Partnered With:

HTXベンチャーズの最新調査レポート：暗号コンプライアンスが「新しいDeFi」時代を開き、RWAFiとステーブルコイン決済が新たな機会となる

この記事を読むのに必要な時間は 78 分

HTXベンチャーズは、暗号通貨取引分野における今後の画期的なイノベーションは、コンプライアンス要件を満たし、新興市場のニーズを満たす製品の構築に重点を置くと述べた。

元のソース: HTX Ventures

2020 年の DeFi サマー以降、AMM (自動マーケットメーカー)、レンディングプロトコル、デリバティブ取引、ステーブルコインが暗号通貨取引分野の中核インフラとなっています。過去 4 年間、多くの起業家がこれらの分野で繰り返し革新を続け、Trader Joe's や GMX などのプロジェクトを新たな高みへと押し上げてきました。しかし、これらの製品が徐々に成熟するにつれて、暗号通貨取引の成長は頭打ちになり始め、新たなトッププロジェクトの誕生はますます困難になってきました。

2024年の米国選挙後、暗号通貨業界の合法化とコンプライアンスのプロセスにより、業界に新たな発展の機会がもたらされると予想されます。伝統的な金融とDeFiの統合が加速しています。民間信用、米国債、商品などの物理的資産（RWA）は、初期の単純なトークン化された証明書から、資本効率の高い利回りを生み出すステーブルコインへと徐々に進化し、安定した収益を追求する暗号通貨ユーザーに新しい選択肢を提供し、DeFi融資と取引の新たな成長エンジンとなっています。同時に、国際貿易におけるステーブルコインの戦略的地位はますます顕著になり、決済トラックの上流と下流のインフラは繁栄し続けています。トランプ一家、ストライプ、ペイパル、ブラックロックなど伝統的な金融大手は、その展開を加速させ、業界にさらなる可能性をもたらしている。

Uniswap、Curve、dYdX、Aave などの「古い DeFi」に続いて、暗号通貨取引の分野で新たなユニコーンの集団が誕生しつつあります。彼らは規制環境の変化に適応し、伝統的な金融と技術革新の統合を活用し、新しい市場を開拓し、業界を「新しいDeFi」時代へと押し進めます。新規参入者にとって、これは従来の DeFi におけるマイクロイノベーションに重点を置く必要がなくなり、新しい環境とニーズを満たす画期的な製品の構築に重点を置く必要があることを意味します。

HTX Ventures が執筆したこの記事では、この傾向を詳細に分析し、暗号通貨取引トラックの新たな一連の変化における潜在的な機会と発展の方向性を探り、業界関係者にインスピレーションと参考資料を提供します。

このサイクルにおける取引環境の変化

ステーブルコインはコンプライアンスを通過し、国境を越えた支払いでの採用率は増加し続けています

米国下院金融サービス委員会の Maxine Waters 氏と委員長の Patrick McHenry 氏は、短期間でステーブルコイン法案を提出する計画で、これは米国でステーブルコイン法案に関して 2 つの政党間でまれな合意が得られたことを示しています。両者は、ステーブルコインは世界の準備通貨としてのドルの地位を強化するだけでなく、米国債の重要な買い手にもなり、大きな経済的可能性を秘めているという点で一致した。例えば、テザーは昨年、わずか 125 人の従業員で 63 億ドルの利益を生み出し、その収益性を十分に証明しました。

この法案は、米国議会で可決された初の包括的な暗号通貨法案となり、従来の銀行、企業、個人が暗号通貨ウォレット、ステーブルコイン、ブロックチェーンベースの支払いチャネルに幅広くアクセスできるように促進する可能性があります。今後数年間で、ステーブルコイン決済は普及し、ビットコインETFに続く暗号通貨市場における新たな「前進的な発展」となることが期待されています。

コンプライアンスを遵守する機関投資家は、ステーブルコインの値上がりから直接利益を得ることはできませんが、ステーブルコイン関連のインフラに投資することで利益を得ることができます。たとえば、大規模なステーブルコイン供給をサポートする主流のブロックチェーン（Ethereum、Solana など）や、ステーブルコインとやり取りするさまざまな DeFi アプリケーションは、ステーブルコインの成長から恩恵を受けるでしょう。現在、ステーブルコインはブロックチェーン取引の50％以上を占めており、2020年の3％から増加しています。その中核的な価値はシームレスな国境を越えた決済にあり、これは新興市場で特に急速に成長している特徴です。トルコを例にとると、ステーブルコイン取引はGDPの3.7%を占めており、アルゼンチンではステーブルコインプレミアムは30.5%にも達します。 ZarpayやMentoLabsなどの革新的な決済プラットフォームは、地元のエージェントと決済システムを利用して、草の根市場戦略でユーザーをブロックチェーンエコシステムに引き込み、ステーブルコインの普及をさらに促進しています。

現在、従来の決済チャネルで処理される国境を越えた B2B 決済市場は約 40 兆米ドルに上り、世界の消費者送金市場は毎年数千億ドルの収益を生み出しています。ステーブルコインは、暗号化されたチャネルを通じて効率的な国境を越えた支払いを実現する新しい手段をこの市場に提供します。採用率は急速に増加しており、ステーブルコインがこの市場に参入して市場を覆し、世界的な支払い環境において重要な力となることが期待されています。

リップルが立ち上げた RLUSD ステーブルコインは、企業決済向けに設計されています。米ドル建ての取引のニーズを満たすために、国境を越えた決済の効率、安定性、透明性を向上させることを目指しています。同時に、StripeはステーブルコインプラットフォームBridgeを11億ドルで買収し、この取引は暗号通貨業界史上最大の買収となった。 Bridge は、企業に法定通貨とステーブルコイン間のシームレスな変換を提供し、グローバル決済におけるステーブルコインの使用をさらに促進します。 Bridgeの国際決済プラットフォームは、年間50億米ドル以上の決済量を処理し、SpaceXを含むハイエンドの顧客にグローバル資金決済を提供し、国際取引におけるステーブルコインの利便性と有効性を実証しています。

