原題: 両極端の間: 持続可能な TGE のための DeFi ネイティブ ブループリント
原著者: DougieDeLuca、Figment Capital のメンバー
原訳: Ludong Xiao Deep

編集者注: この記事では、低流通/高 FDV と公正発行という 2 つの TGE モデルの長所と短所を検討し、前者は内部関係者がすぐに現金化できるのに対し、後者は資金と流動性が不十分なため持続不可能であると指摘しています。市場の教訓に基づいて、オンチェーンの流動性、段階的な価格ロック解除、透明なスマートコントラクトメカニズムを使用してチームの資金調達ニーズと一般の実際の価格発見のバランスを取り、インサイダーがプロジェクトの長期目標に沿うようにインセンティブを与え、より持続可能なトークン経済構造を構築する、DeFiネイティブTGEソリューションが提案されています。

以下は元のテキストです (元のコンテンツは読みやすく理解しやすいように再構成されています)。

TGE を再考する必要がある理由

TGE は、多くの場合、プロジェクトのライフサイクルにおける定義ノードです。これは、プロジェクトが私的領域から公共領域へと最も大きく移行する瞬間です。さまざまな利害関係者が TGE に対してさまざまな期待を抱いており、これらの期待のバランスを取ることは慎重な調整を必要とする複雑な作業です。

過去 18 か月間で、低流通/高 FDV 発行と公正発行という 2 つの主流の TGE アプローチが見られました。これら 2 つのアプローチは対極にあり、それぞれに明確な利点と欠点があります。しかし、どちらのアプローチも、長期的に持続可能な成果を達成するという点では、ほとんど不十分でした。暗号通貨エコシステムが進化し続ける中、私たちは一歩下がって歴史から学び、変化が必要かどうかを判断する時が来たと考えています。

この論文では、オンチェーンの流動性を活用し、真の公開価格発見を促進し、チームや投資家などの内部関係者のインセンティブが長期的な成功と一致するようにする中道的な TGE モデルを提案しています。仕組みについて詳しく説明する前に、2 つの主流の TGE アプローチがそれぞれの欠陥によってどのように崩壊したか、市場の反応から何がわかるか、そして、永続的な成功を目指すプロジェクトにとってオンチェーン中心のアプローチが論理的な次のステップである理由について見てみましょう。

最近の TGE モデルの欠陥

低浮動/高 FDV

低浮動/高 FDV モデルでは通常、TGE 前の資金調達が複数回行われ、評価額は徐々に増加し、初日の流通供給量は極めて少なくなります。最初は、希少性の錯覚が生まれ、価格が急騰する可能性があります。しかし、時間が経つにつれて、次のような問題が浮上しました。

· TGE 前のプライベート価格発見: チームは、評価額が次第に高くなる中で複数回の資金調達を行い、主流の中央集権型取引所 (CEX) への初日上場を確実にするために交渉します。 TGE の時点では、価格上昇のほとんどはすでに発生しており、公開市場には限界的な買い手はほとんどいません。

· 高額なトップ取引所上場: 多くのプロジェクトでは、トップ取引所への初日上場手数料として、トークン供給量の最大 10% 以上を支払う必要があります。これは非常に希薄化効果があり、プロジェクトの長期的な見通しに悪影響を与えることがよくあります。

· マーケットメーカー（MM）取引への過度の依存：初期の流動性を確保するために、プロジェクトは緩い条件でサードパーティのマーケットメーカーに大量のトークンを割り当てます。こうした取引は透明性に欠け、インセンティブの不一致につながることが多く、プロジェクトに継続的な負担がかかります。

· 投資家はロックされたポジションをヘッジします。トークンは長期間ロックされているため、賢い投資家/ファンドは外部市場で資産を空売りし、そのエクスポージャーを効果的に中和し、ロック解除後の売り圧力に対する土台を築きます。

· 割引 OTC (OTC) 販売: 投資家やチームは、OTC を通じて低価格を求める買い手に割引価格で販売することがよくあります。買い手は、割引価格で新たに取得したポジションをヘッジし、ロックが解除されたらポジションをクローズします。

· 流動性ファンドへのキックバック: チームは流動性ファンドに「特典」や私的な取引を提供して、TGE 後の早期購入を促し、価格を人為的に引き上げる場合があります。この潜在的に違法な行為により、内部関係者は過大評価された価格で OTC から撤退する短い機会を得ることができます。

