TL;DR

· JPモルガンは、マイクロンの今四半期の売上高、粗利益率、EPSがいずれも市場予想を上回る見通しであり、来四半期のガイダンスも引き続き上方修正される可能性があると予想；

· DRAMとNANDのASPは今四半期にいずれも前四半期比約20%上昇すると予想され、HBMの需給ギャップは2028年まで続く可能性；

· マイクロンの長期供給契約カバー率は35%以上、さらには50%以上に上昇した可能性があり、収益の可視性が明らかに向上；

· 12月9日以降、マイクロンは超過現金の100%を段階的に株主に還元し、自社株買いが次の段階の新たなバリュエーションカタリストとなる見込み。

マイクロンは9月30日に、8月締めの2026会計年度第4四半期の業績を発表する。JPモルガンは最新のリサーチレポートでマイクロンのOverweight評価を維持し、目標株価1540ドルを提示した。これは9月25日の株価1082.28ドルから依然として明確な上昇余地がある。

表面的には、論理は依然としてシンプルだ。メモリはまだ値上がりしている。

しかし、このレポートが本当に伝えたいのは、市場のマイクロンへの注目点が変化しつつあるということだ。短期的な業績上振れは第一の層に過ぎず、より重要なのは、HBM、DRAM、NANDの需給逼迫の持続期間が市場の当初予想よりも長くなる可能性があり、同時にマイクロンが長期供給契約と資本還元メカニズムを通じて、将来の収益の確実性を高めていることだ。

これは、マイクロンが典型的な「メモリサイクル株」から、利益の底がより高く、キャッシュフローがより安定したビジネスモデルへと徐々に移行しつつある可能性を示唆している。

DRAM、NANDは引き続き値上がり、決算上振れをなお支える

JPモルガンは、今四半期のDRAM平均販売価格（ASP）が前四半期比20%以上上昇し、NAND ASPも約20%上昇する可能性があると予想している。

同時に、HBM4 12-highの量産立ち上げは依然として加速している。前四半期時点で、マイクロンは既に10億ドル超の関連製品を出荷しており、その立ち上げ速度はHBM3E 12-highの約2倍である。

製品構成がハイエンドHBMへ傾斜することも、粗利益率を引き続き押し上げている。

JPモルガンは、マイクロンの今四半期の粗利益率が会社側の従来ガイダンスである約86%を上回る見通しであり、主に3つの要因に支えられると考えている。メモリの値上がり幅が従来予想を上回ったこと、HBM4の比率上昇、そして収入の伸びが費用の伸びを上回ることによるオペレーティングレバレッジである。

したがって、経営陣が以前に「価格上昇率は明らかに鈍化する」と示唆していたとしても、JPモルガンはこれが需要の弱まりを意味するとは考えていない。

むしろ、この変化を値上げペースの能動的なコントロールと理解する傾向にある。供給が引き続き逼迫する中で、Micronは短期的な価格を極限まで押し上げるのではなく、長期契約を通じて顧客関係と将来の需要を確保しようとしている。

本当に注目すべきは、もはや「今四半期にどれだけ値上がりしたか」ではなく、このメモリ価格上昇が一体いつまで続くのかということだ。

HBMの需給ギャップは、2028年まで続く可能性がある

これはレポート全体の中で最も重要な判断の一つである。最近の市場におけるHBMへの懸念の一つは、一部製品の仕様調整が生産能力を解放し、供給逼迫を緩和し、将来の価格を押し下げる可能性があるというものだ。しかしJPモルガンの試算によれば、この影響を完全に織り込んだとしても、HBMは引き続き供給不足の状態が続く。

そのモデルでは、HBMの需給ギャップは2026年に約-20%、2027年に約-19%、2028年でも-16%と予測されている。2028年までに、累積不足は約23週分の供給量にまで拡大する可能性がある。

これは、2027～2028年に入っても、HBM価格には引き続き上昇余地があり、急速に供給過剰段階に移行するわけではないことを意味する。

AIは依然として背後にある核心的な需要変数である。

Micronは以前、2027年のHBM市場規模予測を「軽く1000億ドルを超える」に引き上げた。JPモルガンのグローバルチームの予測はさらに積極的で、HBM市場規模は2027年に約1600億ドル、2028年にはさらに2820億ドルに達すると見込んでいる。

このトレンドが続けば、Micronが直面するのはもはや従来のDRAM/NANDの周期的な需要だけでなく、AIインフラがもたらす構造的な増加分となる。

値上げよりも重要なのは、Micronが将来の収入を「固定」し始めたことだ

短期的な価格変動よりも、JPモルガンがより重視している別の指標がある。SCA（Supply Commitment Agreement、供給コミットメント契約）である。

前四半期、Micronは16件のSCAを締結済みであると開示した。これはDRAM出荷量の約20%、NAND出荷量の約33%をカバーしている。

そのうち14件の契約に対応する最低購入金額（RPO）は合計約1000億ドルで、顧客はさらに約220億ドルの現金および現金同等のコミットメントを提供しており、これには約180億ドルの現金預金が含まれる。

