原題：「2030年を振り返る 2025年：ウォール街が正式にビットコインを乗っ取った年」

原著者：Airdrop Reference 創設者 Daii

2030年のある日、ブラックロックのビットコイン ETF の規模が S&P 500 インデックスファンドを上回ったとき、ウォール街のトレーダーは、かつて「ダークウェブのおもちゃ」と揶揄していたものが今や世界資本の喉元を支配していることに突然気づいた。

しかし、すべての転機は 2025 年に始まりました。その年、機関投資家による大量買いのさなか、ビットコインの価格は 25 万ドルを突破しましたが、それが誰のものなのかは誰にもわかりませんでした。オンチェーンデータによれば、流通供給量の63%以上が機関保管アドレスにロックされており、取引所のビットコイン流動性は3日間の取引量を支える程度までしか枯渇していない。

以上は妄想ですが、現在に戻りましょう。

ビットコインETFから大量の資金が流出し続けており、ビットコインは一時80,000を下回りました。この現象には主に2つの説明があります。

第一に、政策の観点からは、米国のトランプが関税戦争を開始したためです。

第二に、資本の観点からは、短期保有者であるヘッジファンドの56％が裁定取引戦略を終了したためです。

しかし、アナリストたちは、ビットコイン強気相場は現在「分配段階」にあると考えています。

ビットコイン強気相場の「分配段階」とは、通常、強気相場後期の価格ピーク前後の期間を指し、大口投資家（「クジラ」）が徐々に保有資産を売却し、ビットコインを初期の保有者から市場の新しい投資家に移し始めます。この段階は、市場が急激な上昇から最高値領域に移行したことを意味し、強気から弱気への移行における重要なリンクです。

皆さんを困惑させることなく、まずは答えをお伝えします。現在の市場流動性構造は変化しました。

· OG 個人投資家と OG クジラが売り手の役割を果たしています。

· 機関投資家のクジラと ETF を通じて市場に参入する新しい個人投資家が主な買い手となっています。

暗号通貨の分野では、「OG」は「Original Gangster」（「Old Guard」と解釈されることが多い）の略語であり、特にビットコインの分野における初期の参加者、先駆者、または長期的な中核グループを指します。

一言で言えば、古いお金が引き出され、新しいお金が入ってくるということです。新たな資金は機関投資家が支配的である。

以下では、市場構造、現在のサイクルの特徴、機関投資家と個人投資家の役割、サイクルのタイムラインなどの側面から詳細な分析を提供します。

1. 典型的な市場構造: 強気相場の終わりにクジラが個人投資家に分配する

典型的なビットコイン強気相場の終わりには、クジラがチップを個人投資家に分配するパターンが見られます。つまり、初期の大口保有者が、後から市場に参入する個人投資家に高値でコインを販売します。

言い換えれば、個人投資家は熱狂的に高値で購入することが多い一方で、「賢いお金」のクジラは利益を上げるために高値で一括売却する機会を捉えます。このプロセスは、歴史的サイクルの中で何度も繰り返されてきました。

たとえば、2017 年に強気相場がピークに近づいたとき、クジラが保有するビットコインの純残高が減少しました。これは、大量のチップがクジラの手から移されたことを示しています。その理由は、その時点で大量の新しい需要が市場に流れ込み、クジラが保有分を分配するのに十分な流動性を提供したためです。詳細については、「エビの供給シンク: ビットコインの供給分布の再考」を参照してください。

一般的に、従来の強気相場の終盤の市場構造は、初期段階でコインを大量に保有していた人が徐々に売却し、市場の供給が増加し、FOMO（取り残される恐怖）に駆り立てられた個人投資家が大量に購入する、とまとめることができます。この分配行動は、取引所へのビットコイン流入の増加やチェーン上の古いコインの移動などの兆候を伴うことが多く、市場がピークを迎えて転換しようとしていることを示しています。

2. 今回の強気相場の特徴：新たな構造変化

現在の強気相場（2023～2025年サイクル）の分配段階は、特に個人投資家と機関投資家の行動において、過去とは異なります。

2.1 このサイクルには前例のない機関投資家の参加がある

スポットビットコインETFの立ち上げや上場企業によるコインの大量購入により、市場参加者の構造はより多様化し、市場を牽引するのはもはや個人投資家だけではありません。機関投資家の資金が加わったことで資金プールが厚くなり、需要がより安定しました。その直接的な現れは、市場のボラティリティが以前よりも低下していることです。分析によると、現在の強気相場の最大リトレースメントは過去のサイクルよりも大幅に小さく、高値修正は通常25％～30％を超えず、これは変動を平滑化するための機関投資家の介入によるものです。