· 投資家によるロック解除は耐え難い売り圧力を引き起こす: 大量のトークンがロック解除されると、個人投資家は供給のバックログが市場に溢れるかどうかを検討する必要があります。製品（またはトークン）に対する需要が不十分な場合、ロック解除によって価格が停滞したり、売りの圧力で暴落したりする可能性があります。

本質的に、低浮動株/高FDVモデルは、インサイダーが迅速に現金化できる環境を作り出します。これにより、小売業者や遅れて購入する人が不利になることがよくあります。プロジェクトは、初期に利益を得た関係者が継続して参加する動機がないため、1年目以降は苦戦することが多い。

公正な進水への移行とその欠点

低浮上/高FDVモデルの失敗に対する不満から、市場は公正な進水を支持するようになりました。公正なローンチは、最初からトークンを一般の人々の手に渡し、インサイダーの優位性と大規模な私募割り当てを削減する、オープンで平等な TGE 構造を構築することを目的としています。善意にもかかわらず、この発行戦略は徐々に欠陥を明らかにしてきました:

· 資金が限られている: 公正な発行チームは、資金がほとんどないかまったくない状態で TGE を開始することがよくあります。チームが保有するトークンの供給量は通常非常に少ないため、TGE 後の資金調達は非常に困難であり、特にトークン価格が下がり続ける場合は、プロジェクトの長期的な実行可能性に悪影響を及ぼします。

· 流動性が低く、実行が不十分: マーケット メーカーと初期流動性が不足しているため、公正に発行されたトークンは、ローンチ時と成熟時に流動性が低く、ボラティリティとスリッページが高くなります。

· CEX の永久契約が下落圧力を増幅: 特に AI 分野の多くの公正なローンチ トークンが、スポット市場よりも前に CEX で永久先物市場を立ち上げ、レバレッジ ショートがオンチェーンの流動性の浅いトークンを狙えるようにし、価格を押し下げています。

· 長期的な価格上限: オンチェーンの流動性が限られていることと、レバレッジをかけた空売りが組み合わさると、最終的には、需要が抑制的な売り圧力を克服することが困難な環境が生まれます。

フェアの立ち上げは当初、新鮮な風として始まり、より「オープンな」参加を奨励しました。しかし、最終的には長期的に持続可能な市場構造を確立することにも失敗しました。市場は再び代替品を探し始めました。

市場の反応から学んだ教訓

低浮動株/高FDVアプローチと公正なローンチアプローチは、どちらもそれぞれの方法で失敗しました。両者に対する市場の反応を観察して、私たちは以下の教訓を学びました:

· 公開価格発見は重要です: 一般の買い手が価格発見に効果的に参加できない場合、特にインサイダーが明らかに早期に現金化した後は、彼らは興味を失ってしまいます。

· 深さと流動性は短期的な投機に勝ります。短期的な投機や人工的なポンプでは、根本的に浅い市場を修正することはできません。継続的なオンチェーン流動性の深さが重要です。

· チームには資金が必要、流動性のある買い手には上昇余地が必要: チームはプロジェクトの長期的な存続を確実にするのに十分な資金を調達する必要があり、同時に公開市場への新規参入者に大きな上昇余地を残す必要があります。

· 市場の需要が構造変化を推進: 低流通/高FDVから公正な発行への進化は、市場が問題のある発行方法のサポートを拒否した場合、チームが調整することを示しています。しかし、流動性の構築と長期的な市場戦略がなければ、公正な立ち上げだけでは成功を保証することはできません。

· 透明性は譲れない: 内部関係者が不透明な市場構造を悪用して素早く撤退すると、信頼は崩壊します。公正なローンチによりオンチェーンのオープン性が高まりますが、真の説明責任と透明性は不完全なままです。

なぜオンチェーン流動性が次のステップなのか

これらの失敗と市場の抵抗を振り返ると、中核となる原則が浮かび上がります。長期的に持続可能な市場には、オンチェーンでのオープンな価格発見が必要であり、インサイダーはトークンを非公開で簡単に販売することはできません。オンチェーン取引によりリアルタイムの説明責任が促進され、誰がどの資産をどの価格で保有しているかが明確に示されます。

