原題: 暗号通貨は成長し、VC は取り残される

原著者: Sam Lehman

原訳: TechFlow

ここ数か月で、私がよく知っている 4 つの暗号通貨ファンドが流動性のみに切り替えるか、ひっそりと閉鎖するのを見てきました。いくつかの大手ファンドは資金調達に苦戦している。私の知っている多くの投資家は、この分野から完全に撤退しました。 AIを追い求めている人もいれば、完全にAIを手放している人もいます（AIミームコインで早期退職の財を成したからというだけではありません）。

これは単なるノイズや偶然ではありません。何か根本的なことが変わったのです。

これを成長物語として見ると、暗号通貨は荒々しく無防備な子供時代に別れを告げ、10代後半に突入しているように思います。短期主義、投機的な誇大宣伝、ベンチャーキャピタルの駆け引きが特徴的な初期の混沌とした時代は、より成熟し体系化された時代へと変わりつつあります。これは刺激的な時期であり、この変化は多くの重要な意味合いを持つでしょう。良くも悪くも、ほとんどの Web3 VC はこれから起こる変化への準備ができていないとも思います。

ベンチャーキャピタリストは、常に創業者に適応性の重要性を説くのが好きです。今、ベンチャーキャピタリスト自身が何らかの調整を行うべき時が来ていると思います。

この変化に関する私の最近の考えをいくつか紹介します。古い暗号通貨 VC モデルがどのように崩壊しているのか、何がそれに取って代わるのか、そして暗号通貨ベンチャーキャピタルの次の段階で成功するのに最も有利な立場にある投資家は誰なのか。

旧 Web3 VC モデル

旧型の暗号通貨 VC モデルは、次のようなものでした。

トークン発行まで約 1 年あり、主要な中央集権型取引所 (CEX) とつながりのあるプロジェクトを探します (かつては、パートナーが元 CEX 従業員であるか、CEX と深いつながりを持っているという前提だけで、ファンド全体が調達されることがありました。彼らの「付加価値」は、どのプロジェクトが取引所に上場されるかを嗅ぎ分けられることでした。今日、ファンドがこのモデルを売り込んできても、耳を貸さないでください...)

SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) 経由で投資します (場合によっては、何らかのアドバイザリー サービスが付随します)

プロジェクトがトークン生成イベント (TGE) を実施したら、ロックアップ期間が今日の標準である 1+3 ほど厳しくないため、すぐに個人投資家に売却します。これを裏付けるように、市場サイクルのピーク時には、VC トークンに対する小売需要が通常より高まります。

このモデルの実現可能性により、投資家は多くの悪い行動をとるようになりました。まず、多くの VC は 5 年間の資金を調達しますが、これは Web2 の一般的なファンドの期間の半分にすぎません。この構造だけでは、長期的なビルダーをサポートすることはほぼ不可能になります。ファンドが LP に分配する前に資産を 5 年間しか保有できない場合、より標準的な 10 年間の流動性パスでプロジェクトに体系的に投資することはできません。

一方、こうした投資家から資金提供を受ける創業者は、急速に加速するタイムラインで流動性を達成しなければならないという大きなプレッシャーに直面しており、プロダクト マーケット フィット (PMF) に到達する前にトークン生成イベント (TGE) を推進しています。

業界の健全な発展のために、このモデルは急速に時代遅れになりつつあります。

2025 年に向けて、規制の明確化が進み、従来の金融機関からの関心が再び高まり、ファンダメンタルズ、実用性、持続可能なビジネス モデルに重点を置いた、より体系的なアプローチが導入される市場が成熟していくと予想されます。

成長の兆し

暗号通貨業界の将来には、投資家と創設者からのさらなる忍耐が必要になると思います。成熟した市場は、いくつかの大きな変化をもたらしています。

· ロックアップ期間の延長: ほとんどの中央集権型取引所 (CEX) は、1 年間のクリフと、それに続く 2 ～ 3 年間の権利確定期間を標準化しています。

· ファンダメンタルズに重点を置く:アルトコインの飽和状態と、より目の肥えた小売ベースの増加により、市場は差別化のために品質にさらに重点を置くよう迫られています。実際の収益、防御可能な堀、収益性への明確な道筋が、投機的な取引に取って代わりつつあります。明確に言えば、これはコインが死んでいるという意味ではありませんが、コインが他のコインから目立つためには強力な基礎が必要です。