同時に、市場が成熟するにつれて、価格上昇はサイクルごとに減少し、トレンドはより安定します。これは、実現時価総額（Realized Cap）の成長率などの指標からもわかります。現在のラウンドの実現時価総額は、前のラウンドのピークのわずかな部分を拡大しただけであり、熱狂がまだ完全に解放されていないことを示しています（詳細については、「今後の見通し」を参照してください）。

実現キャップは、市場への資本流入を測定する重要な指標です。従来の時価総額とは異なり、実現時価総額は単に現在の価格に流通供給量を掛け合わせるのではなく、チェーン上での最後の取引時の各ビットコインの価格を考慮に入れます。したがって、市場に投資された資金の実際の規模をより正確に反映することができます。

もちろん、上記の指標は、市場がより成熟し安定した発展段階に入っていることを示している可能性もあります。

2.2 今回のラウンドでは個人投資家の行動もより合理的かつ多様化している

一方で、上級個人投資家（複数のサイクルを経験した個人投資家）は比較的慎重になり、一定の上昇後は早めに利益を確定させており、個人投資家が上昇をずっとトップまで追いかけていた以前の状況とは異なります。

例えば、2025年初頭のデータでは、小口コイン保有者（個人投資家）が1月に約6,000 BTC（約6億2,500万米ドル）の純額を取引所に移し、前もって現金化し始めているのに対し、クジラは同じ期間に約1,000 BTCのわずかな純流入しかなく、基本的に静止状態にあったことが示されています。この乖離は、多くの個人投資家が市場がピークに達したと考え、利益確定を選択する一方で、クジラ（「賢い資金」と見なされる）はより高い利益率を期待して傍観者のままであることを意味している。

一方で、新規個人投資家の投資熱は高まり続けています。 Google トレンドなどの指標は、価格が新たな高値を記録した後、世間の注目度が低下して「リセット」され、以前のサイクルの終わりに国民の熱狂が最高潮に達した時点にはまだ達していないことを示している。これは、現在の強気相場がまだ最終の熱狂段階に入っておらず、市場にはまだ成長の可能性があることを示唆しています。

2.3 機関投資家の行動は、今回の強気相場の重要な特徴の1つとなっている

2020年から2021年の前回の強気相場は、多数の機関投資家や上場企業が市場に参入した最初のサイクルでした。当時は、クジラが保有するコインの量が増えた代わりに、機関投資家などの新しい「大物」が大量に購入し、ビットコインが個人投資家からこれらのクジラの口座に流れました。

この傾向は現在のサイクルでも続いています。大規模な機関投資家がOTC市場、信託基金、ETFを通じて大量のビットコインを購入しているため、従来のクジラはもはや純売却者ではなくなっており、流通段階の到来がある程度遅れています。これにより、今回の強気相場の分布は、個人投資家が単純に引き継いだ過去のモデルよりも、より穏やかで分散したものとなり、市場の深さと幅が拡大し、新規資金は長期保有者が放出した資金を吸収するのに十分なものとなった。

Glassnode のレポートでは、多額の富が長期保有者から新規投資家に移転されたか、移転されつつあると指摘されており、これはビットコイン市場の成熟の兆候です。長期保有者は記録的な利益 (1 日で最大 21 億ドル) を達成しており、新規投資家はこれらの売りを補うのに十分な需要があります。詳細については、「ビットコイン、長期保有者から新規投資家への富の移転を確認 - Glassnode」を参照してください。

今回の強気相場では、個人投資家と機関投資家の相互作用によって、より回復力のある市場環境が生み出されたことがわかります。

3. 機関投資家と個人投資家の役割の変化：OG 個人投資家と機関投資家が流動性に与える影響

市場参加者の構造が進化するにつれて、配分段階における機関投資家と個人投資家の役割も大きく変化しました。

CryptoQuant の CEO である Ki Young Ju 氏は、今回のラウンドの分配モデルを次のように要約しました。「OG 個人投資家」+ 既存のクジラ → 新規個人投資家 (ETF、MSTR、その他のチャネルを通じて) + 新規クジラ (機関投資家)」。

つまり、初期サイクルを経験した個人投資家やクジラが徐々に売りに出ており、買い手には従来の意味での個人投資家だけでなく、ETFなどの投資ツールを通じて市場に参入する一般投資家、さらにはクジラの役割を果たす新しい機関投資家も含まれています。

この多様な参加パターンは、従来の「クジラ → 個人投資家」という単一ラインの分配モデルとはまったく異なります。

· このサイクルでは、OG 個人投資家 (市場に早期参入した個々のコイン保有者) が相当量のビットコインを保有している可能性があります。彼らは強気相場のピーク時に現金化することを選択し、市場に売り圧力と流動性をもたらしました。

