モルガン・スタンレーが世界の電力消費の伸び率を引き上げ：AI以外に、誰が電力市場の5000億ドル増加分を分け合うのか？

TL;DR

·モルガン・スタンレーは世界の電力需要の伸び予測を約10%引き上げ、2025～2030年の年平均成長率（CAGR）が4.2%に達し、2030年の電力消費量が約36兆キロワット時になると予想している。

·アジアは同期間の世界の新規電力需要の約64%を占めると見込まれる。産業部門はアジアの新規需要の約43%を占め、データセンターの約2.7倍に相当する。

·AIエージェントは推論・ツール呼び出し・結果検証を繰り返す必要があり、トークン当たりのコストが低下しても、タスク単体の計算資源消費は増加する可能性がある。

·世界の空間冷房用電力消費量は2025年の約2.9兆キロワット時から2030年には4.1兆キロワット時に増加し、新規需要の規模はデータセンターに匹敵する。

·アジアは2030年までに米国クラウド事業者の外溢需要の約15GWを引き受ける可能性があるが、生産能力の移転によって米国の電力不足が解消されることは難しい。

モルガン・スタンレーは、2028年までに市場化された発電価格のスプレッドが平均で約15%拡大し、選好企業の2028年の1株当たり利益が市場コンセンサスを約14%上回る上方修正余地があると予想している。

過去2年間、AI電力投資の注目点は主にデータセンターに集中していた。チップ数の増加、サーバー出力の上昇により、変圧器、ガスタービン、冷却設備を提供できる企業が新規受注を獲得する機会を得ていた。

モルガン・スタンレーは10月26日発表の世界電力調査で、この枠組みをさらに拡大した。AIエージェント、空調、製造業の地域ごとの拡大が同時に電力需要を押し上げ、1日の中での電力消費分布も変化させている。電力市場の制約はこれにより、安定供給、ピーク調整能力、系統接続の速度にまで及んでいる。

同社は、2024年以降「AIへの電力供給」が関連産業チェーンに約1兆ドルの時価総額増加をもたらしたと推計している。次の段階では、より広範な電化需要が2027年までにさらに約5000億ドルの時価総額を創出する可能性があり、恩恵を受ける企業は発電、天然ガスパイプライン、電力網、総合エネルギー分野に多く分布するとみられる。

36兆キロワット時の電力需要、AI以外の増分が拡大中

モルガン・スタンレーは世界の電力需要の伸び予測をさらに約10%引き上げ、2025～2030年の年平均成長率が4.2%に達し、国際エネルギー機関（IEA）の予測を約0.6ポイント上回ると予想している。自家発電・自家消費分を含むベースでは、2030年の世界の電力消費量は約36兆キロワット時に達する。

「表後」とは、ユーザーの電力量計の側に位置する発電または電力消費設備を指し、例えば工場やデータセンターに設置されたオンサイト発電システムなどである。この部分の需要は従来の公共電力網の供給統計に完全には反映されていない可能性があるが、同様に燃料、設備、建設投資を必要とする。

今回の成長はより広範な地域的基盤を持っている。中国とインドは引き続き大きな電力消費基数の上で拡大し、米国、欧州、日本、オーストラリアでは工業投資、製造業の回帰、電化の推進により、過去10年と比べてより顕著な需要の回復が見られている。同行は、2025～2030年にアジアが世界の新規電力需要の約64%を貢献すると予測している。

工業は引き続きその最大の柱である。モルガン・スタンレーは、鉄鋼、自動車、半導体、防衛、石油精製、化学などの業界が2030年までに2025年比で約2兆kWhの年間電力需要を増加させると予測している。アジアの工業用電力は約4%の年平均成長率で成長し、同地域の新規電力需要の約43%を貢献し、データセンターの貢献の約2.7倍になると見込まれている。

報告書はこの力を「Allshoring」と呼び、サプライチェーンの回帰、ローカライゼーション、地域をまたぐ再配置を含む。工場がどこに立地するかによって、関連する電力負荷もそこで形成される。新規の半導体、化学、金属加工プロジェクトは、全国の電力消費規模を大きく変えなくても、地元の電力網に大きな圧力をかける可能性がある。

エアコンはもう一つの過小評価されやすい増分である。同行は、世界の空間冷房用電力消費量が2025年の約2.9兆kWhから2030年の約4.1兆kWhに増加し、年平均成長率約7%で全体の電力需要を上回ると予測している。新規の冷房用電力規模はデータセンターの新規電力規模に匹敵する。