その後、マイクロンの経営陣は、さらに多くのSCAを締結したと述べた。

この進展に基づき、JPモルガンは、現在SCAのDRAMおよびNAND bit productionに対するカバー率が35%以上に上昇している可能性があり、50%以上に達する可能性もあると推定している。

これはマイクロンにとって単に「受注が増える」というだけの意味ではない。

従来のメモリ業界最大の問題は、収益がスポット価格の変動に高度に連動することである。供給過剰になれば価格は急速に下落し、収入と利益も急速に落ち込む。

しかし、長期供給契約がこれを変えつつある。

ますます多くの生産能力が事前にSCAを通じて確保されるにつれ、マイクロンの今後数四半期、さらには数年間の販売量、価格、キャッシュフローの可視性が高まる。さらに重要なのは、これらの契約における最低価格に基づき、floor pricingで計算しても、マイクロンの将来の粗利率が過去のサイクルピークを大幅に上回る水準で維持される見込みがあることだ。

リサーチレポートによると、マイクロンの歴史的な粗利率のピークは約62%であり、現在のSCAフレームワークが確立する利益の底はこの水準を明らかに上回る可能性がある。これは市場がマイクロンのバリュエーションを再理解する鍵となるかもしれない。

過去には、投資家はメモリ価格が高値にあるとき、マイクロンの利益に大きなディスカウントを適用するのが習慣だった。なぜなら価格はいずれ必ず下降サイクルに入るからである。しかし、長期契約が本当に利益の底を引き上げることができれば、マイクロンの利益変動は過去のいくつかのサイクルよりも小さくなる可能性がある。

AIデータセンターがマイクロンの収入構造を変えつつある

AIによる変化は、すでに収入構造に直接反映され始めている。JPモルガンは、マイクロンのデータセンター事業収入が引き続き過去最高を更新し、前四半期にすでに1000億ドル超の年換算収入水準を大幅に上回る規模になると予想している。そのうち、データセンターSSD収入は前四半期に前四半期比で倍増した後、今四半期も再び50億ドルを超える見込みである。

同時に、HBM4 12-highの急速な立ち上がりが、製品構成を高付加価値メモリへと移行させ続けている。

これは、AIがマイクロンに与える影響が出荷量を増やすだけでなく、三つの変数を同時に変えていることを意味する。すなわち、より高いASP、より高い粗利率、そしてより安定した長期受注である。

伝統的に商品の在庫価格サイクルに高度に依存してきた企業にとって、これら3点の重なりは、単なる「値上げ」よりも重要である。

12月以降、自社株買いが次のメインラインとなる可能性

記憶装置の値上げとHBMに加えて、JPモルガンは特に一つの時点を強調している。2026年12月9日である。この日は、マイクロンと米国「CHIPS法」の最終合意署名から2周年にあたる。

関連する約束に従い、その後マイクロンは段階的に超過現金の100%を株主に還元し、その中で自社株買いが主要な方式となり、配当増加は補完的なものとなる。

これが重要なのは、マイクロンの現在のフリーキャッシュフローが急速に増加しているからである。JPモルガンは、8月までの四半期だけで、マイクロンのフリーキャッシュフローが240億ドルを超える可能性があり、前四半期の約183億ドルから30%以上増加すると予想している。

その予測に従えば、現在から2027年末までの6四半期で、マイクロンの累計フリーキャッシュフローは2000億ドルに近づく可能性さえある。したがって、今後の市場の注目点はもはやマイクロンが「自社株買いをするかどうか」ではなく、自社株買いの規模はどれほどか、開始速度はどれほど速いか、となるだろう。

利益が高水準を維持し、同時に長期契約がキャッシュフローの確実性を高めるなら、資本還元はHBMと記憶装置の値上げに加えて、新たなバリュエーションの触媒となり得る。

マイクロンは依然として伝統的なシクリカル株と見なされるべきか？

JPモルガンは現在、マイクロンのOverweight評価を維持し、2027年12月の目標株価を1540ドルとしている。そのバリュエーションはFY2028予想EPS 154ドルに基づき、約10倍のPERを付与している。しかし目標株価そのものよりも、このリサーチレポートで注目すべきは、背後にあるバリュエーションの枠組みの変化である。

過去に市場がマイクロンを見る際、核心的な問題はしばしば一つだけであった。記憶装置の価格はいつピークを迎えるのか。

しかし今は、より多くの変数を同時に考慮する必要がある。HBMの構造的需給は依然として強く、DRAMとNANDの供給増加は制約を受けており、長期供給契約がますます大きな割合の生産能力を確保しつつあり、同時にマイクロンは大規模な現金の株主還元段階にまもなく入る。

これはつまり、次に本当に答えるべき問題はすでに次のようになっているということである。もし記憶装置の値上げがより長く続き、利益の底が長期契約によって押し上げられ、同時にキャッシュフローが大規模な自社株買いを始めるなら、マイクロンは依然として過去のような高ボラティリティのシクリカル株として扱われ続けるべきなのか？

これは、次の決算が「予想を上回る」かどうかよりも、市場が注目すべき点かもしれない。

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