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SECまたは新しい規制：AppleやTeslaの同意なしに、それらをチェーン上に移動することができます

深潮TechFlow

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ナスダックが 50 年かかって確立した取引パラダイムは、次の 3 年以内にチェーン上で再構築される可能性があります。

原文タイトル：「SECが『ワイルドカード株トークン』に許可証を発行：上場企業が否決権を剥奪される革命」
原文出典：TechFlow

Bloomberg Lawによると、米国のSECは今週中にも株式トークン化のための「革新例外」枠組みを発表する予定です。

本当の爆発点はある偏向的な意見にあります：上場企業本人の同意を得ていないトークンの取引を許可することです。

要約すると、テスラ、アップル、NVIDIAなど、米国株式市場に上場している企業は、「トークン化されたTSLA」などの形式で、知らされず、同意を得ずに特定のチェーン上で取引される可能性があります。もちろん、彼らの法務部は声明を出すことができますが、その後どうなるでしょうか？取引は通常通り行われます。

11か月前に時間を巻き戻す

このニュースの重要性を理解するには、2025年7月の事件に遡る必要があります。

Robinhoodはカンヌで、EUユーザー向けの「株式トークン」を発表し、200社以上の米国企業が24時間365日上場取引されることになりました。Vlad Tenevは自身の舞台上で気合いを入れて話していましたが、OpenAIとSpaceXの2つの未上場企業のトークンを合計150万ドルでプレゼントすることを発表しました。

次の日、OpenAIはRobinhoodを地に落とし、「これらの『OpenAIトークン』はOpenAIの株式ではありません。私たちは協力せず、関与せず、是認していません。OpenAIの株式の譲渡には私たちの承認が必要です —— 私たちはどんな譲渡も承認していません。ご注意ください。」と声明を出しました。

Robinhoodの説明も窮屈でした：これらのトークンは、OpenAIの株式を保有するSPVにアンカーされており、本質的には「デリバティブ」です。そして、RobinhoodのEUにおける主要な監督機関であるリトアニア中銀は、後にその構造の合法性について説明を求める書簡を送付しました。

その騒動の中心的なテーマはただ一つでした：企業の株主権は、企業自体が明確に反対している場合、第三者がデリバティブとして取引することができるか？

昨年7月の世論では、多くの人がRobinhoodの姿勢に反感を持っていました。そして11か月後、SECが出した答えはおそらく：できる、そして私たちはあなたに許可証を与える。

SEC のロジックチェーン：慎重に計画されていた

Paul Atkins が SEC 議長に就任してから 1 年、彼が取ったすべての行動は、今日のこの瞬間を指していた。

4 月 21 日、Atkins はワシントン経済クラブでのスピーチで、SEC が「Innovation Exemption」を導入することを明言しました。これは、12～36 か月の規制サンドボックスであり、未登録のままトークン化証券をチェーン上で取引可能にしますが、その代わりに取引量の上限、ホワイトリスト、定期報告に同意する必要があります。

さらに重要な布石は、1 月 22 日に SEC 暗号ワーキンググループに提出された法的メモランダムで、証券化された米国株の3つのモデルが明記されていました：

・直接発行モデル：発行企業が自身の株式をチェーン上で記録し、発行企業の同意が必要です。

・保管証書モデル：第三者の保管業者が既存の株式を凍結し、対応するデジタル証書をチェーン上で発行しますが、それには発行企業の同意が不要です。なぜなら、基礎となる証券は元の形態のまま存在しているからです。

・合成モデル：デリバティブ契約を使用して株価を追跡し、発行企業の同意が不要で、トークンと基礎証券は独立しています。

SEC の現在の傾向は、本質的に後の2つのモデルの合法性を認めたものです。Galaxy や Superstate のような「発行企業との協力」ルートを取る真面目な生徒たちと、Robinhood のような「アクションを起こして後で説明する」ルートを取るやんちゃな生徒たちが、同じレーンで競争することになります。