· 同様に、OG クジラ (初期の大口投資家) も、数倍、あるいは数十倍の利益を実現するために一括で出荷します。それに応じて、機関投資家のクジラが新たな買い手として売り圧力を大いに吸収した。彼らは保管口座やETFなどのチャネルを通じて購入し、ビットコインは古いウォレットからこれらの機関投資家の保管ウォレットへと流れた。

· さらに、一部の伝統的な個人投資家は、ETFや上場企業の株式（マイクロストラテジーの株式など）を通じて間接的にビットコインを保有しており、これは新しい形の「個人による買収」とみなすことができます。

この役割の変化は、市場の流動性と価格動向に大きな影響を与えます。

3.1 取引所から流出するビットコインが増加

一方で、OG 保有者の売却行動は通常、古いウォレットの変更の増加、取引所への大規模な送金など、明らかなオンチェーンの足跡を残します。

例えば、今回の強気相場では、長い間休止状態にあったウォレットの一部がアクティブになり、コインを取引所に転送して売却する動きが見られました。これは、古い保有者がチップを配布し始めた兆候でした。キ・ヨンジュ氏は、OGプレイヤーの活動はオンチェーンと取引所データを通じて反映されるが、「紙のビットコイン」（ETF株、ビットコイン関連株など）の流れは決済時のカストディウォレットのオンチェーン記録としてのみ反映されると指摘した。言い換えれば、機関投資家の資金購入は主に店頭または保管を通じて行われ、チェーンに直接反映されるのは、従来の取引所の直接的な流れではなく、保管人のアドレスの残高の増加です。

現在の取引所のビットコイン残高は222万で、これもこの機能を反映しています。

3.2 新たなクジラと新たな個人投資家はより回復力がある

一方、新たなクジラとしての機関投資家は、巨大な買い支えを提供するだけでなく、売り圧力に耐える市場の能力と流動性の深さを高めます。

個人投資家が中心でパニックに陥りがちだった過去とは異なり、機関投資家は下落時に買い、長期的な資産配分を行う傾向が強まっている。市場が調整を経験すると、これらの専門ファンドの介入によって価格が安定することがよくあります。例えば、一部のアナリストは、今回の強気相場におけるボラティリティの低下は機関投資家の参加によるものだと指摘している。個人投資家が売却する場合、機関投資家は市場の流動性を確保するために引き継ぐ用意があり、その結果、価格のリトレースメントは過去よりもはるかに小さくなるのだ。

ビットコイン ETF の発売により市場に大量の追加資金がもたらされましたが、一部の ETF 保有者 (ヘッジファンドなど) は裁定取引を主な目的としているため、その資金の流動性は高くなっています。最近の ETF 資金の大規模な流出は、一部の機関投資家ファンドが完全な長期保有ではなく、短期的な裁定取引のみを行っていることを示している。ビットコインが最近80,000を下回った原因は、ヘッジファンドの裁定取引戦略の終了による資金圧力だった。

しかし、新しい個人投資家は強い回復力を見せています。彼らは調整のたびにパニック売りをせず、持ち続ける意志を示しました。ビットコインの短期保有者指標は、下落に対する強い抵抗を示しました。

一般的に、OG 個人投資家 + OG クジラと新しい機関投資家クジラ + 新しい個人投資家の相互作用は、現在の市場で独特の需給パターンを形成しています。初期の保有者が流動性を提供し、機関投資家と新しい購入者がチップを吸収することで、強気相場の後期段階での分配プロセスがよりスムーズで追跡可能になります。

4. 市場サイクルのタイムライン: 過去の傾向と今回の強気相場の見通し

過去のデータによると、ビットコイン市場は約 4 年のサイクルを示しており、各サイクルには弱気相場、強気相場、移行の完全なサイクルが含まれています。これは、ビットコインのブロック報酬の半減イベントと高い相関関係にあります。半減が発生すると、新しいコインの産出量が急激に減少し、その後 12 ～ 18 か月で価格が急上昇する (強気相場) ことが多く、その後、高値付近で弱気相場の調整が続きます。

4.1 歴史

いくつかの主要な強気相場のタイムラインを確認します。

· 最初の半減期は 2012 年後半に発生し、その後約 13 か月後の 2013 年 12 月にビットコインの価格がピークに達しました。

· 2 回目の半減期は 2016 年に発生し、強気相場は約 18 か月後の 2017 年 12 月に 20,000 ドル近くでピークに達しました。

· 3 回目の半減期は 2020 年 5 月に発生しました。約 17 ～ 18 か月後の 2021 年末に、ビットコインは 2 回の高値 (4 月と 11 月) を経験し、70,000 ドルのダブルピークに近づきました。

