原文タイトル：(WCTW) オイルマーケットの転換点
原作者：HFI Research
翻訳：Peggy，BlockBeats

編者注：この記事では、油価を駆動する真の要因は、紛争の終結ではなく、「臨界点を超える時」であると考えられています。

約4週間にわたるイラン紛争の中で、石油市場は典型的な「時間価格設定」を経験しています。戦略的な備蓄の放出が衝撃を緩和しましたが、供給のギャップを埋めることができませんでした。タンカーの運航中断や生産能力の回復の遅れにより、在庫圧力は将来に向けて逐次蓄積されています。4月中旬のこの重要な時点を越えると、価格メカニズムは「緩やかな変動」から「ギャップ主導の価格再設定」に移行します。

さらに注目すべきは、ゲームの構造自体も変化していることです。紛争はもはや「エスカレーションからデエスカレーション」の道筋を示さず、市場の臨界点への忍耐テストにシフトしています。需給の不均衡が市場によって価格設定されるまで持ちこたえる者が交渉の主導権を握るでしょう。これはつまり、紛争が短期間で終結しようとも、油価が元のレンジに戻りにくいことを意味します。現在発生している供給減少は、将来の一定期間にわたる世界の石油バランスを再構築しています。

以下は元文の一部です：

この記事では、現在の状況で起こり得るいくつかのシナリオを解説していきます。イランの紛争が4週間にわたり続いた状況で、この状況がどのように石油市場に影響するかについて見ていきます。

3月9日、私たちは「イランの争いにおける私の最新の石油・ガス市場の見通し」という公開記事を投稿しました。その中で次のように述べています：

以下は異なるシナリオにおける油価への影響（「失われたバレル数」には生産能力回復までの時間が含まれています）：

シナリオ1：タンカー運航が翌日に回復

→ ブレント原油の年間平均価格は70米ドルから80米ドルの範囲になります（約2.1億バレルの損失）

シナリオ2：タンカー運航が3月15日までに回復

→ ブレントの年間平均価格は中高い80米ドルになります（約2.9億バレルの損失）

シナリオ3：タンカー運航が3月22日までに回復

→ ブレントの年間平均価格は安い90米ドルになります（約3.7億バレルの損失）

シナリオ4：タンカー運航が3月29日までに回復

→ ブレントの年間平均価格は中高い90米ドルになります（約4.5億バレルの損失）

3月29日までにタンカーの運航が正常に戻らない場合、石油市場は想像を絶する状況に直面することになります。唯一の道は需要の強制的な縮小であり、価格は極端な水準に押し上げられるでしょう。

報告公開直後、国際エネルギー機関（IEA）は、総額 4 億バレルのグローバル戦略的石油備蓄（SPR）の協調リリースを発表しました。これにより、供給喪失の影響をある程度緩和する予定です。しかし、『IEA が SPR を協調してリリースし、ブルたちに最大の贈り物をする』という後続の記事で指摘したように：

取引の観点から、この「クッション」が尽きる前に、トレーダーは石油価格を急上昇させることには踏み切らないでしょう。SPR の集中的なリリースは確かに短期的な供給不安を和らげることができますが、これは一時的な解決策に過ぎません。石油タンカーの運航が正常化されるまで、市場は引き続き緊張状態を維持し、1 日でも回復が遅れると徐々に石油価格が上昇します。

一方、もし状況が急速に緩和される（たとえば、即時の停戦や合意が達成される場合）、石油価格は急速に下落するでしょう。例えば、3 月 15 日までに和平協定が達成された場合、世界の在庫は純 1.1 億バレル増加します（4 億バレルのリリース - 2.9 億バレルの損失）。

これにより、ブレント価格が再び 70 ドルの中間レンジに押し戻される可能性があります。

逆に、和平協定がなされず、供給中断が 3 月末まで続く場合、世界の在庫は純 5000 万バレル減少し、さらに週ごとに約 8000 万バレルのギャップが拡大します。

したがって、SPR の役割は単に「時間を稼ぐ」ことであり、中核的な問題を解決していません。石油タンカーの運航が正常化される必要があります。ただし、これにより短期間での災害的な価格急騰の発生が避けられ、需要の大規模な崩壊が防止されています。

時は現在に差し掛かり、私たちは月初めに設定された「3 月 29 日のシナリオ」に入っています。次に、最新の事実に基づいて市場の動向を判断します。

事実

サウジ、UAE、クウェート、イラク、バーレーンからの総生産停止量は 1,098 万バレル/日に達しています：

イラク：-360 万バレル/日

クウェート：-235 万バレル/日

UAE：-180 万バレル/日

サウジ：-305 万バレル/日

バーレーン：-18 万バレル/日

サウジは東西方向のパイプライン容量を完全に使用し、現在約 400 万バレル/日を紅海経由で輸出しています。UAE もアブダビパイプライン（ハブシャー-フジャイラ）を経由してバイパス輸送を行い、その約 180 万バレル/日の能力もすでに限界に達しています。ホルムズ海峡の石油タンカー輸送は依然完全に中断されています。実際、明日戦争が終結したとしても、生産量の回復と通常の輸送復旧には数か月かかる見込みです。

