原題: Ethereum Foundation Treasury Policy

原著者: Hsiao-Wei Wang

原訳: KarenZ、Foresight News

TL;DR

1. 2025 年に、Ethereum Foundation (EF) は、法定通貨建ての 2.5 年間の支出バッファーを維持することを目標に、財務資金の約 15% を支出し、支出比率を徐々に持続可能なレベル (おそらく年間 5%) まで削減します。

2.暗号資産ポリシー：オンチェーン・ポートフォリオの中核となる考慮事項には、セキュリティと信頼性、リターンとリスクのバランス、そしてイーサリアムの深い目標（高度に安全で分散化されたオープンソースのサイファーパンク・アプリケーションのサポート）が含まれますが、これらに限定されません。

・ETH売却：EFは、財務にある法定通貨建て資産と運用費用の「ランウェイ」目標との乖離を定期的に計算し、今後3ヶ月間のETH売却の可否と売却額を決定します。

・ETHの展開：現在の戦略には、ソロステーキングと成熟したレンディングプロトコルへのwETHの提供が含まれており、これらは継続的に再評価されます。EFは、より高いオンチェーン・リターンを求めるために、ステーブルコインを借り入れる場合もあります。

3.法定通貨建て資産に関するポリシー：EFは、法定通貨建て資産を以下の分野に配分します：即時流動性資産（現金およびその他の流動性の高い法定通貨建て商品）、負債マッチング準備金（定期預金、投資適格債券、およびその他の長期債務と一致する低リスク商品）、およびトークン化されたRWA。

4. 透明性に関するポリシー：財務チームは四半期ごとおよび年次レポートを提供します。年次レポートには、主要な財務構成の概要（法定通貨、遊休ETH、配備済みETHの割合など）を含む、より多くの財務関連情報が含まれます。

5.サイファーパンクの目標:EF は、研究、提唱、資金配分を通じて、セキュリティ、オープンソース、金融主権、信頼ソリューションよりも優先される技術的ソリューション、市民の自由とプライバシーを保護するための暗号化ツールの積極的な使用など、サイファーパンクの原則に基づく「Defipunk」評価フレームワークの確立を推進します。

元のテキストは次のように翻訳されています:

イーサリアム財団（EF）の使命は、イーサリアム・エコシステムを強化し、「ダウンタイム、検閲、詐欺、第三者による介入の可能性なしに、アプリケーションがプログラム通りに実行される」という長期目標を堅持することです。EFトレジャリーは、財団の長期的な自律性、持続可能性、そして正当性を維持することを目的としています。資金配分は、ベンチマークリターンの追求と、特にDeFi分野に重点を置いたイーサリアム・エコシステムの守護者としての役割との間でバランスをとる必要があります。本文書は、EFトレジャリー管理のポリシーフレームワークを定義し、主要な指標と考慮事項について説明します。

マクロポリシー

EFは、その目標を達成するために、イーサリアムの基本原則を常に遵守しながら、リスク管理、満期、流動性を考慮した資産管理を行うための資産負債管理ポリシーと高度な資金配分戦略を策定し、定期的に最適化していきます。 2 つの変数に注目します。

A: 年間運営費（現在の財務の割合）

B: 運営バッファー年数（準備された運営資金でカバーできる年数）

その中でも、

A × B: 法定通貨建ての準備金（オフチェーンまたはオンチェーン）の目標値を決定します。これは、ETH 販売の規模と頻度に直接影響します。 (財務合計 - A × B): ETH 準備金の価値を定義し、ETH 価格で割ってコア ポジションの ETH 数を取得します。

取締役会と経営陣は、市場の動向とコミュニティの意見を比較検討しながら、これら 2 つの変数を定期的に再評価し、短期的な運営が長期戦略と一致していることを確認します。評価中に、さらに 2 つの点に注意が払われます。(1) エコシステムへの参加を強化する必要がある重要な年を特定する（2）反循環的なスタンスを維持 - 弱気市場ではサポートを増やし、強気市場では適度に縮小します。

現在の目標値は、A = 15％（年間運営費が財務資金の15％を占める）、B = 2.5年（バッファー期間）です。この方針は、イーサリアム財団が2025年から2026年はイーサリアムにとって重要な時期であり、重要な配信を促進するためにリソースを集中する必要があると考えていることを反映しています。

EFは長期間にわたって管理役を務める予定ですが、責任範囲を徐々に縮小し、今後5年間で年間運営費を直線的に削減し、最終的には5％の長期ベンチマークを維持する予定です（寄付ベースの機関の慣行に沿って）。この経路とベンチマークは、状況の変化に応じて調整されます。

暗号資産ポリシー

EF は、Ethereum の基本原則に準拠した方法で財務資産を管理し、合理的な収益を追求します。

オンチェーン投資ポートフォリオの主要な考慮事項には、以下が含まれますが、これらに限定されません。

· セキュリティと信頼性: 実績のある、改ざん防止機能があり、監査済みのパーミッションレス プロトコルを優先します。Ethereum DeFi エコシステムにおけるポジティブな「ポジティブサムゲーム」の参加者をサポートします。システムリスクの悪化を回避します。また、スマート コントラクト、ガバナンス、カストディ (ステーブルコインなど)、オラクル リスクなど、プロジェクトの攻撃ベクトルとリスクを継続的に評価します。

・リターンとリスクのバランス：盲目的に高いリターンを追い求めるのではなく、流動性の高い保守的な選択肢を選びましょう。元本割れのリスクだけでなく、流動性とポートフォリオ全体の柔軟性に対するリスクも考慮する必要があります。ややリスクの高い資産配分も可能ですが、規模が制限されており、個別に管理されます。いずれにせよ、単一プロジェクトの総ロック価値（TVL）の適度な割合を占めることが目標です。

・イーサリアムのより深い目標：高度に安全で、分散化された、オープンソースのサイファーパンクアプリケーションをサポートします。理想的なプロトコルは、信頼への依存を最小限に抑え、構成可能で、プライバシーサポートを最大限に高める必要があります。

市場の変化、リスク分散、新たな収入機会に応じて、資本配分を頻繁に調整します。引き出し行動は、マイナス評価と解釈されるべきではありません。

ETH売却

EFは、財務保有の法定通貨建て資産と運用費用バッファー目標（「B」）の乖離を定期的に計算し、ETHを売却するかどうか、および今後3ヶ月間の売却額を決定します。これらの売却は通常、法定通貨出口チャネルまたはオンチェーン上での法定通貨資産への変換を通じて行われます。EFは、法定通貨準備金とバッファー目標（「B」）の乖離を定期的に計算し、今後3ヶ月間のETH売却額（ある場合）を決定します。売却は通常、法定通貨チャネルまたはオンチェーン上での変換を通じて行われます。

ETHの展開

現在の戦略には、ソロステーキングと、成熟したレンディングプロトコルへのwETHの提供が含まれます。コアとなる展開は常に再評価されますが、目標は長期的な開発です。EFは、より高いオンチェーンリターンを得るために、ステーブルコインを借り入れる場合もあります。 EF の経営陣とアドバイザーは、契約のセキュリティ、流動性リスク、デカップリング リスク、その他の要因に基づいて候補プロトコルを審査します。 DeFi エコシステムが成熟するにつれ、EF はオンチェーン構成の一部（十分に審査されたプールやトークン化された RWA など）を法定準備金に組み込む予定です。

法定通貨建て資産ポリシー

EF は、法定通貨資産を次の分野に割り当てます。

· 即時流動性資産: リアルタイムの運用ニーズを満たす、現金およびその他の流動性の高い法定通貨商品。

· 負債マッチング準備金: 定期預金、投資適格債券、および長期債務と一致するその他の低リスク商品。

· トークン化された RWA: ネイティブ暗号資産と同じ戦略目標とリスクガイドラインに従います。

透明性ポリシー

EF の共同執行取締役は、財務管理について取締役会に対して責任を負います。透明性、説明責任、そして情報に基づいた監督を確保するため、構造化された内部報告メカニズムが確立されています。報告書は財務チームによって作成・管理され、範囲と機密性に応じて配布されます。