2024年4月の4回目の半減期は新たな強気相場の引き金となる可能性があり、そのピークは半減期後1年から1年半以内に発生する可能性が最も高く、それは最終分配段階（強気相場の終焉）が到来する2025年後半頃となると推測されます。

もちろん、このサイクルは機械的な繰り返しではなく、市場環境や参加者構造の変化がこの強気相場の期間やピークに影響を及ぼす可能性があります。

4.2 楽観論

一部のアナリストは、マクロ環境、規制政策、市場の成熟度がこのサイクルに大きな影響を与えると考えています。

例えば、Grayscaleの調査チームは2024年末のレポートで、現在の市場は新しいサイクルの中期段階に過ぎないと指摘しました。ファンダメンタルズ（ユーザーの採用、マクロ環境など）が良好なままであれば、強気相場は2025年まで、あるいはそれ以上続く可能性があります。彼らは、新たに立ち上げられたスポットビットコインETFによって資本が市場に参入する経路が拡大し、将来の米国の規制環境の明確化（トランプ新政権の潜在的影響など）によっても暗号資産市場の評価がさらに高まる可能性があると強調した。

これは、今回の強気相場が過去のサイクルよりも長く続くと予想され、上昇が従来の期間に及ぶ可能性があることを意味します。

一方で、強気相場がより長期化するとの見方を裏付けるオンチェーンデータもあります。例えば、前述のこのサイクルにおける実質資本流入（Realized Cap）の伸びは、まだ前回の高値の半分にも達しておらず、市場の熱狂がまだ完全に解き放たれていないことを示しています。そのため、一部のアナリストは、この強気相場の最終的な高値は前回の高値をはるかに上回る可能性があると予測しており、最高値予想は一般的に 15 万ドル以上に引き上げられています。

4.3 保守的

ただし、2025年にピークを迎えるとの見方もある。

CryptoQuant の Ki Young Ju 氏は、ビットコイン強気相場の最終分配段階 (さまざまな OG 保有者と機関が最終受取資金に集中的に売却する) が 2025 年に発生すると予測しています。彼の判断は、すでに始まった初期流通段階と、観察された新規個人資金の流入に基づいており、最終出荷が完了する前に時期尚早にショートポジションに転じる必要はないと考えている。

過去のパターンと現在の指標に基づくと、この強気相場は2025年後半に終了する可能性が高いと推測できます。その頃には、価格が一時的なピークに達すると、さまざまな保有者がチップの配布を加速し、最終的な配布プロセスを完了するでしょう。

もちろん、正確な時期や高さを予測することは困難ですが、サイクルの長さ（半減期後約1.5年）と市場の兆候（個人投資家の熱狂の度合い、機関投資家の資本移動など）から判断すると、2025年が重要な年になる可能性があります。

結論

ビットコインがオタクのおもちゃから1兆ドルレベルの戦略的資産に変わるとき、この強気相場は残酷な真実を明らかにするかもしれません。金融革命の本質は古いお金を排除することではなく、新しいルールでグローバル資本の遺伝子チェーンを再構築することです。

現時点での「配布段階」は、実際にはウォール街による暗号通貨世界の公式乗っ取りの戴冠式です。 OGのクジラがブラックロックなどにビットコインを渡すことは、崩壊の前兆ではなく、世界の資本環境の再構築への前進である。ビットコインは、個人投資家が一攫千金を狙う神話から、機関のバランスシート上の「デジタル戦略的準備金」へと進化しているのだ。

最も皮肉なのは、個人投資家がまだ「トップエスケープコード」を計算していたときに、ブラックストーンがすでに2030年のバランスシートテンプレートにビットコインを組み込んでいたことです。

2025 年の究極の疑問: これはサイクルの頂点なのか、それとも新しい金融秩序の誕生の苦しみなのか?答えは、コールドオンチェーンデータにあります。OGウォレットのすべての送金記録は、ブラックロックの保管アドレスに貢献しています。各ETFの純流入は、「価値の保管」の定義を書き換えています。

このサイクルを経験している投資家へのアドバイス：最大のリスクはチャンスを逃すことではなく、2017 年の知識を使って 2025 年のゲームのルールを解釈することです。 「コイン保有アドレス」が「機関投資家の保管口座」になり、「半減期の物語」が「連邦準備制度理事会の金利決定の派生」になると、この世紀の変わり目は強気市場と弱気市場の範疇をはるかに超えています -

歴史は常に繰り返されますが、今回は個人投資家の涙ではなく、機関投資家の金庫の終わりのないオンチェーン転送の音が舞台に上がっています。

この制度化の傾向は、Web 1.0 時代の進化に似ているかもしれません。もともとオタクの所有物だったインターネットは、最終的に FAANG (Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google) の巨大企業の手に渡りました。

歴史のサイクルには常にブラックユーモアが満ち溢れています。

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