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茅台タイム：いつ流動性が枯渇し、みんなが一斉にHYPEとZECに e している時

深潮TechFlow

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抱団の終着点は、すべての人が共に利益を得る一方で、市況が飛躍的に上昇する水準に達した場合である。または、一斉撤退が起こり、最後に参加した人がすべてのチップを持ち去る場合である。

原文タイトル：「茅台の時：流動性が枯渇し、みんなが HYPE と ZEC に群がるとき」
原文出典：深潮 TechFlow

David Hoffman は 2026 年 5 月 21 日未明にツイートを投稿しました。

たったひとこと：「過去2週間、暗号ツイートの雰囲気は本当に変わったのか、それとも私が持っていた最後のETHも売却しただけか？」

David Hoffman は Bankless の共同創設者であり、過去6年間においてイーサリアム最大のパブリック・アドボケイトの1人でした。彼は自身の個人ページで「99%の富は銀行にあるのではなく、イーサリアム上にある」と述べています。この人は「Ether: The Triple Point Asset」を書き、ETH を「超音波通貨」と定義する核心の布教者です。

そして今、彼は全ポジションを清算しました。

もし昨年までETHを「将来の世界の債券」と見なし、SOLを「高速動作するナスダック」と見なしていたのならば、2026年5月には市場は価格による信仰の完全な切断を達成しています。現時点でETHは2100ドル付近で苦戦し、2025年8月の4946ドルの高値からは半減しています。

そして同じ市場において、HYPEは歴史的な最高値59.39ドルまであと一歩、過去7日間で15%上昇しました；ZECは過去1ヶ月で2倍以上になり、年初から1400%以上上昇し、市場価値はトップ20に収まりました。

1つの市場、2つの天気。

かつての白酒

この分裂が暗号世界で初めて発生したわけではありません。しかし、一瞬スクリーンから目をそらし、2020年のA株市場に戻りましょう。

2020年下半期から2021年初頭にかけて、A株市場の流動性はピークに達し、公募ファンドは選択を迫られました：3000超の株式にポジションを均等に配置して平凡なβ収益を受け入れるか、将来のキャッシュフローを明確に説明できるわずかな数のコアアセットに弾薬を集中させるか。最終的にみんなが後者を選びました。その結果、茅台、五粮液が天井まで押し上げられ、残りの株式は市場から「ごみの時間帯」に投げ込まれました。

その年には「核心アセットの集団化」という非常に正確な言葉がありました。これはファンドマネージャーが陰謀を企てたわけではなく、流動性の縮小環境下での必然的な反応であり、プールの水が少なくなると、すべての魚が最も深いコーナーに向かって泳ぐというものです。

暗号市場は今、最も暗い隅に向かっています。

過去1年で何が起こったのでしょうか？ビットコインETFは2024年から2025年に約700億ドルの資金を吸収し、ビットコインを「ウォール街によって価格設定された対象」として変えましたが、これは同時にビットコインのマージナルバイイングがマクロ金利や株式市場のリスク選好の制約を受け始めたことを意味し、2026年第1四半期のインフレデータが予想を上回りETFが1週間で10億ドルのネット流出を記録したことなどから、市場全体が揺れ動いています。

さらに厄介なのは、ストーリーテリング側面の急落です。2026年初め、CitiはETHの12ヶ月ターゲット価格を4304ドルから3175ドルに引き下げ、その理由は「市場構造の立法が停滞し、オンチェーン活性が低下している」ためでした。JPMorganは5月19日のレポートで、よりストレートに述べて、「ETHは、相対的にビットコインに対する弱気を扭転させるためにより強力なネットワーク成長とDeFiの採用が必要である」と述べました。

空売り調査機関Culper Researchは、さらにETHを公然と空売りし、FusakaアップグレードがEIP-1559の破壊機構を弱め、ETHが以前のデフレ属性を持たなくなったことを指摘する空売りレポートを公開しました。

