資金調達額220億ドル、A16Zが暗号通貨に本格参入

5 月 5 日、A16Z 傘下の暗号専門 VC a16z crypto が、第 5 基金の募集を完了し、規模は 22 億ドルであることを発表しました。同時に、CTO エディ・ラザリンが一般パートナーに昇格し、クリス・ディクソン、Ali Yahya、Guy Wuollet と共に、この基金の第 4 の GP となりました。

主な英文メディアは、「これは現在の暗号の寒冷期において最大の調達である」と言及し、22 億という絶対数に焦点を当てました。しかし、この数字は 2021 年にも登場しており、その年、a16z crypto は第 3 基金の調達を完了し、同様に 22 億ドルでした。 5 年という間をおいて、1 つの牛市の頂点と 2 つの暗号寒冷期があったにもかかわらず、a16z はこの数字を再び賭けました。

この数字の物語は、「大きさ」ではなく、「死闘」です。

a16z crypto の前の暗号専門基金 Fund 4 は、2022 年 5 月に募集を完了し、規模は 450 億ドルで、これまでに破られていない、史上最大の単一の暗号 VC 基金でした。 450 億から 22 億に落ちると、規模は確かに半分になりました。しかし、今回の寒冷期にもかかわらず、引き続き暗号を賭けるために 22 億を集めることができるのは、a16z だけです。

この機関の過去 8 年間の 5 つの暗号基金の規模を総合して見ると、リズムがより明確になります。 Fund 1（2018 年、3.5 億ドル）と Fund 2（2020 年、5.15 億ドル）は初期の試金石でした。 Fund 3（2021 年、22 億ドル）は、業界の牛市の最初の段階であり、規模が 4 倍になりました。 Fund 4（2022 年、45 億ドル）は頂点であり、規模はさらに倍になりました。 Fund 5 は 5 年後に 22 億に戻り、ちょうど Fund 3 と同じになりました。

Fund 3 と Fund 5 の柱の頂点を点線で結んでみると、以下のようになります。a16z crypto は、暗号の物語の中で、完全なサイクルを回り、2021 年のサイズに戻りました。この機関は、2018 年から今までに累計 98 億ドルのコミットメントをし、そのうち半分近く（45 億ドル）がまだ使用されていない 2022 年の Fund 4 にかけられています。Fund 5 は、新しい買い増しではなく、Fund 4 がまだ活用されておらず、業界が再び冷え込んだ状況で、暗号専用の弾薬を引き続き増やすことを意味しています。

また、この図を別の視点から読むこともできます。 Fund 1 と Fund 4 の間では、各基金間のインターバルが短縮され、2 年、1 年、1 年となっており、規模も拡大しています。これは、2018 年から 2022 年までの暗号業界に特有のリズムです。 Fund 4 以降、インターバルが突然 4 年に延びました。

これ4年間、FTXが崩壊し、DeFiが急伸んでは後退し、ビットコインETFが2024年に承認され、新しい牛市が起こり、再び下落した。a16z cryptoはFund 1-4のリズムを継続せず、まずFund 4の資金の一部を使い切ってから次の資金調達に取りかかった。Fund 5が調達完了した日から、Fund 4から48ヵ月が経過していました。

しかし、a16z cryptoの独自の成長曲線だけを見ても、22億ドルの資金調達が固執か追随かは、業界全体の状況と比較して見る必要があります。

実際の状況は、業界がa16z cryptoより急速に衰退していたことです。Galaxy Digitalの統計によると、2021年における世界の暗号資金調達総額は約328億ドルであり、2022年も304億ドルでした。これら2年間で632億ドルを超える資金が投入され、これは歴史上最大規模のリスク資本の注入でした。FTXが崩壊した後、2023年の資金調達総額は101億ドルに急減し、ほぼ70％減少しました。2024年にはわずかに115億ドルに回復し、2025年にはPitchBookによる推定で約180億ドルに戻り、2020年の水準に戻ります。

a16z cryptoの2回の大規模資金調達をこの曲線に組み込むと、比率が明らかになります。2022年の業界全体で、Fund 4の45億ドルは約15％を占め、暗号資金調達の7ドルごとに1ドルがa16z cryptoによって提供されました。2025年の業界全体で、Fund 5の22億ドルは180億ドルのうち約12％を占めました。絶対値から見ると、a16z cryptoが調達した額は半分に減少しました。相対値から見ると、それが3分の1のプールに収まっている中で、取得したシェアはほとんど変わっていません。

これを理解すると、Fund 5の22億ドルの真の位置が理解できます。規模は半分になりましたが、3分の1に縮小したプールで、取得したシェアはほとんど変わりません。このことを実現するために、LPは過去3年間、暗号への配置をゼロに削減せず、a16zのパートナー達も自分たちを説得し、「引き続き暗号に資金を注入する」必要があります。

