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シグナルプラスマクロ分析：経済減速が起こっており、FRBはできるだけ早く市場を落ち着かせる必要がある

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連邦準備制度理事会が政治的に敏感な時期に金利を大幅に引き下げるかどうかについては依然として疑問が残っており、ジャクソンホール会合は市場心理を落ち着かせる重要な機会となるかもしれない。

原題：「SignalPlus マクロ分析特別版：クリフダイブ」

原文出典：SignalPlus

先週金曜日の非農業部門雇用者数データが弱かったため、マクロ資産に大きな地震が発生しました。データ発表後、資産価格は複数の標準偏差で激しく変動し、余震は新しい週まで続きました。

非農業部門雇用者数は11万4000人増加し、感染拡大以降で最も弱いデータの一つとなり、1～2カ月の数字も下方修正された。平均時給の伸びは前月比0.2％、前年比3.6％に鈍化した。失業率は予想外に4.25％に上昇した。四捨五入していない数字は「サム景気後退指標」を発動する閾値（4.28％）に近づいた。市場は冷酷で、リスク資産は全面的に大打撃を受けた。

非農業部門雇用者数報告に加えて、先週の経済データも比較的弱いものでした。米国の製造業指数は、主に受注と生産の減少、雇用の減少により、8か月で最大の縮小（-1.7ポイントの46.8）を経験しました。一部の業界コメントは、経済減速が発生していることを示唆しているようです（出典：ブルームバーグ）：

·「経済は大幅に減速しているようで、新規サプライヤーからの営業電話が大幅に増加し、自社の受注残が減少しています。」 - 機械

·「需要は下半期も引き続き弱く、サプライチェーンのパイプラインと在庫は十分なままで、残業の必要性が減りました。中国と台湾の地政学的問題と11月の選挙は引き続き焦点です。」 - 輸送機器

· 「販売量は減少し、顧客の注文は予想を下回り、消費者は支出を控えているようです。」—食品、飲料、タバコ製品

·「残念ながら、当社の事業は 1 年で最も急激な注文レベルの減少を経験しています。」—金属加工製品

·「事業は減速しており、コスト対策を講じています。」—電気機器および電化製品

·「通常は安定している市場の一部が現在弱体化しています。」—非金属鉱物製品

·「資金調達コストの上昇により住宅投資需要が抑制され、部品や在庫の需要が減少しています。」—木材製品

市場は、複数標準偏差の売りに巻き込まれました。ハイテク株は同日2.5％下落、半導体株は7月以来20％以上急落、2年国債利回りは26ベーシスポイント急落して3.87％、VIX指数は30近くまで急上昇、ドルは対円で145円まで急落し、ほぼ1年分の上昇分を一気に失った。

債券トレーダーとフェデラルファンド金利先物市場はすぐにフォワード金利の予想を引き下げ、JPM と Citi は 9 月と 11 月に 50 ベーシスポイントの利下げ、12 月にさらに 25 ベーシスポイントの利下げを予想し、年末までに合計 5 回の全面利下げが行われると予想しました。 2年国債利回りと政策金利の逆転は、世界金融危機以来最も深刻な水準に達しています。市場ではFRBが政策金利のトレンドから大きく遅れているとみられていますが、当社は必ずしもこの見方に同意しているわけではありません。むしろ、金利のトレンドはやや過剰反応していると考えています。

読者の中には、市場が逆イールドカーブを景気後退のシグナルとして利用することに執着していたことを覚えている方もいるかもしれませんが、前に述べたように、これ自体はあまり有用なシグナルではありません。景気後退のない逆イールドカーブが500日以上続いています。しかし、もっと心配なのは、市場が経済が減速し始めていることを「認め」、短期的に積極的な利下げと債券購入を織り込み始めると、危険な強気スティープニングが起こる前にカーブが逆転することであり、現在まさにそれが起こっている。

これは、データが予想を下回り債券が上昇した過去の例と比較して、今回の市場の反応が非常に劇的だった理由を部分的に説明しているのかもしれません。

他の資産クラスと同様に、暗号通貨の価格も急落しており、BTCは先週20％下落し、1月にETFが発表されて以来の上昇分をほぼすべて失い、ETHは2,000ドル台に下落し、アルトコインも過去1週間で30％から50％下落しました。

価格下落の原因は、ETF（特にETH）の流入が弱いことにあることは確かですが、暗号通貨は最終的に、それが本当に表しているのは「レバレッジをかけたNasdq指数」であり、価格は7月初旬以来のテクノロジー株の下落に「追いついている」だけであることを示しています。さらに、価格が3,000ドルを下回ったとき、大手ファンドによる損益保護とリスクストップにより、10億ドル以上のETHが売却されました。

仮想通貨の動向予測は、実は米国成長株の動向予測でもある。ひいては景気後退が来るかどうか、つまり年末までに4.5回の利下げが妥当かどうかの予測でもある。米国の成長軌道は鈍化しているものの、景気後退に近い実際の「確かな」データはまだ見られず、FRBが市場心理の劇的な変化に反応するのは賢明ではなく、市場の信頼感を高める上で逆効果になるだろうと我々は考えている。

結局のところ、ほんの数か月前には「着陸なし」（つまり成長）のシナリオについて話していたのではないですか?さらに、米国の選挙が近づいている中、アトランタ連銀のGDPナウが依然として第3四半期のGDP成長率を1.8～2％と予測している中、FRBが政治的な隠れみので本当に100ベーシスポイントの金利引き下げを行えるのだろうか？

この波による主な被害はすでに出ており、FRBは今後開催される重要なジャクソンホール会合で市場を安心させ、危機の警鐘を鳴らさないようにする機会を得ている。

この困難な時期に、皆様のご多幸をお祈り申し上げます。