さらに、革新的なステーブルコインのクロスボーダー決済プラットフォームとして、PEXX は USDT と USDC を 16 の法定通貨に交換し、銀行口座に直接送金することができます。 PEXX は、簡素化されたオンボーディングプロセスと即時変換を通じて、ユーザーと企業が効率的かつコスト効率よく国境を越えた支払いを行えるようにし、従来の金融と暗号通貨の間の障壁を打ち破ります。このイノベーションは、より高速でコスト効率の高い越境決済ソリューションを提供するだけでなく、グローバルな資本フローの分散化とシームレスな接続を促進します。ステーブルコインは徐々に世界的な決済の重要な部分になりつつあり、決済システムの効率性と人気を向上させています。

永久契約取引に対する規制が緩和される見込み

永久契約取引はレバレッジが高く、顧客の損失につながりやすいため、各国の規制当局は常に非常に厳しいコンプライアンス要件を課してきました。米国を含む多くの管轄区域では、集中型取引所 (CEX) が永久契約サービスを提供することを禁止されているだけでなく、分散型永久契約取引所 (PerpDEX) も同じ運命をたどっています。これにより、PerpDEX の市場スペースとユーザー規模が直接圧縮されます。

しかし、トランプ氏の選挙での圧倒的勝利により、暗号通貨業界のコンプライアンスプロセスは加速すると予想され、PerpDEX は発展の春を迎える可能性が非常に高いです。最近、注目すべき画期的な出来事が2つある。1つ目は、トランプ大統領が任命した仮想通貨およびAIコンサルタントのデビッド・サックス氏が、この分野のベテランであるdYdXに投資したこと。2つ目は、米国商品先物取引委員会（CFTC）が、米国証券取引委員会（SEC）に代わって仮想通貨業界の主な規制機関となることが予想されることだ。 CFTCはCMEでのビットコイン先物取引の開始に関して豊富な経験を積んでおり、SECよりもPerpDEXに対して友好的な規制姿勢を示しています。これらの前向きなシグナルは、PerpDEX に新たな市場機会をもたらし、将来のコンプライアンスフレームワークの下での成長にとってより有利な条件を生み出す可能性があります。

RWA の安定した収入価値が暗号資産ユーザーに発見されています

これまで、高リスク・高リターンの暗号資産市場環境により、RWA (実世界の資産) の安定した収入は無視されてきました。しかし、過去の弱気相場サイクルでは、RWA 市場はトレンドに反して成長し、そのロック値 (TVL) は 100 万米ドル未満から現在の 1,000 億米ドルのレベルにまで跳ね上がりました。他の暗号資産とは異なり、RWA の価値変動は暗号市場のセンチメントの影響を受けません。この機能は、堅牢な DeFi エコシステムを形成するために非常に重要です。RWA は、投資ポートフォリオの多様化を効果的に改善できるだけでなく、さまざまな金融デリバティブの強固な基盤を提供し、投資家が深刻な市場の混乱の中でリスクをヘッジするのに役立ちます。

RWA.xyzのデータによると、12月14日現在、RWAの保有者は67,187人、資産発行者の数は115に達し、時価総額は1,399億ドルに達しています。 Binanceを含むWeb3の大手は、RWA市場規模が2030年までに16兆ドルに拡大すると予測しています。大きな可能性を秘めたこの市場構造と、安定した収益によってもたらされる投資の魅力は、徐々に DeFi エコシステムの不可欠かつ重要な部分になりつつあります。

Three Arrows Capitalの崩壊後、暗号通貨業界は重要な問題を露呈しました。それは、資産に持続可能な収益シナリオが欠けているということです。連邦準備制度理事会が金利引き上げのプロセスを開始すると、世界の市場流動性が引き締まり、高リスク資産と定義される暗号通貨は特に大きな打撃を受けている。対照的に、実物資産（米国債など）の利回りは2021年末から着実に上昇しており、市場の注目を集めています。 2022年から2023年にかけて、DeFiの平均リターンは6％から2％に低下し、同時期の米国債の5％のリスクフリーリターンを下回り、富裕層の投資家はオンチェーンリターンへの関心を失っています。オンチェーン収益が枯渇するにつれ、業界は安定したオフチェーン収益を導入することで市場を活性化させることを期待して、RWAに目を向け始めています。

2023年8月、MakerDAOは貸付契約Spark ProtocolにおいてDAI預金金利DSR（DAI貯蓄率）を8％に引き上げ、長らく休眠状態にあったDeFi市場の復活を引き起こしました。わずか1週間で、プロトコルのDSR預金は10億ドル近く急増し、DAIの流通供給量も8億ドル増加して、3か月ぶりの高水準に達した。この成長を推進する主な要因は、RWA（実世界資産）です。データによると、2023年にはMakerDAOの手数料収入の80%以上がRWAから得られました。 2023年5月以降、MakerDAOはRWAへの投資を増やし、Monetalis、Clydesdale、BlockTowerなどの事業体を通じて米国債を大量に購入し、Coinbase PrimeやCentrifugeなどのRWA貸付プロトコルに資金を投入しています。 2023年7月現在、MakerDAOのRWAポートフォリオは25億ドル近くに達し、そのうち10億ドル以上は米国債からのものです。

MakerDAO の成功した調査により、RWA ブームが新たな波を起こしました。ブルーチップステーブルコインの高いリターンに牽引され、DeFiエコシステムは迅速に反応しました。たとえば、Aave コミュニティは sDAI を担保としてリストすることを提案し、DeFi における RWA の適用をさらに拡大しました。同様に、2023年6月にCompoundの創設者が立ち上げた新会社Superstateは、債券などの現実世界の資産をブロックチェーンに導入し、ユーザーに現実世界と同様の安定したリターンを提供することに重点を置いています。