· 代替出口パス: 暗号通貨企業にとって新規株式公開 (IPO) がより実行可能になり、同時に重要な合併および買収 (M&A) の成果も可能になります。これにより、トークンの発行に依存しない流動性への新しい道が提供されます。

私はほとんどの Web3 VC がこの新しい現実に対応できるとは思っていません。私が見てきた限りでは、これに気づいた企業は、この分野から完全に撤退するか、流動性投資に方向転換するか、あるいはこの新しい競争の場に適応するために異なる構造の新たな資金を調達しているかのいずれかです。逆に言えば、この新しいモデルをサポートできた企業は、この新しいパラダイムで繁栄する態勢が整っています。

この変化の激しい市場で勝利するのは誰か

この新たな状況が多くのファンドにとって大きなチャンスであることは間違いありません。プレシードからIPOまで創業者をサポートできるマルチステージ企業は、今ではほとんど参入できない市場で活動できる。シリーズAラウンド以降のリードチェックを発行できる暗号通貨ファンドは約10社ほどある。資本の考慮に加えて、暗号通貨企業をIPOに導くためのサポートとリソースを提供できるファンドもほとんどありません。真のコーポレートガバナンスを重視し（そして実践している）ファンドはどれくらいあるでしょうか？ロードショーのプロセスや投資家関係などについてどれくらい知っていますか?あまり考えていません…しかし、もしあなたがそうしたファンドの1つ、つまり、カジノが未熟な新興マネージャーに天才投資家のふりをさせている一方で、自らを高い基準に保ち、体系的に運営しているファンドの1つであれば、あなたは投資の魔法の時代に入りつつあるのです。

ベンチャー キャピタル市場の初期段階では、プレシード投資家の役割も変化しています。多くのプレシードおよびシード投資家は、コミュニティの構築とマインドシェアの拡大に関するアドバイスを提供し、実際の製品構築が行われる前に流動性にアクセスするために、早期に参加することができます。今、初期段階の投資家は、急いで立ち上げて流動性を得るのではなく、企業と協力し、製品市場適合性（PMF）を見つけ、製品を反復し、ユーザーと関わるなどの面でより優れた能力を発揮する必要があると私は考えています。

この点について最後にもう 1 つ考えを述べます。 2023 年の CSX でのプレゼンテーションで、企業はトークンをローンチする前に製品市場適合性 (PMF) を見つけることが推奨されていたことを覚えています。当時、この見解が業界内で多少物議を醸していたことを認めるのはおかしなことです。幸いなことに、ファンダメンタルズへの注目が高まるにつれて、この見方は変化しつつあると思います。これはひいては、私たちの業界がより強固で堅実、そして現実的なビジネスを構築することにつながるはずです（私は、チームが製品開発に十分な資金を確保できる「マイクロ」トークン・オファリングに関する興味深い議論や実験に気づきました。この方向性についてはまだ結論が出ていないと思いますが、ぜひさらに探求してみたいと思います）。

成熟を受け入れる

暗号通貨の成熟はネガティブな展開ではなく、主流としての採用と長期的な成長を目指す技術にとって必要な進化です。今日構築されるプロジェクトは、それ以前の多くの企業よりも実質的で、実際の問題の解決に重点を置いており、永続的な価値を生み出す可能性が高くなります。

ベンチャー キャピタル企業にとって、この変化は課題であると同時にチャンスでもあります。より長期的な視点に立って自社のモデルを適応させ、誇大広告ではなく基礎を重視し、資本を超えた真の価値を提供できる企業が、この新たな環境で繁栄するでしょう。時代遅れのモデルに固執する企業は、ますます取り残されることになるでしょう。賢明な創業者は、この新しい環境で自社を最もよくサポートしてくれるファンドと協力することを選択するでしょう。

暗号通貨業界は成長しています。 VC にとっての疑問は、それとともに成長できるかどうかだ。

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