鮑威爾最後のFOMC議事録：理事の継続を決定、前例のない連邦準備理事会の内部分裂

4 月 29 日（北京时间 4 月 30 日凌晨），鲍威尔以美联储主席身份主持了最后一场 FOMC 会议及新闻发布会。利率维持 3.5% 到 3.75% 区间，留下 4 票异议。这是 1992 年 10 月以来美联储单次会议首次出现这样的异议数量。

两小时的会议覆盖了利率决议、通胀判断、独立性表态、人事安排和八年任期总结。本文整理鲍威尔在开场陈词与答记者问中的核心立场。

关于这次的利率决议

FOMC 决定将联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 到 3.75%，这是 2026 年第三次连续暂停。鲍威尔在开场陈词中说，自去年第四季度起委员会已经累计降息 75 个基点，当前的政策立场被认为足以支撑双重使命的两端，即最大就业和 2% 的通胀目标。

但这次会议的真正看点不在利率本身，而在 4 票异议。这是 1992 年 10 月以来美联储单次 FOMC 出现的最高异议数量。鲍威尔在答记者问中确认，其中 3 票针对的是声明语言而非利率决议本身。3 名委员认为不应再保留「宽松倾向」（easing bias）的措辞，应该改为中性立场，即加息与降息的可能性相同。这三位异议者都同意维持当前利率不变，分歧只在于声明用语。

鲍威尔承认，支持语言改变的委员人数比 3 月会议时显著增加，这种讨论"完全合理"。但他个人仍然反对在这次会议上调整指引，理由是没有必要急于现在做决定，未来 30 到 60 天甚至到下一次会议时，情况可能发生重大变化。下一次 FOMC 是 6 月 16 至 17 日，那将是沃什可能主持的第一场会议，也意味着「宽松倾向」措辞的存废，几乎肯定会由新主席接手定夺。

关于中性利率的位置，鲍威尔判断当前利率水平已经接近中性区间的较高端。他个人一直认为中性利率位于 3% 到 4% 之间，目前略高于 3.5%，处于他理解的合理区间高位。这意味着政策不再具有明显限制性，可能略偏紧或处于中性，进可加息退可降息。市场对美联储反应函数的解读，与他这一表述基本一致。

关于通胀的判断

鲍威尔在开场陈词中说，3 月总体 PCE 同比涨 3.5%，主要是中东冲突推动的全球油价显著上涨所致；剔除波动较大的食品和能源类别后，核心 PCE 同比 3.2%，鲍威尔认为这在很大程度上反映了关税对商品领域价格的影响。短期通胀预期指标今年以来有所上升，主要由油价大幅上涨导致；不过大多数长期预期指标仍与 2% 通胀目标保持一致。

パウエルはインフレ状況を説明する際に、「misbehaving」というあまり一般的でない言葉を使用しました。彼は、コアインフレ率が非常にわずかながらも間違った方向に向かっていると何度も述べ、これが今回の会議で繰り返し議論された判断であると述べました。

今回の会議で何度も取り上げられた変数の1つが原油価格です。記者が場で、現在のブレント原油価格が一バレルあたり120ドルに近づいていることを指摘しました。パウエルは、米連邦準備制度（FRB）の通常のやり方は一時的なエネルギーショックを見透すことであり、原油価格はしばしば反転するため、通貨政策は長期で多変な時差の影響を受けるため、即座の対応は必要ないと述べました。しかし、過去数年間のインフレ率がすでに2％を上回り続けており、FRBは関税のショックを見透しているため、エネルギーショックに対する「見透し」の許容度が低くなっています。パウエルは、原油価格の下落と関税問題の進展を見届けた後、利下げの検討が行われると考えています。ホルムズ海峡が閉鎖されるか、閉鎖される期間が予測できない変数です。

この慎重な姿勢を支えるもう1つの歴史的な枠組みがあります。パウエルは、アメリカ経済が実際には4回の供給ショックを経験してきたと述べ、パンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、関税、イラン危機を指摘しました。各供給ショックはインフレ率と失業率を同時に押し上げる能力を持っており、中央銀行はどうすべきかを判断するのが難しいです。これがパウエルが現在の政策上のジレンマを根本的に説明し、内部での委員会の意見の違いを理解するための核となる枠組みです。