RWA は、実物資産とオンチェーン金融を結びつける重要な架け橋となっています。ますます多くのイノベーターが RWA の可能性を探求するにつれて、DeFi エコシステムは徐々に安定した収益と多様な開発への新しい道を見つけてきました。

認可機関がオンライン化して市場規模を拡大

今年 3 月、ブラックロックはパブリックブロックチェーン上で発行される初の米国債トークン化ファンドである BUIDL を立ち上げ、市場の注目を集めました。このファンドは、資格のある投資家に米国債を通じて収入を得る機会を提供し、最初はイーサリアムブロックチェーンに導入され、その後、Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon、Arbitrumなどの複数のブロックチェーンに拡大されました。現在、BUIDL はトークン収入証明書としての実用的な有用性はありませんが、その画期的な立ち上げはトークン化された金融にとって重要な前進です。

一方、ワイオミング州知事マーク・ゴードン氏は、州政府が2025年に米ドルに連動するステーブルコインを発行し、それを米国財務省証券とレポ契約で裏付ける計画であると発表した。ステーブルコインは2025年第1四半期に取引プラットフォームと連携して発売される予定であり、政府レベルでのステーブルコインの実験が市場の新たなハイライトとなることを意味している。

伝統的な金融分野では、世界トップクラスの資産運用会社の一つであるステートストリートが、ブロックチェーンの決済システムへの統合に向けたさまざまな方法を積極的に模索しています。ステートストリートは、独自のステーブルコインの発行を検討するほか、ブロックチェーン上で顧客の預金を表す預金トークンの発行も計画している。ステートストリートバンクは、4 兆ドルを超える資産を管理する世界第 2 位のファンド管理銀行として、ブロックチェーン技術を通じてサービスの効率性を向上させることを目指しており、従来の金融機関のデジタル変革における前向きな進歩を示しています。

JPモルガン・チェースもブロックチェーン事業の拡大を加速させており、24時間365日自動多通貨決済を実現するため、2025年第1四半期にオンチェーン外国為替機能を開始する予定です。 JPモルガン・チェースは、2020年にブロックチェーン決済プラットフォームを立ち上げて以来、日中買戻しや国境を越えた決済などの分野で1.5兆ドル以上の取引を完了しています。プラットフォームのユーザーには、シーメンス、ブラックロック、アント・インターナショナルなどの大手グローバル企業が含まれています。 JPモルガンは、当初は米ドルとユーロの自動決済をサポートし、将来的にはさらに多くの通貨に対応するようにプラットフォームを拡張する計画だ。

JPモルガン・チェースのJPMコインは、同銀行のブロックチェーン戦略の重要な部分です。機関投資家向けに設計されたデジタルドルであるJPMコインは、世界中で即時の支払いと決済を提供します。その導入により、金融機関がデジタル資産をブロックチェーン上に置くプロセスが加速し、国境を越えた支払いや資本の流れにおいて優位に立つことができました。

さらに、テザーが最近立ち上げたHadronプラットフォームも資産トークン化のプロセスを推進しており、株式、債券、商品、ファンドなど、さまざまな資産のデジタルトークンの変換を簡素化することを目指しています。このプラットフォームは、機関、ファンド、政府、民間企業にトークン化、発行、破棄などのサービスを提供しており、KYCコンプライアンス、資本市場の管理と監督などの機能をサポートし、資産管理業界のデジタル変革をさらに推進しています。

RWA トークン発行コンプライアンスツールが登場

Securitize は、ブロックチェーン上でのファンド発行と投資に重点を置いた革新的なプラットフォームです。ブラックロックとの協力は、RWA（実世界資産）分野における徹底的な開発から始まり、トークン化された証券の発行、管理、取引を含む専門的なサービスを多くの大手資産証券化会社に提供しています。 Securitize を通じて、企業は債券、株式、その他の種類の証券をブロックチェーン上で直接発行し、プラットフォームが提供するコンプライアンスツールのフルセットを使用して、発行されたトークン化された証券がさまざまな国の法律や規制要件に厳密に準拠していることを確認できます。

Securitize は、2019 年に米国証券取引委員会 (SEC) から証券代行業者の登録を取得して以来、急速に事業を拡大しています。同社は2021年に、Blockchain CapitalとMorgan Stanleyが主導する4,800万ドルの資金調達を受けた。 2022年9月、Securitizeは米国最大の投資運用会社の1つであるKKRのプライベートエクイティファンドの一部をトークン化し、Avalancheブロックチェーン上に正常に展開するのを支援しました。翌年、同じくAvalanche上で、Securitizeはスペインの不動産投資信託会社Mancipi Partnersの株式トークンを発行し、EUの新しいデジタル資産パイロット制度の下でトークン化された証券を発行および取引する最初の企業となった。

最近、大手ステーブルコイン発行会社である Ethena は、Securitize と提携して新しいステーブルコイン製品 USDtb を立ち上げることを発表しました。ステーブルコインの準備金はブラックロックの米ドル機関投資家向けデジタル流動性ファンド（BUIDL）に投資され、ブロックチェーン金融エコシステムにおけるセキュリタイズの地位をさらに強化する。

2023年5月、Securitizeは再びBlackRockが主導する戦略的資金調達で4,700万米ドルを獲得しました。この資金は金融サービスエコシステムにおけるパートナーシップの拡大を加速するために使用されます。この資金調達の一環として、ブラックロックの戦略的エコシステムパートナーシップのグローバル責任者であるジョセフ・チャロム氏がセキュリタイズの取締役に任命された。この協力は、Securitize の伝統的な金融とブロックチェーン技術の統合をさらに深めるものです。