さらに、個々の詳細事項を取り出して個別に観察することができます。2024年から2025年の間に、Multicoinの資産総額は一時的に60億ドルに増加し、その後2021年10月以降の下落で27億ドルに半減しました。同時期に、a16z cryptoのポートフォリオの評価額は約40％減少しました。Haun Venturesは前年比で約30％増加しました。

Pantera は2025年にCircleやBitGoなど5つのポートフォリオ企業を上場し、利益をLPに分配し、自身は第5ファンドの資金調達を開始しました。寒冷な時期に同業者が主に行ったことは、新しい資金を調達すること、LPに資金を返還すること、投資範囲を暗号通貨以外に拡大することです。一方、a16z crypto は最初の項目を選択し、最初の項目のみを選択しました。資金の返還や拡大はせず、暗号通貨への投資のみを続けました。

第3の視点は同業他社を見ることです。22億ドルと45億ドルの比較はa16z crypto自体のものであり、180億ドルと328億ドルの比較は業界全体のものであり、最後の比較は同業他社間のものです。

2024年から2026年の間にいくつかのトップ暗号VC会社が最新のファンドを一緒に比較してみると、Polychainが4億ドル、Dragonflyが6.5億ドル、Haun Venturesが10億ドル、新しいParadigmファンドが15億ドル（まだ募集中）、a16z cryptoファンド5が22億ドルです。a16z cryptoはこのラウンドで最も大きなファンドですが、より重要なディテールはParadigmとの間にあります。

Paradigmは2018年に元Andreessen HorowitzのパートナーとCoinbase共同創業者によって設立された暗号VCであり、長年にわたりa16z cryptoが暗号領域で直接的な競合相手として見なされてきました。Paradigmは、2024年に8.5億ドルの初期ファンド「Paradigm Three」を調達し、その後に新しい目標15億ドルのファンドを発表しました。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、この新しいファンドの範囲は純粋な暗号からAI、ロボット工学、およびその他のフロンティアコンピューティングまで拡大しています。つまり、Paradigmのパートナーたちがし出した判断は、「暗号通貨のみに投資すると、多くの機会を逃すことになる」というものです。

a16z cryptoの判断は逆の方向です。ファンドが発表された日、広報担当者がFortuneに対して唯一のコメントをしており、「ファンド5は100%暗号通貨スタートアップに投資する」と述べています。2026年のVCの文脈において、この発言はかなり断固としているといえます。

2024年に暗号通貨ベンチャーキャピタルが投資した1ドルあたり、18セントが「AI + 暗号通貨」の組み合わせプロジェクトに流れました。そして2025年までに、この数字は1倍以上に増加し、40セントに達しました。

この40%という数字の裏には、完全な資金パスの変化があります。a16zが1月に発表した「なぜ150億ドルを調達したのか」という声明によると、同社親会社は2026年1月に150億ドルの新たな資金調達を完了し、Apps（17億ドル、AIアプリケーション）、Infrastructure（17億ドル、AIインフラ）、Growth（67.5億ドル）、American Dynamism（11.76億ドル）、Bio（7億ドル）、およびOther（30億ドル、暗号通貨、フィンテック、エンタープライズソフトウェアを含む）に配分されました。公開された分割では、「暗号通貨」が独立したカテゴリとしては含まれていません。ファンド5の22億ドルは、その4か月後に独自の資金調達を完了しました。

2024年5月における初期拠出額420億ドルから2026年3月には900億ドルを超えるまで、a16zの親会社のファンド規模は拡大しました。しかし、暗号分野のシェアは、ファンド4期の11％からファンド5期の2.4％に減少しました。内部構造では、暗号は「独立したセクション」から「他のプール内の賭け」に変わっています。a16zの親会社のファンドの中心は既に移動され、暗号に弾薬を供給し続けるのは、a16zクリプトのみです。

これがファンド5の真の位置です。これは、a16zエコシステム内での暗号への重要な賭けであり、前回の規模の半分に縮小されましたが、暗号のシェアが2.4％にまで低下している親会社内で、これは唯一の暗号専用基金です。フォーチュンによると、Fund 4 の最後に既に投資されていたBabylon（ビットコイン保有者がBTCを担保にするプロトコル）、予測市場を横断するプラットフォームツールKairos、およびSolanaステーキングプロトコルJitoへの5,000万ドルの投資が、Fund 5の展開方向のサンプルとされています。展開の目標は、Dicksonとそのパートナーが発表したところによれば、「サイクル内で見落とされた部分に資金を投じ、新しいインフラを一般の人々が日常的に使用する製品に変えること」です。

暗号通貨に打ち込み続けるのは、a16z自身だけです。

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