規制のアービトラージャはこの結果を歓迎するでしょう。上場企業の CFO たちは、恐らく徹夜で会議を開かなければならないでしょう。

誰が喜び、誰が不快に思うのか？

喜ぶ人：

・チェーン上証券業者やDEX。Robinhood は、去年の OpenAI 事件で非難された行動に再び正当性を与える必要がなくなり、今後は規制対応が可能です。

・ DeFi インフラ。証券化された米国株がAMM上で動く可能性があれば、全てのナスダックの流動性がUniswapとCurveの隣に部分的に移動することになります。

・ RWA レースへの初期投資をしたプロトコル。Ondo、Backed、Securitize などが、この法的メモランダムを待ち望んでいたのです。

・グローバル小売投資家。米国市場の営業時間が1日6.5時間から、24時間営業に変わるかもしれません。

眉をひそめる人：

· 上場企業、これが最も微妙なカテゴリーです。ある企業の株式がトークン化されると、企業がコントロールできない「シャドーマーケット」が生まれます。チェーン上のトークンと実在株式の間に価格差が生じ、チェーン上の取引がガバナンス権や株主行動主義の複雑な問題を引き起こすと、これらのトラブルは最終的にIR部門と法務部門に戻ってきます。そして彼らには拒否権がありません。

· 伝統的なブローカーおよび清算機関、トークン化の暗黙の論理は「DTCC を迂回できる」というものです。

· SEC 内の保守派。 Hester Peirceは去年の7月に述べた有名な言葉「トークン化された証券は依然として証券である」と言いました。彼女はトークン化を支持していますが、それを利用して実質的な投資家保護を回避することに反対しています。今回の「発行者の同意なし」は、SEC内での議論の火種となるでしょう。

追及する価値のあるいくつかの問題

株式のトークン化の最大の魅力は常に「チェーン上で何ができるようになるか」にありました：担保、組合せ、および安定コインプール内の他の資産との摩擦のない組み込み、DeFi内で何度も再包装されます。

しかし、SECの豁免フレームワークがホワイトリスト取引、規模の上限、KYCの門檻を厳密に規定している場合、このDeFiでの組み合わせ可能性は大きく減少します。手かせをはめたまま踊る「オンチェーン株」と、24時間×7日、グローバルにアクセス可能で、組み合わせ可能な「本当のDeFi化した株」は、まったく別のものです。

公式文書が出る前に、次のいくつかの詳細がこの事柄の最終形態を決定します：

· ホワイトリストは米国の適格投資家のみに適用されるのか、小売市場にも開放されるのか？

· 跨境規制の調整は行われていますか？ EU MiCAに基づくトークン化された株式と、米国のイノベーション豁免に基づくトークン化された株式との間で、規制上の衝突が生じる可能性はありますか？

· 上場企業が訴訟を起こした場合、SECの豁免は第三者の発行者に法的保護を提供できるでしょうか？

· 12〜36ヶ月のサンドボックス期間が終了したら、正式採用されるのか、中止されるのか？

過去には、企業の株式の取引所、取引時間、取引方法は、発行者と取引プラットフォームが中心的な定義権を持っていました。 SECのこの一歩は、「どのように株式が取引されるかを決定する権利を誰が持つか」ということを、発行者から一部取り上げたことに等しいです。

昨年、Robinhoodは欧州で風刺を受けましたが、それは彼らが規則に先行したからです。現在、SECが規則を変更しました。

2026 年、注目すべき金融インフラの変化がここにあります。新しいパブリックチェーンのローンチ、DeFi プロトコルの TVL が記録を更新しましたが、これらよりも重要な出来事があります：世界最大の資産クラスがついにチェーン上への移行を開始し、その主役は米国株式そのものです。そして、移行の鍵はもはや移行元の手に完全に握られていません。

株式トークン化自体がビジネスとして成り立つかどうかは、率直に言って、これまでのところその物語は五年間語られてきましたが、実際の流動性は非常に乏しいままです。しかし、SEC が最後の法的バリアを取り除くと、この出来事は再び注目に値します。

なぜなら、ナスダックが 50 年かけて構築してきたその取引パラダイムは、次の三年以内にチェーン上で再構築される可能性があるからです。

注目すべき展開です。