一方、Solanaは別のジレンマに直面しています。それは依然としてDePIN、Memeコイン、最高のオンチェーン取引体験を提供するブロックチェーンでありながら、市場がリスク回避期に入った時、これまでの最大のアセットである「ハイβ」が逆に負債に変わってしまいました。

MulticoinのTushar Jain、Solanaを破瓦から救い出した人物は、5月のConsensus Miamiで公にMulticoinがZcashに重点投資したことを発表しました。

これは象徴的な瞬間であり、Solanaの最初で最大の支持者が、別のブロックチェーンに信頼を移し始めたことを意味しています。

ハイプとZECの集団

では、資金はどこに行ったのでしょうか？

驚くべきことに、ハイプとZECに行きました。

Hyperliquidの物語は、実は2024年11月の完璧とも言える空投から始まりました。Harvard出身のJeffとIliensinc率いるこのチームは、Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading出身のチームで、過去10年間でほとんど誰もやらなかったことを行い、VCの株式を一切持たずに76%のトークンをユーザーに配布しました。

もしあなたがこれだけしか見ていないのであれば、あなたはそれの「道徳的な物語」だけを見ています。2026年の流動性枯渇期においてHYPEを逆行上昇させた真のものは、その「キャッシュフローの物語」でした。

Hyperliquidは従来の意味での「ナラティブトークン」ではありません。

それは完全なチェーンであり、より正確には高速で稼働しているオンチェーンATMです：現在最大の分散型永続契約取引プラットフォームとして、年間12億ドル以上のプロトコル収入を生み出しています。また、Circleとは、USDCリザーブからの90%配当に合意し、これだけでも毎年1.35億～1.6億ドルのキャッシュフローをトークンリデンプションに貢献しています。今週（5月19日）、BitwiseはHYPEを貸借対照表に加えると発表し、HYPEに基づくETF製品も発表しました。

HYPE契約の未決済量は現在21億ドルに達し、ファンディング率は正常化しています。これは、新たなロング資金が継続して流入していることを意味し、ショートが排除されるための偽の繁栄ではありません。

ZECの物語はまったく異なる次元に属しています。それは「キャッシュフローの物語」ではなく、「恐れの物語」です。

アーサー・ヘイズは1月の最新エッセイで直接書いています。「今年の主導的なナラティブはプライバシーであり、ZECはプライバシーベータとなるでしょう。ビットコインとイーサリアムを上回るために、私はBTCを売却してプライバシーポジションに資金を提供するでしょう。」彼のファンド「Maelstrom」は2025年第3四半期からポジションを構築し始めました。

その後、5月初め、Multicoin CapitalのTushar JainがConsensusで公然と賭けました。CoinDeskは3月の調査でZECを「encryption supremacy」というラベルを付け、「プライバシーが主導的なインフラになった」と言っています。

背後にある論理連鎖は3つの要素が同時に重なっていることです：AIが透明なチェーン上でバルクでユーザーの匿名性を解除する能力を持ち始めていること、量子計算の脅威が既存のウォレット暗号システムに長期的な不確実性をもたらしており、オンチェーンの四半期取引量が初めて1000億ドルを超え、「全体のウォッチされている富」が真の恐怖になっていることを意味します。

ZECのshieldedアドレスにロックされている供給量は30%に達しており、これは史上最高水準です。これは、オンチェーンに本当のプライバシーの需要が量的に示されていることを意味し、単なる文学的な物語ではなくなったことを示しています。SECは5月20日にZcash財団に対する2年以上にわたる調査を正式に終了し、執行上の提言を出さなかった。

Robinhood は既に ZEC をローンチし、Grayscale の ZEC ETF が前面に押し出されることが期待されています。

Hayes は ZEC の時価総額が最終的には Bitcoin の 10% に達すると予測し、それに応じたトークン価格は現在のレベルの 15-20 倍になると述べました。