四半期レポート

財務チームは、次の内容を含む四半期レポートを取締役会と経営陣に提出します。

パフォーマンス（絶対値およびベンチマークとの比較）

すべてのポジション（前回のレポート以降のオープンおよびクローズ）

主要イベントの概要（運用：プロセス、インフラストラクチャ、セキュリティ更新/インシデント）

エコシステムエンゲージメント：カンファレンス、パートナーシップなど

年次レポート

EF 年次レポートには、主要な財務配分の概要（法定通貨、アイドル ETH、デプロイ済み ETH の割合など）など、財務関連の情報がさらに記載されます。

サイファーパンクの目標

EFは（研究、提唱、資金提供を通じて）サイファーパンクの原則に基づいた「Defipunk」評価フレームワークの確立を推進します。その特徴は次のとおりです。

· セキュリティ

· オープンソース

· 金融主権

· 技術的ソリューションは、信頼ソリューション（マルチ署名など）よりも優先されます。

· 市民の自由とプライバシーを保護するための暗号化ツールの積極的な使用

· プライバシー

はDeFiでは長い間見過ごされてきましたが、非常に重要です。プライバシーは、デジタル監視（フロントランニング、サンドイッチ攻撃、清算スナイピング、標的型フィッシング、ユーザープロファイリング、データに基づく強制など）や物理的な脅威から市場参加者を保護することができます。

EFはプロジェクトのDefipunk変革を積極的に支援すべき

イーサリアムは、飛躍的に成長する資本、人材、そしてイノベーションを引き付ける態勢が整っています。しかし、その成長は往々にして経路依存的です。混沌とした急成長期に採用された標準はレガシーな制約として固定化され、透明性を優先する設計はデフォルトで監視メカニズムを固定化してしまう可能性があります。既存のシステムはしばしば、新しいDeFiプリミティブの設計空間を縮小し、プライバシー重視のイノベーションを制限するような微妙な圧力をかけます。イーサリアム財団はこうした圧力に抵抗します。

EFは、研究、提唱、そして戦略的な資本配分を通じて、自己主権を確保し、「電子時代の開かれた社会」を大規模に維持する、イーサリアムネイティブの金融エコシステムの育成に貢献できます。

このビジョンを実際のインフラに反映させるには、努力が必要です。現在、サイファーパンクDeFiプロトコルの構築は、プライバシー関連のガス料金の高騰、ユーザーエクスペリエンスの摩擦、流動性確保の難しさ、技術的な複雑さと不変性に関する監査要件の厳格化、そしてプライバシーに反対する者の存在など、多くの課題に直面しています。その結果、今日の多くのDeFiエコシステムは、バックドア閉鎖メカニズムや資金引き出し機能、マルチ署名やマルチパーティコンピューティング（MPC）への過度の依存、ホワイトリストの広範な使用、集中管理された監視型ユーザーインターフェース、そしてオンチェーンプライバシーの全般的な欠如といった、中央集権的な要素に依存しています。これらはすべて、DeFi市場と参加者をシステム全体の脆弱性にさらしています。

特にプライバシーは正しく扱う必要があります。サイファーパンクのマニフェストには、「プライバシーが普及するためには、社会契約の一部でなければならない」と記されています。プライバシーには固有のネットワーク効果がありますが、これまでほとんど注目されていません。これは、EFのような組織からの強力な早期の制度的支援が、よりプライバシー重視のDeFi環境へとバランスをシフトさせる上で非常に価値があることを示唆しています。

EFは、DeFiをこれらの目標に導く上で有利な立場にあります。例えば、以下の通りです。

・新興のDeFiプロトコルによるプライバシー機能の開発を支援する。

・成熟したプロトコルに対し、研究協力、流動性サポート、正当性、その他のリソースを通じて、Defipunkの特性強化を促す。

・分散型ユーザーインターフェース（UI）の開発を促進する。

Defipunk は彼らから始まります

オープンソース、プライバシー、その他の Defipunk の目標の推進は、EF の対外的な業務にとどまらず、可能な限り EF 自身の内部業務にも及びます。Defipunk の原則を EF 自身の財務管理に適用することは、重要な第一歩です。より広い意味では、EF は安全なソフトウェア ツールを使用し、すべての適格な貢献者（匿名および仮名の参加者を含む）をサポートするための慎重な運用構造を確立し、セキュリティとプライバシーの慣行を改善できます。これにより、EF はその原則に忠実であり続け、強さ、安定性、そして堅固さを高めることができます。

