原題：アーサー・ヘイズ氏とマイク・シラガゼ氏による「世界的な不安定さが史上最大の暗号通貨ブームを巻き起こす」

原文出典：The Rollup

原文翻訳：アズマ、Odaily Planet Daily

編集者注：有名な暗号通貨インタビューチャンネルであるThe Rollupが、本日、この対談の最新エピソードを更新しました。このエピソードに参加するゲストは、最近市場予測で優れた実績を上げている BitMEX の共同創設者アーサー・ヘイズ氏と、4,000万ドルのファンドを立ち上げたばかりの ether.fi の CEO マイク・シラガゼ氏です。インタビューでは、市場予測、ETH/BTC の価格推移、BTC と金、ファンダメンタル分析など、多層的な内容が取り上げられています。以下は、Odaily Planet Daily がまとめたインタビューからの抜粋（アーサー・ヘイズ氏の発言に重点を置く）です。

Q1: コールバックは終了しましたか?

アーサー・ヘイズ氏: 市場は間違いなく 74,500 ドルあたりで底を打ったと思います。 当時、トランプ陣営は関税問題で極端な姿勢を取っていたが、金融市場の暴落による圧力で妥協を余儀なくされた。結局のところ、トランプ陣営は2026年の中間選挙の圧力にも直面していたのだ。

つまり、市場は底を打って資金が戻り、ビットコインは約 25% 回復しました。 2022 年の FTX 暴落後の市場の低迷を覚えていますか?当時、イエレン氏は逆買い戻しを2億5000万ドルから0に減らすことを選択し、その後ビットコインは6倍近く上昇しました。同様の上昇傾向が見られると思います。これはビットコインが100万ドルへ向かう動きの始まりです。

Q2: 市場の流動性とポジティブな感情はどれくらい持続するでしょうか?この上昇は依然としてトランプ大統領による利下げ期待と関係があるのだろうか？

アーサー・ヘイズ氏：金利引き下げに過度に焦点を当てることは本末転倒だ。 人々は常に2008年から2019年の経験を適用したがります。量的緩和政策が実施されると、連邦準備制度理事会は毎週お金を印刷し、資産を購入することで利益を得ることができます。これは金融市場では条件反射となっているが、今やゲームのルールは変わった。量的緩和はインフレを意味し、インフレは与党の選挙の見通しに影響を与えるということを一般の人々が理解すれば、政策ツールボックスを更新する必要がある。 2022年末のイエレン氏の政策は典型的なケースだ。名目上の量的緩和ではなかったものの、何らかの形で流動性を生み出し、トランプ大統領が就任するまでの18～24カ月間に株式市場、仮想通貨、金価格を急騰させた。

現在、人々はパウエルが金利を引き下げるか、量的緩和を再開するのを待っていますが、それはまったく無駄です。

米国財務省は現在、債券買い戻しプログラムを実施しています。 QEほど単純ではありませんが、その本質は国債購入者にレバレッジを提供することです。 政府の赤字が拡大するにつれ、何兆ドルもの新たな債務が市場に溢れることになる。つまり、流動性は別の形で注入され続けているということだ。従来の量的緩和のシグナルが市場に出るまで待たなければならない場合、ビットコインが 50 万ドルに上昇するまでまだ待機する必要があるかもしれません。

本当に注目すべきデータはボラティリティ、特に債券市場ボラティリティ指数 (MOVE) です。 指数が140を突破すると、政策担当者は確実に介入するだろう。例えば、4月8日の取引中に172に達した後、JPモルガン・チェースのダイモンCEOはすぐにテレビでトランプ大統領の関税政策を批判し、トランプ大統領はすぐに方針を転換した。 2022年9月にMOVEが140を突破した後、イエレン氏はすぐに債券発行構造を調整し、市場は回復しました。金融システムのレバレッジが上昇するにつれて、政策担当者の介入の閾値が低下することは歴史が繰り返し示してきました。

「ボラティリティ生成器」としてのトランプは、まさにビットコインにとって良いことだ。彼は通常、「極度のプレッシャー→テスト反応→迅速な方向転換」という戦略を採用しており、この予測不可能性こそがまさに暗号通貨市場のお気に入りの栄養素です。政策の方向性を予測する必要はなく、ボラティリティが上昇する限り利益を上げることができる。なぜなら、レバレッジの高い金融システムは、激しい変動に耐えられないからだ。

Q3: 金の値上がりも同様に激しいです。ビットコインと金の上昇ロジックは同じですか?

アーサー・ヘイズ: 金とビットコインは同じ現象の異なる表現であり、単に購入するグループが異なるだけだと思います。 結局のところ、中央銀行が金を購入しているから金を所有しているのであり、世界中の小売人口がビットコインを購入しているからビットコインを所有しているのだと思います。彼らは皆、同じものから逃げている。それは、過度のインフレと戦後の不換紙幣制度の潜在的な崩壊だ。

Q4: 債務の借り換えによってシステムに流動性が注入されるのはなぜですか?