トークンライフサイクルのすべての段階で十分な流動性を確保するには、次の要素を統合した構造が必要です。

· 透明なオンチェーン市場の深さ

· 突然の売り圧力を抑える堅牢なメカニズム

· TGE 後にチームと投資家が長期参加するようにインセンティブを与える

これは、DeFi ネイティブ TGE の概念に直接つながります。これは、資金調達と公的流動性の形成を融合し、内部関係者をプロジェクトの長期的な運命と一致させるモデルです。

DeFi ネイティブ TGE

提案の核心は次のとおりです。

· 潜在的な売り圧力を構造化されたオンチェーン流動性に変換する

· 大きな崖のロック解除を価格/時間ベースのロック解除に置き換える

· 主流の CEX 上場への透明で持続可能な道筋を提案する

· インサイダー (投資家とチーム) がオンチェーン メカニズムの使用を有効にしたり、使用を要求したりできるようにする

具体的な方法は次のとおりです。

フェーズベースの流動性供給 (一方的および双方向)

· 一方的 LP: 投資家はネイティブ トークンを中央集権型流動性プール (Uniswap V3 など) にのみ預けることができます。特定の価格帯を選択することで、条件付きの売り注文が事実上設定されます。つまり、市場がその価格帯に達した場合にのみトークンが売却されるのです。

· 二国間 LP: より深い流動性を提供し、スリッページを減らすために、参加者 (チームを含む) はトークンをステーブルコインまたは他の資産 (ETH など) とペアにすることができます。これにより、市場の深さを即座に把握できるようになります。

価格ベースの LP ポジションのロック解除とロック

· プログレッシブ ロック解除: プロジェクトでは、TGE 中に各投資家が利用できる LP シェアを制限します。時間または価格のしきい値が増加すると、より多くのシェアがロック解除され、突然の供給ショックを防ぎます。

· LP のロック: 投機的な行動 (LP の範囲に達するように価格を押し上げるなど) を抑制するために、流動性プロバイダーはトークン変換後も一定期間トークンをロックする必要があります。流動性の一貫性を維持するために、すぐに引き出して秘密裏に再入力することはできません。

初期投資家がTGE前にエグジットするよう促す

· 新規投資家に対する低い価格目標: チームは、過剰応募の高額ラウンドを通じて、非常に低いコストで初期投資家がTGE前に部分的に新規投資家にエグジットするよう促すことができます。これは、既存の投資家から新しい投資家への移転を通じて実現でき、最終的にはチームによって承認されます。このシナリオでは、初期の投資家は公開市場で売却することなく利益を得ることができますが、より高い価格で参入した新しい出資者は、発売後に早期に売却する傾向が低くなります。こうした移籍は歴史的にチームによって拒否されてきたことに留意すべきである。

TGE 後の構造がより健全になる: その結果、TGE 時の投資家層はより高い倍率でトークンを保有する可能性が高くなり、即時の売り圧力が軽減され、価格帯全体で流動性がより均等に分配されます。

スマート コントラクトの制御とコンプライアンス

· コンプライアンス プールと構造化された引き出し: 必須のポリシー制約 (AML 資金フロー チェックなど) により、ロックされたトークンは、公開され、ルールに基づいた方法で、承認されたオンチェーン市場にのみ流入できます。

· ステップバイステップのアクセス: スマート コントラクトは、LP が価格帯を調整したり、手数料を徴収したり、撤退したりする方法とタイミングを管理し、インサイダー売りの波が市場を破壊しないようにします。

TGE の価格設定とチームの参加

· 魅力的で持続可能な評価: プロジェクトは、通常の低浮動/高 FDV を下回る評価で TGE を実施し、真の買い手の関心を引き付けることができます。時間が経つにつれて、チェーン上の価格と取引量は自然に増加し、最終的には主流の上場を引き付ける可能性があります。

· チーム割り当てを組み込む: チームは保有資産に同じ LP 制約を適用し、真の一貫性を示します。市場が透明性を要求する環境では、チームのポジションも公開的に監視できるため、密かなOTC販売や突然の内部退出を抑制することができます。

CEX 上場に向けたステップバイステップ

遅延早期上場: 最初に大規模な取引所への露出を減らすことで、市場はインサイダーの即時退出チャネルなしでチェーン上で価格を発見できるようになります。

触媒: 使用量、ボリューム、コミュニティの牽引力が増すにつれて、主流の CEX 上場は、短期販売のシナリオではなく、真の需要促進要因になります。

期待されるメリット

この DeFi ネイティブ TGE モデルは、より深い公開価格発見をサポートしながら、多くの問題を解決します。

· 真のオンチェーン発見: 公正な価格で開始し、インサイダーに流動性の提供を要求し、リアルタイムで透明性の高い価格形成を促進します。

· より健全なロック解除モデル: 価格ベースのトークンのロック解除により、急激な急落に対する懸念が軽減されます。買い手が価格を特定の範囲まで押し上げない場合、インサイダーは拘束されたままになります。