経済全体の状況について

パウエルの現在のアメリカ経済状況に対する全体的な判断は一つの言葉で要約されます。これらすべての打撃を考慮すると、それは非常に強靭であると言えます。彼は「実際には相当に強靭であると言えます」と述べました。

具体的な支援は2つあります。一つ目は消費者支出がかなり良好に維持されていることであり、最新のデータによると、小売売上高、クレジットカードデータ、銀行データ上の消費は依然として順調です。二つ目は企業投資の持続で、特にデータセンターの建設については、全米各地でデータセンターへの需要がほとんど限りなくあり、多額の資金がこの分野に投入されており、今後も継続すると信じています。パウエルは、経済の勢いを測定するためによりよい指標は国内民間最終消費量（PDFP）であり、この数字は国内総生産（GDP）成長率を上回るほどであり、経済は2％以上またはそれ以上のペースで成長しています。

しかし、4.3％の失業率の背後にはあまり快適でない状況が隠れています。パウエルは、求職者の視点から見ると、この数字は必ずしも健全な労働市場を表しているわけではないと認めています。退職率と求人率はとても低く、実質的な新規雇用の増加がありません。労働市場は「異常で不快な」バランス状態にあります。仕事のない人は、誰かが辞めない限り雇用市場に突入するのが難しいです。近数か月間、職位の空き、解雇、採用、名目賃金の伸びなど、全体的な変化はほとんどありません。

イラン危機が経済の他の部門に与える影響について、パウエルの見解は現時点ではまだ明らかになっていません。彼は、もしガソリン価格が大幅に上昇すれば、論理的には人々の財布から他の支出に回せるお金を取り上げ、他の消費に影響を及ぼすでしょうが、現時点ではそのような伝播を見ていないと述べました。彼はアメリカが欧州やアジアと異なり、石油の純輸出国であり、経済が70年代のようにエネルギー集約的でないことを強調し、この衝突がアメリカ経済に与える影響は比較的小さいため、輸入部門はアメリカ経済全体の10％を占めていると語りました。

連邦準備制度独立性について

これは全体の記者会見でパウエル議長が最も重要視したトピックであり、開会の辞と記者の質問において一貫して強調された内容でした。

パウエルの中心的懸念は、連邦準備制度が直面している法的攻撃のレベルです。彼は真の懸念は連邦準備制度への一連の法的攻撃であり、これが政治的要因を考慮しない状況で通貨政策を実施する連邦準備制度の能力を脅かしていると述べました。彼はこの政権が取った法的行動が連邦準備制度の 113 年の歴史の中で前例のないものだと考えています。パウエルは、選挙で選ばれた役人による「口頭での非難」と「法的行動」を明確に区別しました。彼は口頭での非難は問題ではないと決して考えていないが、法的行動は別の問題であり、このような行動がさらに続く脅威が依然として存在すると述べています。

独立性の基盤について語る際、パウエルは「大きく法律に依存している」と述べましたが、同時に、連邦準備制度がこの点を成功裏に守るために法廷に訴えざるを得ないことを認めました。現在、進展はあるもののまだ終わっていないと述べました。彼は独立性の背後には慣習の一連もあること、そして連邦準備制度と政府、連邦準備制度と財務省との間の境界線が尊重されるべきであると指摘しました。各政権は常に連邦準備制度のツールに目を光らせ、それらを別の目的に再利用しようとしますが、それは連邦準備制度を政治と財政政策の中に引き込むことにつながります。パウエルは、連邦準備制度がこれにうまく抵抗していると述べました。

ウォール理事が準備銀行総裁の解任について行った演説に言及された際、パウエルの立場は会見全体で最も重要な部分でした。ウォールは最近の演説で、政府が通貨政策上の見解の相違に基づいて準備銀行の総裁を解任することに反対しました。パウエルはウォールの反対意見に強く同意しました。彼は、各政権が介入し、そのようなことを行うことができれば、それは連邦準備制度が通貨政策を独立的に策定する能力の終わりであり、その時点で連邦準備制度は単なる別の内閣機関にすぎないと述べました。パウエルは、自分がそのようなことを支持することはないと明言しました。