アジアのエアコン保有台数は現在の約11億台から2030年には14億台に増加すると見込まれている。使用時間の延長も重なり、冷房用電力消費量は2025年の約1.5兆kWhから約2.1兆kWhに増加し、アジアの同期間の新規電力需要の約15%を貢献する。

冷房による圧力はピーク時間帯にも集中する。猛暑の下では大量のエアコンが同時に稼働するため、電力網は十分なピーク供給能力を準備する必要がある。年間発電量が十分であっても、最も暑い数時間に安定供給できるとは限らず、これによりピーク調整電源、蓄電池、送配電投資の需要が同時に増加する。

エージェントが複雑になるほど、電力接続の価値が高まる

AIモデルの効率向上は、必ずしも総電力消費量の減少をもたらすわけではない。

従来のチャットボットは1回の主要なモデル呼び出しで回答を完了できるかもしれないが、エージェントは繰り返し推論し、情報を検索し、ツールを呼び出し、コードを実行し、さらに結果を検証する可能性がある。各Token——モデルがテキストを処理する基本単位——の価格が継続的に下落しても、1つのタスクを完了するために消費するToken数とモデル呼び出し回数は増加する可能性がある。

モルガン・スタンレーは仮説的なシナリオでこの変化を説明している。複雑な企業ワークフローに5～7個のエージェントインスタンスを導入し、各インスタンスが消費するトークンが通常の5000トークンクエリの約15倍である場合、エンドツーエンドのタスクを完了するための総消費量は37.5万～52.5万トークンに達する可能性がある。これはタスクの複雑さの一例であり、すべてのエージェントアプリケーションの平均消費量ではない。

したがって、モデルの値下げ、採用率の向上、タスクの複雑化は同時に発生する可能性がある。より安価な推論はアプリケーションの範囲を広げ、より複雑なワークフローは計算資源の消費を押し上げる。電力需要はこれらの要因の相互作用に依存する。

電力供給の速度もまた、計算資源拡大の重要な変数となっている。モルガン・スタンレーは、2028年までに米国の新規データセンター電力需要が約116GWになると推定している。建設中のプロジェクト、電力網の利用可能容量、および現場発電、燃料電池、原子力発電などの電力供給加速策を考慮しても、なお約43GWの不足が生じる可能性があり、これは関連需要の約38%に相当する。

この数字は、アジア太平洋地域への需要移転を差し引く前の口径である。米国チームは別途、2026～2028年に約6GWの需要がアジア太平洋地域へ移転した後でも、不足は約38GWになると推定している。報告書でアジアチームが提示した約15GWの受け入れ機会は2030年までのより長期的なウィンドウに対応しており、両者を直接差し引くことはできない。

需要移転の論理は、一部の計算資源を電力供給条件のより良い地域に配備し、ネットワークを通じてサービスを提供することである。タイ、マレーシア、インド、日本などの市場はこれにより新たなデータセンター投資機会を得ている。電力資源、電力網への接続、納期が共同で計算資源の立地に影響を与えている。

しかし海外拡張は現地の電力網、建設許認可、納品能力、顧客要件によっても制限され、米国の不足を完全に補うことは難しい。モルガン・スタンレーは依然として、2027～2028年に利用可能な電力を提供できる現場発電企業、すなわち燃料電池およびガス発電ソリューションのサプライヤーを強気に見ている。

「Bring Your Own Power」（自前電力）もアジアで広がっている。同社は2030年までにアジアの表後電力需要が約8GWに達すると予測している。データセンターにとって、現場発電は公共電力網への接続進捗への依存を減らすことができる。発電企業にとって、大口顧客に直接サービスを提供することは新たな契約と収益モデルを生み出す。

価格決定権は安定電源、電力網、ガス供給の段階へ移行

電力消費の増加が最終的に誰に利益をもたらすかは、電力システムの中で最も逼迫している資源によって決まる。

風力発電と太陽光発電は引き続き新規発電の重要な供給源となるが、出力は天候と時間帯によって変動する。原子力発電は安定した電力量を提供できるが、通常、出力を迅速に調整する柔軟性に欠ける。24時間稼働するデータセンター、産業負荷、夜間の冷房需要がともに増加する中で、システムは調整可能な電源、蓄電池、電力網への要求も高まる。

モルガン・スタンレーは、2030年までにアジアで約1兆ドルの送電網投資が必要になると予想している。新たな電力需要を満たし、システムの柔軟性を高めるためだ。そのため、送電網への接続権、すでに電力供給が可能な土地、そして比較的早く稼働できる安定した電源の価値が高まっている。

