最後のFOMC会合で、パウエルは市場に3つの驚きを残しました

「みなさま、大変ありがとうございました。次回、お会いすることはないでしょう。」 これは今朝、FOMC 記者会見でパウエルが皆さんに言った最後の言葉でした。

これは本来、穏やかな別れのはずでした。金利は 3.5% から 3.75% に維持され、ドットプロットもなく、更新された予測もなく、議長が任期終了し、ウォッシュ氏を祝福。市場はこの 2 時間を何かの手続きとして評価していました。

しかし、最後の登壇となるパウエルは人々にいくつかの驚きを残しました。

彼は去るつもりはない

最初の驚きは、冒頭のスピーチの最後の部分でした。パウエルはインフレ、雇用、金利についての通常の内容を話した後、5 月 15 日に議長を退任した後も理事を続けることを発表しました。任期は「未定」です。

彼の理由は個人的な考慮ではなく、機関の考慮に基づいています。「私の真の懸念は、異例の法的攻撃が私たちが政治的要因を考慮せずに通貨政策を実施する能力を脅かしていることです。」パウエルは述べ、「この政権が取ったこれらの法的行動は、113 年の歴史の中で無類のものです。」

彼は明確な境界を設定しました。司法省が連邦準備制度に対する調査を「完全かつ透明に、最終的に終結させる」まで、彼は理事を離れるつもりはありません。先週金曜日に司法省が告訴を取り下げたとしても、パウエルは引き続き、「必要があれば彼女は調査を再開することをためらうことなく」を含む声明があることを指摘しました。パウエルは意図的にその言葉を取り上げました。

しかし、同時に、彼は自分が「影の議長」になるつもりはないことも明確に述べています。彼は理事として戻り、議長の役割を尊重し、「議長を支援できるときには可能な限りサポートし、できないときにはできない」と述べました。

彼は自分がウォッシュ氏と対立するつもりはないとは言いませんでしたが、対立しないとも約束しませんでした。彼は残ることを選択し、「連邦準備制度の独立性が危機に瀕している」ことを述べ、自分の去就もそれに結びつけました。これは持続的な存在です。彼がそのテーブルの前に座っている限り、その言葉は有効です。

パウエルの議長任期は 5 月 15 日までです。ただし、彼の理事任期は 2028 年まで続きます。

1992 年以来最も分裂した FOMC

この FOMC 会合では、4 つの異議票が残りました。これは 1992 年 10 月以来、連邦準備制度が単一の会合でこのような内部分裂を経験した初めてのことです。

パウエル自身は、これについて「これは過去 5、6 年間、非常に困難な供給ショックへの対処が必然的な結果である」と説明しています。

4 つの異議のうち、3 つは同じ問題を指しており、FOMC ステートメントには「緩和的傾向」が残されています。 3 人の委員は、現在のインフレ環境ではこの傾向を維持すべきでないと考え、中立に変更すべきだと考えています。これは、利上げと利下げの可能性が同じであることを意味します。

なぜかというと、インフレは間違った方向に向かっているからです。パウエル自身がその説明で、あまり一般的でない単語を使用してインフレを表現し、「misbehaving（不適切な行動をする）」と述べました。

この判断を支持するのは、パウエル自らが提示した事実です。3 月の総合 PCE の前年比は 3.5% 上昇し、これは中東の紛争が世界的な原油価格の急騰を推進した結果です。コア PCE の前年比は 3.2% 上昇し、これは関税が商品価格に与える影響を大きく反映していると考えています。原油価格はまだ上昇しており、報道陣によると、現在、ブレント原油は既にバレル当たり 120 ドルに近づいており、これは米銀の予測基準となる 100 ドルを著しく超えています。しかし、パウエル自身はガイダンスを直ちに変更することに反対し、依然として「前方の道は不確実性に満ちています。我々は理解すべきことがたくさんあり、今すぐに決定する必要はありません」と述べています。