機会と課題

民間信用 RWA が Payfi 時代に入り、デフォルト問題をどう解決するか

民間信用は現在、総額約 135 億米ドルで、そのうちアクティブローン額は 86.6 億米ドル、現在の平均年利は 9.46% です。 RWA（実世界資産）市場では、プライベートクレジットが引き続き2番目に大きな資産クラスであり、発行の約66%がFigure Marketsによって提供されています。

Figure Markets は、株式、債券、不動産など、さまざまな資産タイプをカバーする Provenance ブロックチェーン上に構築された取引プラットフォームです。このプラットフォームは今年3月に、Jump CryptoやPantera Capitalなどの機関から6,000万ドルを超えるシリーズA投資を受けた。現在の TVL (ロックされた合計価値) は 130 億米ドルに達しており、RWA 市場で最も高い TVL を持つプラットフォームとなっています。従来の非標準の民間信用 RWA とは異なり、Figure Markets は主に住宅ローンの標準化された市場に焦点を当てているため、市場規模が大きく、成長の可能性があり、将来的にはさらに多くの機会が生まれます。

また、民間信用には法人向け融資も含まれます。前回のサイクルで登場したプロジェクトには、主に Centrifuge、Maple Finance、Goldfinch などがあります。

· Centrifuge は、Tinlake プロトコルを通じて現実世界の資産 (不動産、請求書、インボイスなど) を NFT にトークン化し、借り手の担保として使用する分散型資産ファイナンスプロトコルです。借り手はこれらの NFT を通じて分散型資金プールで流動性を獲得でき、投資家はこれらの資金プールを通じて資金を提供し、固定収益を受け取ります。 Centrifuge の核となるイノベーションは、ブロックチェーンと従来の金融市場を組み合わせ、ブロックチェーンが提供する透明性と分散化を通じて、企業やスタートアップがより低コストで資金調達し、信用リスクと仲介コストを削減できるようにすることにあります。

ただし、Centrifuge は市場の変動によってもたらされるリスクにもさらされています。資産トークン化モデルは多くの伝統的な金融機関に好まれていますが、市場が大きく変動した場合、借り手が期限通りに返済できず、債務不履行につながる可能性があります。例えば、市場変動が大きい特定の資産は、特に流動性が不十分で借り手の債務返済能力が大きく試される弱気相場では、融資契約を履行できない可能性があります。

· Maple Finance は、企業や機関の借り手に対して高利回りの担保付きローンを提供することに特化しています。プラットフォーム上のローンプールは通常、BTC、ETH、SOL などの暗号資産によって過剰担保されています。Maple はオンチェーンクレジットスコアリングメカニズムを使用して、ローンプールを作成および管理することで、機関借り手が貸し手に安定した収益を提供できるようにします。このモデルは特に暗号業界の機関に適しており、これらの機関に過剰担保ローンを提供することでリスクを軽減し、資本収益を増加させます。

しかし、Maple プラットフォームも弱気市場で厳しい試練に直面しています。特に暗号通貨市場全体の下落傾向の中で、いくつかの大規模なデフォルト事件が相次いで発生しました。 Orthogonal Trading を例に挙げてみましょう。Maple Finance への 3,600 万ドルの融資の返済が滞ったため、プラットフォームは明らかにデフォルト圧力にさらされました。

· Goldfinch は、オンチェーン信用貸付に重点を置いたプラットフォームであり、従来のチャネルを通じて資金調達できない新興企業や中小企業に融資を提供することを目的としています。他の RWA 融資プラットフォームとは異なり、Goldfinch は無担保融資モデルを採用しており、借り手の信用履歴と第三者評価機関に依存して返済能力を判断します。 Goldfinch は資金プールを通じて、困っている借り手に資金を貸し出し、資金提供者に一定の利回りを提供します。

ゴールドフィンチの問題は、主に借り手の選択にあります。多くの借り手企業、特に高リスク市場の新興企業や中小企業は、債務不履行のリスクが高くなります。たとえば、2022年4月、ゴールドフィンチは1,000万ドルの融資不履行に見舞われましたが、主な損失はリスクの高い中小企業や新興企業から発生しました。 Goldfinchはa16zから投資を受けていたにもかかわらず、これらの債務不履行は同社のリスク管理と市場需要の欠陥を明らかにした。

Solana が最近提案した「Payfi」コンセプトは、ビジネスロジックにおいてプライベートクレジット分野と一定の類似点があり、さらにその適用シナリオを、国境を越えた資金調達、貸付、国境を越えた支払いスワップなどの多様なシナリオにまで拡大しています。 Huma Finance を例に挙げてみましょう。このプラットフォームは、投資家と借り手に金融サービスを提供することに重点を置きます。投資家は資金を提供することで収益を得ることができ、借り手は借り入れと返済を行うことができます。同時に、Humaの子会社であるArfは、国境を越えた支払い前払いサービスに注力し、従来の国境を越えた送金プロセスを大幅に最適化しています。

たとえば、シンガポールや香港から南アフリカに送金する場合、従来の Swift 送金方法では時間がかかり、コストもかかることがよくあります。多くの人がウエスタンユニオンなどの会社を選択していますが、これらの送金会社は南アフリカの現地パートナーと協力し、現地で多額の前払い金を頼りにして即日決済を完了する必要があります。このモデルでは、世界中の複数の国で異なる通貨で資金を処理する必要があり、効率を保証するのが難しいため、送金会社に大きな負担がかかります。 Arf はステーブルコインを導入することで前払いサービスを抽象化し、決済会社に迅速な資金フローのサポートを提供します。