現在の独立性が彼の任期が始まった当初と同じくらい強力かどうか尋ねられた際、パウエルは現在リスクの中にいると認めました。彼はこの時代を脱し、法律と慣習を尊重し、連邦準備制度がすべきことを行うようになることを期待しています。パウエルは、連邦準備制度が政治的考慮に基づくのではなく厳格な分析に基づいて決定を下すと信じており、ただしそれを獲得する必要があると述べました。また、これらの問題が今後も続く可能性に人々が普遍的に懸念を抱いていることを認めました。

パウエル理事の留任について

パウエルは開会の辞の最後に、この会議での最も重要な人事ニュースを発表しました。彼は 5 月 15 日に委員長を辞任した後、理事として留任し、「未定の」期間を経ていくつかの点において地味であると述べました。

留任の核心的な理由は上記の独立性への脅威です。パウエルは、本来は引退を考えていたが、過去の 3 か月間で起きた出来事により、これらの問題が終わるまで彼が辞任する選択肢がないという状況に追い込まれたと語りました。具体的には、司法省が先週金曜日に訴訟を取り下げたものの、パウエルは訴訟取り下げ声明に「必要があれば彼女は再調査を迅速に再開する」という一文が含まれていることに注目しました。司法省は週末に限定的な保証を提供し、連邦準備制度監査官の刑事移送がない限り、再調査は行わないことを明らかにしました。しかし、パウエルは、調査が徹底し透明かつ最終的に終了するまで、理事会を辞任することはできないと述べました。これが彼が今すぐに辞任することができない理由です。

「影子議長」になる可能性について、パウエルは何度も明確に否定しています。彼は理事としての立場に戻り、議長の役割を尊重すると述べました。彼は6年間の理事経験を通じて将来の位置付けを説明しました：19人の意見の強い人々が合意に達するのがどれだけ難しいかを理解しているため、建設的な参加者として努力し、議長の難しさを不必要に増やすことはしないと述べました。「議長を支援できる時には可能な限り支援し、できないときにはそうできない。」

留任は政治的均衡の一環であり、もしパウエルが辞任した場合にトランプから奪えるはずの過半数の議席を奪ったとしたら、と尋ねられた際、パウエルはそうではないと強調しました。彼は留任した理由はすでに行われた法的手続きによるものであり、彼はほぼ6年間理事を務め、退任間近の議長がどのような役割を果たすべきかを理解しており、意図は干渉することではないと述べました。パウエルは事態が収まり、連邦準備制度が法と慣習を尊重する伝統的なモデルに戻ることを望んでいると認めました。彼は自身の決定が「私がその機関と我々が奉仕する人々の最善の利益だと考えるもの」に完全に基づくと強調しました。

コミュニケーションフレームワークとドットプロットについて

昨年のコミュニケーションフレームワークの見直し時、パウエルは個人的にいくつかの改革を推進したかったと述べています。しかし、記者会見で、ドットプロットまたはSEPに実質的な変更を加えることが委員会で幅広い支持を得ることはできないため、断念したと語りました。パウエルの個人的な見解は、ドットプロットに常に最大の支持を示していたわけではないが、より良い代替案がない状況では、現行のものを打倒することができないと述べました。彼は、新しい議長が常にコミュニケーションツールを検討し、何を変えることができるか考えるのは非常に自然なことだと述べました。

ウォール街がコミュニケーションスタイルを調整する可能性について尋ねられた際、パウエルは積極的に支持する姿勢を示しました。彼は、新任議長がコミュニケーション手段を検討することは非常に健全なことであり、コミュニケーション自体が非常に複雑であり、新しいものに焦点を当てることができると述べました。ウォール街がコミュニケーション手段を調整する場合、パウエルの評価は「完全に適切だ」となります。これは、ウォール街に対するコミュニケーション手段の提案に関する質問に対する彼の回答です：彼はジャーナリストを通じてウォール街に提案はしないが、新しい議長がコミュニケーションツールを検討するのは健全で適切なことだと述べました。

ただし、各会議後に記者会見を開催する慣行について、パウエル自身は保持すべきだと考えています。彼の理由は、委員会を代表して情報を伝えることが非常に役立つためであり、他の18人がそれぞれ個別に情報を発信するよりも、その方が極めて混乱するだろうと述べました。連邦準備制度委員会は意見の相違が大きいです。彼は、ウォール街がこの方法を維持すべきかどうかはわからないが、人々はその方法に慣れていると認めました。