彼はさらに、歴史的な理由を補足しました。実際、米国経済は実質的に 4 回の供給ショックを経験しています：パンデミック、ウクライナ・ロシア紛争、関税、そして現在のイラン危機と原油価格の急騰です。各供給ショックはインフレと失業率を押し上げる能力を持っており、中銀はどう対処すべきかを判断するのが難しい状況です。厄介なのは、4 回のショックが積み重なった後、委員会が現在の状況をどのように評価するかに対する考え方が分かれることです。インフレが頑固なものであり、より強い経済状況を必要とすると考える人もいれば、これが重ね合わせられたショックの遅れ伝達であり、待つ必要があると考える人もいます。さらに、現在の金利水準が既に十分に引き締まっていると考える人もいます。パウエルは、「もし皆が完全に同意しているなら、それは驚くべきことだろう」と述べました。

しかし、これほどまでに意見の相違が激しいのは 1992 年以来であり、それ自体が１つのシグナルです。彼は、委員会が中立的な立場に向かっていることを認識しています。しかし、彼は変更の決定を次回会議に委ねることを選択しました。次回会議は 6 月 16 日から 17 日に開催されますが、その際の議長はパウエルではありません。

ワシントンが引き継いだのは一体化していない FOMC です。この機構は引き継ぎの前夜に既に内部で分裂を起こしており、現状に対する合意がないし、政策の道筋に対する合意もなく、さらには「前向きガイダンス」という言葉が続けるべきかどうかについても委員会はほぼ逆転寸前です。

彼がワシントンに残した 2 つの贈り物

3 番目の事柄はオープニングステートメントには含まれておらず、異なる質問への彼の回答に分散しています。パウエルは 2 時間で逆方向の 2 つの行動を同時に行い、ワシントンに推薦事項を提供し、一方で赤線を引いています。

推薦事項はコミュニケーションフレームワークを指し示しています。

关于点阵图，鲍威尔说「私はドットプロットの最大のファンではありません」と述べました。彼は、昨年のコミュニケーションの見直しの際、委員会がSEPを変更することを検討したことを認め、「委員会で広範な支持を得ることができなかった」ため、自身も諦めざるを得なかったと述べました。沃什がコミュニケーション方法を調整する可能性について、彼は全ての新議長がコミュニケーション方法を検討するだろうと評価し、「非常に健全なことであり、そのような状況が起これば「完全に適切」と明言しました。

これらの文を一続きにすると、意味は非常に明確です：彼自身は変更したいと思っていましたが、変更することができなかったため、沃什が変更したいと考えるのは理にかなっており、沃什が6月の会合でドットプロットを廃止する場合も、完全に適切です。

一方、別の方向を指すのが「赤い線」です。

最近のワレン理事の一連の発言では、政府が金融政策上の見解の相違から準備金銀行の総裁を解任することに反対しました。準備金銀行総裁は連邦準備制度理事会のメンバーではなく、12の地区連邦準備銀行の総裁であり、地区董事会によって任命され、政府の人事とは独立しています。

ワレンに関する質問に答える際、鲍威尔は話題を重く受け止め、「もし毎回の政権が介入し、このような措置を講ずるなら、それは連邦準備制度が独自の金融政策を策定する力を終わらせることの始まりであり、その時点で、あなたはただの別の内閣機関に過ぎなくなるでしょう。」と明言しました。

この文の重みは、その現れ方にあります。運用に関する議題から、鲍威尔はメモを取ったように述べ、その場で最も重要な「赤い線」を引き、まるでメモを公表したかのようでした。沃什はコミュニケーションフレームを変えることができ、前向きなガイダンスを廃止し、インフレフレームを再構築することができますが、準備金銀行総裁が異なる意見から解任されることはできません。連邦準備制度は別の内閣機関に変わってはならないのです。

これら2つの境界線は、彼が最後の会見で直接述べました。

最後の会見での「次回は皆さんとお会いすることはないでしょう」という言葉は、記者団に対するものであり、連邦準備制度に対するものではありません。5月15日に鮑威爾は議長職を退任しますが、その建物から離れることはありません。

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