シナリオ推定

以下に、3 つの可能性の経路を示します：

1） 戦争は今週中に終結し、輸送は週末に回復する

2） 戦争は 4 月中旬に終結する

3） 戦争は 4 月末に終結する

注意すべき点は、SPR の 4 億バレルの放出であり、3 月 9 日の初期予測と比較して、市場にはより多くの時間が確保されました。以下のオイル価格シナリオは、この変化を考慮しています。

シナリオ 1：週末に終了

世界の在庫への影響：-5000 万バレル（SPR に含む）

ブレントへの影響：一時的に 80 ドルの安値まで下落し、年間平均価格は 80 ドルの中～高水準になる

シナリオ 2：4 月中旬終了

世界の在庫への影響：-2.1 億バレル

ブレントへの影響：一時的に 90 ドルの安値まで下落し、年間平均価格は 90 ドルの中～高水準になる

シナリオ 3：4 月末終了

世界の在庫への影響：-3.7 億バレル

ブレントへの影響：一時的に 110 ドルの範囲で急騰し、年間平均価格は 110～120 ドルになる

鍵となる転換点：4 月中旬

石油市場には明確な「臨界点」が存在します。現在、市場は一般的に、紛争が 4 月中旬までに解決すると予想しており、この予想は油価の価格設定にとって非常に重要です。

石油価格は「限界価格設定」の結果です。市場が供給がまだ「やっと足りる」ことを考えている限り、パニックは起こりません。現在の石油市場の状況はまさにそのようなもので、パニックが不足しています。

トランプ政権の政策声明、イランとロシアへの原油制裁の緩和、および SPR の放出が、共同で油価を抑制しています。

ただし、この臨界点を超えると、これらの要因はすべて無効になります。

現在、世界中の「途上の原油」の蒸発効果はまだ陸上在庫に十分に反映されていません。しかし、私たちの判断では、4 月中旬までに、この影響が完全に現れるでしょう。

紛争が 4 月中旬までに解決されない場合、国際エネルギー機関（IEA）は再び約4億バレルの戦略的石油備蓄（SPR）の放出を調整せざるを得なくなります。それ以外の場合、油価は「需要の破壊」範囲（200 ドル以上）まで急騰します。

長期的影響

在 Energy Aspect 最新的週度報告中，其估算市場累計損失的供應量約為 9.3 億桶。其中，5 月至 12 月期間的累計產量損失約為 3.4 億桶。

這一判斷明顯比我們更為激進。在我們的庫存敏感性分析中，並未充分考慮伊拉克、科威特等國家恢復產能可能需要 3 至 4 個月的現實。這意味著，我們此前的估計可能過於保守。

對於高盛而言，結論很直接：衝突持續的時間越長，高油價維持的時間也就越久。

在上述情境下，高盛也給出了一個假設：如果衝突再持續 10 週，市場將呈現怎樣的狀態。其判斷與我們前文的推演基本一致。

本質上，石油市場存在一個「臨界點」。一旦跨過這條界線，就再也無法回頭。

讀者需要做好預期：未來油價將呈現結構性抬升。即便戰爭在本周內結束，當前已經發生的供應損失，也會對未來全球石油供需平衡產生實質性影響。

會持續多久？

到目前為止，我一直避免對這場衝突「何時結束」作出判斷。一方面是不想「立 flag」，另一方面也確實無法預測。

但可以明確的一點是，這一次與以往衝突不同。過去常見的是「通過升級實現降級」（escalate to de-escalate）的策略，而現在幾乎看不到這樣的跡象。

報復性打擊在毫無預警的情況下發生；伊朗的打擊範圍似乎也不再局限於以色列，而是擴展至海灣國家。正是這種反應方式，讓我一開始就意識到——這一次，情況不一樣了。

隨著衝突已持續近四周，我越來越擔心：在遲遲無法達成協議的情況下，每多拖延一天，達成協議的概率就會顯著下降。正如我們在《時間正在耗盡》一文中所分析的，伊朗對石油市場的運行邏輯非常清楚。它只需要等待市場觸及那個「臨界點」，就可以在談判中向美國爭取最大的讓步。從戰術角度看，此時達成協議對它並無優勢。霍爾木茲海峽這張牌已經打出，未來也難以再次重複使用。

ペルシャ湾諸国にとって、現在のイラン政権が転覆されない限り、このような「首絞め」の状況は将来も繰り返されるでしょう。ある種の「通行料」メカニズムが確立されても、このような不確実性は引き続き受け入れがたいものです。

したがって、論理的には、主導権はアメリカ側にあるのではなく、イラン側にあると言えます。このような状況では、イランは石油市場を「臨界点」に導く動機をより強く持っており、アメリカの耐久力を試すことになります。すべきことは、市場に亀裂が生じ始めるのを待つだけです。

ただし、私は地政学の専門家ではなく、このような判断に自信を持っていません。提供できるのは、ただ基本的な分析に基づいた現在の状況の判断です。

[Original Article]

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