Defipunk の基準

以下は、プロトコルとユーザー インターフェイスの内部評価のための具体的な基準であり、新しいプロジェクトの開始と既存のプロジェクトの改善を促進することを目的としています。これらの基準は、EF の将来のすべてのオンチェーン構成に適用されます。一部の基準（許可なしのアクセス、自己管理、無料のオープンソースソフトウェアなど）は、構成の単純なバイナリ決定要因ですが、他の基準はより複雑です。現時点では、プロジェクトはすべての側面で「理想的」である必要はありません。私たちは、初日から完璧であることではなく、信頼できる進歩と改善ロードマップを求めています。このフレームワークを公開することで、EF の決定とこれらの側面に関するコンセンサスを明確にし、コミュニティがこれらの標準を検討、適応、適用できるようにします。

· 許可なしのアクセス: 誰でも KYC やホワイトリストなしでコアスマートコントラクトと対話できますか?

· 自己管理: プロトコルは、ユーザーが自己管理を維持し、それをデフォルトのオプションにすることを許可していますか?

· 無料のオープンソースソフトウェア (FLOSS): 契約コードは、コピーレフトライセンス (AGPL など) または許容ライセンス (MIT、Apache など) を使用した無料のオープンソースソフトウェアですか?ソース コード (BSL など) のみを提供する場合は適格ではありません。

プライバシー:

· トランザクション: トランザクションの発生元/宛先/金額をマスクするオプションは提供されていますか?

· 状態: ユーザー/個人データや位置情報はオンチェーンでマスクされていますか?

· データ: プロトコル (およびその代表的な UI) は、不要なユーザーデータ (ユーザーエージェントなど) や個人データ (IP アドレスなど) の収集を回避していますか?

オープン開発プロセス:

開発プロセスは合理的に透明性がありますか?

コードリポジトリは公開アクセス可能で、積極的にメンテナンスされていますか?

プロトコルの変更は明確に文書化されており、バージョン履歴がありますか?

アップグレード、パラメーター、ロードマップの意思決定プロセスは可視化されていますか?

最大限の信頼できないコアロジック:

· 不変性:プロトコルの基本ロジックはアップグレード不可能ですか、それとも高度に分散化され、時間制限があり、透明性のあるプロセスによって管理されていますか? (広範な権限を持つ管理キーは避けてください。)

· 最大限の実行可能な暗号経済学:プロトコルは、可能な限り暗号保証と経済的インセンティブに依存し、法的ラッパー (担保など) またはオフチェーン実行の使用をコア機能に必要な最小限に抑えていますか?

· オラクル依存性:

1. オラクルへの依存を最小限に抑え、オラクルが攻撃されたときの損失を最小限に抑えていますか?

2. オラクルが必要な場合、強力で分散化され、最小限に管理され、操作に耐えるオラクルが使用されていますか?

全体的なセキュリティ:

· コントラクトは監査されていますか? また、監査コミット ハッシュと最後にデプロイされたハッシュを追跡するプロセスがありますか? できれば、相違の変更に関する監視/アラートを含めますか?

· コントラクト プロパティは正式に検証されていますか? または、少なくともバイトコードはブロックチェーン エクスプローラーで検証されていますか?

分散ユーザー インターフェース:

複数の独立した UI がありますか?

メイン UI はオープン ソースであり、分散的にホストされていますか?

ユーザーはコントラクトを直接操作できますか?

長期的なミッション

EF は長期にわたって使用されるため、長期的な財務管理には堅牢なポリシー セットが必要です。当社は長い間純粋な ETH 保有者でしたが、現在はステーキングと DeFi に移行しています。これは、財務の持続可能性を高めるため、また、ユーザーに基礎となる文明インフラへの安全で許可のないアクセスを保証する重要なアプリケーション クラスをサポートするためです。

本稿に対する貴重なコメントとフィードバックを提供してくださったEthereum Foundation (EF) メンバーの皆様に感謝申し上げます。Bastian Aue、Vitalik Buterin、Bogdan Popa、Tomasz Stańczak、Fredrik Svantes、Yoav Weiss、Dankrad Feist、Tim Beiko、Nicolas Consigny、Nixo、Alex Stokes、Ladislaus、Joseph Schweitzer の皆様。また、本稿へのご意見と最終レビューをいただいたkpk、Steakhouse Financial、pcaversaccio の皆様にも感謝申し上げます。

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