· 流動性の強化と MM への依存度の低減: 主要な利害関係者が初期の流動性プロバイダーとなり、潜在的に相反するインセンティブを持つマーケット メーカーへの依存度が低減します。

· チームと投資家の結束: コア貢献者も流動性制約に直面している場合、プロジェクトを黙って放棄することはできません。成功は共有されます。

· 強力な市場サポート: 段階的な CEX 上場と相まって、プロジェクトはチェーン上の評判を強化しながら、段階的な触媒を経験します。

· 実験の余地: このアプローチはプログラム可能であるため、チームはロックアップ期間、価格しきい値、またはホワイトリスト プールを調整して、最適な結果を追求できます。

最も重要なのは、創業者、初期投資家、新規参入者を、短期的な機会主義的な撤退ではなく、持続可能な長期的成長に向かわせることです。

質問と考察

このモデルが一般的な TGE の失敗を解決したとしても、さらなる調査が必要になります。

· 流動性の集中: 多数の保有者が同様の範囲に集まり、価格の「壁」を形成する可能性がありますか?もしそうなら、どうすればそれを防ぐことができるでしょうか?

· オーダーブックと AMM: 集中型流動性 AMM が常に優れているのか、それともハイブリッド アプローチが特定のトークンに適しているのか?

· 施行と規制: 投資家が参加するために満たす必要のあるコンプライアンス要件 (KYC/AML など) はありますか?

· 投資家教育とツール: 経験の浅い、またはリソースが限られている内部関係者が高度な LP 戦略を実行できるようにするために、専用のダッシュボードまたはサードパーティの管理者が必要でしょうか?

· チームの透明性: 先物契約やサイドディールは継続される可能性がありますが、内部関係者に完全またはほぼ完全な開示を要求することで誠実さが促進されます。

要約

低浮動株/高FDVから公正なローンチまで、暗号通貨の世界は、内部関係者に短期的な利益をもたらすものと、成功するための十分な資金や持続可能な流動性が不足しているものの両極端の間を揺れ動いています。どちらの選択肢も、参加者が非常に短期的な結果を最適化することになり、短期的な誇大宣伝や操作に幻滅することになります。

段階的なオンチェーン流動性、メトリックベースの段階的なロック解除、および強制的な透明性を基盤とする DeFi ネイティブ TGE を導入することで、次のことが可能になります。

· 搾取的な取引所に頼ることなく十分な資本を調達するプロジェクト。

· 実際のオンチェーン価格発見と流動性開発により、個人投資家や機関投資家との信頼を構築します。

· より低い価格目標を持つ初期投資家は、TGE の前に、より高いコストと評価目標を持つ新規参入者に安全に売却することができ、二次市場の健全性が最適化されます。

· 主流の CEX への上場は、即時の出口チャネルではなく、真の触媒になります。

· 市場は最終的な裁定者として、これらの原則との整合性に基づいて発行を奨励または拒否することができます。

すべてのプロジェクトに適した単一の TGE モデルはありませんが、真のオンチェーン価格発見、堅牢な市場流動性、利害関係者間の緊密な連携を促進する青写真が必要であることは明らかです。 DeFi ネイティブ TGE モデルは、これらの目標に向けて有意義な一歩を踏み出すことを目指しています。

暗号エコシステムは、イノベーションと反復によって繁栄します。低い流通量/高いFDVと公正な発売の規範に挑戦することで、より健全なインセンティブ構造への道を切り開くことができ、長期的な価値創造が短期的な誇大宣伝に勝ることを保証します。

最終的に、この記事が各 TGE モデルの最良の側面を組み合わせることに関する議論を喚起し、短期的な撤退ではなく真の成長に報いる新しいソリューションを奨励することができれば、私たちの使命は達成されたことになります。誰もが継続的な成功から利益を得て、暗号通貨の明るい未来に向けて取り組んでいる開発者、投資家、コミュニティメンバーに市場が公平に報いるトークン発行環境を一緒に作り上げていきましょう。

「元のリンク」

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia