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米根证券研究部门 <hr> <h2>复盘美股版本之子：拆透Leopold Aschenbrenner的持仓逻辑</h2> <p>在本次研究中，我们将深入探讨Leopold Aschenbrenner最近公开披露的美国股票持仓。Aschenbrenner被认为是一位投资组合经理的新秀，尽管他在金融界的时间不长，但却取得了显著的回报。</p> <p>在最新的13F文件中，Aschenbrenner的持仓展示了他独特的投资逻辑和组合构建方法。我们将重点关注他的头寸调整动向以及背后的推动因素。</p>

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NVIDIAを忘れて、Bloom Energyに賭ける理由は何ですか？

元のビデオタイトル：Forget NVIDIA | This 24-Year-Old's $4.5B Bet on AI's Real Problem (Leopold Aschenbrenner)
元のビデオソース：Limitless Podcast
翻訳元：深潮 TechFlow

要点の要約

最近、誰もが Leopold Aschenbrenner について話しています——24歳で 55 億ドルの AI ヘッジファンドを持つ、アメリカ株式版の天才。しかし、ほとんどの議論は「彼はすごい」と「彼がたくさんのお金を稼いだ」という表面的なレベルにとどまっており、彼のポートフォリオ論理を本当に掘り下げた内容はほとんどありません。

2 か月前、Limitless Podcast は、彼の 13F 提出書を細かく分析したエピソードを放送しました：

なぜ NVIDIA を売り払い、なぜ燃料電池会社に 20% のポジションを投入し、なぜ多くのビットコインマイニング企業を買い漁り、なぜ Infosys をショートしているのか。当時、このエピソードはほとんど話題になりませんでした。今振り返ってみると、その判断が大きく的中したことから、再び検証する価値があります。

ハイライトの要約

Leopold Aschenbrenner の投資パフォーマンスについて

・「昨年、彼は 10 億ドルの資金を運用していました... そして今日、わずか 1 年で、その 10 億ドルは 55 億ドルに成長しました。」

・「彼のファンドは 2024 年末に設立され、初期規模は 25.5 億ドルでした。そしてたった 6 か月で、彼のファンドは S&P 500 指数の 8 倍のパフォーマンスを示しました。」

・「彼は『情況意識』と題された 165 ページにも及ぶ論文を発表しました。この論文では、彼は基本的に 2027 年までに汎用人工知能 (AGI) に到達すると予測しています。」

投資パラダイムの変化：チップからインフラへ

・「彼は NVIDIA、Broadcom、TSMC、Micron を売却しました。これらはすべて主要な AI インフラ企業です。」

·「2025年末か2026年初までに、彼は市場がGPUの価値をすでにほぼ完全に反映していると考えています。」

·「彼は投資家の関心を、まだ十分に注目されていない主要なボトルネックであるエネルギーとインフラに移しました。」

·「現行の電力インフラは人間のために設計されており、私たちが今日直面している巨大なAI需要を満たすためではありません。 これが彼が現在投資している重点です。」

コア・ホールディング：ブルーム・エナジー

·「ブルーム・エナジーは彼の現在の最大の投資対象であり、ポートフォリオ全体の20％を占めています......彼はこの企業に巨額のポジションを築き、その額は85億ドルに達しています。」

·「ブルーム・エナジーは酸化物燃料電池と呼ばれる装置を開発しました......これは天然ガスをデータセンターで使用可能な電力に直接変換できます。モジュール式であり、迅速に展開できます。」

·「彼らの需要は200億ドルに達する発注残高があります。2025年の収益は約34％増加し、2026年の収益はさらに40％増加する見込みです。」

·「ブルーム・エナジーのような天然ガスタービンを使用すれば、電力インフラに依存する必要はありません。AIデータセンターの隣に設置するだけです。」

インフラとBitcoinマイニングの「近道」

·「LeopoldはCoreWeaveに大規模な投資を行いました。彼は、コアGPUインフラとエネルギー供給分野に最大のレバレッジ投資を行いました。」

·「彼は多くのBitcoinマイニング会社に投資しました......その理由は、これらの企業がAIインフラを構築するために必要な2つの重要な要素である土地と電力を持っていることです。」

·「彼はこれらの企業を買収したのは、彼らのライセンスと電力ネットワークへのアクセス権を得るためです。 通常、これらのライセンスを取得するには数か月、場合によっては数年かかります。」

·「これは、新しいライセンスを申請して数年待つよりもはるかに賢い『近道』と言えます。」

ショートロジックとITアウトソーシングの終焉

· 「彼は特定の企業にショートポジションを持っていて、その企業はInfosysです……彼らのビジネスモデルは完全に西洋諸国よりも安価な労働力に依存しています。」

· 「彼はこれらのモデルが今や十分に強力であり、単純な業務の自動化だけでなく、非常に重要なITプロセスに対応できるようになったことに気付き、したがってその企業に大規模な空売りを行いました。」

投資哲学：物理世界への回帰

· 「純粋にソフトウェアに依存する企業は将来非常に困難になるでしょう。 この転換は単なるアーキテクチャの構築に関わるものではなく、製造業、工場、エネルギー、インフラストラクチャなど、物理世界への投資に焦点を当てたものです。」

· 「これらはAIでは構築できない領域であり、それらは人手、ライセンス、立法が必要な、ハードウェアとインフラストラクチャによってのみ実現されるものです。」

· 「エネルギーは、誰もが十分な供給を得られない唯一の資源です……すべては未来にエネルギーを供給することに集約されています。」

若手投資の天才、リオポルド・アッシュブラー

Josh Kale: リオポルド・アッシュブラーという人物がいます。今年24歳です。昨年、私たちは彼についての特集を行いましたが、その時点で彼は23歳で、10億ドルの資産を運用し、新興のAIコンセプトと技術に焦点を当てていました。そして今日、たった1年後に、その10億ドルは55億ドルに成長しました。

私たちよりもずっと若いこの若者は、時代を超えた偉業を達成し、AI分野で世界中の他のどんな基金よりも多くのお金を稼いでいます。さらに重要なのは、AIが現在最もホットな市場であることです。つまり、競争が非常に激しいことを意味します。そのため、このリオポルドという人物は、明らかに他の人々とは異なることをしています。

先週、彼の最新の13F報告が公開され、ついに彼の最近の取引活動を垣間見ることができます。したがって、次に、我々はこれらの文書を慎重に調査し、なぜ彼が10億ドルの資産を55億ドルに急成長させることができたのかを見ていきます。

13F報告からの洞察

Ejaaz Ahamadeen: 彼はこの1年間でこれらの成果を達成しました。彼のファンドは2024年末に設立され、初期規模は25億5000万ドルでした。わずか6か月で、彼のファンドはS&P 500指数を8倍超えるパフォーマンスを達成し、20億ドルに成長しました。前回番組で彼の第3四半期ファンドレポートについて話した後、彼のファンドはさらに150億ドル成長しました。したがって、彼は今、時代を超えた爆発期にあります。

彼は非常に若く、かなり大きな変化を成し遂げましたが、すべては彼が「聖典」と呼ぶものに合致しています ― 165ページに及ぶ『Situation Awareness（状況把握）』と題された論文。

この論文では、彼は基本的に2027年に一般人工知能（AGI）に達すると予測しました。 この壮大な論文では、彼は自身のAI革命の展望を詳細に述べています。彼の予測はほぼ完全に正しかったであり、彼はGPUインフラストラクチャのブームを正確に予見しましたが、今回は非常に重要な変化を提案しており、それについて詳しく見ていきます。

チップからインフラストラクチャへの転換

Josh Kale: 投資の全体的な理念がチップからインフラストラクチャに移行していると考えています。 私たちが今見ている画面は非常に興味深いものです。彼はClaudeを使って昨年から今年にかけての変化の全体像を振り返るためのドキュメントを作成しました。彼が売却した資産から始めることができるかもしれません。なぜなら、彼が売却したこれらのポジションはかなり大きいものであり、その中にはNVIDIAも含まれており、彼はたった1四半期で3億ドル相当のプットオプションを売却しました。

Ejaaz Ahamadeen: 彼が売却した多くの株は非常に人気のある企業であり、多くの人が現在これらの企業に投資しています。では、なぜ彼はこれらの合計10億ドル相当の株式を売却したのでしょうか？ 彼がNVIDIA、Broadcom、TSMC、Micronを売却したことについて。これらはすべて主要なAIインフラ企業です。

実際、彼がNVIDIAの株を売却したことは利益を上げたものであり、彼は3億ドル相当のプットオプションを所有していました。これは過去数か月間にNVIDIAの株価が下落したため、彼が利益を得た可能性が高いことを意味します。ではなぜ、そのような行動に出たのでしょうか？

彼の165ページの論文では、2025年末または2026年初までに、市場がGPUの価値をほぼ完全に反映していると考えています。こうした価値は、NVIDIAやBroadcomなどの企業が生産するこれらのチップから主に得られており、これらのチップはOpenAIやAnthropicなどのAIラボによるモデルトレーニングに供給されています。

そして今、彼は投資家たちがまだ十分に注目していない主要なボトルネック ― エネルギーとインフラストラクチャ に焦点を当てています。現在、多くのAIラボが直面している主要な問題の1つは、第一に、彼らが持っているGPUがあまりにも多いこと；第二に、現在の電力ネットワークが人間向けに設計されており、私たちが今日直面している巨大なAIの需要を満たすためには適していないということです。これが彼が現在注力しているところです。

ノビディアのペット・オプション売却

Josh Kale：ノビディアのペット・オプション売却と完全撤退を見たことは非常に面白かったです。友人たちとチャットしたり、ウォール街の一般的な人々と交流したりするとき、ノビディアは誰もが話題にする企業であり、ノビディアは最大の投資対象です。

ノビディアから離れる彼を見て、彼は常に先を見ており、未来のトレンドを予測することができる、過去のホットトピックに留まらないと再び確信しました。彼にとって、未来の焦点はインフラストラクチャであり、チップから情報化へのプレーです。

これは、彼が現在保有している資産であり、また、将来成長すると考えている投資対象でもあります。彼の判断が正しければ、かなりのリターンが見込めるはずです。では、この四半期に彼がどんな投資を追加したのでしょうか？

Ejaaz Ahamadeen：ここには非常にきれいにまとめられた投資ポートフォリオのチャートがあり、Leopold Ashbrer のすべての投資がAIテックスタックに分類されています。投資は電力生産、不動産と設備、計算とホスティング、接続性、ストレージとメモリ、チップとシリコンなどのカテゴリに分かれています。

実は、先ほどの内容に付け加えたいことがあります。彼はインテル（Intel）に非常に巧妙な取引を行ったことに気付きました。彼は保有していた株を売却しましたが、同時に巨額のロングポジションを保有しています。これにより彼は流動性を解放し、資金を他の企業に投資しました。

そして、彼が多額の資金を投入した主要企業は、電力生産分野の一社、Bloom Energy という企業です。この企業は、約3か月前にはほとんど知られていませんでしたが、AIデータセンター用の発電タービンを製造しています。

彼はこの企業に巨額のポジションを築き上げ、その金額は8.55億ドルに達します。ここには8.76億ドルと表示されていますが、レポートには8.55億ドルと記載されています。

Bloom Energy：電力革新

Josh Kale：Bloom Energy は現在の最大の投資先であり、全投資ポートフォリオの 20% を占めています。これは完全にチップ業界とは関係がなく、まったく異なる方向性です。彼らのビジネスを調査したところ、非常に興味深いと感じました。

Bloom Energy は、天然ガスから発電する酸化物燃料電池と呼ばれる装置を開発しています。通常、データセンターに天然ガスが供給される際には、タービンによる加熱と冷却が必要であり、非常に非効率なエネルギー生産プロセスです。

Bloom Energy の「燃料ボックス」は、天然ガスを直接データセンター用の電力に変換できます。モジュール式で迅速に展開でき、供給不足の問題がないようです。私の知る限り、彼らは今年 2 ギガワットの電力を生産する予定です。

これは非常に興味深いエネルギープレイです。私は常に「エネルギー業界の NVIDIA」―つまり「エネルギー業界のチップメーカー」を探しています。現時点で完全に該当する企業を見つけてはいませんが、Bloom Energy がそのような企業になる可能性があります。

Ejaaz Ahamadeen：私も彼らの最近の財務諸表を調査しましたが、それは上場企業であるためです。彼らの需要残高は 200 億ドルに上ります。2025 年の収益は約 34% 増加し、2026 年にはさらに 40% 増加すると予想されており、明らかに需要は供給を上回っています。

あなたは酸化物燃料電池に触れましたね。彼らの天然ガスタービンは特に魅力的なのは、既存の電力網に依存しないという点です。私が前述したように、現在の電力網は非常に圧迫されており、「人間はエネルギーを必要とし、AI データセンターもエネルギーを必要とするため、AI データセンターがある地域のエネルギー価格が上昇している」という状況が生じています。

Bloom Energy の天然ガスタービンなどの製品を使用すれば、完全に電力網に依存する必要がなくなります。AI データセンターの隣に設置するだけで、コスト効率の高い電力を得て、GPU およびデータセンターのトレーニングや推論に使用できます。

博通や CoreWeave のような企業は、この種のエネルギーが必要とされるでしょう、特に大規模のクラウドコンピューティングサービスプロバイダや AI ラボです。私は『シヴィライゼーション』というゲームを思い出しましたが、プレイしたことがありますか？ここで起こっていることは、自分の小規模な入植地にインフラストラクチャとエネルギー生産設備を移し、その発展を促進するシナリオと非常に似ています。

Josh Kale：明らかなことは、エネルギーの不足は実際には存在せず、問題は最も多くのエネルギーを生産できるかどうかにあります。彼らは非常に大きな注文残高を抱えていますが、問題は、これらの注文を満たすために十分な製品を生産できるかどうかですか？

製造能力がここで重要な問題となっています。これらの多くの投資の中では、私たちは「原子」の世界に入りつつあり、製造業が本当に重要な地位を占めるようになっています。将来的には、彼らが本当に大量生産に耐えられるかどうかを探りたいと思っています。しかしその状況から見る限り、これは疑いの余地のない非常に重要な投資分野であり、彼のポートフォリオの 20% を占めています。それでは、彼の新しいポートフォリオにはどのような注目すべきポジションが含まれていますか？

Ejaaz Ahamadeen：彼は約 3 億ドルのCoreWeave 投資も追加しました。 AI ラボとして、GPU が必要な状況を想像してください。しかし、NVIDIA のような企業から GPU を購入するだけでは仕事の一部です。

これらの GPU をラックサーバーに展開し、電力供給を提供し、技術エンジニアリングサポートを行い、GPU サーバーや冷却システムのメンテナンスを行うことはまったく別の問題です。したがって、これらのタスクを「新しいクラウドサービスプロバイダー」と呼ばれる会社にアウトソーシングできます。これが CoreWeave であり、彼らはこれらの業務に特化しています。

Broadcom はある程度同様のサービスを提供していますが、 CoreWeave はより小さな会社であり、元々 GPU ゲーム時代のサービスに特化していましたが、現在は AI に特化した企業に転換しています。 Leopold は CoreWeave に大口投資を行いました。

前回の通話で話した第三四半期には、50 億ドルを投資しており、今回はさらに 30 億ドルの投資を追加しました。これで、CoreWeave への総投資額はすでに 80 億ドルに達しているかもしれませんが、その物語はさらに深いレベルまで続いています。彼は CoreWeave の主要サプライヤーであり、CoreWeave にエネルギーメッシュを提供するために設立された Core Scientific の約 10% の株式を保有しています。

投資の賭け方を考えると、Leopold はおそらくコア GPU インフラストラクチャ（CoreWeave の新しいクラウドサービスなど）および電力供給（Bloom Energy のようなもの） 領域に最も多くのレバレッジ投資を行っており、これは彼の現在のファンドで保有している 2 つの主要ポジションです。

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これは、新しいライセンスを申請して数年を待つのではなく、すでに酒類販売のライセンスを持つバーを引き継ぐようなものであり、「近道」です。

AGI と市場トレンド

Josh Kale：私が彼の投資理念の一つで最も感銘を受け、この一年間でこれらの理念がどのように検証されたかを見るプロセスの一つは、そのシンプルさと効率性です。たとえば、ビットコインマイニング企業は明らかにライセンスとエネルギーを持っており、明らかに各AI企業がこれらのリソースを必要とします。

それでは、なぜみんながこれらの企業を買っていないのでしょうか？私が考えるに、これらの考えがあまりにもシンプル過ぎるため、多くの人々が投資の外にいるのですが、彼のこれらのシンプルなアイデアが何度も正しいことが証明されています。

それでは、Leopold の2027年にAGIを達成するという予測は正しいのでしょうか？本当に2027年にAGIを実現するのでしょうか？

Ejaaz Ahamadeen：この予測を検証するために、私たちはPolymarketで、OpenAIが2027年までにAGIを達成したと発表するかどうかを予測する市場を開設しました。今のところ、Leopoldがこのファンドを提案したとき、彼の予測に不利な目線を持つ人々が多かったのですが、現在、この予測市場の確率は13％です。こう見ると、かなり遠い見通しですね。彼の投資理念は正しかったかもしれませんが、タイムラインがわずかに不正確かもしれません。

この確率は確かに非常に低いです。しかし、私は言わずもがな、彼は最初にこの論文を発表したときに非難されたことを指摘しなければなりません。彼の見解があまりにも奇妙で非現実的だと多くの人々が考えていました。約50％の人々がAGIが今後数か月以内に実現すると考えており、別の人々は2030年まで待たなければならないと考えています。Leopoldは2027年の予測を唯一提案した人であり、現時点では最も正確に近づいているようです。

彼はGPUブームが到来する前にGPUの重要性を予測しました。今、彼はエネルギーインフラブームが来る前に予測を立てています。だから私は、彼がこの点で依然として先行していると思います。

ただし、彼の投資ポートフォリオには複数のロングポジションだけでなく、特定の企業にショートポジションを持っており、それがInfosysです。これは、主にインドで事業を展開しているITアウトソーシング企業です。彼らのビジネスモデルは、より安価な労働力を提供することに依存しています。要するに、「管理業務のIT作業をすべて私たちに外部委託して、お任せください」ということです。

彼はここでの賭けが、彼が観察したトレンドに基づいていると考えています。彼は、Claude Code や GPT Codex 5.3 などの製品の台頭を目撃し、これらのモデルが今やかなり強力であり、単純な業務の自動化だけでなく、非常に重要なITプロセスも処理できることに気付き、したがって、彼はこの企業に大規模な空売りを行いました。

私は、これが彼のより深い投資の一つであり、我々が現在見ているトレンドにより適合しており、彼が自身の見解を実行するために真の資金を冒険することに踏み切ったと考えています。

ブルマーケットとベアマーケット

Josh Kale：私たちはブルマーケットとベアマーケットの理由について話し合うことができます。このような投資ポートフォリオに参加する際、批判されるべき点や注意すべき点は何ですか？最初に思いつくのは、この投資家はたった24歳ですが、他の多くの投資家が持つような経験を持っているかどうか疑問です。ある程度、これは利点であるかもしれませんが、いつかこの利点が崩壊する可能性があるでしょうか？

私を悩ませる別の点は、このファンドの投資理念が単一のテーマに軸足を置いたもののように見えることです。AIインフラストラクチャおよび関連支出の成長率が鈍化した場合、またはマクロ経済環境が変化した場合、このポートフォリオ内のすべてのポジションが下方圧力を受ける可能性があります。ここにはほとんどヘッジの余地がありません。したがって、この戦略にはいくつかの潜在的な欠陥がありますが、現時点では、すべてのシグナルがこのファンドのパフォーマンスが継続的に向上していくことを示しています。

Ejaaz Ahamadeen：私たちの時代で最も有名な投資家のいくつかを見てみると、彼らの成功は決して単一の年や四半期にいくらお金を稼いだかではなく、年々、一貫して安定したリターンを上げ、複利成長を達成できるかどうかにあります。

Leopoldのスタートは非常に堂々としており、彼のパフォーマンスは、産業全体の平均的なヘッジファンドよりもはるかに優れています。これはAI分野だけでなく、より長い時間枠で自己を証明する必要がありますが、時間が答えを教えてくれるでしょう。

私は単に言いたいのですが、OpenAIに解雇された人物、彼はAIの将来に関する深い洞察を持ち、最も大胆な予測を提出し、ほぼすべての予測が正確である唯一の人物です。彼は165ページの論文に多くの労力を注ぎ、自分の見解に自信を持っていますが、現時点では、すべてが彼にリターンをもたらしています。

将来は変わるでしょうか？おそらくそうです。ただし、これらのレポートや投資を、AI競争におけるボトルネックのリアルタイムトラッキングツールと見なすことができます。この点を強調したいと思います。彼の最初のファンド投資の考え方は、GPUに焦点を当てていました。彼はGPUが需要の焦点になると考え、市場がこの機会を過小評価していると信じていました。

彼の見解は今、この機会が市場に十分に価格設定されたというものであり、彼が次のボトルネックと見ているのはエネルギーインフラへのシフトです。

Elon Muskのような人々がデータセンターを宇宙に打ち上げているのを見てください。なぜでしょうか？

太陽からより多くのエネルギーが供給されるからです。 Google、Meta、Broadcom、NVIDIAなどの企業が電力網へのアクセス権を得るためにデータセンターやデータセンターインフラへの投資を行っているのも同様です。彼は単にこれらの需要がある場所に資金を投入しているだけであり、これは賢明な行動だと私は考えています。

Josh Kale：最近、Navalの素晴らしい記事を読みました。その中心には、単にソフトウェアに依存する企業が将来、非常に困難になるであろう理由は、現在、カスタムソフトウェアの開発と生成が非常に簡単になっているからです。私は、この転換が建築に関するだけでなく、物理世界への投資、つまり製造業、工場、エネルギー、インフラなどに関係していると考えています。

これらはAIで構築することのできない領域であり、人手、ライセンス、法律が必要なハードウェアとインフラが必要ですが、これが将来の方向性であると考えています。

エネルギーは、誰もが十分な供給を得ることができない唯一のリソースです。電力生産や不動産投資など、すべては1つの核心に集約されています：将来のためのエネルギーを供給すること。前四半期だけで、Google、Amazon、NVIDIAなど、わずか数社が6500億ドルの資本支出を約束しており、この問題の解決に多額の資金が投入されることを示しています。そして、彼の投資ポートフォリオは、明らかにこれらの上昇機会すべてを捉える準備ができています。

Ejaaz Ahamadeen： はい、彼は確かに、多くの人がBloom Energyのことをまったく知らないだろう、高リスクの投資を行っています。エネルギーインフラ領域に精通していない限り、多くの人がBloom Energyのことを全く知らないかもしれません。

ただし、この会社は、携帯用エネルギー分野においては1次レベルやトップレベルのエネルギー会社と見なすことができます。彼はこれらの手掛かりを組み合わせて、電力ネットワークが現在の需要を満たすことができないと考え、したがってこの会社への投資を決定しました。彼は非常に強い信念を持って資金を投入しました。私たちが話しているのは、ほぼ彼の投資ポートフォリオ全体の5分の1をこの1つのターゲットに投資したことです。

これは、非常に集中的でリスクの高い、強い信念を持った投資手法です。しかし、成功すれば、彼の投資ポートフォリオが1年半で4.5倍から5倍のリターンを達成できる理由です。彼が10億ドルを1年で550億ドルに増やしたことに対して、私たちは彼に敬意を表する必要があります。これは信じられないことです。

Leopoldの投資の未来

Josh Kale：全体的に、彼がこれほどの業績を収めたことには驚かされるばかりで、そして彼の最新のハードウェアからインフラストラクチャー、さらにはエネルギーへの転換は、見通しが非常に良好です。もし彼の投資ポートフォリオに賛同するならば、それは注目に値する機会かもしれません。もちろん、これは投資助言ではなく、単にこの人物の投資ポートフォリオであり、しかし、それは本当に希望に満ちており、そして今年は非常に優れたパフォーマンスを発揮する可能性があります。

Josh Kale：私たちのリスナーの皆さんがどのように考えているかも非常に興味があります。私たちの投資分析がプロ水準に達していると思いますか、Leopoldのレベルに達していますか、それとも私たちが見逃している明らかなストーリーがあると思いますか。

Ejaaz Ahamadeen：私は何を知りたいかわかりますか？私は、今年最高の株を聞きたいです。

Josh Kale：はい、LeopoldはBloom Energyに賭けました。私たちは、あなたがBloom Energyと考えるものを知りたいです。今年再び5倍の成長を達成するために知っておく必要がある何かを見逃したでしょうか？