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Saylor ビットコイン保有額がブラックロックを上回る、STRC この「ビットコイン資金調達機械」はどのように機能するのか？

深潮TechFlow

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<p>資金調達額は実行経路とは異なり、ビットコインが協力できるかどうかが本当の変数です。</p>

原文タイトル：「ビットコイン残高がブラックロックを超過、STRC がどのように Strategy「印刷機 2.0」になったか？」

ファイナンシング容量は実行パスとは異なり、ビットコインが協力できるかどうかが真の変数です。

4月20日、Saylor は X でスクリーンショットを投稿し、画面にはStrategyのビットコイン残高トラッカーが表示され、3つの単語が添えられています：「Think Even Bigger。」

24時間後、答えが明らかに：34,164 BTC、25.4十億ドル、平均取得価格74,395ドル/BTC。史上3番目の大きな取引、今年最大の週間の購入です。

さらに重要なのは別の数字です：815,061。

これはStrategyが2021年4月19日までのビットコイン総残高です。一方、大西洋の向こう側では、ブラックロックのIBIT、世界最大のビットコイン現物ETFの残高は802,823 BTCです。

Saylor の企業は、ビットコイン残高が公式にブラックロックを超過しました。

2つのロジック、2つの機械

この重要性を理解するためには、まずこれら2つの機関がどのようにしてビットコインを蓄積したかを明らかにする必要があります。

ブラックロックのIBITはポンプです。それは市場から小売と法人の資金を吸い込み、ビットコインの購買力に変えます。過去1週間で、IBITへの純流入額は約9億ドルで、その結果約1.2万BTCが追加されました。この仕組みの天井は市場の感情であり、牛市では資金が流入し、熊市では資金が流出し、IBITの残高は潮の流れに従います。

Strategyは別のものです。それはお金が流入するのを待つのではなく、積極的に融資を受けてコインを購入します。

この25.4十億ドルの購入について、融資構造を詳しく見てみましょう：21,795,389株のSTRC優先株、それにより21.76十億ドルが現金化されました；2,165,000株の普通株、それにより3.66十億ドルが現金化されました。

85% はSTRCから、15% はMSTRの普通株からきました。

STRCとは：Saylor の「印刷機 2.0」

Strategy のビットコイン蓄積の歴史は、2つの時代に分けられます。

2020年から2024年までは、株式転換に頼っていました。機関投資家に対しゼロまたは低金利の株式転換社債を発行し、その資金でビットコインを購入し、ビットコインの価格上昇が債務コストを上回ることを賭けました。この戦略は効果的でしたが、天井があり、株式転換社債には満期があり、発行ごとに窓口期を見極める必要があり、金利環境が悪化すればスペースが狭まります。さらに根本的な問題は、株式転換社債の債権者は債務者であり、ビットコインの信者ではないことであり、最終的に元本を返却される必要があります。

2025年末、Strategy は STRC を発行し、永遠優先株を導入しました。額面 100 ドルで、可変配当があり、「永遠」という言葉が重要であり、満期日がなく、元本の返済が不要であり、配当の支払いを継続するだけです。Saylor はそれを会社の「iPhone の瞬間」と呼んでいます。

その仕組みは次のようになっています：

Strategy は市場で 1株 100 ドルの価格で STRC を発行します。買い手は、次の約束を受け取ります：毎年変動する配当金を受け取る。配当率は STRC の市場価格に基づいて動的に調整され、STRC が常に 100 ドルの額面にアンカーされるように目指されています。Strategy はこの資金をすべてビットコインに投資します。

自動安定弁の設計があります。STRC が 100 ドルを下回ると、市場は現在の配当が魅力的でないと見なし、Strategy は配当金を引き上げて価格を下げます。STRC が 100 ドルを超えると、需要が過熱していると見なされ、Strategy は配当金を減額してプレミアムを抑制します。価格は常にこのはさみで額面近くに保持され、Strategy の発行ウィンドウも常に開いたままになります。

先週、STRC の1日の取引高が 7.5 億ドルに達し、平均日取引高が 3 億ドルを超え、ほぼ米国市場で最も流動性の高い優先株となりました。しかし、流動性は表面だけであり、このシステムの真の駆動力は、同時に成立して初めて維持できる3つの条件にあります。