たとえば、ユーザーが南アフリカに 100 万ドルを送金する場合、Arf は資金が規制された口座に入金され、ステーブルコインを使用して国境を越えた決済が完了することを保証します。 Huma は、セキュリティを確保するために、決済前に決済会社に対してデューデリジェンスを実施します。 Huma はプロセス全体を通じて、法定通貨の入出金操作を必要とせずにステーブルコインの貸し出しと引き出しを行うため、迅速で安全かつ効率的な資本フローを実現します。

Humaの主な顧客は、英国、米国、フランス、シンガポールなどの先進国です。これらの地域の不良債権率は極めて低く、支払い期間は通常1〜3日で、料金は日割りで請求されます。資本チェーンは透明で効率的です。現在、ヒューマは20億米ドルのキャッシュフローを達成しており、不良債権率は0％を維持しています。 Huma は Arf との提携を通じて、トークンとは関係なく、驚異的な 2 桁の利益を達成しました。

さらに、Huma は Pendle などの DeFi プロジェクトとの接続をさらに進め、トークンポイント報酬メカニズムとより広範な分散型金融ゲームプレイを模索し、ユーザーのメリットと市場の魅力をさらに高める予定です。ヒューマ氏のモデルは、民間の信用不履行の問題に対処する革新的な方法となる可能性がある。

主要な利回りを生み出すステーブルコインはどのように決定されるのでしょうか?

このサイクルでは、USDT/USDC と同様に安全で、少なくとも 5% の持続可能な収益を提供できるステーブルコインが登場する可能性があります。この市場には間違いなく大きな可能性があります。現在、USDT発行会社Tetherの年間利益は100億ドル近くに達しているが、そのチームはわずか100人程度しかいない。この利益をユーザーに還元できれば、利回りベースのステーブルコインのビジョンは実現できるのでしょうか?

国債を基盤としたゲームプレイ

現在、国債を基盤資産として構築されたステーブルコインが、暗号資産市場の新たなトレンドになりつつあります。これらのステーブルコインは、トークン化を通じて従来の金融資産をブロックチェーンに導入し、国債の安定性と低リスクの特性を維持するだけでなく、DeFiの高い流動性と構成可能性も提供します。彼らは、固定予算インセンティブ、ユーザー料金、ボラティリティ・アービトラージ、ステーキングや再ステーキングなどの準備金商品の利用など、リスクプレミアムを高めるためにさまざまな戦略を採用しています。

Ondo Finance が立ち上げた USDY は、この傾向の典型的な例です。 USDY は、短期米国債と銀行当座預金によって担保されたトークン化された債券です。そのアーキテクチャは、米国の法律と規制に準拠するように設計されています。DeFi プロトコルの担保として、また Web3 支払いの交換手段として使用できます。 USDY は、蓄積 (USDY) とリベース (rUSDY) の 2 つのタイプに分かれています。前者は長期保有に適しており、後者はトークン数を増やすことで利益を実現し、決済ツールとしての利用に適しています。同時に、Ondo Finance が発行した OUSG トークンは、米国短期国債にリンクした流動性の高い投資機会を提供することに重点を置いています。その基礎資産は BlackRock 米ドル機関投資家ファンドに預けられており、即時の発行と償還をサポートしています。

さらに、OpenTrade は、さまざまなユーザーの資産管理ニーズを満たすために、固定利回りの米国財務省 Vault や柔軟な利回りの USDC Vault など、財務省債をベースにしたさまざまな Vault 製品を提供しています。 OpenTrade はトークン化された製品を DeFi と深く統合し、保有者にシームレスな預金と利回りの体験を提供します。

USDT発行者の収益分配と通常の収益分配の比較

Usual Protocolが立ち上げたステーブルコインUSD0は、米国債などの伝統的な金融資産をトークン化し、2つの鋳造方法を提供します。ユーザーはRWA資産を直接預けるか、USDC / USDTを預けることで間接的にUSD0を鋳造できます。同時に、より高いリターンでUSD0をUSD0++にアップグレードしたり、PendleなどのDeFiプラットフォームとの協力を通じてユーザーに追加のロイヤルティ報酬を提供したりすることもできます。

Solayer が Solana ブロックチェーン上で立ち上げた sUSD ステーブルコインは、米国債を担保として使用し、保有者に 4.33% のオンチェーンリターンを提供し、Solana ネットワークの安定性とセキュリティを強化するための担保資産としてサポートします。これらのメカニズムを通じて、ステーブルコインの収益性が向上するだけでなく、DeFiエコシステムの安定性と効率性も向上し、従来の金融とブロックチェーン技術の統合の大きな可能性を示しています。

低リスクのオンチェーン裁定取引ゲームプレイ

国債をベースにした設計に加えて、別のタイプの利回り生成ステーブルコインは、暗号市場のボラティリティ、MEV、およびその他の特性を使用して裁定取引を行い、低リスクのリターンを獲得します。

Ethena は、Terra Luna の崩壊以来、最も急速に成長している非法定通貨担保型ステーブルコインプロジェクトです。ネイティブステーブルコイン USDe は、取引量 55 億米ドルで Dai を上回り、現在市場で 3 位にランクされています。 Ethena のコア設計は、Ethereum と Bitcoin 担保のデルタヘッジ戦略に基づいています。担保の価値と同額のショートポジションを CEX で開くことで、担保価格の変動が USDe の価値に与える影響をヘッジします。このヘッジメカニズムは店頭決済サービスプロバイダーに依存しており、プロトコル資産は複数の外部組織によって管理されています。担保価値とショートポジションの増減を補完することで、USDeの安定性を維持することを目的としています。

プロジェクトの収益は主に3つの側面から生まれます。LSTを担保とするユーザーによって生み出されるイーサリアムステーキング収入、ヘッジ取引によって生み出される資金調達率または基準収入、そしてCoinbaseや他の取引プラットフォームにUSDCや他のステーブルコインを預けることで得られる預金利息であるLiquid Stables固定報酬です。本質的に、USDe は、市場状況が良好で流動性が十分である場合に最大 27% の変動年率収益率を提供できる、パッケージ化された CEX 低リスク定量ヘッジ戦略金融商品です。