アーサー・ヘイズ:重要なのは、「ベーシス取引」の仕組みを理解することです。ヘッジファンドは、スポット債券と先物契約の価格差を利用して、高いレバレッジ裁定取引を行います。財務省が銀行の資本要件を緩和するにつれ、これらのファンドはより大きなレバレッジで財務省の入札に参加できるようになる。 財務省の買い戻しプログラム自体は流動性を生み出すものではないが、財務省債市場の機能を維持することで財務省が債券の発行を継続することを可能にする。これは、財政赤字比率が22%急上昇している時期（2024年度上半期と前年同期の比較）に、金融工学を通じて流動性供給を本質的に維持するメカニズムである。

Q 5: ビットコインを上回るパフォーマンスを発揮できるトークンはどれですか?それは実際のキャッシュフローを伴うトークンでしょうか?

アーサー・ヘイズ氏:これは、バフェット氏の有名な言葉を思い出させます。「価格はあなたが支払うものであり、価値はあなたが得るものである。」

この質問の鍵は、エントリー価格によって異なります。ether.fi を 0.55 ドルで購入した場合 (Odaily Planet Daily 注: インタビューのもう一人のゲストは ether.fi CEO の Mike Silagadze 氏です)、Mike 氏が述べたビジョンが実現されると仮定すると、確かにビットコインを上回るパフォーマンスを発揮する可能性があります。しかし、高値で購入した場合、プロジェクトがさらに 10 億ドルの収益を生み出したとしても、その基準点からのパーセンテージ リターンでビットコインを上回ることは難しいでしょう。

どの資産もビットコインを上回るパフォーマンスを発揮する可能性がありますが、購入価格の範囲と保有期間中の収益成長曲線という 2 つの変数に依存します。まだ価格が完全には形成されていないキャッシュフロートークンは多く存在し、「アルトシーズン」や「ファンダメンタルズシーズン」（つまりビットコインの優位性がピークに達する段階）が到来すると、確かに爆発的な成長の可能性がある。

Q 6: ビットコインの市場シェアはピークに達しましたか?

アーサー・ヘイズ: そうは思いません。

機関投資家とファミリーオフィスは今、認識の目覚めを経験している。トランプ氏は「アメリカ例外主義」という幻想を打ち砕き、資本の安全性よりもコアな有権者を優先するこの帝国の本質を暴露したのだ。このファンドグループはビットコインの存在意義を理解し始めるでしょう。彼らは金の保有を増やし、ナスダックと米国債の保有を減らし、代わりに現在のシステムから切り離された資産を配分するだろう。この移行は、まず他のトークンではなくビットコインに焦点を置きます。富裕層はすぐにアルトコインを購入することはありません。

Q 7: Maelstrom (アーサー・ヘイズのファンド) が新しい暗号通貨ビジネスを統合するために合併や買収を行っていると聞きました。

アーサー・ヘイズ: 私たちは小規模なバイアウトファンドを運営しています。何らかの理由で従来の投資家に誤解されている、大きなキャッシュフローを持つ暗号通貨ビジネスがいくつかあります。

すべて私自身の資金であり、投資覚書 (PPM) の制限もないため、資本配分には非常に柔軟性があります。当社は複数の企業を検討しており、そのうちの 1 社の事業改善のためスポンサーとしてレバレッジド・バイアウトを実施する可能性があります。 暗号通貨業界には、完全にブロックチェーン関連企業ではないものの、サービスプロバイダーであるニッチな高キャッシュフロー企業がたくさんあります。これらは、Coinbaseのような高成長の可能性のある企業ではないため、従来のプライベート市場の投資家はあまり好みません。しかし、この分野が拡大すると想定すると、暗号ネイティブの機関だけが提供できる特定のサービスが必要になります。

Q 8: この段階で、資産をスクリーニングするための基準は何ですか?

アーサー・ヘイズ: まず第一に、私はユーザーが実際のお金で支払うプロトコルやビジネスを探しています。トークンでインセンティブを与えるのではなく、ユーザーが自分のポケットマネーからステーブルコインやその他の暗号通貨でサービスに支払うのです。 最も典型的な例は取引プラットフォームです。 Hyperliquid はその典型的な例です。同社は18か月間で永久契約市場のシェアをゼロから10～20％にまで拡大しました。彼らは非常に効率的な注文帳システムを構築し、ユーザーが支払った手数料はトークンの買い戻しに直接使用されます。このシンプルで直接的なビジネスモデルは理にかなっています。

2 番目の重要なポイントは、トークン保有者がどのように利益を得るかということです。 現在、多額の収益を上げている多くのプロジェクト（一部のトップ DEX など）では、トークン保有者に利益の一部を得る権利が与えられていません。 Uniswapを例に挙げると、プロトコルがいくら稼いでもUNIを保有するのは無意味なので、私はその価格に全く注意を払っていません。プロジェクト側が資金調達のためにコインを発行し、合意が成立した後にコミュニティに利益の分配を許可しない場合は、それは単なるフーリガン行為です。

トークンに投資するための私の中核となる基準は非常に明確です。まず、実際に支払うユーザーがいる必要があり、次に、買い戻し、配当、またはその他の形式を通じて、明確な利益分配メカニズムが確立されている必要があります。この方法では、予想される APY を計算し、割引キャッシュフロー分析を実行し、現在の評価が妥当かどうかを判断できます。 私は過去 1 か月半にわたって、このようなプロジェクトに辛抱強く投資してきました。なぜなら、市場の非合理的な売りによって、絶好の購入機会が生まれたからです。単に「ビットコインではない」という理由でプロジェクトが過剰に売られたことで、強力なキャッシュフローを持つプロトコルにとっての金鉱が生まれました。

元のリンク

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia