TL;DR
· SpaceXは135ドルで上場し、初日は約19％上昇して引けたが、6月23日の取引時間中には前日終値比で約16.5％下落した。
· 個人投資家の資金とコールオプションは依然として反発を狙っているが、オプションチェーンの熱気は短期的な取引に過ぎず、必ずしもショートスクイーズが発生するとは限らない。
· 22V Researchの試算では、9月前後に大量の売却可能株式が放出される可能性がある。ロックアップ解除は即座に売却を意味するわけではないが、需給バランスを変える要因となる。

SpaceXの上場から2週間も経たないうちに、市場の関心は「今年最大級のIPOの一つ」から「個人投資家が下落に耐えられるか」へと移っている。SpaceXの価格決定公告とSECのFWPによると、同社は6月11日にIPO価格を135ドルと発表し、5億5550万株を発行、基礎調達額は約750億ドルに上る。6月12日にはNasdaqおよびNasdaq Texasで「SPCX」のティッカーで取引を開始。初日の終値は160.95ドルで、発行価格から約19％上昇した。しかし、2026年6月23日09:25 UTC時点で、相場ツールはSPCXを154.6ドルと表示しており、前日終値比で約16.5％下落している。マスク氏、スターリンク、そして宇宙インフラのストーリーに火をつけられたこの新興株は、上場後初の需給の試練に直面している。

初日の急騰後に下落、個人投資家の資金はまだ撤退せず

SpaceXのIPO規模自体がすでに極めて異例だ。基礎調達額は約750億ドルで、オーバーアロットメントオプションが全額行使された場合、調達規模は約862億5000万ドルに達する可能性がある。米国株投資家にとって、これは単なるテクノロジー企業の上場ではなく、マスク氏個人の影響力、再利用可能ロケット、低軌道衛星ネットワーク、国防契約への期待を一気に公開市場に持ち込むものだ。

初日のパフォーマンスもその期待に沿ったものだった。135ドルの発行価格に対する強い需要に加え、160.95ドルの初日終値により、SpaceXは瞬く間に個人投資家や短期資金の注目を集めた。問題は、上場初期の希少な株式とストーリー性の高さが、株価の一方的な上昇をもたらさなかったことだ。6月23日の取引時間中に約16.5％下落したことで、市場はこの企業の上場後の価格耐性を再評価し始めている。

個人投資家の買いは依然として相場を支える重要な力となっている。AxiosがVandaTrackのデータを引用して報じたところによると、SpaceXは近年の大型IPOの中で個人投資家による1日の純買い越し額の記録を更新し、約1億1760万ドルの純買い越しとなった。この数字は「個人投資家が全面的に買い支えている」という表現よりも正確であり、現在の取引の特徴をよりよく示している。すなわち、機関投資家や長期資金がバリュエーションや収益性、ロックアップ解除のスケジュールに注目し始める一方で、個人投資家は依然としてSpaceXを見逃せないスーパーアセットと見なしているのだ。

この買いは理解しやすい。SpaceXは「次のテスラ的なストーリー」と見なされやすい。技術的なハードルが高く、創業者の認知度が高く、商業化の余地が大きい。Starlinkは投資家にロケット打ち上げよりも想像しやすい収入源を提供している。しかし公開資料によると、同社の2025年の収益は約187億ドル、収益成長率は33％、純利益率は約-26％であり、継続的な設備投資の圧力が示唆されている。言い換えれば、市場は現在の利益がバリュエーションを十分に証明しているのではなく、将来の長期的な収益拡大とキャッシュフローの改善に賭けているのである。

オプションのロング筋はより高い価格帯を狙うが、ショートスクイーズは確定したシナリオではない

現物株の買いよりも積極的なのはオプション市場である。

一部のオプションチェーンのデータによると、SpaceX上場後のコールオプションの取引は活発で、高行使価格の契約がトレーダーの議論の焦点となっている。市場では、株価がさらに高いレンジに押し上げられ、ガンマスクイーズを引き起こす可能性があるという見方も出ている。

ガンマスクイーズのメカニズムは複雑ではない。大量のコールオプションが集中して成立し、株価が重要な行使価格に近づくと、マーケットメーカーはリスクヘッジのために現物株を買い、それが株価を押し上げ、短期的なフィードバックループを形成する。過去数年間、米国の個人投資家の取引では、このようなシナリオは珍しくなかった。

しかし、SpaceXは現在、ファンダメンタルズが株価に追いついた一方向の相場というよりも、ボラティリティを巡る賭けのように見える。真のガンマスクイーズが発生するには、少なくともいくつかの条件が同時に満たされる必要がある。株価が重要な行使価格に近づいていること、コールオプションの出来高と建玉が十分に集中していること、現物株市場が大規模な売り圧力に抑えられていないことである。これらの条件の一つが満たされなければ、オプションの熱狂は株価を継続的に押し上げるのではなく、値動きを増幅させるだけにとどまる可能性がある。

これこそが、現在の取引における最も矛盾した点である。個人投資家とオプションのロング筋は依然としてマスクのストーリーに賭けているが、株価の調整は、上場初期の株の希少性と感情的な買いが、収益、利益、キャッシュフローの検証に取って代わることはできないことを市場に思い出させている。SpaceXの希少性は消えていないが、価格は公開市場での日常的な試練にさらされ始めている。

9月の売り圧力論争が過熱、ロックアップ解除＝売却ではない

短期的な変動以外にも、市場はロックアップ期間後の売却可能株式に注目している。

SECのFWPは、SpaceXに段階的なロックアップ契約が存在することを確認している。マスク氏の株式は366日間ロックアップされる。一部の投資家、経営陣、取締役の株式は、2026年第4四半期の業績発表後から2027年第2四半期の業績発表後にかけて段階的に解放される。その他の株式は、2026年第2四半期の業績発表後からIPO後180日までの間に段階的に早期解放される可能性がある。

22Vリサーチのアナリスト、ジェフ・ジェイコブソン氏の試算はさらに大胆だ。同氏は、9月前後にインサイダーが約44%の株式を売却できる窓口が開く可能性があると警告している。この推定が実際の状況に近い場合、市場で取引可能な株式数は大幅に増加し、上場初期に小さな流通株数と個人投資家の買い支えによって形成されていた価格の弾力性は弱まるだろう。

ここで二つの問題を区別する必要がある。ロックアップ解除はインサイダーが必ず売却することを意味するわけではなく、売り注文が特定の日に市場に集中するわけでもない。実際の売却ペースは株価の位置、企業のファンダメンタルズ、インサイダーの資金需要、引受契約、そして全体的な市場環境に依存する。しかし、ロックアップ解除は取引構造を変える。上場初期は大半の株式がロックされており、継続的な買い注文があれば価格を押し上げやすい。売却可能な株式が増加すれば、SpaceXはより通常の上場企業に近い需給バランスに直面することになる。

これは特に個人投資家にとって重要だ。インサイダーが高バリュエーションゾーンで保有株を減らす一方、個人投資家の資金が依然として反発を追い求めている場合、SpaceXの取引ストーリーは「希少資産の争奪戦」から「新たな供給がバリュエーションを試す」へと変わる。市場は全ての株式が売却されるのを見る必要はなく、潜在的な供給増加だけで、一部の資金が事前にレバレッジを下げたり、ポジションを減らしたり、オプションの短期取引にシフトしたりするのに十分だ。

マスクのナラティブは依然として強いが、株価は業績の追い付きを待つ必要がある

SpaceXの論争は、同社が希少かどうかにあるわけではない。同社は世界でも数少ない大規模な再利用可能ロケット打ち上げ能力を持ち、Starlinkは商業化が最も明確な低軌道衛星ネットワークの一つとなっており、マスク氏は依然として強力な資本市場での求心力を持っている。真の意見の相違は、上場後の株価がこれらの将来の成長をどの程度先取りしているかにある。

個人投資家の資金は短期的にセンチメントを支えることができ、オプション取引は激しい反発を引き起こす可能性もある。しかし、これらはいずれも長期的に業績データに取って代わることはできない。収益の成長が高い設備投資をカバーできるか、純損失が縮小できるか、Starlink関連事業がより安定したキャッシュフローを継続的に生み出せるかどうかが、投資家がSpaceXにどれだけ高いバリュエーションを与えるかに影響を与える。

今から9月までの間、SpaceXは二つのことに同時に直面する。一方では依然として興奮した個人投資家とオプションのロング筋、もう一方では徐々に迫るロックアップ期間の解除だ。マスクのナラティブはまだ効力を失っていないが、公開市場は同社に対してより確固たる業績の証拠を要求し続けるだろう。株価が上場後の高い熱気を維持できるかどうかは、最終的に新たな供給が現れた際に、買い手が同じ価格で引き続き買い支える意思があるかどうかにかかっている。

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