Ethena のリスクは主に、CEX とカストディアンの潜在的な崩壊、および実行中にカウンターパーティが不十分なために発生する可能性のある価格デカップリングとシステムリスクから生じます。弱気相場中に資金調達金利が低いままになる可能性があるという状況では、リスクはさらに悪化します。今年半ばの市場ボラティリティ期間中、プロトコル利回りはマイナス 3.3% になりましたが、システムリスクは発生しませんでした。

それにもかかわらず、Ethena はオンチェーンと CEX 統合の革新的な設計ロジックを提供し、メインネットの統合によってもたらされた大量の LST 資産を導入することで取引プラットフォームに希少なショート流動性を提供し、手数料収入と市場の活力をもたらします。将来的には、オーダーブックDEXの台頭とチェーン抽象化技術の成熟により、このアイデアに基づいた完全に分散化されたステーブルコインを実現する機会が生まれるかもしれません。

同時に、他のプロジェクトもさまざまな利回りを生み出すステーブルコイン戦略を模索しています。たとえば、CapLabs は MEV と裁定取引利益モデルを導入して利益を上げており、Reservoir は多様化された高利回り資産バスケット戦略を採用して資産配分を最適化しています。DWF Labs も、利回りを生み出す合成ステーブルコイン Falcon Finance をリリースしようとしています。これには、USDf と USDwf の 2 つのバージョンがあります。

これらのイノベーションにより、ステーブルコイン市場に多様な選択肢がもたらされ、DeFi のさらなる発展が促進されました。

RWA 資産と DEFI アプリケーションは相互にサポートし合います

RWA 資産は DEFI アプリケーションの安定性を向上させます

Ethena が最近発行したステーブルコイン USDtb の準備金は、主に BlackRock の米国財務トークン化ファンド BUIDL に投資されており、そのうち BUIDL は総準備金の 90% を占め、すべてのステーブルコインの中で最も高い BUIDL 割り当てとなっています。この設計により、USDtb は困難な市場環境、特に資金調達率がマイナスの期間において USDe の安定性を効果的にサポートできるようになります。 Ethenaのリスク委員会は先週、USDeの裏付け資産としてUSDtbを使用する提案を承認した。これにより、Ethenaは市場の不確実性が高まる時期にUSDeの基礎となるヘッジポジションをクローズし、裏付け資産をUSDtbに再配分して、市場リスクをさらに軽減することができる。

さらに、CDP ステーブルコイン (担保付債務ポジションなど) も、ペッグの安定性を向上させるために RWA 資産を導入することで、担保と清算のメカニズムを改善しました。これまで、CDP ステーブルコインは主に暗号通貨を担保として使用していましたが、スケーラビリティとボラティリティの問題に直面していました。 2024年までに、CDPステーブルコインは、最近USDM（物理資産）を追加したCurveのcrvUSDなど、より流動性と安定性の高い担保を受け入れることで、より回復力を持つようになります。いくつかの清算メカニズムも改善されており、特に crvUSD のソフト清算メカニズムは、さらなる不良債権に対するバッファーを提供し、リスクを効果的に軽減します。

DEFI メカニズムにより、RWA トークン資産の利用効率が向上

Pendle が立ち上げた新しい「RWA」パーティションは現在、関連資産の TVL が 1 億 5,000 万米ドルで、USDS、sUSDS、SyrupUSDC、USD0++ など、さまざまな収益を生み出す資産をカバーしています。

このうち、USDSはDAIに似ており、ユーザーはSKYプロトコルに入金するとSKYトークン報酬を得ることができます。sUSDSはsDAIに似ており、その収入の一部はMakerDAOの国債投資から得られます。SyrupUSDCはMapleデジタル資産貸付プラットフォームがサポートする利回り資産で、機関借り手に固定金利と担保超過ローンを提供することで収入を生み出します。USD0++の収入はすべて1：1担保国債から得られ、安定した収益率を保証します。

現在、Pendle が提供する年率収益率は非常に魅力的で、sUSDS LP は 432.4%、SyrupUSDC LP は 98.88%、USD0++ LP は 43.25%、USDS LP は 22.96% となっています。高い収益率は、ユーザーが RWA ステーブルコインの購入に参加するきっかけとなっています。

今年5月にMapleが立ち上げたプロジェクトであるSyrupも、DeFiゲームプレイを利用して急速な成長を遂げ、弱気市場でのローン不履行を経験したMapleの復活に貢献しました。

さらに、Pendle で USD0++ の YT 資産を購入すると、通常のエアドロップも取得でき、これにより、トークンゲームプレイを通じてオンチェーンの米国債にさらなる利益の余地が生まれます。

RWAFI パブリックチェーンは機関投資家の金融を強化できるか?

