Cerebrasの売上高が過去最高を更新したが、ハードウェア収入は約3割減少した

米国東部時間11月12日、AIチップとクラウドサービスプロバイダーのCerebras Systems（ナスダックコードCBRS）は第3四半期決算を発表し、単四半期の売上高が過去最高を記録するとともに、通期ガイダンスを引き上げた。『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道によると、決算発表後、同社の株価は時間外取引で一時約15％上昇した。

決算の売上高を分解すると、ハードウェアの行は下向きに推移している。Cerebrasはウェハスケールチップで名を馳せているが、今四半期に総売上高を過去最高に押し上げたのは、顧客が購入したクラウドコンピューティングパワーと関連サービスだった。決算では同時に、一見矛盾する二組の数字が現れている。売上高は伸びたが、米国会計基準（GAAP）ベースの粗利益は減少した。会社が示した調整後の第4四半期ガイダンスは、すでに営業損益分岐点の近くに達している。

売上高の増加分はどこから来たのか？

クラウドサービスが純増収入のすべてを占める

GAAPベースで、Cerebrasの当四半期売上高は前年同期比で約7510万ドル増加した。「クラウドおよびその他サービス」の項目だけで、前年同期比で約1億300万ドル増加している。これは、クラウド事業が生み出した増分が、会社全体として最終的に残った純増分よりも大きいことを意味する。

差額はハードウェアにある。会社の決算に基づく計算では、ハードウェア売上高は前年同期比で約3割減少し、クラウド事業の増分の約4分の1を相殺した。前年同期は、売上高10ドルごとのうち約3ドルがクラウドおよびその他サービスからのものだった。今四半期には、クラウドおよびその他サービスがすでに売上高の約3分の2を貢献している。

顧客が直接システムを購入する場合、機械を買い取って自社で使用する。クラウドサービスを購入する場合、機械が提供するコンピューティングパワーを手に入れる。Cerebrasは公告の中で別のチャネルを挙げている。推論機能をOracleのクラウドプラットフォームに接続するというものだ。顧客は既存のクラウドプラットフォームを通じてCerebrasの推論サービスを利用でき、Cerebrasは企業顧客にリーチする新たな入口を得る。同社はこのサービスが2027年にOracle Cloud Infrastructure上で利用可能になると予想している。

クラウド収入の成長には、具体的に追跡できる顧客がすでに存在する。同社の10-Q四半期報告書によると、OpenAIとの契約により当四半期に7240万ドルの収入が計上された。この数字を「クラウドおよびその他サービス」の行に戻すと、約半分を占める。新チャネルは顧客のカバレッジを拡大できるが、既存の大口顧客はすでに帳簿上で無視できない収入を残している。

これはまた、読者が注目すべき納品の節目を変える。ハードウェアを1セット販売する場合、機器がいつ顧客の手に届くかを追跡する必要がある。クラウド上の推論サービスを販売する場合、データセンターがいつ通電し、機械がいつ設置され、顧客がいつサービス利用を開始するかを追跡する必要がある。基盤が同じ会社のチップであっても、納品の連鎖と収入が計上される時点は販売方法によって変わる。

なぜ売上高が過去最高なのに、営業損失が売上高より大きいのか？

株式報酬が損失差額の大部分を説明する

まず損益計算書の最も上の変化を見る。GAAP基準では、当四半期の売上総利益は前年同期の約5510万ドルから約4210万ドルに減少した。会社が販売した製品とサービスの総額は大きくなったが、直接原価を差し引くと、研究開発費、販売費、管理費を賄うために使えるお金はかえって少なくなった。特にハードウェアでは、システムを1件販売するごとに残る粗利益の余地が、前年同期より明らかに縮小した。

さらに下を見ると、会社が開示したGAAP営業損失は2億2400万ドル、Core基準では3311万ドルだった。決算の調整表で最大の単項目は株式報酬である。これは売上原価と各種営業費用に分布しており、両基準の損失差額の8割程度を占める。株式報酬は会計上の費用に計上され、当期に同額の現金支出を伴わない場合があるが、株主が保有する持分の配分に影響を与える。

Coreにはもう一つ収入に影響する処理がある。会社は一部の顧客にワラントを付与しており、関連する償却はGAAP基準で認識される収入を押し下げる。会社はCore指標を計算する際にこの部分を加算し、同時に一部のデータセンターの転収転付収入と原価を除外する。これが、同じ四半期でCore売上高がGAAP売上高より高く、粗利益率も一截高い理由を説明する。二つの帳簿の差は、それ自体が顧客契約と従業員報酬の取り決めが残した痕跡である。

二つの基準の営業損失をそれぞれの売上高で計算すると、違いも見えてくる。GAAPの帳簿では売上高100ドルごとに、約106ドルの営業損失が対応する。調整後の数字も依然として損失であり、会社が明示した項目を除外しても、当四半期の粗利益では営業費用を賄いきれないことを意味する。クラウド事業の成長だけを見ると、この部分の支出を見落としやすい。

通年ガイダンスが引き上げられた後、第4四半期は何を示す必要があるのか？

通年売上高ガイダンスの中間値を6500万ドル引き上げ

会社が夏に示した通年Core売上高ガイダンスはまだ9億ドル未満だった。第3四半期の結果が出た後、新しい区間の下限はすでに旧区間の上限を上回っている。二回の公告の区間中間値で計算すると、会社は通年売上高見通しを6500万ドル引き上げた。

今回の引き上げは、年末の第4四半期の納品要件も押し上げた。第4四半期のCore売上高ガイダンスの中間値は3億2,000万ドルで、第3四半期の実績収入より約39%高い。会社は同時に、第4四半期のCore営業利益率がマイナス1%からプラス1%の範囲になると予想している。ここでの損益分岐点は会社の調整後ベースを踏襲しており、前節のGAAP営業損失とは異なる会計計算に基づいている。

より長い納品サイクルは注記に書かれている。四半期末時点で、Cerebrasの未履行の契約義務に配分された収益は261億ドルで、そのかなりの部分がOpenAIとの契約によるものだ。この数字には既に繰り延べられた収益と、将来請求され履行に伴って認識される見込みの金額が含まれる。会社は別途、契約済みのデータセンター総電力容量が700メガワットで、2027年末までの納品を見込んでいると開示した。顧客契約、机房容量、当四半期の収益にはそれぞれ独自のタイムテーブルがある。

範囲を第4四半期に絞ると、収益以外のもう一つの要件が見えてくる。会社が示したCore粗利益率ガイダンスは47%から49%で、第3四半期の41%を上回る。つまりこのガイダンスは二つのことを同時に賭けている。より多くの収益を納品すること、そして1ドルの収益からより多くの粗利益を残すことだ。営業損益分岐点までどれだけ遠いかは、両方が実現して初めて見えてくる。

契約上の金額は、算力が契約どおりに納品されるのを待って、少しずつ収益計算書に現れてくる。

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