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SpaceXが高すぎて買えない？分解して見る、背後にある完全なサプライチェーンの投資機会

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SpaceXの株価がどう動こうと、年間数百億ドル規模の調達注文は誰かが引き受けなければならない。

原文タイトル：「SpaceXに当選しなかった？それならSpaceXの完全なサプライチェーンを見てみよう！！！」
原文著者：nini、暗号アナリスト

もし2010年のAppleサプライチェーンを逃し、2020年のTeslaサプライチェーンを逃し、さらにはこの2年間で悔やんだNVIDIAサプライチェーンを逃したとしても

SpaceXのサプライチェーンは、今まさに始まったばかりだ。

もちろん、単にSpaceX自体を追いかけるのは割に合わないと思う。IPO初日に19%上昇し、価格は135から160に跳ね上がり、株価売上高倍率は約100倍、会社はまだ巨額の赤字だ。個人投資家が上場初日に飛び込むのは、かなりのプレッシャーがある。

だから私が言いたいのは、それに部品を供給している企業たちだ。

歴史は同じロジックを繰り返し証明している：スーパーターミナルが背後にある産業チェーンを狂ったように育て上げる。2010年にAppleがiPhone 4を発表した時、Luxshare Precisionの年間売上は10億元だったが、10年後には925億元に達し、株価は30倍に上昇した。2019年にTeslaの上海工場が稼働した時、CATLの時価総額は1000億元強だったが、5年後には1兆元を突破した。NVIDIAがこの2年間で爆発的に人気を博し、Zhongji Innolightは数十億元から1000億元以上の時価総額に成長した。

Apple、Tesla、NVIDIA——毎回、表舞台に立つのはスーパーターミナルだが、本当に多くの人に大きな利益をもたらすのは、その背後にあるサプライチェーン企業だ。

SpaceXは年間数百億ドルを費やし、チップ、材料、部品、工業用ガスを購入している。これらの発注書は徐々に、特定の企業の帳簿上の確かな収益へと変わっていく。目論見書が公開された後、このサプライチェーンは初めて確認可能なデータを持つようになった。

まず、SpaceXの資金がどこから来て、どこに使われているかを見てみよう

その事業は主に3つのブロックに分かれる。第一に、Starlink。昨年の売上は113億ドルで、グループ全体の6割を占め、世界の加入者は1000万人を超える——これはSpaceXで唯一安定して利益を上げている部分であり、むしろ、後続のすべての資金を食う部分はこれに依存していると言える。

第二に、ロケット。FalconとStarshipの年間研究開発費は30億ドルで、その見返りとして世界の商業打ち上げで最低コストを実現し、2026年には100回の打ち上げを計画、Raptorエンジンの需要は1500基に上る。第三に、AI。昨年は60億ドル以上の赤字を出し、地上ではColossusスーパーコンピューターを建設中で、22万基のGPUを積み、軌道上にはデータセンターを計画している。

つまり、資金の流れは単純だ：Starlinkで稼いだお金 → ロケットに投資して打ち上げコストを下げる → 低コスト打ち上げでAIハードウェアを宇宙に送る → AI計算能力を貸し出して再び収益を得る。おおよそこのような循環だ。

この循環は毎年、数百億ドル規模の購買発注を外部に撒き散らしているが、その金は誰のポケットに入るのか？

代替可能性で分けると、サプライヤーは3つのカテゴリーに分類される。

第一類：短期的には誰にも代替できない

1. エヌビディア（NVIDIA）。Colossus スーパーコンピュータの22万個のGPUはすべて同社製だ。しかし、エヌビディアの真の堀（モート）はハードウェアではなく、CUDAにある。世界中のAIトレーニングは、ほぼこのソフトウェアエコシステムでコードを書いている。ハードウェアを変えることは可能だが、10年分のコード移行コストは1～2年で補えるものではない。SpaceXがスーパーコンピュータを建設し続ける限り、エヌビディアが金を徴収し続けると理解してよい。

