日の報道によると、アンドゥ・パートーナーのチーフエコノミストであるグレゴリー・ダコは、現在の状況を「多次元の損傷」と定義しました。その理由は、衝撃が原油供給に限定されるのではなく、精製システム、LNGインフラストラクチャ、および化学肥料供給チェーンにまで及んでいるためです。これは、原油価格が下落しても、インフレ圧力が同時に和らぐわけではないことを意味します。

石油価格の衝撃の歴史的勝率

四つの機関の核となる仮定には共通の変数、つまり原油価格があります。2月28日、米国がイランに攻撃を開始して以来、ブレント原油は約70ドル/バレルから急上昇し、3月8日には100ドルを突破しました（4年ぶり）。先週、一時115ドルに達しました。3月25日時点の終値は102.22ドルです。

IEAの3月の報告によると、ホルムズ海峡は以前、1日約2000万バレルの原油が通過しており、世界の海上原油輸送の約20％を占めていました。紛争勃発後、湾岸諸国の原油生産は少なくとも1日1000万バレル削減されました。ザンディはフォーチュンの取材に答えて、世界全体の約3分の1の化学肥料供給もこの航路を通っていると推定しています。

このレベルのエネルギー衝撃は、歴史上4回出現しています。

JPモルガンの調査によると、1970年代以降の5回の大規模な原油価格ショックのうち、4回がその後に不況を引き起こしました。 1973年の贖罪日戦争は原油価格を300％高騰させ、同年11月に米国は不況に突入しました。1979年のイラン革命により原油価格が倍増し、翌年1月に不況が始まりました。1990年の湾岸戦争は原油価格を180％押し上げ、不況はほぼ同時に始まりました。2002年から2008年のスーパーサイクルでは、原油価格は合計592％上昇し、最終的には世界金融危機で幕を閉じました。

2026年のホルムズ海峡危機の現在の上昇率は約80％で、5回の中で最も小さいです。しかし、1つの重要な違いがあります：今回の供給中断の規模は、過去のどの事例よりも大きいです。 IEAはこれを「1970年代のエネルギー危機以降、エネルギー供給に最大の乱れ」と表現しています。

JPモルガンのエコノミストは定量的な推定を示しており、原油価格が10％上昇するごとに、米国のGDPに対する影響は15〜20ベーシスポイントとなると述べています。

フィンクの二分法

2022年3月25日、10兆ドル以上の資産を管理しているブラックロックのCEOであるラリー・フィンクは、BBCの取材で、数字よりも直感的な枠組みを提供しました。

フォーチュンの報道によると、フィンクは次のように述べています。「中間地帯は存在しない。結果は必ずどちらかの極端になります。」

最初のシナリオでは、イランが国際社会に受け入れられ、グローバルトレードに再参加し、原油供給が回復し、原油価格が40ドル/バレルに低下し、世界が成長するでしょう。2番目のシナリオでは、紛争が続き、海峡の封鎖が数年間続き、原油価格が100ドル以上に達し、150ドルに近づき、世界が不況に突入します。フィンクは特に、高い原油価格の連鎖反応が農産物や化学肥料に伝播することを指摘しています。これは両方が天然ガスの副産物であるためです。

しかし、フィンク氏は金融システム全体に影響を与えるような2008年のような金融危機が発生する可能性は完全に排除しており、現在の金融機関の資本充足率は当時よりもはるかに高いと明言しています。

コンセンサス自体が変数である

最初の問いに戻りましょう。ムーディーズは機械学習モデルを使用し、ゴールドマン・サックスはマクロ経済予測フレームワークを使用し、JPモルガンは5つのファクター指標を追跡し、EY-Parthenonはサプライチェーンの観点からアプローチしています。異なる4つの方法論が、同じ週に同じ方向に収束しました。

ミシガン大学の3月の調査によると、消費者信頼指数は55.5に低下し、歴史的に第2位の水準にあります。BLSのデータによると、2月の米国の雇用者数は92,000人減少し、市場の予想を下回る60,000人の追加となりました。レジャー・ホテルは27,000人、医療保健は28,000人、製造業は12,000人、連邦政府は10,000人減少しました。BLSの統計によると、2024年10月のピーク以降、連邦政府の雇用者数は累計で33万人減少し、11%減少しました。

ザンディ氏はインタビューで、第2四半期に原油価格が平均125ドル/バレルに達すると、「それは景気後退に突入させるだろう」と述べました。現在のブレント原油価格が約102ドルの水準であることを考えると、そのラインまであと23ドルです。

これら4つの機関の予測は必ずしも正確ではありません。しかし、4つの機関が異なる方法で同様の結論に至った週には、その影響力は確率の数字だけではありません。企業は投資計画を延期し、消費者は支出を引き締める可能性があります。これらの行動自体が経済データを押し下げ、次の予測が引き続き上昇する要因となります。

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