条件1：STRC は必ず 100 ドルの額面を維持しなければなりません。

これはシステム全体の物理的なスイッチです。Strategy は、STRC の価格が 100 ドルに等しい場合にのみ新株を積極的に発行します。額面以下で発行されると、Strategy は自己の資金調達を割引価格で販売し、割引価格で購入したビットコインを意味しますが、コスト構造が直ちに悪化します。

今年3月、STRCは3日連続で面額を下回りました。飛行機のエンジンが止まることはありませんでしたが、戦略は株式配当を引き上げ、価格を戻すためにより高い融資コストを強いられました。

条件2：MSTRの株価純資産価値比率（mNAV）は1倍を上回る必要があります。

戦略の究極目標はビットコインを購入することではなく、「一株あたりのビットコイン数量」を増やすことです。

MSTRの時価総額が保有するビットコインの時価総額を上回るとき（mNAV> 1）、普通株式を発行してビットコインを購入するのは合理的であり、プレミアムの紙幣を実物で交換し、一株あたりのビットコイン量を増やし、既存株主が利益を得ます。しかし、mNAVが1を下回ると、ロジックは完全に逆転します。普通株式の発行は割引価格で清算され、一株発行するたびに、一株あたりのビットコイン量がわずかに減少し、薄められることが真の意味での損失になります。本購入発表後、MSTRは実際に2.5％下落し、mNAVはちょうど1.0付近に圧力をかけており、これがこのマシンの現在最も敏感な読み取りです。

条件3：ビットコイン価格が持続的に下落しないこと。

これは最も基本的な条件であり、かつ最もヘッジが難しい変数です。

戦略の貸借対照表はほぼ完全にビットコインで構成されており、615.6億ドルの購入コストは、現在の保有資産の時価総額とほぼ同じです。

ビットコイン価格が長期間75,527米ドルの平均価格を下回ると、2つのことが同時に起こります: 戦略の純資産が減少し、STRCの信用裏付けが薄くなり、投資家は「この企業が配当を継続する能力があるかどうか」疑問を持ち、STRCが面額を下回り始め、それが条件1の警報を引き起こします。

より直接的に言えば、この機械はビットコイン価格が「戦略の資産が負債をカバーできると市場が信じる水準」で維持される必要があります。

資本市場分析会社NYDIGの報告では、この構造を自己強化ループと表現しています: STRCは面額を維持→戦略は融資してビットコインを購入→ビットコイン資産負債が拡大→STRCの信用裏付けがより強化→継続的な発行。 3つの条件がすべて満たされると、飛行機のエンジンはますます速く回転します。 1つの条件が緩むと、エンジンはすぐに停止するのではなく、保護を消耗し始め、株式配当を引き上げ、普通株式の発行を減らし、残りの融資枠に依存し、バッファーが尽きる前にビットコイン価格の回復を賭け始めます。

この 25.4 億ドルの購入は、主要な資金が月曜日と火曜日の2日間で調達および展開されました。2日間で 250 億ドル、発注から落札まで。公開市場では、このようなスピードはほとんど前例がありません。これ自体がフライホイールの健全な状態の証明であり、3つの条件がすべて揃ったとき、この機械の運転速度は誰の想像をも超えることができます。

浮かび上がる問題

この機械はリスクを伴うものであり、そのリスクの形はほとんどの人が想像するより微妙です。

BitMEX Research は以前のレポートで、STRC 関連のリスクは「短期米国債よりも遥かに大きい」と述べていましたが、より正確に言えば、STRC のリスクは、戦略がデフォルトするかどうかではなく、フライホイールが一度失速すると、損失の負担が誰にあるかにあります。

答えは STRC 保有者です。戦略は股利を削減することができ、法的なデフォルトを引き起こさず、これは永続的な優先株と債券の根本的な違いです。股利が減少し、STRC は額面以下に下落し、投資家の名義上の損失が発生しますが、戦略は破産しません。

この構造は市場の圧力を発行者ではなく投資家に向けて誘導します。これはセイラーの賢さであり、「ビットコインの信徒」だけでなく「金融エンジニア」と呼ばれる理由でもあります。

セイラーの現在の計算は：2026 年末までにビットコインを100 万枚まで積み立てる。彼には約 18.5 万枚の差があります。現在の STRC の発行限度額（約 194.6 億ドル）と MSTR の普通株の限度額（約 267 億ドル）の支援を受けて、資金調達の容量から見て、この目標は遠くないです。

しかし、資金調達の容量は実行パスとは異なります。ビットコインが協力してくれるかどうかが真の変数です。