天然ガスはその中で接続の役割を担う。同社は、2025～2030年に中国を除くアジアで約19GWのガス火力発電設備が増設され、年間約2000万トンの液化天然ガス（LNG）輸入需要を支えると試算している。関連する機会は発電所からガス輸送パイプライン、LNG受け入れその他の付帯設備へと広がる。

蓄電池も普及が拡大するが、そのビジネスモデルは区別する必要がある。電池は安価な時間帯に充電し、高価な時間帯に放電することで、風力・太陽光の出力抑制や夕方のピーク負荷の圧力を緩和できる。ただし、導入規模が拡大するとピーク・オフピークの価格差が縮小する可能性があり、電力価格の裁定取引だけに依存するリターンも低下する。そのため容量補償や補助サービス収入がより重要になる。すなわち、電池が予備電力の供給能力や周波数調整などのサービスを提供することで報酬を得るものだ。

発電事業者の潜在的収益は、電力販売価格と燃料コストの差額から生まれる。モルガン・スタンレーは、2028年までに市場化された発電価格差が平均で約15%拡大すると予想している。LNG供給の増加が燃料コストの低下を促し、同時に電力の需給が逼迫した状態が続けば、一部の発電事業者の利益余地は拡大する可能性がある。

データセンターが電力供給の時間を重視することも、電力企業の交渉力を高める可能性がある。100MWで、サーバールーム、GPU、大規模モデル事業を同時に持つ総合AI運営事業者の試算では、同社は電力価格が1メガワット時当たり120ドルから140ドルへ、約17%上昇しても、株主資本利益率への影響は約0.6ポイントにとどまると推定している。

この結果はモデルの前提に依存し、すべてのデータセンターに直接当てはめることはできないが、次のことを示している。高投入のAIプロジェクトにとっては、できるだけ早く電力を確保し、チップを稼働させることが、より低い単位電力価格を追求するよりも経済的価値が大きい可能性がある。

同時に、住民の電気料金上昇は政策上の抵抗を増やす。データセンター向けに差別化した電力価格を設定し、新たに増える大口顧客により多くの送電網拡張コストを負担させることは、投資と住民負担のバランスを取る方法になり得る。電力企業が新たな需要を収益に転換できるかどうかは、コスト回収を規制が認めるかどうかにかかっている。

5000億ドルの機会は、利益が実現できるかどうかにかかっている

モルガン・スタンレーは、選好する企業の2028年1株当たり利益が市場コンセンサス予想に対して約14%の上方修正余地があり、関連する利益成長とバリュエーションの変化が約5000億ドルの新規時価総額を支える可能性があると予想している。これは機関がある企業群について示したシナリオ判断であり、電力業界全体の統一的な利益予測ではない。

同行が好む方向性には、安定電源、送配電網、天然ガスインフラ、そして電力供給のボトルネックを直接解決できるオンサイト発電および蓄電企業が含まれる。報告書が重点的に挙げた企業には、欧州のEDP、RWE、アジアのGulf Development、ケッペル、Adani Power、長江電力、サムスンSDI、北海道電力、そして米国のBloom EnergyとSolaris Energy Infrastructureが含まれる。

設備サプライヤー内部では、より大きな分化が生じる可能性がある。過去2年間、設備不足が価格上昇と受注拡大をもたらした。ガスタービンや変圧器などの生産能力が増加するにつれ、発電・送配電企業は旧設備の改修や建設スケジュールの調整を通じて支出を抑制する可能性がある。モルガン・スタンレーはこれにより、インフラと顧客資源を持つ企業をより重視し、設備セクターについては選択的な配置を取っている。

電力消費の増加も、公益事業企業の利益が同時に増えることを保証するものではない。報告書は韓国電力に対して慎重な判断を維持しており、その理由には燃料コストの圧力、電気料金調整の余地の限定性、そして高いレバレッジと送配電網投資の需要が含まれる。新規負荷は収入をもたらすが、企業がまず多額の資本支出を負担することを要求する可能性もある。

次の段階の重要な検証ポイントは、データセンターや産業プロジェクトが予定通りに稼働できるか、オンサイト発電が実際に供給できるか、燃料コストが予想通りに下落するか、そして電気料金メカニズムが投資収益を支えられるかである。モルガン・スタンレーの核心的判断は、ここから一つの具体的な変化に集約される。電力需要の拡大に伴い、予定通りに供給し、持続的に電力を供給し、コストを合理的な収益に転換できるインフラは、電力産業チェーンにおいてより強い価格決定力を獲得するだろう。

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