PlumeはRWAに重点を置いたレイヤー2エコシステムであり、従来の金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）を統合して180以上のプロジェクトをカバーする金融エコロジカルネットワークを構築することに専念しており、Enterprise Ethereum Alliance（EEA）およびTokenized Asset Alliance（TAC）を通じて、WisdomTree、Arbitrum、JPMorgan Chase、a16z、Galaxy Digital、Centrifugeなどの機関と戦略的提携を結び、業界標準および機関レベルのRWAfiソリューションの実装を促進しています。

Plume は、モジュール式の許可不要のコンプライアンスアーキテクチャを採用しています。これにより、KYC と AML をアプリケーションレベルで自律的に構成できるほか、マネーロンダリング防止 (AML) プロトコルを組み込み、ブロックチェーン分析ベンダーと連携してグローバルなセキュリティとコンプライアンスを確保します。また、規制対象のブローカー/ディーラーや証券振替代理店と連携して、米国などの市場での証券のコンプライアンスに準拠した発行と取引を確保します。このプラットフォームは、プライバシーを保護しながら資産準備金を検証するゼロ知識準備金証明（ZK PoR）テクノロジーを導入し、規制A、D、Sなどの世界的な証券免除基準をサポートし、複数の管轄区域の個人投資家と機関投資家にサービスを提供します。

Plumeはユーザーをサポートしています低揮発性の担保とセキュリティの確保;

・流動性誓約を導入することができます。 RWAは永続的なDEXにリストされているため、ユーザーは不動産や商品などの資産を長/短くすることができ、TradFiトランザクションとDefiトランザクションの組み合わせを実現できます。 Cultured は、長期投資家を引き付けるために、プライベートクレジット、太陽エネルギー、鉱物などの分野をカバーする安定した収益資産を提供します。投機資産に関しては、Cultured はスポーツイベントや経済指標などのデータに基づいてオンチェーン投機機会を提供し、短期の高利回り取引に対するユーザーのニーズを満たします。

Avalanche は、RWA を完全に採用した最初の L1 パブリックチェーンです。2022 年末から、エンタープライズレベルのアプリケーションを頻繁に検討してきました。独自のサブネットアーキテクチャにより、機関は特定のユースケースに最適化されたカスタムブロックチェーンを導入し、無制限のスケーラビリティを備えた Avalanche ネットワークとのシームレスな相互運用性を実現できます。 2022年末から2023年初頭にかけて、韓国、日本、インドのエンターテインメント大手が相次いでAvalanche上にサブネットを構築した。 Avalancheは香港の資産トークン化の動向にも鋭く注目しており、2023年4月に香港Web3.0サミットでEvergreenサブネットを立ち上げ、金融機関に専門的なブロックチェーン導入ツールとサービスを提供し、プライベートチェーン上で認可を受けた相手方とのブロックチェーン決済をサポートし、Avalanche Native Communication Protocol（AWM）を通じて相互運用性を維持し、WisdomTreeやCumberlandなどの機関をSpruceテストネットワークに参加させています。

同年11月、AvalancheはJPモルガンのOnyxプラットフォームと協力し、LayerZeroを使用してOnyxとEvergreenを接続し、WisdomTree Primeを推進してトークン化された資産のサブスクリプションと償還を提供しました。この協力は、シンガポール通貨庁（MAS）の「Guardian Program」に含まれていました。その後、アバランチは機関との協力を拡大し続けた。11月には金融サービス会社リパブリックがトークン化投資ファンド「リパブリックノート」を立ち上げるのを支援した。2024年2月にはシティバンクやウィズダムツリーなどの機関と共同でスプルーステストネット上でプライベートエクイティファンドのトークン化実験を行った。3月にはANZ銀行やチェーンリンクと協力し、CCIPを通じてアバランチとイーサリアムの資産決済を繋いだ。4月には決済大手ストライプとの統合を完了した。

また、エコシステムの内部基盤もRWAの発展を積極的に推進しており、Avalanche Vista計画を立ち上げ、債券や不動産などのトークン化された資産を購入するために5,000万ドルを投資し、Blizzard Fundを通じてBalconyやReなどのRWAプロジェクトに投資しています。 Ava LabsのCEOであるジョン・ウー氏は、Avalancheの使命は「世界の資産をチェーン上で提示すること」であると述べました。即時決済などのブロックチェーンの利点を通じて、従来の金融の高度に規制されたエンティティをオンチェーン空間に持ち込み、RWAの台頭を可能にし、機関がチェーンベースの開発を実現するための最良の選択になります。

期待に値する新たな方向性

オンチェーン外国為替

従来の外国為替システムは非効率であり、カウンターパーティ決済リスク（CLS はセキュリティが向上しましたが、プロセスはまだ面倒です）、複数の銀行システム間の調整コストが高い（たとえば、オーストラリアの銀行は日本円を購入するために 6 つの銀行と調整する必要があります）、世界的な決済タイムゾーンの違い（たとえば、カナダドルと日本円の銀行システムの重複は 1 日 5 時間未満です）、外国為替市場へのアクセスが限られている（個人ユーザーは大規模な機関の 100 倍の料金を支払います）など、多くの課題に直面しています。オンチェーン FX は、リアルタイムオラクル (Redstone や Chainlink など) を通じて即時の価格見積もりを提供し、分散型取引プラットフォーム (DEX) の助けを借りてコスト効率と透明性を実現します。たとえば、Uniswap の CLMM は取引コストを 0.15%～0.25% に削減します。これは従来の FX よりも約 90% 低くなります。オンチェーン即時決済（従来の T+2 決済に代わる）により、裁定取引業者は市場価格の誤りを修正する機会が増えます。さらに、オンチェーン外国為替は企業の財務管理を簡素化し、複数の通貨固有の銀行口座を必要とせずに複数の製品にアクセスできるようにします。小売ユーザーは、DEX API が組み込まれたウォレットを通じて最良の為替レートを取得できます。さらに、オンチェーン外国為替は通貨と管轄の分離を実現し、国内銀行への依存を解消します。このアプローチには長所と短所がありますが、デジタル効率を効果的に活用し、通貨主権を維持します。

しかし、オンチェーン外国為替は、米ドル以外の通貨建てのデジタル資産の不足、オラクルのセキュリティ、ロングテール通貨のサポート、規制上の問題、チェーンに出入りするための統一されたインターフェースなどの課題に依然として直面しています。それでも、その可能性は非常に大きいため、シティバンクはシンガポール通貨庁（MAS）の指導の下、ブロックチェーンベースの外国為替ソリューションを開発しています。外国為替市場の1日の取引高は7.5兆ドルを超えており、特に南半球では、個人がより良い為替レートを得るために闇市場でドルを交換することがよくあります。 Binance P2P はオプションを提供していますが、オーダーブックモデルには柔軟性が欠けています。ViFi などのプロジェクトは、オンチェーンの自動マーケットメイク (AMM) 外国為替ソリューションを開発しており、オンチェーン外国為替市場に新たな可能性をもたらしています。