2. ユーテルサット（Eutelsat）、コード：SATS。同社は衛星通信の無線周波数スペクトラムを掌握している。スペクトラムとは何か？空の車線のようなものだと考えてほしい。物理法則により、その数は限られており、先に占有した者が勝ちで、技術がどんなに優れていても新たに作り出すことはできない。

マスク氏のスマホ直接衛星接続機能は、必ず同社を経由しなければならない。通行料を払わなければ、信号が他の衛星と衝突する。さらに、SATSはSpaceXの株式を約3％保有している。上場前日には11％上昇し、オプションの出来高は通常の11倍だった。

3. フィルトロニック（Filtronic）、コード：FTC、ロンドン上場。米国株では検索できないので注意。同社はスターリンク衛星向けにミリ波信号増幅器を製造し、信号をより遠く、より鮮明に伝送する。2024年には4730万ポンドの契約を締結し、SpaceXが売上の83％を占め、さらに最大10％のワラント（新株予約権）も取得している。

これは小さく見えるが、宇宙航空グレードの認証を取得するには、真空、放射線、極端な温度差の下で何年もの繰り返し試験が必要だ。認証を通過すれば、SpaceXは容易に変更しない。再認証のサイクルが生産ペースに追いつかないからだ。そして、フィルトロニックの株価は1年で約2倍に上昇している。

4. マテリオン（Materion）、コード：MTRN。鉱石から最終製品まで一貫生産する世界唯一のベリリウム金属メーカーで、世界の供給量の約56％を支配している。ベリリウムはアルミニウムより3分の1軽く、鋼鉄より6倍強く、融点は摂氏約1300度。軽く、硬く、耐熱性に優れるという3つの条件を同時に満たす金属は地球上にほとんどない。

F-35戦闘機、ジェイムズ・ウェッブ宇宙望遠鏡の鏡、スターシップの構造部材に使用されている。米国防総省はベリリウムを戦略物資に指定しており、マテリオンはF-35の唯一の認定サプライヤーで、その認証は10年以上続いている。これでその希少性がおわかりいただけるだろう。

5. STマイクロエレクトロニクス（STMicroelectronics）、コード：STM。SpaceX向けにフェーズドアレイアンテナ用チップを製造し、累計出荷数は50億個を超え、1万基以上の衛星をカバーしている。STM自身の予測では、低軌道衛星事業は2028年までに20億ドル、2030年までに29億ドルに達する見込みだ。

第二類：技術的には交換可能だが、一度交換するコストが大きすぎる

1. Honeywell、コードHON。ロケットの飛行制御および慣性航法システム——ロケットが現在地、飛行方向、姿勢を把握するすべてを制御。アポロ計画からスペースシャトル、商業宇宙開発まで、数十年かけて認証を積み重ねてきた。サプライヤーを変更すれば、ロケットの頭脳を移植し直すことになり、基本コードをすべて書き換え、新たな認証も一から取得する必要がある。SpaceXは年間100回以上打ち上げを行っており、調達コスト削減のために打ち上げスケジュールを止めるわけにはいかない。

2. Carpenter Technology、コードCRS。ラプターエンジン用の特殊鋼合金を精錬。真空溶解、繰り返しの精製により、不純物を100万分の1レベルに制御。わずかな誤差が燃焼室で大惨事を引き起こす。この材料プロセスは図面だけで伝えられるものではなく、同等の生産ラインを構築するには数十年以上かかる可能性がある。

3. Hexcel、コードHXL。宇宙用炭素繊維を供給。ロケットの重量が1kg増えるごとに、有効载荷が1kg減る。炭素繊維の骨格は金属より半分軽く、強度は低下しない。SpaceXと十数年にわたり協力し、材料配合と編み込み工程はSpaceXのニーズに合わせて調整されている。別の会社に切り替えれば、材料システム全体を再検証する必要がある。

4. ブロードコムAVGO。地上と衛星間の10ギガビット級データ交換を担当。高速データ分流で渋滞を防ぐにはこれに依存。リンデグループは2025年、テキサス州のスターシップ基地近くに1億ドルを投じて空気分離工場を建設し、液体酸素と液体窒素を専用供給。ロケット打ち上げに大量の高純度工業ガスが必要で、距離が近いほどコストが低くなるため、この立地自体が参入障壁となっている。

第三類：安定した量産とコスト最小化が必要なもの

スターリンクのアンテナを実物で見たことがないかもしれないが、世界中に3000万台を展開する計画だ。1台に数千の部品、数十の工程があり、スマートフォンのようにライン生産しつつ、宇宙グレードの振動と温度差に耐えなければならない。

この規模では、技術は最優先事項ではなく、最も重要なのは安定した出荷とコスト最小化を実現できるかどうかだ。

FoxconnがAppleの受託生産を行うロジックは、ここでもまったく同じ。Wistron NeWeb、コード6285、スターリンク端末とルーターの世界最大の受託生産メーカー。品質管理基準はSpaceXと数年かけてすり合わせたもので、適当な工場では引き受けられない。

さらに上には、いくつかのA株企業がある。Sunway Communication、300136、スターリンク端末内の高周波コネクタを世界で唯一供給。2025年のSpaceX関連受注は約10.5億元。Parker New Material、605123、スターシップの機体とエンジン鍛造部品の唯一の中国サプライヤーで、受注は約6.8億元、同社売上高の35%を占める。Western Material、002149、ラプターエンジン用ニオブ合金の唯一の供給元で、受注は約10.2億元。Yingliu Stock、603308、ラプターのターボポンプ用中核鋳造部品で、同社売上高の42%を占める——SpaceXの受注はこの会社の最大の収入源となっている。

もう少し小さくしてみよう。天銀機電は、スターリンク衛星に搭載される恒星センサーに例えられる。衛星はこれを使って星を観測し、自身の姿勢を決定する。同社の市場シェアは60%超だ。通宇通信は、スターリンクの地上アンテナモジュールを手掛けており、2026年には30億元の受注を見込んでいる。

米国株にもいくつかある。Trimble（コード：TRMB）は時間を管理する。何万もの衛星が宇宙を飛び交う中、それぞれの時計を同じリズムに合わせなければならず、1マイクロ秒のズレで通信がエラーになる。Astronics（コード：ATRO）はロケットの配電を担当。CTS（コード：CTSH）は放熱を担う。これらは特別なハイテクではないが、システム全体に不可欠な一つのネジだ。

こう疑問に思うかもしれない。これらの企業は以前から存在するのに、なぜ今なのか？

理由は三つある。

・第一に、調達量がようやく増え始めたところだ。2026年には100回の打ち上げが計画され、スターシップのテストは加速中で、AIデータセンターは2028年から宇宙への展開が始まる。スターリンク端末の目標は3000万台だが、現在の加入者はまだ1000万だ。SpaceXが資金を投じるペースは、まだピークには程遠い。

・第二に、透明性が初めて開かれた。以前SpaceXは非公開企業であり、調達データはブラックボックスだった。目論見書が公開された後は、四半期・年次報告で継続的に開示され、サプライチェーン企業の受注成長を追跡・検証できるようになる。

・第三に、歴史の韻を踏んでいる。AppleのサプライチェーンはiPhone 4からピークまで10年かかった。TeslaのサプライチェーンはModel 3の量産開始から現在まで7年だ。SpaceXのサプライチェーンが今いる位置は、2018年のTeslaに近い。量産が始まったばかりで、サプライヤーは固まりつつあり、受注成長率は急カーブを描き始めたところだ。そしてスターシップはまだテスト中で、スターリンクも拡大を続け、AIデータセンターはまだ建設されていない。今は、その2018年に相当する。