連邦準備制度が予測を公開しない唯一の先進中央銀行である理由について、パウエルは、19人の委員会がいるため、予測の合意に達することが非常に難しいためだと説明しました。しかし、彼は連邦準備制度のコミュニケーション自体に問題はないと考えており、異なる、より良い方法で行うことも世界中で最も自然なことだと述べました。

ウォッシュ移行について

パウエルは、委員長が今朝上院銀行委員会で順調に進行したことを祝福し、これを前進の重要な一歩と称え、彼の今後の手続きがすべて順調であることを祈っています。

しかし、ヤレンとの移行の状況とは異なります。パウエルは、ヤレンと6年間共に働き、オフィスが同じ廊下にあったと述べ、それはまったく異なる移行であったと語りました。彼は1月の夕食会でウォッシュと一度会った後、彼を再び見ていないと述べました。これは彼が自発的に触れた詳細でした。パウエルは、通常の手順がどのようなものかはわからないと述べましたが、これが非常に正常で標準的な移行プロセスであると考え、それが彼の期待するものであると述べました。

ウォッシュが大統領の政治的圧力に耐えられるかどうかについて尋ねられた際、パウエルは慎重に回答しました。彼はウォッシュが公聴会で非常に強く証言したことについて述べ、彼はウォッシュの言葉を信じるだろうと述べました。

連邦準備制度の信用が危機に瀕していることを心配しているか、それが彼が留任したい理由の一つだと考えているか尋ねられた際、パウエルは信用問題が彼の現在考えている主要な動機付け要因ではないと述べました。通貨政策は19人によって共同で策定されており、そこには多くの安定要素があります。すべての新しい議長は同じ状況に直面しています：18人のFOMC同僚、11人の投票権を持つ同僚、合意形成が必要です。彼はウォッシュがこの点で非常に有能であり、この問題をうまく処理できるスキルがあると評価しました。

8年間の任期について

パウエルが任期の遺産について尋ねられた際、彼の回答は、「他の人に評価してもらいましょう」と述べました。

しかし、彼は過去6年間の統治の背景を要約しました。彼は、これは過去の長期間の状況とは大きく異なると述べました。過去、連邦準備制度や他の中央銀行が行ってきたことは需要管理であり、その時点でインフレ率は25年間低水準で推移していました。今は非常に異なり、より大きな挑戦がある世界であり、二重使命の両極をバランスよく保つ必要があります。インフレ任務を有するすべての中央銀行は、同じことをしなければなりません。

2020年の新しい枠組みが雇用市場に焦点を当てていることが、将来の議長が過熱した労働市場を追及することをよりためらわせる可能性があるか尋ねられた際、パウエルは、パンデミックのインフレは連邦準備制度が雇用に焦点を当てたためではないと考えていないと述べました。彼は、これは世界的な衝撃であり、経済の閉鎖、再開、刺激政策などが関係していると述べました。もし10か国の主要経済体の図表を見れば、どれがアメリカで、どれがドイツで、どれがフランスであるかはわからないのです。彼は、この見方が高インフレの責任を負うべきではないと考えています。パウエルは、パンデミックの回復期において、労働市場が過度に過熱して緊張していたことを認めましたが、現在はもはやインフレの原因ではないと述べました。

パンデミック以降、インフレが十分にコントロールされていないと感じているアメリカの家庭に対して、パウエルは、連邦準備制度がインフレ率を持続可能な水準の2%に引き下げることに取り組んでいることを述べました。これは約束ですし、絶え間なく変わらずに取り組んでいます。彼は、これらのコストを上昇させるイベントが継続していることを認め、連邦準備制度がインフレを2%に誘導するために最善を尽くしていると述べました。この目標を急いで達成しようとすることは、失業などの面で大きな代償を伴う可能性があるため、連邦準備制度は、時間と共に破壊が最小限に抑えられるようにこの目標に到達しようとしています。

自分の任期中に誇りに思う決定について尋ねられた際、パウエルはこの時点で個々の事柄を取り上げるのは難しいと述べました。彼と同僚たちは、議会に付与されたツールと目標に基づいて、アメリカ人のために最善と考える決定を下す努力をしてきました。これは非常に困難であり、6年以上にわたり需要ショックの状況にありました。彼はこれらの年月に同僚たちと行った仕事にとても誇りを持っています。

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