原文のタイトル：混沌はラダー：なぜビットコインは地政学的不確実性の中で急騰するのか
原著者：@Matt_Hougan
翻訳：Peggy，BlockBeats

Editor's Note: While the market often categorizes Bitcoin as a "risky asset," the recent rally triggered by the Iran conflict has sent a signal deviating from the consensus: amidst traditional asset declines and safe-haven asset failures, Bitcoin has instead strengthened.

In this article, author Matt Hougan (current Bitwise CIO, Future Proof co-founder, former ETF.com CEO) believes that Bitcoin's rise is not simply "ignoring war" or just a result of "money printing expectations," but is directly driven by the geopolitical conflict itself.

Hougan presents a more explanatory framework—Bitcoin is not a singular asset but a "layered bet": on the one hand, it competes with gold for the status of "store of value"; on the other hand, it also bets in a low-probability yet highly elastic manner on becoming a true global currency.

In the past, this second-layer logic seemed more like a distant imagination. But as the financial system is gradually "weaponized," this assumption is moving from the periphery to reality. From SWIFT sanctions to the rise of parallel settlement networks, and Iran's attempt to collect shipping tolls in Bitcoin, Bitcoin is no longer just a tool against inflation but is also being brought into the borderland of national-level games.

In this context, Bitcoin's pricing logic has also changed. It is no longer solely driven by liquidity, tech stocks, or risk appetite but has begun to price in the "uncertainty of the global monetary system." As the conflict increases the probability of its "monetary properties" materializing and amplifies the volatility of the global financial system, the upside space of this asset is reopened.

If the narrative of Bitcoin in the past five years focused on "digital gold," what is emerging now is a more complex dual role: both a store of value tool and a potential depoliticized settlement medium. Once this structure is established, its market boundaries may no longer be limited to the $3.8 trillion corresponding to gold.

The following is the original text:

Bitcoin has shown relative strength since the outbreak of the Iran conflict. Since the U.S. and Israel began airstrikes against Iran on February 28, Bitcoin has risen by 12%, while the S&P 500 Index has fallen by 1%, and gold has fallen by 10%.

これは多くの人々にとって驚きでした。ビットコインは常にリスク資産と見なされており、多くの人々は、地政学的な紛争による「リスク回避」（risk-off）の状況では下落すると考えていました。そのため、さまざまな説明が現れ始めました。地政学的な紛争とビットコインの関係がないと考える人もいれば、戦争が通貨の過剰発行につながることがしばしばあり、それが長期的にはビットコインにとって良いものになると指摘する人もいます。

これらの説明のいずれも正確ではありません。この危機の中でのビットコインの強さは、むしろ紛争そのものに起因しています。この点を理解することが重要です。

1つの投資、2つの賭け

ビットコインを購入することは、本質的には2つのことに同時に賭けをしていることと同じです。

まず、ビットコインが「デジタルゴールド」となり、規模で38兆ドルの「価値保存」市場で物理金と競合するという賭けです。これは現在のビットコインの主要なユースケースであり、私が非常に魅力的だと考える賭けです。私が以前説明したように、将来10年間でこの市場の約17％のシェアを占めるだけで、ビットコインの価格が100万ドルに達する可能性があります。

しかし、ビットコインを購入すると、実際には2つ目の賭けも行っています。それは、いつかビットコインが伝統的な通貨のように機能する可能性があるという賭けです。

これまで、私はこれを「深値コールオプション（out-of-the-money call option）」と見なしてきました。ほとんどの人にとってはほとんど実現不可能な未来への投機的な賭けです。結局、ビットコインが存在してきたほとんどの時間、この可能性はほとんどの人にとって極めて可能性が低いと思われていました。数年前まで、世界の金融システムはほぼ完全にドル圏に構築されており、価格変動が激しい未成熟な「暗号通貨」を使用して国際取引を行うことは、その時点ではまるで幻想のようでした。

2022年に転機が訪れ、アメリカがロシアをドルを中心とするSWIFTシステムから追放しました。当時、フランスの財務大臣はこれを「財務原子爆弾」と表現し、各国も警戒しました。中国は急速に並行する金融システムを構築し、他の国々も行動し始めました。ロシアは99％の金融取引をこれらの新しいシステムに移し、他の国々も同様の取り組みを始めました。

当時、私はSWIFTを「武器化」することがビットコインにとってスペースを開く可能性があると考えました。各国が段階的にドル体制に依存したくない場合、ある時点で政治から独立した代替案に移行することは順当な展開のようにも思えました。

そして、このイランの紛争で、我々はこの動向の初期段階（そして不安な段階）を実際に見ています：イランはFinancial Timesの取材に応じて、ホルムズ海峡を通過する全ての船舶に対して1バレルあたり1ドル（1日あたり2000万ドル相当）の「通行料」を課し、ビットコインで決済すると述べました。

明らかに、この動きは制裁回避とマネーロンダリングへの重要な懸念を引き起こしました。これはある意味では現状よりも優れているかもしれませんが、何年にもわたり、イランはアメリカの制裁を中国の金融システムを通じて回避してきました。そして、それらのシステムは暗号通貨よりも追跡が難しいです。しかし、これは新たなリスクももたらしました。

同時に、これは現在の紛争を超えた現実を明らかにしました：各国が金融システムを「武器化」する世界において、ビットコインは徐々に非政治化された代替手段となりつつあります。

Option Pricing Logic

これは私がビットコインを通貨としてのポテンシャルを「インザマネーコールオプション」と喩える理由でもあります。

オプションの価値上昇は通常、2つの点から生じます：目標価格の達成確率の向上、および基礎市場のボラティリティの上昇のいずれかです。

このイラン紛争では、両方の点が同時に発生しました：第一に、ビットコインが「通貨」として使用される可能性が高まりました。第二に、グローバル通貨システムの不確実性とボラティリティが上昇しました。

この分析フレームは、2つの重要な点を理解するのに役立ちます。第一に、将来の地政学的紛争では、ビットコインは引き続き上昇する可能性が非常に高いです。特に、アメリカと中国のシステムのはざまに置かれた地域では特にそうでしょう。第二に、ビットコインの潜在的な市場規模は、金市場の38兆ドルをはるかに上回る可能性があります。

過去5年間、私たちはビットコインをほとんど「価値保存ツール」として見てきました。しかし、それが「価値保存」（金に似た）と「支払い通貨」（ドルに似た）の両方の役割を果たし始めた場合、私たちは長期的な期待を再評価する必要があるかもしれません。

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