越境決済スタック

暗号通貨は長い間、毎年数千億ドルの収益を生み出す世界送金市場を中心に、1兆ドル規模の越境決済市場に対応するための重要なツールと考えられてきました。ステーブルコインは現在、国境を越えた決済の新しい方法を提供しており、主にマーチャント層、ステーブルコイン統合、外貨流動性の 3 つのレベルで構成されています。マーチャント層では、小売または商業取引を開始するアプリケーションとインターフェースを通じて、マーチャントはステーブルコインのフローを確立し、防御壁を形成し、他のサービスをアップセルし、ユーザーエクスペリエンスを制御し、エンドツーエンドの顧客カバレッジを達成することができます。これは、ステーブルコイン分野の Robinhood に似ています。ステーブルコイン統合レイヤーは、入口と出口のチャネル、仮想アカウント、国境を越えたステーブルコインの送金、ステーブルコインと法定通貨の交換を提供します。ライセンスはコア競争力となり、最低コストと最大限のグローバルカバレッジを保証します。たとえば、StripeによるBridgeの買収は、この堀がどのように構築されるかを示しています。外国為替および流動性レイヤーは、ステーブルコインと米ドル、法定通貨、または地域のステーブルコインとの効率的な交換を担当します。さらに、世界中の参加者に対応するために暗号通貨取引プラットフォームが出現し続けるにつれて、特定の市場向けの国境を越えたステーブルコイン決済アプリケーションやプロセッサも徐々に出現するでしょう。

従来の金融および決済システムと同様に、防御可能で拡張可能な防御壁を構築することが、あらゆるレベルでビジネスチャンスを最大化するための鍵となります。時間の経過とともに、スタックの各レイヤーは徐々に統合され、マーチャントレイヤーは集約の最大の潜在力を持ち、他のレイヤーをパッケージ化してユーザーに提供し、価値をさらに高め、収益源を増やし、外国為替取引、入退出チャネルの選択、ステーブルコイン発行者との協力を制御し、包括的で効率的なクロスボーダー決済ソリューションを構築します。

マルチプールモデルによるステーブルコイン集約プラットフォーム

ほとんどの企業が独自のステーブルコインを発行する世界では、ステーブルコインの資金調達の断片化の問題がますます深刻になっています。従来のオンチェーンおよびオフチェーンのソリューションは短期的な救済策を提供しますが、暗号通貨によって約束された効率性を実現することはできません。これに対処するため、Solana の Numéraire は USD* を導入し、ステーブルコインの断片化の課題に対処するために特別に設計された、効率的で柔軟なマルチアセットのステーブルコイン交換プラットフォームを Solana エコシステムに提供しました。

このプラットフォームは、AMM メカニズムを通じてさまざまなステーブルコインのシームレスな作成と交換を実現します。すべてのステーブルコインは同じ流動性プールを共有し、資金の分散を回避し、資本効率と流動性管理を大幅に改善します。システムの核となる要素として、米ドルは中間単位として機能し、ステーブルコイン間の交換プロセスを簡素化し、より正確な価格発見を促進し、さまざまなステーブルコインの市場評価をリアルタイムで反映します。ユーザーはプロトコルを通じてステーブルコインを発行できるだけでなく、階層化された担保付債務ポジションシステムを使用してリスクとリターンの構成をカスタマイズし、資本の利用率をさらに向上させることもできます。同時に、貸付機能により余剰ステーブルコインをシステム内で効率的に循環させ、資本運用を最適化します。

流動性の面では、Numéraire はまだ Raydium などのプラットフォームに遅れをとっていますが、その革新的な設計により、ステーブルコインエコシステムの断片化の問題に対処し、ステーブルコインの流動性に対する機関のニーズと現実世界の実際のニーズをより効果的に満たすことができる、より将来を見据えたソリューションを提案しています。

前回の市場サイクルを振り返ると、マルチプールモデルを採用した唯一のステーブルコイン製品は、Ethereum 上の Curve に正常に実装されました。このモデルは、ステーブルコイン交換における高い効率性で広く賞賛されました。今後、他のパブリックチェーンにおけるステーブルコインの発行規模が拡大し続けるにつれて、同様のマルチプールモデル製品がより多くのブロックチェーンエコシステムに徐々に登場し、ステーブルコイン市場の規模と成熟度がさらに促進されることが期待されます。

HTX Ventures について

HTX Ventures は Huobi HTX のグローバル投資部門であり、投資、インキュベーション、リサーチを統合して、世界で最も優秀で優秀なチームを発掘します。業界の先駆者として、HTX Ventures は 10 年以上の歴史を誇り、この分野の最先端技術と新たなビジネスモデルの発見に優れています。ブロックチェーンエコシステムの成長を促進するために、当社は資金調達、リソース、戦略的アドバイスなど、プロジェクトに対する包括的なサポートを提供します。

HTX Venturesは現在、複数のブロックチェーン分野をカバーする300以上のプロジェクトをサポートしており、いくつかの高品質なプロジェクトはHuobi HTX取引プラットフォームで取引されています。さらに、最も活発なFOFファンドの一つとして、HTX Venturesは世界トップクラスのファンド30社に投資し、Polychain、Dragonfly、Bankless、Gitcoin、Figment、Nomad、Animoca、Hack VCなど世界トップクラスのブロックチェーンファンドと提携し、共同でブロックチェーンエコシステムを構築しています。

Twitter｜Medium